First Brandsの23億ドルが突如消失！リーマン・ブラザーズの悲劇が17年後に再び起こる
2025年9月、オハイオ州に本拠を置く自動車部品メーカーのFirst Brandsは、米国裁判所にチャプター11破産保護を申請し、銀行口座に残っていた資金はわずか1,200万ドルだった。最大の債権者であるRaistoneは、230億ドルの資産が突然消失したと主張し、総債務額は約1200億ドルに達する可能性があり、この案件は2026年7月に裁判にかけられる見込みだ。アナリストはこの出来事をリーマン・ブラザーズの瞬間に例えた。
2億3000万ドルが突然消えた：First Brands詐欺帝国の崩壊
「こんなことは二度と起こらない。」2008年のリーマン・ブラザーズ破産により、ウォール街はついに涙を信じるのをやめた。そして17年後、この美しい理想は打ち砕かれた。数十億ドル規模の詐欺計画が浮上し、再びウォール街を原点に引き戻した。貪欲さが原因なのか、それとも最も経験豊富なプレイヤーまでもが仕組まれていたのか？First Brandsの破産は、まさにリーマン・ブラザーズの悲劇を繰り返しているのか？
昨年9月下旬、オハイオ州に本拠を置く自動車部品メーカーのFirst Brandsは、米国裁判所にチャプター11破産申請を行った。当初、多くはこれを他の破産案件と何ら変わらない普通の例と見なしていた。しかし、First Brandsのコンサルタントが法廷で「同社の銀行口座残高はわずか1,200万ドル」と述べた瞬間、ウォール街の注目と警戒は一気に高まった。
First Brandsの最大債権者の一つであるRaistone（短期融資を提供する金融機関）は、「資産が煙のように消えた」と主張し、First Brandsのコンサルタントは、債権者の担保とされるべき190億ドルの資産を追跡できないと述べた。報道によると、First Brandsの総負債は約1200億ドルに達する可能性がある。この資産と負債の巨大な乖離は、同社の財務諸表にシステム的な不正が存在することを示唆している。
同じ事象に対し、ウォール街の各派閥は異なる見解を示している。モルガン・スタンレーは、これは制御可能な「孤立したミス」であり、管理可能なリスク事象だと考えている。一方、伝説的な空売り師ジム・チャノスは、これはプライベートクレジット市場の第一の雷鳴だと見ている。投資銀行のアナリストの中には、これを潜在的な「リーマン・ショックの瞬間」と例える者もいる。リーマン・ブラザーズの倒産は、不動産バブルと複雑な金融商品によるものだったが、今やFirst Brandsは、私募信貸の氾濫と売掛金ファイナンスのシステムリスクを露呈している。
First Brandsとリーマン・ブラザーズの三大類似点
規模の巨大さ：1200億ドルの負債は、リーマンの6130億ドルに匹敵する規模だ。
連鎖反応：多くのトップ機関が深く関与しており、一点の崩壊がシステム全体の危機を引き起こす可能性がある。
規制の抜け穴：私募信貸は、2008年のCDOと同様に、効果的な規制や透明性を欠いている。
ウォール街の多くの大物がこの問題について意見を述べる中、巻き込まれたUBSとミドルマーケットのリーダーであるジェフリーズは、ただ一つのことを知りたがっている。それは、「何十兆円もの資金は一体どこへ行ったのか？」ということだ。First Brandsは、顧客の未収金（売掛金）を銀行に移し、借入金や資金調達に充てるはずだったが、突然資金移動を停止し、直接デフォルトに陥ったため、資金繋がりが断絶した。これにより、以前にFirst Brandsに融資やファクタリング、ファンド投資を行っていたジェフリーズやUBSは、一夜にして巨額の損失を被り、帳簿は不良債権の山となった。
ジェフリーズとUBSの二重の大惨事
ジェフリーズの子会社、ポイント・ボニータ・キャピタルは、約300億ドル規模のトレードファイナンス・ヘッジファンドであり、First Brandsに対して71億5千万ドルの債権を提供していた。これは「売掛金ファクタリング」を中核としたモデルで、簡単に言えば、ジェフリーズはまず資金を供給し、その後、First Brandsの顧客から回収した資金から元本と利息を回収する仕組みだ。
このファンドはかつてウォール街の「控えめなスター」だった。2019年の設立以来、毎年7.56%から9.38%の年率リターンを達成していた。昨年4月の投資家向け書簡には、「プラスリターンの月の割合：100%」と記されていた。だが、First Brandsの暴落後、その栄光は粉々になった。ブラックロック、モルガン・スタンレー資産運用、テキサス州財務信託、シンガポールのソブリンウェルスファンドなど、多くの機関投資家は撤退と買い戻しを選択した。
ジェフリーズのCEOリチャード・ハンドラーは、市場を安心させるために、ウォール街の典型的な比喩を用いた。「私たちは騙されたと思います」「この事件は炭鉱のカナリアではない」と述べた（初期の炭鉱では、ガスの警告にカナリアを使った。鳥が死ぬことは、環境全体が危険にさらされているサインだった）。ハンドラーは、First Brandsを単なる詐欺事件と位置付け、システム的危機の前兆ではないとしようとした。
一方、もう一つの大手銀行、UBSの状況も楽観的ではなかった。WSOフォーラムでは、繰り返し「8大投資銀行からの撤退すべき」と軽視されてきたUBSは、最も誇りとする資産運用とヘッジファンド事業においても、危機に陥った。公開情報によると、UBSのFirst Brandsに対するリスクエクスポージャーは5億ドルを超えている。深く関与している理由は、直接融資、売掛金のファクタリング、そしてFirst Brandsに投資したファンドの株式といった三層の密接な金融連鎖にある。UBSの5億ドルの損失は、全体の事業にとって致命的ではないが、その評判には深刻なダメージを与えた。世界最大のプライベートバンクとして、UBSの強みはリスク管理とデューデリジェンスにある。First Brands事件での失敗は、顧客のUBSに対する信頼を大きく損なうだろう。高額資産を持つ顧客は、「UBSがこの規模の詐欺を見抜けないなら、自分の資産は本当に安全なのか？」と疑問を抱き始める。
デューデリジェンスの失敗と私募信貸の西部開拓時代
First Brandsの創業者、パトリック・ジェームズと兄のエドワード・ジェームズは、金融の専門知識を持たないが、偽造請求書、資産の重複抵当、売掛金の水増しなどの手法を駆使し、多層の融資構造を築き、多くの機関の信頼を騙し取った。パトリックとエドワードは、銀行詐欺、電信詐欺、マネーロンダリング、共謀などの容疑で連邦起訴されており、両者とも無罪を主張している。裁判は2026年7月に開かれる見込みだ。
ニューヨーク大学スターン・スクール・オブ・ビジネスの破産弁護士、ジョセフ・サラチェクは、市場の痛点を指摘した。近年、プライベートクレジット、売掛金ファイナンス、サプライチェーンローンといった高利回り資産への需要が非常に高まり、多くの機関は投資前にデューデリジェンスの基準を意図的に緩めている。非上場の民間企業は情報が不透明なため、従来よりも厳格な審査が必要なはずだが、逆に緩くなっている。
この指摘は、First Brandsの詐欺的成功の根本原因を明らかにしている。それは詐欺の巧妙さではなく、投資家が審査基準を意図的に下げたことにある。低金利と伝統的な投資収益の低下を背景に、機関投資家は高リターンを追い求め、Point Bonita Capitalが提供した7〜9%の安定したリターンは当時、非常に魅力的だった。このリターンへの渇望が、投資家により高リスクを取らせ、明らかな危険信号を見過ごさせている。
デューデリジェンスの失敗例は、請求書の真正性の検証失敗（パトリック・ジェームズが大量の偽造請求書を作成）、重複抵当の発見失敗（同じ売掛金が複数回担保に使われた）、売上高の過大計上（財務諸表の売上高が実態を大きく上回る）、実態の把握不足（First Brandsの実収益性が資金調達規模を支えられなかった）などが挙げられる。
これらはデューデリジェンスの基本的な要素だが、多くのトップ機関の審査ではすべて失敗している。この集団的失敗は、単なる分析ミスではなく、高リターン追求の誘惑に負けた業界全体のモラルハザードを示している。皆が利益を追い求め、基準を緩めるとき、詐欺師はそれを利用できる。
A&MとFTIの救済活動は損失を取り戻せるか？
ジェフリーズとUBSに次ぐ、First Brands事件の重要な役割を担うのは、再建コンサルティング会社や専門サービスチームだ。これらは通常、専門の再建コンサルや法律事務所で構成され、資金管理、資産追跡、リスクコントロール、法的交渉を担当し、破産手続きにおける資金と資産の実行を担う。
First Brandsのケースでは、主要な担保債権者の代表として、FTIコンサルティングのヴォーン・ストローブリッジが対応した。FTIは、世界的にトップクラスの再建・破産コンサルであり、複雑な高リスク破産案件を得意とする。彼は、パンデミックによる最大規模の航空破産であるヴァージン・オーストラリアの再建を主導した実績もある。
内部情報によると、FTIは最初、First Brandsの子会社の管理人に任命されたが、運営判断などの理由でわずか3日で撤退を決めた。これは非常に稀なケースであり、調査の結果、状況が予想以上に悪化していると判断した可能性もある。FTIは、UBSに対してリスク監視や資産回収の支援も行っている。
さらに、ジェームズ・マーシャル率いるアシュアストの再建チームも、重要な法的交渉や手続きの推進を担当した。しかし、破産後の全体的な調整や資金管理、資産の追跡と実行の責任は、業界のトップコンサルであるアルバレス&マーサルに委ねられている。
アルバレス&マーサルは、世界的に最も収益性の高い再建コンサルの一つであり、新卒の初任給は19万ドル（約134万円）に達し、業界の「トップストリーム」と呼ばれる。リーマン・ブラザーズ、FTX、恒大集団などの破産案件を手掛けており、ウォール街の「救援隊」として知られる。今回のFirst Brands案件の責任者、ジョン・ネステルは、A&Mの再建事業の中核パートナーであり、20年以上の高リスク再建の実務経験を持つ。複雑な国境を越えた構造や債権者との交渉をリードし、破産手続きの重要な実行役を務めている。
ただし、A&Mのような一流の再建チームでも、First Brandsの損失をどれだけ回収できるかは不透明だ。23億ドルの資産が「消えた」とは、実在しなかったか、追跡不能なルートに移された可能性を示す。A&Mの使命は、破産清算の中でできるだけ多くの資産を債権者に返すことだが、資産自体が虚構であれば、回収率は極めて低くなる。ジェフリーズやUBSは、投資額のごく一部しか回収できず、巨額の損失を被る可能性が高い。
時間軸を見ると、First Brandsの詐欺は数年にわたり発覚を遅らせていた。期間中、パトリック・ジェームズとエドワード・ジェームズは、偽造書類や虚偽の陳述を駆使し、多くの機関のデューデリジェンスを巧妙に通過した。この長期にわたる詐欺の成功は、彼らの手口が非常に巧妙だったか、投資家の監査が甘かったことを示している。裁判は2026年7月に予定されており、さらなる詐欺の詳細や資金の流れが明らかになる見込みだ。