ベンジャミン・コウエン氏、暗号通貨の上昇は現在戦術的であり、マクロの流動性が引き続き逼迫していると述べる

Cowenは、ビットコインがタイトな流動性と弱い需要のもと、持続的な成長よりも短期的なラリーを優先するポストサイクル段階にあると見ている。

アナリストのベンジャミン・コーエンによると、暗号市場はラリーが短く、より選択的になる可能性があるという。彼の最新のCrypto Macro Risk Memo—Q1 2026において、コーエンはビットコインと広範な市場が最近のサイクルの主要な成長段階を過ぎたと主張している。

マクロ流動性が依然としてタイトな状態であるため、価格上昇は戦術的な動きであり、新たな長期的なブルランの始まりではない可能性が高い。

コーエンによると、ビットコインは2023–2025サイクルのピークを過ぎた可能性が高い

コーエンのレポートは、マクロ流動性、市場構造、オンチェーンデータ、参加者の動向を通じて暗号資産を分析している。短期的な価格予測ではなく、リスクと条件がエクスポージャーを増やすことを支持しているかどうかに焦点を当てている。

このアナリストは、OGコインのビットコインが2023–2025サイクルをおそらく完了したと考えている。彼によると、最初のコインは2019年半ばに似た消化段階に入った。

ビットコインは昨年の第4四半期にピークを迎えたが、これは他のハルビング後のサイクルと共通する傾向である。しかし、このピークの性質は、2017年や2021年に見られたものとは異なった。過去のサイクルのピークは、熱狂的な興奮、急速なリテールの流入、広範な投機の中で形成された。

_画像ソース：_Crypto Macro Risk Memo

これに対し、最新のピークは広範な無関心の中で形成された。ソーシャルエンゲージメントや投機活動、リテールの関心は抑えられたままで、ビットコインが新高値をつけても変わらなかった。

コーエンによると、無関心に駆動されたピークは、より激しい下落ではなく、乱高下の下降につながる傾向がある。そして、そのようなトレンドは一般的に弱気市場を長引かせる。2019年の下落は、2017年や2021年の熱狂的なピーク後の長期的な下落よりも短期間で済んだ。

それでも、そのフェーズでの価格動向は不均一だった。さらに、広範なトレンドを変えられない逆行ラリーが頻繁に起きていた。

マクロの状況は、さらに慎重さを加える要素だ。経済成長は鈍化の兆しを見せているが、積極的な流動性支援を制限するには十分に堅調だ。歴史は、ビットコインがしばしば金融政策が安定する前にピークを迎えることを示している。

過去のサイクルでは、金利引き締めが緩和または停止した後も価格は弱含みを続けた。そのため、コーエンは現在のリスクプロファイルは積極的な成長よりも資本保護に傾いていると見ている。

コーエンは、ピーク後のラリーは構造的な売り圧力に直面すると警告

コーエンはまた、サイクル相対データも分析に引用している。年初のカレンダーリターンは、一時的に強さを誤認させることがある。ビットコインがピーク後のフェーズに入ると、リターンは時間とともに弱まる傾向がある。長期保有者はラリーに売りに出ることが多く、上値の供給を生み出す。安定した新たな需要がなければ、上昇余地は限定的となり、下落リスクは残る。

_画像ソース：_Crypto Macro Risk Memo

このメモの核心部分は、現在の市場行動がポストサイクル環境に適合していることを示している：

• 市場のピークは、広範なリテールの興奮や投機過剰なしに形成された
• ラリーは、長期保有者の売りによる売り圧力に直面している
• 流動性の成長は、過去のブルマーケットで見られたリスクテイク資本を欠いている
• 株式との相関は弱く、不安定なまま
• 価格動向は、長期トレンドよりも短期取引を優先している

暗号市場は、流動性の量だけでなく、その流動性がリスクを取る意欲があるかどうかにも依存している。連邦準備制度のバランスシートは再び拡大し始めているが、コーエンはその拡大は主に準備金管理と金融システム支援に結びついていると示唆している。そのため、通常投機的リスクテイクを促すような刺激策には欠けている。

過去の暗号ブルランは、深刻な経済ストレスに対する緊急政策の対応によって駆動された。その背景は再び訪れていない。

流動性が選択的なまま、ビットコインは株式との相関が弱い状態を示す

強い暗号ブルフェーズでは、ビットコインは通常、他のリスク資産と密接に連動し、資本が市場間を自由に流れる。現在の相関は分裂している。

株式や金属はマクロ主導の資本に連動し続けている一方、暗号資産は一貫性に欠ける取引を見せている。これは、株式や実物資産を支える流動性が、デジタル資産には同じ規模で流入していないことを示唆している。

これらすべてを踏まえ、コーエンは市場が2019年に似た消化段階にあると見ている。ラリーは起こり得るし、一部の資産は短期間で良好なパフォーマンスを示すかもしれない。しかし、流動性条件、参加者のレベル、オンチェーンのシグナルがリセットされるまで、構造的な制約は残る。今のところ、暗号は広範な長期拡大よりも戦術的なポジショニングに適しているようだ。