ビットコインの2100万の供給上限は、デリバティブに関する議論の中でも変わらず、業界の幹部が語る

業界の幹部やアナリストは、ビットコインのデリバティブが暗号通貨の固定供給上限である2100万枚を無効にしたというウイルス性の主張に反論しています。この議論は、Xでほぼ500万回視聴された市場分析に端を発し、現金決済の先物やETFが希少性を希薄化しているのかどうかを中心に展開していますが、専門家たちはこれらの金融商品は新たなコインを発行せず、価格発見に影響を与えるだけだと主張しています。

「希少性は死んだ」主張と業界の反応

ロバート・ケンダル著『ザ・ケンダル・レポート』による最近の分析は、現金決済の先物や上場投資信託（ETF）といった金融商品が導入されたことで、ビットコインの固定供給に基づく評価論理は事実上終わったと述べています。このウイルス性の投稿は、これらのデリバティブが「理論上無限」の供給を生み出し、基本的な2100万枚の上限を破壊していると示唆しています。

しかし、この解釈はデジタル資産の幹部や調査アナリストから広く否定されています。核心的な反論は一貫しており、デリバティブは市場のダイナミクスや短期的な価格形成に影響を与えるものの、ビットコインの総供給を2100万枚に制限している基本的なプロトコルを変更するものではないというものです。

インスティテューショナルステーキング企業Twinstakeのセールス副社長ハリエット・ブラウニングは、ETFやデジタル資産のトレジャリーを通じた機関投資は新たなビットコインを生み出さないと明言しています。「希少性を希薄化しているわけではありません。なぜなら、常に2100万枚だけしか存在しないからです」と述べ、こうした金融商品は長期保有者にビットコインを配分し、投機的なトレーダーにはあまり流通しないと付け加えました。

価格発見と供給：デリバティブがビットコインに与える影響

ペーパーマーケットと実物の希少性の区別

「無限供給」理論の批評家たちは、伝統的なコモディティと直接比較しています。コインシェアーズのシニアリサーチアソシエイト、ルーク・ノーランは、金は先物や未割当口座を通じて巨大なペーパーマーケットを支え、その物理的供給をはるかに超えていると指摘します。「ペーパーの請求権は地中の金の量を変えません。同じ論理がビットコインにも当てはまります」と説明しています。

供給の仕組みにも類似点があります。新しいビットコインはマイニング報酬を通じてのみ流通に入り、これは4年ごとにアルゴリズム的に半減します。2026年2月時点で、約1999万BTCが採掘されていますが、アナリストはアクセスできないウォレットにより約400万コインが永久に失われていると推定しており、実質的に流通量は減少しています。

デリバティブ主導の価格形成への移行

希少性の議論を否定しつつも、業界の専門家はビットコインの価格設定において重要な構造的変化が起きていることを認めています。特にシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）などのデリバティブ市場は、機関投資家のエクスポージャーと短期的な価格発見の主要な舞台となっています。

ブラウニングは、デリバティブが現物価格に影響を与える主な3つの経路を示しました。

• 機関投資家のポジショニング： CMEの先物市場は、トレーダーが現物市場の動きに先立って見解を表明するため、価格発見をリードすることが多い。
• ヘッジの流れ： 銀行がビットコイン連動のノートを発行する際、現物ビットコインやETFを購入してヘッジを行うことが多く、実質的な需要を生み出す。
• アービトラージメカニズム： 永続的先物の資金調達率は、デリバティブと現物市場間の資金フローを引き起こし、価格に影響を与える。

アナリストは、デリバティブの取引量が現物取引量を上回ることも多く、機関投資家は資本効率やヘッジのためにこれらの金融商品を好むと指摘しています。ただし、これらの活動は、変わらない、検証可能な供給上限の上に価格を交渉しているに過ぎないと強調しています。

FAQ：ビットコインの希少性とデリバティブの理解

Q：ビットコインの先物やETFは新たにビットコインを作り出しますか？

A：いいえ。先物契約やETFはビットコインの価格に連動する金融デリバティブであり、新たなコインを発行しません。ビットコインの供給上限2100万枚は、基本的なコードによって強制されており、デリバティブはこれを変更できません。

Q：デリバティブが供給を変えないのに、なぜビットコインの価格に影響を与えるのですか？

A：デリバティブは、大量の取引や投機を可能にし、価格発見に影響を与えます。特に先物市場での機関投資家の活動は、限界価格を設定し、その後アービトラージやヘッジを通じて現物市場に反映されますが、存在するビットコインの総数には影響しません。

Q：大きな「ペーパー・ビットコイン」市場が存在すると、資産の希少性は低下しますか？

A：ほとんどの業界アナリストはそうではないと考えています。彼らは金と比較し、金も巨大なペーパーマーケットを持ちながら物理的には希少であると指摘します。重要なのは、資産自体（供給上限あり）と、その上に構築された金融請求権（無制限に作成可能）との違いです。

Q：現在のビットコインの採掘済み供給量はどのくらいですか？

A：2026年初頭時点で約1999万BTCが採掘されています。ただし、実際に取引に利用可能な「実効浮動株」はそれより少なく、多くのコインが永久に失われていると推定されており、ETFやトレジャリーを通じた機関投資も供給を大きく減少させています。

結論：供給の最終的な決定権はコードにあり

このウイルス性の議論は、結局のところビットコインの市場構造の進化を示すものであり、その通貨政策の変更ではありません。ケンダルと彼の批評家たちは、デリバティブが価格形成において中心的な役割を果たすことに合意していますが、業界のコンセンサスは明確です。どのようなデリバティブ契約やETF、構造化商品も新たなビットコインを発行することはできません。2100万枚の上限は、ブロックチェーンのコンセンサスルールによって強制されており、市場活動に関係なく検証可能な制約となっています。