微策略のBTC保有コストが一時的に失われた！Terraの爆発的な事件の再演により、恐怖とパニックが拡大している

マイクロストラテジーは713,502ビットコインを保有し、供給の3.57％を占めており、その価格は76,052ドルです。今週74,500ドルに下落し、株価は7％下落しました。最近、855 BTCを87,974ドルで購入し、コストを引き上げました。もし仮想通貨の価格が低迷すれば、ネガティブな循環が引き起こされる可能性があります。株価の下落は資金調達を制限し、購買力を弱め、需要の支えを失わせるためです。

713,502ビットコインがマイクロストラテジーを市場構造そのものにしている

（出典：マイクロストラテジー）

マイクロストラテジーはすでにビットコインの総供給量の約3.57％を保有しており、この集中度は同社がビットコインの大手保有者から市場構造の一部へと進化したことを意味します。CryptoQuantのアナリスト、マータンは、マイクロストラテジーの立場について次のように詳細に評価しています。「セイラーは単なる強気派ではなく、まさに市場そのものだ。もはや受動的に保有しているだけではなく、市場の構造そのものだ。」

これらの数字はこの変化を示しています。2月1日時点で、マイクロストラテジーは713,502ビットコインを保有し、その総価値は約542.6億ドル、平均取得価格は1ビットコインあたり76,052ドルでした。月曜日にはビットコインの価格が74,500ドルに達し、これは4月以来の最低水準となり、同社の全保有分も一時的にマイナスに落ち込みました。その後、価格は約78,800ドルまで回復しましたが、この出来事により、76,000ドルの価格水準が機械的な市場の基準点となっていることが明らかになりました。

マータンの分析によると、流通しているビットコインの約61％は現在の市場価格を上回っており、39％は市場価格を下回っています。マイクロストラテジーの巨大なポジションはこのバランス線をちょうどまたいでおり、ビットコインの価格が76,000ドル付近にあるとき、同社は利益も損失も出さず、微妙な均衡状態にあります。しかし、このバランスは非常に脆弱であり、価格が1％下落するごとに、約54億2,600万ドルのポジションが損失を被ることになります。

マイクロストラテジーの規模は、その保有ポジションを市場全体の「錨（アンカー）」にしています。トレーダーは、マイクロストラテジーのコストラインが76,000ドルであることを知ると、その価格は自然と重要な心理的閾値およびテクニカルサポートとなります。強気派はこの水準で防衛し、これを下回るとマイクロストラテジーの財務危機を引き起こすと考えます。弱気派はこの防衛線を突破し、マイクロストラテジーの対応能力を試そうとするでしょう。この市場の動きにより、76,000ドルは単なるコストライン以上の、全体の市場にとって重要な価格帯となっています。

「規模自体が構造を作る」とマータンは付け加えます。「企業が総供給量の3.57％を保有し、その財務状況が価格に直接依存している場合、市場はそのコスト基準を中心に再編成される。」この現象は伝統的な金融市場では「大きすぎて潰せない（大きすぎて倒せない）」と呼ばれますが、暗号資産市場では、マイクロストラテジーの状況は「すべての人に影響を与えるほど大きい」に近い状態です。

87,974ドルの高値買いが潜在的な懸念を生む

市場は激しく変動していますが、それにもかかわらず、マイクロストラテジーは再びビットコインを購入したと発表しました。平均価格87,974ドルで855ビットコインを買い入れました。これは、同社が引き続きビットコインの財務戦略にコミットしていることを示していますが、同時に追加の構造的圧力ももたらしています。この買い付けにより、同社の資産の限界コストが引き上げられ、資金調達への依存度も高まっています。

さらに、この買い付けの価格は現在の市場水準より約12％高く、新たに購入されたトークンはすでに損失状態にあります。マータンは、「87,974ドルで855ビットコインを買うことは、限界コストを引き上げ、資金依存を高め、保有規模を拡大させ、約12％の損失をもたらす」と指摘しています。セイラーは、現在保有しているビットコインのうち、市場価格より上にあるものが多く、下にあるものよりも多いことを示しています。つまり、価格が下落すれば、より大きな損失を被ることになります。

この高値買いは、マイクロストラテジーが直面しているジレンマを明らかにしています。すなわち、「乗りにくい」状態にあるということです。ビットコインの強気派として、マイクロストラテジーは市場の信頼と自社のストーリーを維持するために買い続けなければなりません。しかし、現在の価格環境では、買い続けるたびに平均コストが上昇し、将来的な財務の脆弱性が高まる可能性があります。もし買いを止めれば、市場は「セイラーさえ楽観的ではない」と解釈し、より激しい売り圧力を引き起こす可能性もあります。

マイクロストラテジーの資金構造と融資能力

STRK優先株式：残存発行可能額2133億ドル

STRF優先株式：残存発行可能額162億ドル

STRC優先株式：残存発行可能額362億ドル

STRD優先株式：残存発行可能額401億ドル

普通株式：残存発行可能額806億ドル

合計約3764億ドルの融資余力は見えますが、これらの資金が実際に調達できるかどうかは、マイクロストラテジーの株価と市場の信頼感次第です。ビットコインの価格が下落し続けて株価も下落すれば、新規株式の発行が不足したり、価格を引き下げざるを得なくなったりして、資金調達の効率は大きく低下します。

負のフィードバックループのシステムリスク

マイクロストラテジーはレバレッジを使っていますが、暗号資産取引に一般的に伴うレバレッジとは異なります。同社のビットコイン購入資金は株式発行や転換社債、その他の資本市場商品から調達されており、この資本市場への依存は潜在的な負のフィードバックループを生み出します。

このフィードバックループの仕組みは次の通りです。ビットコインの価格が下落すると、マイクロストラテジーの株価も下がり、株価の低迷は株式発行による資金調達能力を制限します。資金調達が難しくなると、買い付け能力も低下し、市場の需要支えが失われ、ビットコインの価格はさらに下落します。このサイクルは一度始まると自己強化的に進行し、悪化を加速させる可能性があります。

マータンは次のように説明しています。「セイラーはトレーダーのようにレバレッジを使いませんが、そのバランスシートはリスクを増幅させています。ビットコインが下落すれば、MSTRの株価は弱まり、資金需要も鈍化します。そうなると、フィードバックループは逆転します。」この構造的リスクは、2022年のテラ/ルナの崩壊時の状況に似ており、メカニズムは異なるものの、いずれも継続的な資金流入に依存してシステムの安定性を保っています。

「この構造は以前にも見たことがあります」とマータンは言います。彼はテラやFTXを例に挙げました。「彼らが悪いからではなく、多くのものが彼らに依存しているからです。セイラーはそこまでひどい状況にはありませんが、総供給の3.57％を保有し、公の露出も高く、コスト価格で価格を維持し続ける必要があり、構造を守るために買い続ける必要がある。状況はすでに明らかです。」

オンチェーン指標は慎重な見通しを強化しています。実現時価総額は停滞しており、新規資金の流入も目立ちません。支出産出比率（SOPR）は引き続き1を下回っており、短期保有者は損失を出して売却しています。スポット取引量やETFの資金流入が改善しなければ、価格の反発には構造的な支えが欠如する可能性があります。現状では、市場は急落よりもレンジ内での動きに傾いており、ビットコインの価格やマイクロストラテジーの株価、資本市場へのアクセスに関わるフィードバックループに負の影響が出ない限り、急激な下落は避けられる見込みです。