米国株のロジック + オンチェーンの72時間取引：仕組みと市場データの詳細解説

作者：137Labs

最近、トークン化された米国株（Tokenized Stocks）分野でいくつかの実質的な進展が見られる：

• Krakenがオンチェーンのトークン化株式プラットフォームxStocksを開始
• Coinbaseが規制許可を求めている
• Solanaがブロックチェーンに基づくトークン化証券のフレームワークを提出
• Robinhoodがヨーロッパ市場でトークン化株式商品を展開

同時に、世界の市場データはトークン化株式の規模が急速に拡大していることを示しており、この動向を理解する上で重要な背景となっている。

一、オンチェーン72時間取引メカニズム

1. 伝統的な米国株取引の仕組み

伝統的な米国株式市場には以下の主要な特徴がある：

• 固定された取引時間帯

平日の米東時間の通常取引時間を中心とし、プレマーケット／アフターマーケットの流動性は低く、流動性は主市場時間に集中している。

• T+1決済制度

取引成立後、通常は次の取引日までに資金と証券の引き渡しが完了（歴史的にはT+2）。

• 完成された清算システム

ライセンスを持つ証券会社や清算機関を通じて取引と引き渡しを行い、制度は成熟し、決済の確実性が高い。

利点： 制度が安定し、法的に明確で、リスク管理も成熟している。

制約： 取引時間が制限されており、世界中の投資家はタイムゾーンの摩擦に直面している。

2. オンチェーンによる取引時間延長メカニズム

トークン化された米国株の顕著な特徴は取引時間の延長にある：

• xStocksは24時間×5日間の取引を提供
• Robinhoodのヨーロッパ版は24時間×5日のアクセスを提供
• 複数のオンチェーンソリューションはほぼ24時間×7日の取引に近づこうとしている

代表的な参加者には以下が含まれる：

• Backed Finance
• Solana Policy Institute
• Ondo Finance

重要な違い：

オンチェーンのトークンはリアルタイムで移転可能だが、これは証券の法的な意味での即時最終決済と同じではない。

多くの構造では：

• 実際の株式は依然として証券会社や保管機関が保有
• オンチェーン取引は持分証明書の流通を反映
• 最終的な法的決済は従来の清算システムに依存

したがって：

オンチェーンのリアルタイム移転 ≠ リアルタイムの最終決済

二、米国株のオンチェーン化を支援するプラットフォームの分類

現在、市場は大きく4つに分かれる：

1. セントラル化取引所（CEX）
2. コンプライアンスを満たすトークン化発行者
3. パブリックブロックチェーン＋エコシステム型プレイヤー
4. デリバティブプロトコル（実株トークン化ではない）

1. セントラル化取引所（CEX）

（1）Kraken – xStocks

• 上場予定：2025年6月
• パートナー：Backed Finance、Solana
• 対象資産：200以上の米国株
• 取引時間：24時間×5日

エコシステムの協力例：

• Raydium
• Jupiter
• Kamino Finance
• Chainlink
• Alpaca

特徴：

• CEXとオンチェーンの両方をサポート
• 担保として貸付プロトコルに利用可能
• メイカー（流動性供給者）システムを導入
• 構造が比較的完全

（2）Coinbase

• SECの未行動通知または免除を求めている
• 米国ユーザー向けにトークン化株式を展開予定
• 2020年にオンチェーンでのCOIN発行の構想を提案

承認されれば、米国内のユーザー向けの最大規模の取引所レベルのトークン化株式プラットフォームとなる。

（3）Robinhood（ヨーロッパ版）

• Arbitrum上に構築
• 配当支払いをサポート
• 24時間×5日のアクセス
• オンチェーン上の自由な移動は不可

本質的には価格追跡の仕組みであり、完全に自由に流通可能なオンチェーン株式ではない。

（4）Bybit

• xStocksエコシステムに参加
• MT5ベースの米国株指数取引を過去に提供
• 主にデリバティブのロジックを採用

2. コンプライアンスを満たすトークン化発行者

（1）Dinari（米国登録）

• 設立：2021年
• 2023年にトークン化株式を開始
• 提携証券会社：Alpaca、Interactive Brokers
• サポートネットワーク：Ethereum、Arbitrum、Base
• KYC必須
• 米国株取引時間のみ取引可能
• オンチェーンの自由流通は不可

規模：

• 株式の規模は百万ドル台
• TVLは主に国債商品に集中

特徴：SECの枠組み内で完全に運用。

（2）Backed Finance（スイス登録）

• 設立：2021年
• 2023年初にローンチ
• ERC-20トークンbSTOCKを発行
• オンチェーンで自由に取引可能
• CエンドのKYCは義務付けられない

公開データ：

• トークン化株式の規模は約2000万ドル
• 流動性プールのTVLは約800万ドル
• LPの平均収益率は約30％+

サポートチェーン：

• Gnosis
• Base
• Avalanche

（3）SwarmX

• ヨーロッパ登録
• Backedに類似したモデル
• 規模は小さめ
• オンチェーン取引をサポート

（4）Exodus（NYSE：EXOD）

• 米国上場企業
• 自社株をAlgorandに移行可能
• オンチェーン取引は不可
• 完全な株主権は持たない

「デジタル登録」タイプのトークン化に属する。

3. パブリックブロックチェーン＋エコシステム型プレイヤー

（1）Solana – Project Open

• Solana Policy Instituteの推進
• トークン化証券の発行フレームワークを提出
• 発行者は登録必要
• 投資者はKYC必須
• オンチェーンの譲渡代理記録を許可
• 18ヶ月の免除申請中

（2）Ondo – Global Markets

• RWA（実資産）国債分野の重要プレイヤー
• トークン化米国株の導入を計画
• 24時間×7日の取引
• 即時の鋳造と償却
• 担保として利用可能
• 米国外のユーザー向け

（3）Superstate

• Solanaフレームワークに関連
• RWAのコンプライアンス構造に焦点
• 株式トークン化はまだ大規模展開されていない

4. デリバティブプロトコル（実株トークン化ではない）

このタイプのプラットフォームは実株を購入せず、価格追跡商品を提供する。

（1）Gains Network

• ArbitrumやPolygonに展開
• 永続契約に類似
• Chainlinkの価格を使用
• KYC不要
• 日次取引量は200万ドル未満

（2）Helix（Injective）

• 米国株と為替をサポート
• 日次取引量は1000万ドル未満
• KYC不要

（3）Synthetix / Mirror

• 2020年にリリース
• 合成資産モデル
• 取引量は規模に達していない

（4）Shift

• 参考資産のトークン構造を採用
• 米国株は証券会社が保管
• ユーザーはKYC不要
• 株主権は付与されない

5. ETFのオンチェーン化の模索

指数型資産はオンチェーン化に適している例も多い：

• Invesco傘下
• Invesco QQQ Trust

特徴：

• インデックス化されたエクスポージャー
• リスク分散
• 担保やLPの対象としてより適している

現状、ETFのオンチェーン規模は小さいが、標準化しやすいと考えられている。

三、T+1/T+2決済の違い

伝統的な米国株

• 現在はT+1決済
• 取引成立後に清算と引き渡しが必要
• 歴史的にはT+2

オンチェーンのトークン化構造

• トークンはリアルタイムで移動可能
• 基底の株式は依然として証券会社に保管
• 法的な決済は従来の清算システムに依存

これにより、「二層構造」が形成される：

1. オンチェーンの流通速度は速い
2. 基底資産は従来のルールに従って決済

この構造は以下に影響を与える可能性がある：

• 短期的な価格差
• オンチェーンの流動性不足によるスリッページの拡大
• 返済リスクは発行構造に依存

結論

現状、トークン化された米国株の市場規模は依然として小さく、全体の米国株市場に比べてごくわずかだが、参加主体は多様化しつつある。

その構造的特徴は以下の通り：

• 取引時間が大幅に延長
• オンチェーンの流通能力が向上
• 決済経路が従来の市場と並行
• プラットフォームのタイプが明確に分化

トークン化された米国株はまだ初期段階にあるが、取引時間の延長＋オンチェーンの組み合わせ性が資産の流通方式を変えつつあり、クロスマーケットの取引構造に新たな技術的道筋を提供している。

免責事項：

本稿は関連市場の仕組みや公開情報の整理・分析に過ぎず、いかなる投資勧誘や投資推奨を意図したものではありません。市場にはリスクが伴うため、慎重な判断が必要です。