2025年，加密货币市場に顕著な構造的変化が現れました。開発者の活動は依然活発である一方で、ユーザーと資金はビットコイン、イーサリアム、BNB Chain、および安定した収益能力を持つプロトコルに集中し、多くのLayer 1およびLayer 2トークンの価格が大幅に下落しています。OAK Researchが最新の年次報告書で指摘したところによると、この下落局面は単なる市場の感情問題ではなく、長期的に蓄積されたトークン経済と価値獲得の欠陥が集中して顕在化した結果です。
報告書によると、2025年には多くの主流Layer 1ブロックチェーンのトークンが年間損失を記録し、新興プロジェクトの下落幅は特に顕著です。オンチェーンデータはユーザ流失の傾向をさらに裏付けており、主要パブリックチェーンの月間アクティブユーザー数は前年比で約25%減少しています。その中で、Solanaのユーザー数は最も顕著に減少し、60%以上の下落を示しました。一方、BNB Chainのユーザー数はほぼ3倍に増加し、他のエコシステムから既存ユーザーを引きつけたことが主な要因です。
Layer 2の分野も明確な分化を見せています。アメリカの主要な規制準拠CEXエコシステム関連ネットワークのTVL（総ロックアップ価値）は最も顕著に増加しましたが、OptimismやzkSync Eraなどのプロジェクトは資金の流出が続き、PolygonやArbitrumも例外ではありません。報告書は、比較的安定している少数のプロジェクトは、トークンの集中度や供給管理に依存しており、実体の基本的な改善にはつながっていないと指摘しています。
OAK Researchは今回の下落を、次の三つの核心的要因に帰しています：一つは高インフレと継続的なロック解除を前提としたトークンモデルへの過度な依存、二つはネットワークの利用量とトークン需要を直接結びつける価値獲得メカニズムの欠如、三つは機関投資家の資金がビットコインやイーサリアムなどの高確実性資産を好み、中小規模のインフラトークンを避ける傾向です。
注目すべきは、価格の低迷が開発者の信頼感を完全に打ち砕いているわけではない点です。Electric Capitalのデータによると、ビットコイン、EVM、Solanaエコシステムのフルタイム開発者数は依然増加しており、技術的な構築と資本の投機が乖離しつつあることを示しています。報告書は、この現象は市場の成熟を意味し、「ナarrative（物語）」や技術的理想だけではトークンの評価を支えきれなくなることを示唆しています。
2026年の展望として、規制環境はより明確になると予測される一方で、汎用的なLayer 1およびLayer 2トークンは依然圧力に直面する見込みです。今後、資本は真の収益と持続可能なキャッシュフローを生み出すプロトコルに集中し続けると考えられ、経済的価値を証明できないインフラトークンは一層周縁化される傾向が強まるでしょう。
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