Vitalik Buterinは、分散型ステーブルコインは依然としてドルペッグとオラクルリスクに直面していると警告しています

• 分散型ステーブルコインは依然としてドルペッグのオラクルや利回りリスクに直面しており、長期的な市場のストレス時に耐性が弱まる可能性があります。

• オラクル操作はプロトコルに手数料とインセンティブを引き上げさせ、リスクをユーザーに移し、長期的な信頼を損ないます。

• 利回りに基づくステーブルコインは、市場の変動時にリターンの安定性と担保の安全性の間で対立を生じさせます。

Ethereumの共同創設者Vitalik Buterinによると、分散型ステーブルコインは依然として解決されていない設計リスクに直面しており、長期的な信頼性を脅かす可能性があります。彼は、ステーブルコインセクターの急速な成長にもかかわらず、いくつかの構造的弱点が依然として存在すると警告しています。

より良い分散型ステーブルコインが必要です。私見では三つの問題：

1. 理想的には、USD価格よりも優れたインデックスを追跡する方法を見つけること
2. 分散型で、大きな資金プールで捕捉されないオラクル設計
3. ステーキング利回りが競争になる問題を解決すること…

— vitalik.eth (@VitalikButerin) 2026年1月11日

これらの弱点は、価格指標、オラクルのセキュリティ、利回り誘導のインセンティブに集中しています。これらは、分散型モデルをマクロ経済やガバナンスリスクにさらすものであり、その結果、現在の設計は長期的な市場ストレスに耐えられない可能性があります。

ドルペッグ依存は長期的な脆弱性を高める

ほとんどの分散型ステーブルコインは依然として米ドルを主要な基準点としています。このアプローチは採用を支えていますが、長期的にはインフレや財政不安に対するエクスポージャーを生み出します。長期間にわたり、ドルの価値毀損はステーブルコインの購買力を弱める可能性があります。その結果、単一の法定通貨に結びついたシステムは、世界経済の変動に耐えられないことがあります。より耐性のあるモデルは、特定の国の通貨への依存を減らすべきです。

より広範な指標や指数は、より強力な保護を提供できる可能性があります。代替案としては、購買力指標や多様な資産バスケットが考えられます。これらの構造は、実体経済の状況をより正確に反映できるでしょう。ただし、現行の実装は限定的です。そのため、ドル中心のペッグが分散型ステーブルコインの設計を支配し続けています。

オラクル設計と資本捕捉リスクは依然として存在

オラクルインフラはもう一つの大きな脆弱性です。分散型ステーブルコインは、正しく機能するために外部の価格フィードに依存しています。もし大規模な資本プールがこれらの仕組みに影響を与えると、システムの整合性が失われる可能性があります。したがって、プロトコルの安全性はしばしば構造的な防御よりも経済的な抑止策に頼っています。この依存は、ユーザーの運用コストを増加させることになります。

操作リスクを抑えるために、プロトコルはしばしば攻撃コストを引き上げます。これには、手数料の引き上げ、トークンインセンティブ、集中ガバナンスの権力強化などが含まれます。しかし、これらの措置はリスクをユーザーに移し、信頼を損なう可能性があります。時間の経過とともに、このアプローチは信頼を損ない、アクセス性を低下させることがあります。金融化されたガバナンスモデルは、防御の非対称性を欠いており、プロトコルは安全性を維持するために価値を搾取し続ける必要があります。

利回りモデルは相反するインセンティブを生む

利回りに焦点を当てたステーブルコインは、追加のトレードオフをもたらします。プロトコルがステーキングリターンに依存すると、ユーザーのインセンティブが弱まる可能性があります。利回りの期待は、ステーブルコインの安定性や使いやすさと対立することがあります。その結果、ユーザーは実効リターンの低下やリスクの増加に直面することがあります。これらの緊張は、利回りを裏付ける設計の実用的価値を低下させます。

ステーキングは、スラッシングリスクを通じてさらなる複雑さをもたらします。悪意のある行動や長期の非活動によってペナルティが科されることがあります。たとえ不正行為がなくても、担保の価値は予期せずに下落することがあります。したがって、ステークされた資産に裏付けられたステーブルコインは、ボラティリティを吸収しつつ、ユーザーの信頼を損なわない必要があります。固定担保比率は、市場の急激な動きに対応できないことが多いです。

規制のタイミングが設計の圧力を高める

これらの警告は、米国の立法者が暗号規制を進める準備を進める中で浮上しています。今週、主要な市場構造に関する法案の議論が予定されています。上院銀行委員会はCLARITY法案の採決を予定しています。承認されれば、この法案はデジタル資産のコンプライアンス基準を再構築する可能性があります。また、ステーブルコインへの機関投資の関与にも影響を与える可能性があります。