ECBのワーキングペーパーは、ステーブルコインの採用が金融政策や金融の安定性にリスクをもたらす可能性があると警告

2026年3月3日に欧州中央銀行のエコノミストによって発表されたワーキングペーパーは、安定した価値を持つ暗号資産（ステーブルコイン）の普及が、ユーロ圏の銀行やECBの金融主権に重大なリスクをもたらす可能性があると警告している。特に、米ドルなどの外国通貨に連動した場合には、そのリスクはより顕著になる。

著者のカルロ・アルタヴィッラ、ミゲル・ブシーニャ、ロレンツォ・ブルロン、ラモン・アダリッド、ロベルタ・フォルテス、フランツィスカ・マルウンは、ステーブルコインの急速な拡大が、小売銀行からの預金流出を引き起こし、貸出能力を制約し、政策金利の貸出量への伝達に不確実性を増す可能性があると指摘している。これらのリスクは、発展したステーブルコイン市場がユーロ以外の通貨建ての金融商品に支配される場合に、外国の金融状況をユーロ圏に輸入する形で、さらに大きくなる可能性がある。

預金流出と銀行仲介リスク

ECBの分析は、預金の再配分を伝統的な貸し手にとって主要な懸念事項と位置付けている。ステーブルコインの利用拡大により、顧客が銀行預金から資金を移動させる可能性があり、その結果、銀行はより高コストの資金調達を余儀なくされる。「ステーブルコインは、銀行が実体経済に提供する信用の量を減少させる可能性がある」とペーパーは述べており、デジタル資産の採用と貸出活動の縮小の間に直接的な関連性を示している。

ユーロ圏の銀行預金は現在約17兆ユーロに上るのに対し、世界のステーブルコイン市場は約3000億ドル規模であり、銀行はまだ大きな預金競争に直面していない。しかし、ペーパーは、ステーブルコインの採用が加速した場合の将来シナリオを検討しており、これにより貸し手の仲介能力が制約され、家庭や企業への信用供与が減少する可能性を示唆している。

著者らは、ユーロ圏経済は銀行を通じて金利変動を実体経済に伝達しているため、銀行セクターの安定性に対するいかなる混乱もECBの政策効果にとって非常に重要な影響を及ぼすと指摘している。

金融政策の伝達と外国通貨リスク

ECBにとって重要な構造的懸念は、ステーブルコインの通貨建てに関するものである。ほとんどのステーブルコインは米ドルで発行されており、これはECBの管理外の通貨である。もしドル建て資産の利用がヨーロッパで広がれば、域外の政策動向が流動性や支出条件に影響を与え、ECBの国内金融条件に対する影響力が希薄化する。

「外国の金融状況は、ステーブルコインを通じてユーロ圏に輸入される可能性がある」とペーパーは警告しており、これにより金融条件に対する中央銀行のコントロールが弱まると指摘している。外国通貨に連動したステーブルコインの普及は、銀行の外国通貨のホールセール資金への依存を高め、外部ショックに対して脆弱なシステムを形成する可能性がある。

外国通貨に連動したステーブルコインの需要変動は、外国の金融・経済ショックを直接ユーロ圏に伝えることになり、外部の流動性条件を国内の金融政策と無関係に輸入する結果となる。

規制のギャップと欧州の公式反応

1月に理事会メンバーのピエロ・チポッローネは、ドル裏付けのステーブルコインがヨーロッパで浸透すれば金融安定性を脅かす可能性があると述べた。オラフ・スライペン・オランダ中央銀行総裁も3月3日に、ステーブルコインは資金管理の実務や暗号資産エコシステムとの密接な関係から、暗号通貨よりも政策当局にとって大きな懸念材料となり得ると強調した。

「米国では規制がまだ十分でなく、多くのステーブルコインがドルを基準にしていることを考えると、我々は懸念している」とスライペンはフローニンゲンでの講演で述べた。彼は、ステーブルコインの準備金管理が金融システムの中核にリスクをもたらす可能性があることを強調した。

ECBのペーパーは、ステーブルコインに対して、準備金の透明性強化、償還保証の堅牢化、損失吸収のための十分な資本バッファー、そして金融リスクを低減するための効果的な監督を求めている。これらの措置は、潜在的な不安定化のリスクを軽減しつつ、デジタル決済のイノベーションを促進することを目的としている。

産業の動向の対比

ECBが懸念を示す一方で、いくつかのヨーロッパの金融機関は規制されたユーロ建てステーブルコインの開発を積極的に進めている。先月、ドイツ連邦銀行のナゲル総裁は、特に決済用途においてユーロペッグのステーブルコインを支持する意向を示した。

シティグループ、INGグループ、ユニクレジット、デカ銀行などの欧州の金融機関は、現在、規制されたユーロ建てステーブルコインの開発を進めている。この産業イニシアチブは、ドル支配のステーブルコイン市場に対する地域的な代替手段を提供し、ECBの懸念の一部に対処し得る。

これらの対照的な立場は、欧州のデジタル資産インフラの構築を目指す革新推進派と、金融の自律性と安定性を維持したい政策当局との間の議論の継続を示している。

FAQ：ECBのステーブルコインリスク分析

ECBによると、ステーブルコインはユーロ圏の銀行にどのような具体的リスクをもたらすのか？

ペーパーは、ステーブルコインの採用により、小売銀行からの預金流出が引き起こされ、銀行はより高コストのホールセール資金を調達しなければならなくなる可能性を警告している。これにより、実体経済への信用供与が減少し、銀行の仲介能力が制約され、政策金利の貸出量への伝達に不確実性が増す。

ドル建てステーブルコインはECBの金融政策にどのような影響を与えるのか？

ドル建てステーブルコインの利用がヨーロッパで広がれば、外国の金融状況が輸入され、ECBの国内金融条件に対するコントロールが弱まる可能性がある。ドルペッグのステーブルコインの需要変動は、米国の金融・経済ショックを直接地域に伝えることになり、ECBの政策スタンスと無関係に外部のショックを輸入することになる。

ECBはステーブルコインに対してどのような規制措置を推奨しているのか？

ペーパーは、準備金の透明性強化、償還保証の堅牢化、損失吸収のための資本バッファーの確保、そして金融リスクを低減するための効果的な監督を含む、実効性のある規制を求めている。これらの措置は、潜在的な不安定化のリスクを軽減しつつ、デジタル決済のイノベーションを促進することを目的としている。