CryptoQuantレポート：CMEベーシス圧縮、ビットコインの底は形成されていないと指摘

CMEの基準圧縮とオープンインタレストの47％減少はレバレッジ縮小を示すが、明確な底打ちのサインはまだ形成されていない。

ビットコインのデリバティブ市場ではストレスの兆候が高まっている。先物エクスポージャーの需要減少とオープンインタレストの急激な減少は、レバレッジ縮小が進行中であることを示している。CryptoQuantは、現状の状況は過去のサイクルの底値とまだ類似していないと指摘している。

BTC先物基準の縮小とCMEカーブのリスク志向の冷却

CryptoQuantのデータによると、CMEビットコイン先物の基準が圧縮されている。2025年末や1年前と比較して、満期ごとのプレミアムが縮小している。長期満期の契約ほど最も大きな減少を示している。これにより、トレーダーは将来のビットコインエクスポージャーに対して追加料金を支払う意欲が低下しているようだ。

このような圧縮は、レバレッジをかけたロングポジションの需要冷却を反映している。信頼感が強いときは、先物は通常、現物よりも広いプレミアムで取引される。しかし、今そのプレミアムは縮小している。先行きのリスク志向が軟化しており、市場全体の慎重なトーンを示している。

同時に、先物カーブは依然として上昇傾向を維持しており、この点は重要だ。過去の弱気市場の底値では、カーブがバックワーデーションに反転した。2018年12月や2022年12月には、ストレスが高まり売り圧力がピークに達した際に、先物はスポット価格を下回って取引された。

一方、カーブの傾きは2025年以降低下傾向にあり、2019年や2022年の弱気フェーズの前にも似たパターンが見られた。それでも、構造はネガティブに転じていない。これは、ポジションの解消が徐々に進行していることを示唆しており、崩壊ではなく調整段階にあることを意味している。

CMEのオープンインタレストは47％急落、ビットコインのレバレッジ縮小が深まる

CMEの先物データは、大きなレバレッジ縮小を示している。シカゴ・マーカンタイル取引所のオープンインタレストはピーク時から約47％減少している。特に、2022年の下落局面でも同様の減少が見られた。このような減少は、投機的エクスポージャーの広範な縮小を示している。

オープンインタレストの低下は、通常、清算、ポジションの閉鎖、ヘッジ需要の減少を反映している。つまり、トレーダーはリスクを削減しているのだ。そうした整理にもかかわらず、バックワーデーションが見られないことは、プロセスが完了していない可能性を示唆している。

歴史的に、サイクルの真の底値は極端な恐怖と強制的な退出と重なることが多い。さらに、最近の反発は勢いを欠き、売り手は抵抗ゾーン付近にとどまっている。ストレス指標の急激な上昇がなければ、上昇は制限され続ける可能性がある。

したがって、基準圧縮とオープンインタレストの縮小は、サイクル中期の弱気フェーズを示している。状況は拡大期よりも弱いが、完全な底打ちイベントほど深刻ではない。要するに、市場構造は調整段階にあり、崩壊しているわけではない。

CryptoQuantは、リセットはまだ進行中であると結論付けている。レバレッジの冷却とプレミアムの縮小は、リセットがまだ進行中であることを示している。過去のサイクルでは、先物カーブが逆転し、投機的ポジションがより急激に崩壊したときに、底値が形成されやすいことがわかっている。