[社説]暗号資産は「利回り」争いを超えて「信用」問題を解決すべき

暗号通貨市場において、「利息(Yield)」は常にホットな話題です。資金は銀行預金を上回るリターンを追求して移動し、伝統的な金融界はこれに警戒感を抱いています。本誌はかつて、銀行業がイノベーションを阻害し、既得権益を守る行動を鋭く批判しました。もちろん、銀行が利益を守ろうとするのは事実であり、その批判は依然として有効です。

しかし私たちは、より冷静に、「鋼人(Steelman)」論証法と呼ばれる方法でこの問題を考える必要があります。もしも、もともと銀行に預けられていた巨額の資金が大規模に流出し、暗号エコシステムに流入したらどうなるでしょうか？これは単に銀行が痛みを感じるだけの問題ではありません。銀行の資金調達コストはより高くなり、不安定になるでしょう。

このコスト上昇は必然的に貸出金利の引き上げと貸出審査の厳格化をもたらします。そして、最初に、また最も深刻にこの痛みを感じるのは、大企業や高純資産者ではなく、金融アクセスが最も脆弱な中小企業(SME)や低信用の消費者です。

これこそが暗号業界が直面する真の課題です。今は単に「我々はより高い利息を提供できる」と誇示する時代ではありません。もしもこれが貯蓄の代替となる新たな資金プールとなるなら、その「代替信用システム」とは何でしょうか？この問いに答える必要があります。

信用創造の本質と暗号の挑戦

信用システムの運用における第一原則は三つあります：① リスクを負う資本(Risk-bearing capital)、② 貸出審査と管理(Underwriting and servicing)、③ 危機時に耐えうる構造(Structure that survives stress)。

資金が銀行体系の外、すなわちブロックチェーン上で流通する場合、二つの解決策を探ることができます。

第一は、投資家資金に基づく信用供給(Investor-funded Credit)です。つまり、銀行や専門の貸付機関は引き続き貸出を行い管理しますが、その資金源は短期預金から長期投資家資金（例：暗号流動性など）に置き換えられます。これもよく言われるRWA（リアルワールドアセット）やトークン化の未来モデルです。

しかし、ここには一つの難関があります。それは「リレーションシップ型金融」の領域です。中小企業の貸出データは散乱しており、定性的な情報(Soft information)が重要で、貸出の性質も多様です。これは、住宅ローンのように標準化して「容易に証券化(Securitize)」できるわけではありません。最終的に、ブロックチェーンがこの問題を解決するには、単なるトークン発行を超えた、より良いデータトラック、先進的な貸出審査技術、そして回収インフラの整備が必要となります。

第二は、技術による銀行業の効率化です。競争によって預金金利を引き上げざるを得ない場合、運営コストを大幅に削減する技術の導入が信用供給能力を維持する道です。

持続可能な金融のために

これまで私たちは、「リターンはどこから来るのか」という議論に多くのエネルギーを費やしてきました。今こそ、そのエネルギーを、「我々が本当に望む信用システムとは何か」の構築に向けるべきです。

持続可能な解決策は、より良い銀行システムからも、投資家主導の新たな暗号信用市場からも、あるいは第三の道からも生まれる可能性があります。重要なのは、暗号が単なる資産価値の増加手段を超え、実体経済の命脈—「信用」問題を解決する主体へと変貌を遂げることです。

一般の人々や中小企業の融資チャネルを確保しつつ、革新的な金融流動性を創出すること。これこそが暗号が証明すべき真の価値です。