ステーブルコインの実際の利用状況の詳細：世界の保有者数は1億7000万人を超え、そのうち90％がDEXやCEXに流れている

デューンより
フェリックス、PANews編集

最近、DuneはSteakhouse Financialと協力して、保有者構成、資金の流れ、オンチェーン上の行動分類、流通速度などの側面をカバーするステーブルコインのデータセットを公開しました。これにより、機関レベルの分析、研究報告、コンプライアンス監視、そして高次の意思決定に一定の基盤を提供します。データセットの解釈を通じて、Duneはステーブルコイン市場の一部の実態を明らかにする内容を発表しました。以下はその詳細です。

誰もがステーブルコインの供給量データを引用しています。報告書や決算説明会、政策公聴会のいずれにおいても、供給量のデータはあらゆる場面で目にします。しかし、「流通量が3000億ドルを超える」という数字以外に、私たちはステーブルコインについてどれだけ理解しているのでしょうか？

それらは誰が保有しているのか？所有権の集中度はどの程度か？流通速度はどれくらいか？どのブロックチェーン上で動作しているのか？実際の用途は何か？DeFiの流動性や決済に使われているのか、それとも単なる遊休資金なのか？

Metaがプラットフォーム上でサードパーティのステーブルコイン決済を統合する計画を発表したことを背景に、ブリッジは米国通貨監督庁（OCC）の承認を得てナショナル・トラスト銀行を設立しました。Payoneerは200万の加盟店にステーブルコイン機能を提供し、Anchorage Digitalは米国外の銀行向けに規制準拠のステーブルコインサービスを開始しています。機関や規制当局の動きは大きく、彼らが求める答えは単なる供給量の数字以上に深いものです。

これらの疑問に答えるために、Duneが新たに公開したステーブルコインのデータセットを活用しています。そこから明らかになった内容は以下の通りです。

供給状況の概要
2026年1月時点で、EVM互換チェーン、Solana、Tron上の最大15種類のステーブルコインの完全希薄化供給額は30兆4,000億ドルに達し、前年同期比で49%増加しています。テザーのUSDT（19兆7,000億ドル）とCircleのUSDC（7兆3,000億ドル）は依然として市場シェアの89%を占めています。

チェーン別では、イーサリアムが17兆6,000億ドル（58%）、トロンが8兆4,000億ドル（28%）、ソラナが1兆5,000億ドル（5%）、BNBチェーンが1兆3,000億ドル（4%）に達しています。総供給量はほぼ倍増しましたが、各チェーン間の供給分布は過去1年でほとんど変化していません。

出典：Dune

しかし、主要な二大ステーブルコイン以外に、2025年は「挑戦者の年」となっています。USDS（Sky Ecosystem）の時価総額は376%増の63億ドルに、PYUSD（PayPal）は753%増の28億ドルに、RLUSD（Ripple）は5800万ドルから1億1000万ドルへと1803%の増加を見せています。USDGの時価総額は52倍に、USD1の時価総額はゼロから51億ドルに跳ね上がっています。

一方で、すべての挑戦者が成長しているわけではありません。USD0は66%下落し、エセナのUSDeは10月のピーク（ほぼ3倍に増加）から年末には23%上昇しています。それでも、USDTやUSDCの下に位置する競合群は依然として大きく拡大しています。

誰がステーブルコインを保有しているのか
ほとんどの供給量データセットは、総供給量しか示しません。しかし、私たちのデータセットはウォレットレベルの残高やアドレスタグを追跡しているため、これらのステーブルコインを実際に保有している個人や団体を特定できます。

出典：Dune

EVMやSolana上では、CEX（中央集権型取引所）が最大の保有カテゴリーで、規模は8兆ドル（昨年は5兆8,000億ドル）です。ステーブルコインの主な役割は、取引所の取引と決済インフラとしての機能です。ホエール（巨額保有者）ウォレットは3億9,000万ドルを保有しています。イールドプロトコルの保有額はほぼ倍増し、9億3,000万ドルに達し、オンチェーンの収益戦略の成長を示しています。発行者アドレス（金庫や鋳造・焼却コントラクト）は2億2,000万ドルから10億2,000万ドルに4.6倍増し、市場に新たに投入される供給量の規模を直接反映しています。

ラベルの質について：供給量のわずか23%が完全に識別されていないアドレスにあります。これはオンチェーンデータにとって非常に高い識別率であり、ステーブルコインの実際のリスク源を理解する上で重要です。

保有者は1億7200万人にのぼるが、その集中度は非常に高い
2026年2月時点で、172万のユニークアドレスがこれら15種類のステーブルコインの少なくとも一つを保有しています。そのうちUSDTは136万、USDCは36万、DAIは47万です。これら3つのステーブルコインの分布は非常に広範で、トップ10のウォレットは供給量の23〜26%しか保有しておらず、ヘッジファンド指数（HHI）は0.03未満です。

出典：Dune

しかし、他のステーブルコインの状況は全く異なります。トップ10のウォレットは供給の60〜99%を保有しています。USDSは流通供給額が6,900万ドルにもかかわらず、90%が10のウォレットに集中（HHI 0.48）。USDFは99%が上位10ウォレットに集中（HHI 0.54）、USD0は最も極端で、99%がトップ10に集中（HHI 0.84）しています。これらは、少数の大口保有者が供給の大部分を支配していることを意味します。

出典：Dune

これはこれらのステーブルコインに問題があるということではありません。新しいものもあれば、意図的に少数の機関がコントロールしているものもあります。ただし、供給データはUSDTやUSDCと異なる扱いを要します。集中度は、アンカー解除のリスクや流動性の深さ、供給が実際の需要を反映しているのか、少数の大手参加者の需要を反映しているのかに影響します。こうした分析は、すべての保有者の残高を正確に把握している場合にのみ可能であり、単なる鋳造・焼却の集計データだけでは不十分です。

1月の送金額は10.3兆ドルに達した
2025年1月と比較して、EVM、Solana、Tronのステーブルコインの送金取引量は10.3兆ドルに達し、2倍以上になっています。チェーン上の取引量の分布は非常に目立ち、供給比率とも大きく異なります。Baseの供給量はわずか440億ドルですが、取引量は5.9兆ドルでトップです。イーサリアムは2.4兆ドル、トロンは6820億ドル、ソラナは5440億ドル、BNBチェーンは4060億ドルです。

出典：Dune

トークン別では、USDCが8.3兆ドルと圧倒的に支配的で、USDT（1.7兆ドル）の約5倍ですが、供給量はUSDTの2.7倍少ないです。USDCの送金速度と頻度はUSDTよりも圧倒的に高いです。DAIの取引量は138億ドル、USDSは92億ドル、USD1は43億ドルです。

重要なのは、これらのデータが客観的かつ中立的であることです。データセットは、「実際の」経済活動に基づく固定的な解釈を前提とせず、アービトラージやボット、内部ルーティング、その他の自動化された行動に関連するトラフィックも含まれる可能性があります。私たちの目的は、オンチェーンの活動の全体像を客観的に示し、ユーザーが自らのフィルター条件を柔軟に適用できるようにすることです。例えば、ボットによる取引を除外したり、自然な利用だけを抽出したり、より現実的な取引活動の指標を設定したりできます。

ステーブルコインは具体的に何をしているのか？
このデータセットの送金は、「取引量」としてだけでなく、特定のオンチェーン活動としても分類されます。

1月の内訳は以下の通りです：
1. 市場インフラ（DEX取引と流動性）

• DEXの流動性提供と引き出し：5.9兆ドル。これは最大のユースケースであり、ステーブルコインがオンチェーンのマーケットメイキングの基盤資産として果たす役割を示しています。
• DEXのスワップ（交換）：376億ドル。自動化されたマーケットメイカーによる直接取引です。

これら2つのデータから、ステーブルコインは主に取引担保や流動性インフラとして機能していることがわかります。特に、取引量は純粋な取引需要だけでなく、イールドファーミングや資本最適化といったインセンティブ主導の活動に集中しています。

2. レバレッジと資本効率（借入とフラッシュローン）

• フラッシュローン（借入と返済）：1.3兆ドル。裁定取引や清算のサイクルを自動化します。
• 貸付活動：供給、借入、返済、引き出し：1370億ドル。短期的な資本効率と構造化された信用を示します。

3. アクセスチャネル（CEXとブリッジ）

• CEXのフロー：預入（2240億ドル）、引き出し（2240億ドル）、内部送金（1510億ドル）。合計は5990億ドル。
• クロスチェーンブリッジの入出金：280億ドル。これらのフローは、ステーブルコインがCEX間やチェーン間の決済において重要な役割を果たしていることを示しています。

4. 発行層（貨幣操作）

• 発行者の操作：鋳造（280億ドル）、焼却（20億ドル）、アンカー規制（230億ドル）、その他活動：合計1060億ドル。これは昨年同期の420億ドルの約5倍です。

5. 収益プロトコル

• 収益プロトコルの活動：27億ドル。規模は小さいものの、構造化戦略やオンチェーン資産運用と密接に関連し、重要な部分です。

全体として、送金の90%は識別された活動カテゴリを経由しており、ステーブルコインのオンチェーン技術スタックの各層における流動状況を詳細に理解できます。

流通速度：同じトークンでも異なる世界
日次の回転率（送金量を供給量で割った値）は、ステーブルコイン分析において最も過小評価されがちな指標かもしれません。これは、ステーブルコインが単に保有されているだけでなく、取引手段としてどれだけ活発に使われているかを示すものです。

私たちが分析したトークンの中で、USDCとUSDTは差異があるものの、再び目立っています。

出典：Dune

USDCはL2やSolana上で最も流通速度が速いです。Base上では、USDCの平均1日の流通速度は最大14倍に達し、これはDeFiの高頻度取引活動によるものです。SolanaとPolygonでは約1倍、イーサリアムでは0.9倍に達し、ほぼ全供給量が毎日取引されています。

USDTはBNBとTron上で最も速いです。BNBチェーンの平均日次流通速度は1.4倍で、活発な取引活動を反映しています。Tronでは0.3倍で、取引量は少ないものの、非常に安定しており、国境を越えた決済の主要チャネルとしての役割と一致しています。イーサリアム上では、USDTの平均1日流通速度はわずか0.2倍で、1000億ドル超の供給の大部分は遊休状態です。

USDeとUSDSは意図的に取引速度が遅く設定されています。イーサリアム上のUSDeは平均0.09倍、USDSは0.5倍です。両者とも利回りを狙ったステーブルコインとして設計されており、USDeは通常、Ethenaのデルタニュートラル戦略の収益を得るためにsUSDeにステーキングされます。一方、USDSはSky Savings Rateに預けられ、プロトコルからの収益を得ています。そのため、供給のかなりの部分が貯蓄契約やAaveなどの貸出市場、または構造化された収益サイクルに残っています。

流通速度が遅いことは、むしろ利点です。これらの資産は流通を目的とせず、収益を蓄積するために設計されているからです。

チェーンはトークンよりも重要
SolanaのPYUSDの平均日次流通速度は0.6倍で、イーサリアムの0.1倍の4倍に相当します。同じトークンでも、異なるエコシステムでは全く異なる使われ方をしています。

供給量と取引量はそれぞれ一部の状況を反映していますが、流通速度はそれらを結びつけ、特定のチェーン上でのステーブルコインがアクティブなインフラとして機能しているのか、それとも遊休資金として存在しているのかを示す重要な指標です。

ドルを超えて
今回の分析は15種類の米ドルステーブルコインに焦点を当てていますが、全体のデータセットはより広範囲をカバーしています。そこでは、ユーロ（17トークン、供給量9,900万ドル）、ブラジルレアル（1,410万ドル）、日本円（130万ドル）、ナイジェリアナイラ、ケニアシリング、南アフリカランド、トルコリラ、インドネシアルピア、シンガポールドルなど、多数の通貨を代表する200種類以上のステーブルコインを追跡しています。

出典：Dune

非米ドルのステーブルコインの供給量は現在わずか120億ドルですが、すでに世界6大陸に59種類のトークンが存在し、データセット全体の約30%を占めています。各地のローカル通貨ステーブルコインのインフラはオンチェーン上に構築されつつあり、その発展を追跡するデータも整備されています。

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