ビットコインの反発が停滞する理由は何か？非農業部門雇用者数発表前の慎重なムードが強く、ETFは流出のギャップを埋めていない

ビットコインは69,000ドル付近で狭いレンジの動きが続いており、ETFの資金流入は5.16億ドルに達したものの、22億ドルの流出を完全には埋められていない。Deribitのプット／コール比率は3.1まで急上昇した後、1.7に縮小した。白銀の急落（45%）が連鎖的な清算を引き起こしている。ビットコインは下降チャネルに囚われており、72,000ドルを突破する必要がある。水曜日の非農業部門雇用者数は7万増が予想され、市場は慎重なムードに包まれている。

ETF資金流入5.16億ドルでは22億ドルの流出を補えず

（出典：Coinglass）

最近の価格低迷にもかかわらず、現物ビットコインETFへの需要は機関投資家が完全に弱気に傾いていないことを示している。先週金曜日以降、米国上場のビットコインETFには5.16億ドルの純流入があり、直前の3営業日の弱気を打ち消した。そのため、1月27日から2月5日までの間にあった22億ドルの純流出の要因は収束したようだ。

しかし、ビットコインの反発が停滞している主な理由は、5.16億ドルの流入が以前の22億ドルの流出に比べて十分でないことにある。これは、流出資金の約23%しか回復しておらず、約17億ドルの純流出が未だに残っていることを意味する。この「流出多、流入少」の不均衡は、機関投資家がパニック売りを止めたものの、再構築の意欲はあまり高くなく、様子見の状態にあることを示している。

ETFの資金流動を機関投資家のセンチメントの温度計と見なすと、現在の状況は「極寒からやや寒さに回復した」段階であり、「暖かくなった」わけではない。本当にトレンドを変えるには、数週間にわたる純流入が必要であり、週あたり10〜20億ドルの規模の流入が、過去の流出を完全に埋めて新たな上昇エネルギーを生み出す条件となる。現状の週約5億ドルの流入速度では、価格を安定させることはできても、実質的な突破にはつながらない。

以前の主流見解では、22億ドルの流出原因は、あるアジアのファンドが安価な円を使ったレバレッジ取引に失敗したためとされていた。Pantera Capitalのパートナー、Franklin Biは、暗号資産非ネイティブの取引会社が原因の可能性が高いと指摘している。彼は、より広範な資産間の証拠金清算が金属価格の大幅下落と重なったと述べている。例えば、白銀は2月5日までの一週間で45%急落し、2か月分の上昇分を帳消しにした。

ビットコイン反発停滞の三つの資金面の理由

ETF流入不足：5.16億ドルは22億ドルの流出の23%しか回復できず、買い圧力は弱い

資産間清算：白銀の45%急落が連鎖的な効果を引き起こし、約10億ドルの強制清算を誘発

レバレッジ需要の低迷：デリバティブ市場での買い意欲が急減し、主導者不在

この資産間清算の連鎖は、現在の市場の隠れたリスク要因だ。大手機関が白銀や他の資産の暴落により追加保証金を求められた場合、ビットコインETFを含むすべての資産を売却して現金化せざるを得なくなる。この「強制売却」はデータ上ETFの流出として現れるが、根本的には流動性危機であり、ビットコインへの信頼喪失ではない。一旦危機が収まれば資金は理論上戻るが、そのタイミングは不確定だ。

オプション市場の3.1比率の防御的ポジション

（出典：Laevitas）

ビットコインのオプション市場もこれに類似し、木曜日にはニュートラルから弱気の戦略の取引量が急増した。トレーダーは市場の悪化を予期しているわけではなく、ビットコイン価格が72,000ドルを下回った後に戦略を調整した。木曜日、Deribitのビットコインオプションのプット／コール比率は3.1に急上昇し、極端な防御的ポジションを示したが、その後1.7に縮小した。

この比率3.1は、プット（売り）オプションの取引量がコール（買い）オプションの3.1倍であることを意味し、非常に防御的な配置だ。トレーダーが大量にプットを買うのは、下落リスクに対するヘッジ目的であり、実際に暴落を予想しているわけではない。この行動は、市場参加者が反発の持続性に対して不信感を抱き、保険料を支払ってポジションを守ろうとしていることを示している。

その後の1.7への縮小は、恐怖感がやや和らいだことを示すが、依然として中立レベル（約1.0）を上回っている。全体として、過去2週間のビットコインデリバティブのロングポジション需要は低調だ。市場のセンチメントは悪化しているが、レバレッジが低いため、好転後の持続的な価格上昇の条件はより健全になっている。これは、暴落後の「銀の裏地」：市場はすでに十分にレバレッジを解消しており、小幅な上昇で大規模な清算を引き起こすことはなく、反発の質は向上する可能性がある。

投資家がビットコインに再び楽観的になる要因は今のところ不明だが、その価値の根幹である検閲耐性や厳格な通貨政策は変わっていない。ビットコインのデリバティブ需要の低迷は信頼の欠如ではなく、不確実性の高まりを示している。

非農業雇用統計と72,000ドル突破の二重の試練

（出典：Trading View）

トレーダーは2月11日水曜日に発表される非農業部門雇用者数に注目している。予想では、1月の雇用増加は7万件で、12月の5万件を上回る見込みだ。失業率は4.4%のまま維持されると見られている。オランダ国際協力銀行は、「市場は平均して1月の雇用増を約7万と見込んでいるが、市場は予想外の結果に敏感になるだろう」と述べている。

火曜日のドルは横ばいだったが、水曜日の雇用データが予想を下回る懸念は根強い。ホワイトハウスの国家経済委員会のHassettは、「雇用増が少なくても慌てる必要はない」と述べているが、この「予防線張り」が逆に市場の不安を煽っている。非農業統計の発表前、多くのトレーダーは様子見を選び、積極的なポジション構築を控えている。これがビットコインの反発停滞の一因だ。

チャートはビットコインが下降チャネル内にとどまっていることを示している。現在の69,000〜71,000ドルのレンジは、強い反発というよりは抵抗線への再挑戦の様相だ。これを超えられなければ、価格は再び64,000ドル、ひいては60,000ドルまで下落する可能性がある。ビットコインは72,000ドルを終値で確実に突破しなければ、単なる反発にすぎず、新高値への道筋をつけることはできない。