ビットコイン価格は回復しているが、マイナーは依然として「綱渡り」状態で、ハッシュレートは損益分岐点付近にある

2026年初頭に差し掛かると、ビットコインのマイナーはおなじみのシナリオに再び直面していますが、ますます厳しさを増しています。ネットワークのハッシュレートは2025年末のピークから低下し、遅延を伴う難易度調整もあり、電力コストが依然として誰が残るか、誰が停止するかを決定づける硬い壁となっています。

外見上、市場は比較的堅調に見えるかもしれません、特にビットコイン価格が回復している場合には。しかし、経済的な効果の瀬戸際に立つと、難易度の一時的な上昇や局所的な電力価格のショックだけで、「稼働中」の状態が短時間で「負荷低減」に変わることも十分にあり得ます。

2025年末以降のハッシュレートの冷え込み

ビットコインのネットワークのハッシュレートは、2025年末のピーク後に低下し、その高水準を維持できていません。スポット価格の回復期でさえもです。

JPMorganの推定によると、2025年10月のビットコインの月平均ハッシュレートは5%増の1.082 EH/sに達し、これは同銀行のデータ系列で過去最高の月平均値です。11月にはこの数値はわずかに1.074 EH/sに下がり、継続的な上昇ではなく控えめな調整を反映しています。

*ハッシュレート (hashrate)は(出典：BitcoinIsaiah)*12月末以降、日次推定値はかなりの変動を示し、ハッシュレートは約1,000 EH/sの周辺で揺れ動いています。これは、マイナーが連続的に稼働時間を交代していることを示し、単純に能力を拡大しているわけではないことを示しています。

Blockchain.comのデータ(出典も、1,000 EH/sを下回る下降局面と、1月中旬の価格上昇局面での回復を交互に記録しています。

ハッシュプライス、ビットコイン価格だけでなく、これこそがマシン停止/稼働の決定要因

マイナーの行動は、現物のビットコイン価格よりもハッシュプライス—1日あたりの期待収益（単位ハッシュレートあたり）—により左右されます。これは、最も効率の悪いマシンが損失なく稼働し続けられるかどうかを示す重要な指標です。

1月12日の週次レポートでLuxorは、USD建てのハッシュプライスが40.23ドルから39.53ドル/PH/s/日へと低下したと報告しています。この水準は、多くのマイナーにとって「収支分岐点付近またはちょうど到達点」と表現されています。

言い換えれば、ビットコイン価格が回復しても、マイナーの利益は圧縮されたままであり、市場は依然として大きな変動を見せる可能性があります。

Luxorはまた、先週のビットコイン価格が約91,132ドルに下落したと記録しており、これはハッシュプライスの縮小と同時期で、コスト構造の柔軟性に乏しいユニットに圧力をかけています。

同じレポートで、Luxorの7日間平均ハッシュレートは2.8%減の1.024 EH/sに落ちています。

2025年末の状況は重要な役割を果たします。Luxorの調査部門は、10月29日の6.31%の調整後にネットワークの難易度が史上最高の155.97Tに達したと記録しています。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-31b29ab29c1aa0b14cd13babfa67197a.webp(*ハッシュプライスのチャート )出典：Luxor(*しかし、11月には、取引手数料とビットコイン価格が高難易度を補えず、ハッシュプライスは低迷しました。Hashrate Indexのデータによると、ハッシュプライスは史上最低の約36ドル/PH/日まで落ち込みました。

2026年初頭には市場はこの底値から上昇していますが、回復の余地は非常に限定的です。これが、10月以降のハッシュレートの回復が不均一に進んだ理由です。多くの運用者は、電力コストのわずかな差だけで稼働・停止を決める瀬戸際に立たされています。

マイニング機器レベルでの実態確認

この感度は、ハッシュプライスを1台あたりの収益に換算し、電力コストと比較することでより明確になります。

Bitmainの仕様によると、Antminer S19j Proは92 TH/sのハッシュレートと2,714 Wの消費電力を持ち、S21は200 TH/sと3,500 Wです。

以下の表は、Luxorが公表した6か月平均のハッシュプライス38.2ドル/PH/s/日を仮定し、米国の2025年9月の平均電力料金9.02セント/kWh)EIA(を用いています。

これは、すべてのマイナーが損失を出しているわけではないことを意味します。より良い電力料金、負荷調整による収入、または運用効率の高さを持つユニットも存在します。

問題は、「限界マイナー」—ハッシュレートの変動を決定するグループ—にあります。現状のハッシュプライス水準では、限界のマシン群は、継続的に稼働するインフラよりも、より柔軟に稼働・停止できる負荷として運用される傾向が強まっています。

難易度は遅延変数であり、マイナーを動かす要因

難易度は、2,016ブロックごとに調整される)およそ2週間ごと(ため、ビットコイン価格やハッシュレートの変動に即座に反応しません。

この遅延により、マイナーは、ネットワークが自動調整を行う前の1エポック（約2週間）にわたり不利なハッシュプライス条件に耐える必要があり、利益率が圧迫され、回復も遅れることになります。

2026年最初の調整では、難易度は1.20%低下し、146.4Tとなりました。しかし、1月22日の次の調整では、再び148.20T付近に上昇する見込みです。

先物市場は、改善の程度は限定的であることを示しています。Luxorは、今後6か月のハッシュプライスの平均が38.19ドル程度と見積もっており、スポット価格の39.53ドルよりも低い水準です。これは、短期的な回復余地はあまりないことを示唆しています。ただし、ビットコイン価格の大幅な上昇や取引手数料の増加、難易度の低下、電力コストの低下といった大きな要因が変化すれば別です。

このモデルは、ネットワークの「ホイップラッシュ（鞭打ち）」のような状態を形成しています。ハッシュプライスの低下はハッシュレートの弱体化を招き、難易度は遅れて反応し、マイナーは経済的に厳しい条件を長期間耐えなければならなくなるのです。

電力コスト—圧力の交差点

ハッシュプライスがネットワークの支払い額を示す一方、電力コストはマイナーが実際にどれだけ残せるかを決定します。

Luxorによると、各マシンの効率に基づく1 MWhあたりの収益は次の通りです。

これは特に重要です。なぜなら、電力価格は地域や契約タイプによって大きく異なるためです。IEAによると、2025年前半の米国の平均卸電力価格は約48ドル/MWh、一方EUは約90ドル/MWh、2026年の先物契約は約80ドル/MWhです。

効率25–38 J/THのマイナーにとって、約51ドル/MWhの収益は、電力コストが増加したり、基準価格が拡大した場合に、急速に負荷低減を余儀なくされるリスクを示しています。

欧州では電力のマイナス価格も増加しており、これにより、迅速に停止・再稼働できる柔軟なマシンの優位性が高まっています。負荷調整や自家発電を活用できるためです。

テキサス—重要な地域と政策の変数

テキサスは依然としてビットコインのマイニング活動にとって最も重要な地域の一つです。電力網の政策と接続性が直接的に経済効率を左右します。

SB 6法案は、ERCOTに対し、75 MW以上の新規大規模電力負荷に対し、2025年12月31日以降の接続を停止または緊急時の予備電源利用を義務付けています。既存の施設は免除されます。

また、ERCOTの接続待ちリストは2025年に230 GWを超え、その70%以上がデータセンターからのものです。IEAも、データセンターが2026年までに世界的な電力需要の最大の推進力となると警告しています。

ビットコインのマイナーにとっては、これにより既存の接続や安定した契約の価値が高まり、拡張には事前の交渉や電力網への早期アクセスが必要となるでしょう。

今後注視すべき要素

• 近い将来の1〜2エポックの難易度調整：遅延は、難易度が下がれば圧力軽減に寄与し、逆に上昇すれば緊張を高める可能性があります。
• ハッシュプライスの安定性：39–40ドル/PH/s/日付近は、多くのマイナーにとって収支分岐点です。先物曲線の38ドル付近は誤差が非常に小さいことを示しています。
• 電力価格の変動：25–38 J/THのグループは、電力コストが収益を超えた場合に最もリスクが高まります。
• ERCOTでの負荷低減リスク：SB 6に基づく緊急権限は、ビットコイン価格に関係なく、ハッシュレートの突然の低下を引き起こす可能性があります。
• データセンターからの競争：電力需要の継続的な増加は、低コスト電力へのアクセスを制限し、マイナーの競争力を削ぐ恐れがあります。

現状の基準は、スポットハッシュプライス39.53ドル/PH/s/日、ビットコイン価格約91,132ドル、7日間平均ハッシュレートは1,024 EH/sです。

これらすべてが、次の難易度調整の準備を整えています。マイナーは再び、稼働を続けるか、負荷を減らすか、あるいは遅れてバランスを取り直すかの決断を迫られるのです。

2025年10月のJPMorganの記録した最高値1,082 EH/sは依然として最も近い記録ですが、残る重要な問いは、ネットワークがその水準に再び到達し、超えるだけの条件を備えているのか、それともコスト圧力がハッシュレートを抑制し続けるのか、という点です。