一年で39倍に急騰、米国株ストレージセクターはまだ買いですか？

S&P 500は過去12ヶ月で28％上昇し、NVIDIAは73％上昇した。しかし、ストレージセクターと比べると、これらの上昇率はまだ見劣りする。SanDiskは一年前は34.61ドルだったが、今日では1,406.32ドルに暴騰し、39倍になった。

Western Digitalから分離したばかりの14.5ヶ月のNANDフラッシュメーカーは、2026年までの米国株の中で最も好調な銘柄であり、年内に492％急騰した。背後のMicron、Seagate、Western Digitalは、米国株のストレージメーカー4社のYTD（年初来）上昇率が124％から492％の範囲であり、最も低いものでもNVIDIAの23倍の上昇を記録している。AI革命の「売り手」レッテルは、GPUからメモリへと切り替わりつつある。

最も注目すべきは5月5日。この日、SanDiskは1日で11.98％上昇し、Micronは11.06％、Western Digitalは5.18％、Seagateは4.38％上昇した。米国の4つのストレージメーカーのうち、3社が52週高値を更新した。

きっかけは2つの決算発表と供給ストーリーだ。4月28日、Seagateは第3四半期FY26の売上高が前年同期比44％増、粗利益率47％と過去最高を記録し、CEOのダフ・モズリーは電話会議で「AIによりSeagateは構造的成長の新時代に入った」と述べ、nearlineエクサバイト容量は2027年まで割り当て済みだとした。

2日後の4月30日、SanDiskは第3四半期FY26の売上高が59.5億ドルで、前年同期比252％増となり、指針を超え11.5億ドル多かった。データセンターの収益は前年比645％増、前期比ほぼ倍増し、Q4の見通しも前年比308％から334％の増加を示した。さらにMicronのフィッチ信用格付けの引き上げもあり、全体の板塊は月曜日に一斉に上昇した。

しかし、これは表層的な見方だ。4銘柄を横に並べて見ると、「ストレージセクター全体の上昇」というのは誤解を招く表現だ。実際には、3つの全く異なる供給ストーリーがそれぞれ異なる上昇幅を見せている。

年初来のパフォーマンス（YTD）を見ると、SanDiskは492.43％、Seagateは180.46％、Western Digitalは170.21％、Micronは124.40％であり、全て異なるレベルに分布している。同時期のS&P 500は6.04％、NVIDIAは5.37％の上昇にとどまり、過去5日間で7.82％下落したこともある。「AIの第一受益者」というレッテルは移行しつつあり、大規模モデルのトレーニングを支えるGPUの評価は過去1年でピークを迎え、資金は下流のメモリやストレージへと流れ始めている。

このセグメントの切り分けは均一ではない。媒体特性に沿って層別化されている。

最近の四半期の決算数字は、その層別化を明確に示している。SanDiskはNANDの売上高が前年比252％増、MicronはDRAM/HBMの売上高が196％増、西部デジタルとSeagateはHDDの売上高が44-45％増となっている。NANDとDRAMはこのラウンドの爆発的な成長層であり、HDDは堅実な成長層で、その間には4〜5倍の差がある。

粗利益率の層別化はさらに顕著だ。MicronのQ2 FY26の粗利益率は74.4％。これはチップメーカーとしては極端な数字であり、100ドルのDRAMやHBMを販売すると、74ドルが利益として計上されることを意味する。Seagateの47％の粗利益率は過去最高だが、DRAMメーカーと比べると桁違いに劣る。背後には供給構造の違いがある。HBMの生産能力はSKハイニックス、サムスン、Micronの3社に集中し、長期契約の下で2026年末まで販売されている。一方、HDDの生産能力はSeagateとWestern Digitalに均等に分散し、価格交渉力も分散している。

価格面も同じ信号を示している。

TrendForceが2月2日に引き上げた第1四半期FY26のメモリ契約価格指針によると、PC用DRAMは前期比100％増、サーバ用DRAMは約90％増、サーバ用LPDDR4X/5Xも約90％増と、いずれも過去最高を記録した。NANDフラッシュでは、エンタープライズSSDが同時期に53％から58％の上昇、NAND全体では55％から60％の上昇となり、これはDRAMの半分程度の伸びだ。

これはすべてを説明できる「剪刀効果」の一例だ。AIサーバーはNANDとDRAMの両方を必要とするが、より重要なのは帯域幅（HBM）と容量密度（DDR5、LPDDR5X）であり、DRAMの需給ギャップはNANDよりもはるかに大きい。MicronのCEOはQ2 FY26の決算会見で「2026年は売り切れ状態だ」と述べ、供給ストーリーを明確にした。HBM4 36GB 12HはすでにNVIDIAのVera Rubinプラットフォーム向けに量産出荷されており、FY26の全年度の資本支出は200億ドルから250億ドルに引き上げられ、2027年にさらに一段階上げる計画だ。

4つのメーカーの中で、特に注目すべきはSanDiskだ。

SanDiskは2025年2月24日にWestern Digitalから分離独立し、NASDAQに上場した。初日の株価は52ドルで、終値は48.60ドル、時価総額は約72億ドルだった。同じ日にWestern Digitalの終値は49.02ドルで、時価総額は約169億ドル。分離日、Western Digitalの規模はSanDiskの2.3倍だった。

14.5ヶ月後の今日、SanDiskの時価総額は2,083億ドルに達し、Western Digitalは1,604億ドルとなった。SanDiskはWestern Digitalの1.3倍に逆転している。この逆転は大企業の分離史では稀なケースだ。多くの分離事例では、子会社は最初の1年で投資家関係を再構築し、親会社の時価総額に追いつくには通常3〜5年かかる。SanDiskはわずか14.5ヶ月でこれを実現した。

その理由は、最も適切なタイミングで分離されたからだ。Western Digitalが2024年に分離を決定した際の理由は、「NANDとHDDは異なる資本サイクルにあり、分離して経営した方が評価が明確になる」というものだった。この判断は後に市場によって正しいと証明された。SanDiskは独立後、NANDに特化し、AIデータセンター向けのエンタープライズSSDの爆発的需要にちょうど乗った。Western DigitalはHDDに専念し、クラウドストレージの構造的成長に追いついた。両者が分かれることで、それぞれのストーリーに対応できる。もし当時分離しなかったら、異なる供給サイクルの事業を一つに抱えたまま、資本市場はより保守的な評価倍率をつけていたはずだ。

バーンスタインは5月4日にSanDiskの目標株価を1250ドルから1700ドルに引き上げ、その理由はデータセンターSSD事業の見通しの明確さだった。SanDiskの決算は、すでに5つの長期契約を締結し、110億ドルの財務保証を受けており、2027年度のNANDビットの3分の1以上が顧客にロックインされていることを示している。これは、伝統的にコモディティサイクルで扱われてきた分野において、先進的な製程の半導体ファウンドリーの「長期契約＋顧客前払い」構造に類似した初めてのケースだ。

総じて、資金はGPUからメモリへと流れており、DRAMがこのラウンドの真のアルファ（超過収益）をもたらしている。HDDは別のペースの構造的長距離走であり、SanDiskはわずか15ヶ月の独立企業ながら、NANDデータセンター事業一本で、市場価値を親会社のWestern Digitalを逆転した。

5月5日の同じ取引日、NVIDIAは1.03％下落し、TSMCは1.79％下落した一方、SanDiskは11.98％上昇した。「AIの受益者」としての市場の投票は明確であり、最も希少な供給部分を見極めている。

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