カナダ銀行の代幣化債券が実現、1億カナダドルの試験的な発行と決済の統合

カナダ中央銀行は最近、「Project Samara」と名付けられたフィンテック実験を完了し、1億カナダドルのトークン化債券を成功裏に発行しました。この債券はカナダ輸出開発庁（EDC）が発行し、期限は3ヶ月未満です。今回の実験の核心的な突破点は、債券の発行、入札、二次市場での取引、資金決済をすべて同一の分散型台帳（DLT）プラットフォーム上で完結させたことにあります。債券のトークンと決済資金が同期して流動しています。

Project Samaraの構造：技術選定と参加機関

Project Samaraはカナダ中央銀行が主導し、カナダの主要金融機関が全過程に参加しています。参加機関には、ロイヤルバンク・オブ・カナダ（RBC）、RBCドミニオン証券、RBCインベスターサービストラスト、トロント・ドミニオン銀行（TD Bank）の子会社であるTD証券などがあります。RBCは、Hyperledger Fabric技術を基盤とした金融市場プラットフォームの構築と運営を担当しています。

このプラットフォームは、債券の発行から満期までのライフサイクル管理をサポートし、参加機関は同一システム上で入札、配分、二次市場取引、利息支払い、償還を行うことができます。従来の市場が複数のシステムと仲介機関に依存していたのに対し、DLTプラットフォームは情報の同期ミスリスクを大幅に低減します。

核心的な突破点：ホールセール型デジタルカナダドルとアトミック・デリバリー

Project Samaraの最も革新的な設計は、「ホールセール型デジタルカナダドル」（トークン化されたホールセールカナダドル）を商業銀行の預金に代わる決済手段として採用した点です。カナダ中央銀行が直接作成したこのデジタル資金は、トークン化された債券と同じ台帳システム上で流動し、取引と資金移動をアトミック・デリバリー（原子性決済）で実現します。これは、従来の「取引成立→資金決済遅延」の段階的な方式ではなく、双方が同時に完了する仕組みです。

この設計の主な改善点は次の通りです。

• 決済時間の大幅短縮：従来の債券市場の決済はT+2からT+3日かかることが多いが、DLTシステムではほぼリアルタイムで完了
• 対向リスクの著しい低減：アトミック・デリバリーにより、一方が引き渡し済み、もう一方が未完了の「決済失敗」リスクを排除
• 情報の透明性向上：統一された台帳により、すべての参加者が取引記録を即時に追跡でき、情報の非対称性を減少
• プロセスの自動化：スマートコントラクトにより、利息支払いや満期償還などの定型操作を自動実行し、人的操作を削減

研究チームはまた、全面的な商業化には規制枠組みの調整、既存システムとの統合、市場ガバナンスの設計など多くの課題があると指摘しています。今後の最も現実的な道筋は、「ハイブリッドモデル」の構築であり、従来の金融インフラとDLTアーキテクチャを連結させることで、一気に完全置換するのではなく段階的に進めるべきだとしています。

世界的背景：トークン化債券の国際的進展加速

カナダのProject Samaraの完成は、世界の主要金融センターが資産のトークン化を加速させている背景と一致します。2018年以降、いくつかの重要な先例が次々と築かれています。例えば、世界銀行とオーストラリア連邦銀行が協力して発行した1.1億豪ドルの「Bond-i」（世界初のブロックチェーン上で管理される債券とされる）、シンガポール金融管理局が2022年に開始した「Project Guardian」、香港金融管理局が2023年から2025年にかけてグリーン債のトークン化発行を拡大していること、スイス国立銀行が2024年にホールセール型CBDCを用いたデジタル債券の実験を支援したことなどがあります。

カナダ国内の規制面の進展も注目に値します。2025年の連邦予算案では、カナダドルのステーブルコインに関する立法推進が盛り込まれ、カナダ中央銀行が規制枠組みの設計を主導します。また、カナダ投資監督機構（CIRO）はデジタル資産の保管規制枠組みを導入し、取引プラットフォームに資産保管基準の強化を求めています。

よくある質問

Project Samaraのトークン化債券と従来の債券の根本的な違いは何ですか？

従来の債券は中央登録システムと清算機関に依存し、取引と決済には複数の仲介機関が関与し、通常T+2からT+3日かかります。一方、Project Samaraのトークン化債券は、DLTプラットフォーム上でデジタルトークンとして運用され、取引と資金決済が同一台帳上で即時アトミックに完了し、仲介層や遅延決済の構造的欠陥を排除しています。

なぜカナダ中央銀行は「ホールセール型デジタルカナダドル」を選択し、商業銀行預金による決済を採用しなかったのですか？

商業銀行預金による決済は、既存の銀行間清算システムに依存し、トークン化債券との真の同期決済を実現できません。ホールセール型デジタルカナダドルは、カナダ中央銀行が直接作成し、DLT上で債券トークンと同期して流動させることができ、アトミック・デリバリーを実現します。これにより、決済時間の短縮と対向リスクの根本的な解消が可能となり、Project Samaraの最も重要な技術革新となっています。

トークン化債券の技術は、カナダで大規模な商業応用に近づいていますか？

現時点では、探索と試験の段階にあります。Project Samaraの結論は、技術の実現可能性が証明されたものの、全面的な商業化には規制の調整、既存金融システムとの統合、市場ガバナンスの設計などの課題を克服する必要があると示しています。研究者は、最も現実的な推進ルートは、従来のシステムとDLTアーキテクチャをハイブリッドで接続するモデルを構築することであり、一気に完全置換するのではなく段階的に進めるべきだと考えています。