400億ドルのLuna崩壊と2022年の暗号冬を引き起こしたのはこの高頻度取引の巨人ですか？
執筆者：0xjs@金色财经
2022年5月に時価総額400億ドルを超えたLuna/USTがわずか5日で崩壊した事件を覚えていますか？（金色财经の以前の報道「LUNA兄弟崩壊の瞬間を振り返る」参照）
Lunaの崩壊事件に加え、その後2022年下半期にSuzhuの三箭资本倒産、SBFFTXの破産が続き、2022-2023年の暗号通貨冬を直接引き起こしました。
Lunaの崩壊は、その仕組み設計の特性によるものですが、最新の資料によると、ウォール街の高頻度取引巨頭Jane Streetがこの金融ゲームの最深部に潜む巨大な黒幕であり、Terraform Labsの内幕情報を入手し、Lunaの危機を引き起こし巨額の利益を得て無事に退いたことが判明しています。
Terraform Labsの清算管理人、Jane Streetを提訴
2026年2月24日、Terraform Labsの清算管理人はJane Streetを内幕取引の疑いで提訴しました。
裁判所は、Terraform Labsの清算管理人であるPiper Sanderの再編チーム共同責任者Todd Snyderが月曜日にマンハッタン連邦裁判所に提出した修正済み訴状の中で、Jane Streetが「非公開情報を利用して先回り取引を行い、Terraformの崩壊を加速させた」と主張しています。Snyderは、これらの違法な情報利用により、Jane Streetは「Terraformエコシステム崩壊の数時間前に、数億ドルの潜在的リスクを正確に決済した」と述べています。
Terraformの崩壊は、そのステーブルコインTerraUSD（UST）が米ドルとの連動を失ったことに起因し、その姉妹トークンLunaも暴落しました。この事件は暗号通貨業界に連鎖反応を引き起こし、最終的にビットコイン価格は2万ドルを割り込みました。Terraformの共同創設者Do Kwonは最近、15年の懲役判決を受け、投資家を騙し、TerraUSDの安定性がアルゴリズムによる米ドルとの「連動」を可能にしていると虚偽の説明をしていました。Kwonは詐欺罪を認め、昨年12月にニューヨークの裁判官により15年の懲役判決を受けました。裁判官は彼の罪を「前例のない規模の世代を超える詐欺」と評しました。
Terraformは2024年1月に破産申請を行い、その後正式に清算信託を設立しました。Snyderは、Terraformの投資者と債権者の損失回収と運営終了を目的とした信託基金の管理を命じられています。仕事の中でSnyderは深く認識しています。「暗号通貨史上最も影響力のある出来事の一つで、Jane Streetが市場関係を悪用し、市場を操縦して自己利益を追求したことです。」
Snyderは次のように述べています。「私たちは被害者の代表として、事実と法律に基づき、Terraform Labsの債権者の利益を損なうために職権を濫用し、巨額の利益を得た者たちの責任を追及します。」現在、彼はJane Street、その共同創設者Robert Granieri、従業員のBryce PrattとMichael Huangに対して賠償を求めています。
訴訟で明らかになったいくつかの詳細は以下の通りです。
2018年末までに、Jane StreetはTerraformと直接取引を行う契約を結んでいました。
しかし、2022年2月になって、Jane StreetはTerraformの元インターン生Bryce Prattを派遣し、以前のTerraformの同僚と連絡を取り始め、Terraformトークンの取引を開始しました。
PrattとTerraformの連絡手段の一つは、彼の元同僚と作ったグループチャットで、その中にはソフトウェアエンジニアとTerraformの事業拡大責任者も含まれていました。このグループは「Bryce’s Secret」と名付けられ、Terraformに関する情報をJane Streetにフィードバックするチャネルとして使われていました。
訴状によると、Prattは一連のメールを発信し、Terraformの事業拡大責任者をJane Streetの「DeFi」責任者に紹介しました。その後、両者は定期的に連絡を取り合い、Jane StreetがTerraformに投資する可能性について議論しました。しかし、Jane Streetはこれらのやり取りを秘密の情報源に変え、これらの機密情報を利用して取引を行い、自身の利益最大化を図ったとしています。
具体的には、2022年5月7日午後5時44分（米東部時間）、TerraformはCurveの3プール（ステーブルコイン間の交換が可能な流動性プール）から15億TerraUSDを引き出しました。
訴状によると、Terraformが資金を引き揚げてから10分も経たないうちに（市場には未公表）、Jane Streetに関連する暗号資産ウォレットが同じ流動性プールから8,500万枚のTerraUSDを引き出したとされます。この8,500万USTの取引はCurveの3プール史上最大の単一取引であり、USTの激しい売りを引き起こし、最終的にTerraエコシステムの崩壊を招きました。その後の2日間、2022年5月8日と9日にはUSTの取引量がほぼ倍増し、価格も大きく下落しました。2022年5月9日にはUSTは0.80ドル以下にまで下落しました。
USTの価格下落に伴い、Terraformは市場を安定させ、USTを1ドルに再連動させようと試みました。2021年5月に一時的に切り離された際と同様に、Terraformは密かにJump Tradingに協力を要請しましたが、市場はこれを知らされていませんでした。
5月8日、Do Kwonは公開声明で、15億ドルの引き出しはTerraUSDを新しいステーブルコイン流動性プールに移すためだと述べました。しかし、新しい流動性プールに関する具体的な活動時間やCurveの3プールからの引き出しについては公開されていません。
これらの取引は重要なタイミングで売り圧力を増加させ、Terraformの崩壊を加速させるとともに、Jane Streetに利益（または巨額の損失回避）をもたらしました。
しかし、これで終わりではありません。訴状によると、5月7日の取引後もJane Streetは秘密情報（Jump Tradingから得た情報を含む）を利用して、TerraUSDの取引を続け、さらなる利益を追求しました。
5月9日、TerraUSDはビットコインから切り離されたものの完全崩壊には至っていませんでした。PrattはJane StreetのグループチャットでKwonやHuangらと交流し、同社が2億から5億ドルのビットコインまたはLunaトークンを大幅割引で買い入れる意向を示しました。Kwonは、Jumpの共同設立者Bill DiSommaにTerraformの資金調達について直接連絡するよう促しました。
もう一つの高頻度取引巨頭Jump Trading
Snyderが提訴したJane Streetに対する訴訟は、Terraformの清算管理人が関与または利益を得たと疑われる他の関係者に対する責任追及の一環です。
2025年12月、Snyderはもう一つの大手高頻度取引「マーケットメーカー」Jump Tradingに対して、40億ドルの別個訴訟を提起しました。市場操作や自己取引を行い、Terraformの崩壊を加速させたとしています。
Jumpは1枚あたり0.40ドルで6100万枚以上のLunaトークンを取得し、その時のLunaの市場価格は約90ドルでした。Jumpはその後、このトークンを約12.8億ドルの利益で売却しました。
2022年5月7日のUSTの脱離後、Jump TradingはTerraform基金会のLuna Foundation Guardに対し、約5万BTC（約15億ドル）を無契約で譲渡し、USTを1ドルに戻すことを目的としました。
しかし、これらのビットコインの最終的な行き先は未だ不明です。Terraformの清算管理人の訴状には、「Jumpがこれを利用してさらに私腹を肥やしたかどうかは不明」と記されています。
結び
高頻度取引のマーケットメーカーは、常に議論の的となっています。
例えば、この記事で訴追されたJane Streetは、過去2ヶ月間に米国株の開場時間に合わせてビットコインを売り浴びせているとされます。2025年末と2026年初の毎朝10時（米東部時間）にビットコインを売り、米国株の開場と同期させていると報告されています。
2025年12月のある日、チャートは米株の開場後数分でBTC価格が89,700ドルから87,700ドルに下落し、その後、アジア時間帯とともに回復しました。翌日もJane Streetは開場後に売りを続け、周期的に価格を操作しています。
Jane Streetは主要なビットコインETF（例：ブラックロックのIBIT）の「認定参加者」として、ETFの作成と償還に関与できるため、開場時の売り圧力を利用して価格を押し下げ、清算を誘発し、買いの機会を作り出しています。彼らの優位性を活かし、この周期的な変動を最大限に利用しているのです。
批評家は、ビットコインの米株開場直後の暴落は市場操作だと指摘しています。
また、マーケットメーカーには「原罪」があるとも言われます。
高頻度取引のマーケットメーカーのビジネスモデルは、極小のポジションと高いレバレッジを用いてモメンタムを繰り返し仕掛け、虚偽の価格動向を作り出し、個人投資家を誘引します。そしてすぐに逆手に取り、利益を確定し、撤退します。
一方、彼らは単に数学に長けているだけとも考えられます。
マーケットメーカーは事象を破壊するわけではなく、構造的な弱点を見つけて先手を打つだけです。もしTerraが戦略的な取引によってアンカーを解除できたなら、それは設計の欠陥であり、犯罪ではありません。本当の問題は、いわゆる内幕情報の流通経路にあります。アンカーが不安定なアルゴリズムステーブルコインは、いつ爆発してもおかしくない圧力テストのようなものであり、Jane Streetは単に数学に長けているだけなのです。