二人の大手金融機関がイーサリアムのオンチェーンのカレンダーを作成、ウォール街は依然として「取り消し」ボタンを必要としている

もしあなたが株を購入し、ボタンを押して確認すると同時に「所有している」と思っているなら、あなたは金融市場の最も華やかでない部分に触れています: 決済 – 清算 (settlement)。

セトルメントは、購入者の資金と販売者の証券が実際に最終的に、取り消し不可能で、紛失することなく交換されることを保証するバックエンドプロセスです。ここでは、システムがすべてが一致しているか、資金が口座に入金されているか、担保が正しく配置されているか、そしてその機械を運営する仲介者がすべて同意しているかを確認します: 取引は完了しました。

今まで、市場は毎日相当な時間をブロックチェーンの照合を待ったり、資金が到着するのを待ったり、資産が記録されるのを待ったり、仲介機関が取引の最終性を確認するのを待ったりしています。

トークン化は以前から「ダウンタイム」を短縮する解決策として宣伝されてきましたが、何年も経った今でも、未解決の根本的な疑問に直面しています。

株式がオンチェーンに移行すると、市場のコアインフラシステムは公式な帳簿をどのように処理するのでしょうか？ そして、取引の「現金の足元」は、主に信頼に基づいて運用されるステーブルコインではなく、厳格に管理された通貨のように行動しなければならない場合、どのように見えるのでしょうか？

CryptoSlateは以前、SECの職員によるDTCCのトークン化サービスに関する「ノーアクション」レターと決済サイクルの短縮の可能性という2つのニュースピースを分離しました。また、JPMorganのMONYファンドを分析し、KYCを通過した資金のための「オンチェーン現金」という概念を再定義する試みとしても扱いました。

この分析はデータを保持していますが、2つの物語を結びつけています。その交差点こそが、読者にとっての価値が本当に現れる場所です。

DTCCは、米国で既に運用されている決済システムに対して、トークン化された証券の所有権を「読みやすく」する方法を模索しています。一方、JPMorganは、従来の流動性管理者に対して、オンチェーンの現金を「受け入れやすく」しようとしています。

これら二つの努力を並べて置くと、絵がより明確になり始めます："すべてが明日ブロックチェーンに載る"というのではなく、現金化可能なトークンとDTCが認識した所有権が出会える、銀行やブローカーに優しい狭い道筋であり、法的規制が存在しないふりをする必要はありません。

DTCCは何を試験しているのか：誰が記録されるのか、トークンがどこにあるのかではない

DTCCはDepository Trust & Clearing Corporationの略で、米国市場における取引後プロセス全体を支える基幹インフラです。

DTC (デポジトリートラストカンパニー)はDTCCの子会社であり、米国の大半の株式、ETF、国債のための証券保管センターとして機能します。ここは、ウォール街の最終ポジションが記録され、照合される場所です。

DTCが何をしているのかを正しく理解することが重要です。なぜなら、ニュースの見出しは誤解を招きやすいからです。

DTCは、保管制度における市場の主要メンバーのポジションを記録する公式の「成績表」です。ほとんどの個人投資家は、ブローカーを通じてDTCに間接的にアクセスするだけです。

仲介会社はDTCのメンバーであり、投資家は下層の顧客であり、その地位はブローカーの帳簿に反映されています。

SECの従業員によるノーアクションレターは、報告の要求を伴う期限付きの展開段階に対する非公式な承認であり、基礎となる証券は現在のDTCの保管システムに残っている。

この文書は、DTCが提案したトークン化サービスの「初期ベース版」に関連しています。これは、DTCが保管しているポジションをトークンとして表現し、それらのトークンが承認されたブロックチェーンアドレス間で移動できるようにするメカニズムです。その間、DTCはすべての変動を追跡し、帳簿が唯一の真実の源であり続けることを保証します。

これは新しい証券発行の制度ではなく、crypto-nativeスタイルでの資本表の書き直しの試みでもありません。

言い換えれば、DTCは「代表層」がオンチェーンで移動することを可能にしますが、依然として従来の決済インフラ内で公式な法的記録を保持します。

ここでの重要な概念は「entitlement」- 記録される権利です。

このモデルでは、トークンは米国における証券の法的定義を置き換えることを目的としていません。これは、DTCのメンバーが所有するポジションの管理されたデジタル表現であり、ブロックチェーンインフラ上で移動できるように設計されていますが、DTCは常に誰が記録されているか、取引が有効であるかを認識しています。

正確な制約こそが、このモデルを規制された市場で実現可能にする要因です。

トークンは「登録済みウォレット」にのみ転送できます - 登録されたウォレットです。DTCは、メンバーが自分のウォレットアドレスを登録できる許可された公開および非公開の台帳のリストを発表すると述べています。

初版では、サービスは単一のブロックチェーンまたは固定されたスマートコントラクトのセットに市場をロックすることはありません。

ノーアクションレターは、DTCがサポートするブロックチェーンおよびトークン化プロトコルに対する「客観的、ニュートラル、公開」の基準を説明しています。これらの基準は、トークンが登録されたウォレットにのみ移動することを保証し、DTCが取引を逆転させる必要がある場合（誤記録、トークンの紛失、または不正行為を含む）に介入できることを目的としています。

この逆転能力に関する言語が、トークン化を実際の市場運営に似た形で管理する枠組みの中で行うように聞こえるようにしている。

市場インフラは、制御または修正する能力がなければ、コアサービスを運営することはできません。

したがって、この試みは、トークンが迅速に移動できるという前提に基づいて構築されていますが、誤りを処理し、法的現実に対応するためには、十分に厳格なガバナンスの枠組み内に留まる必要があります。

DTCは「ダブルスペンド」を回避するためのメカニズムを説明しており、デジタルオムニバスアカウントに記録された証券は、対応するトークンが焼却されるまで譲渡できない構造を含んでいます。

言い換えれば、DTCは従来の台帳とトークン層が密接に結びついていることを保証したいと考えており、同じ所有権の「重複コピー」が現れないようにしています。

適格資産のカテゴリは意図的に選択されます：非常に退屈です。そして、その退屈さがインフラの存続を助けます。

DTCCの通知は、Russell 1000株式や主要インデックスに基づくETF、さらには短期証券、債券、米国財務省証券などの流動性の高い資産に言及しています。

言い換えれば、実証実験は流動性が深い場所で始まり、運営の合意が明確であり、エラーはシステム的な混乱を引き起こさない。

DTCCの公開ロードマップは、実際の導入が2026年後半に最も早く行われることを示しており、承認されたブロックチェーン上でのトークン化サービスの運営を許可するノーアクションの書簡が3年間の期間内で発行されることを示しています。

この三年間は実際のカウントダウンタイマーです：メンバーを募集し、管理をテストし、耐久性を証明するには十分な長さですが、すべての関係者が評価されていることを理解するには十分な短さです。

JPMorganのMONY: 足りないピース - オンチェーンの現金でも「基準に合った」

DTCがトークン化された所有権をスムーズに運営しても、現金が同様に機能できない場合、トークン化は完全ではありません。

それがMONYが重要になる理由ですが、それが新しい利回り構造であるからではありません。

MONYは重要です。なぜなら、それはEthereum上で存在するように設計された現金管理製品であり、この環境が許可なしであると偽っているわけではないからです。

CryptoSlateの以前の分析は明らかにしました: MONYはDeFiのテストではなく、KYCを受けた大口資金のための「オンチェーンキャッシュ」を再定義する試みです。

JPMorganの声明は構造を非常に明確に説明しています：MONYは、資格のある投資家向けにMorgan Moneyを通じて配布される506©に基づくプライベート発行ファンドです。投資家は自分のブロックチェーンアドレスに直接トークンを受け取ります。

ファンドは、伝統的な米国財務省証券および米国財務省によって完全に担保されたレポ契約にのみ投資し、毎日配当の再投資を可能にし、モルガンマネーを通じて現金またはステーブルコインによる売買の登録を可能にします。

簡単に言えば、これはマネーマーケットファンドのよく知られた約束です – 高い流動性、短期間、低リスク – しかし、公開インフラ上で移動可能なトークンの形でパッケージ化されています。

馴染みのない方のために説明しますと、マネーマーケットファンドとは、大きな資金が「一時的に」留まって短期金利を享受するための場所であり、リスクをあまり取らないことを意味します。現代の市場における「現金」とは、実際には短期の政府証券のバスケットに対する請求権を指します。

MONYはそれ自体ですが、ブロックチェーン環境で保持および転送できるようにトークン化されており、製品のルールに従って、毎回の転送を手動プロセスに変えることはありません。

これは重要なポイントです。

オンチェーンのキャッシュツールはこれまで主にステーブルコインであり：どこにでも存在するのが得意ですが、高金利と大きな余剰資金があるときの財務部門のお気に入りの「駐車場」としての役割には適していません。

MONYは文化戦争の中で顧客に立場を選ぶことを要求しません。

それは、財務省が購入することに慣れているものを提供しますが、より移動可能な形で、締切のタイミングが少なく、遅延の理由も少なくなります。

ファンドは1億ドルの規模で設立され、富裕層や機関向けに向けられており、最低投資額が高いため、認定投資家セグメントに完全に含まれることが保証されています。

この詳細は、「トークン化された金融」の最初の波が小売市場を対象としていないこと、すでにコンプライアンスと保管の世界に存在しているバランスシートを対象としていることを示しています。

MONYは、すでに堅牢な財務政策を持つ人々のためのキャッシュ管理です。

二つのピースが出会うとき：2026年の絵画

MONYをDTCCの実証実験に接続すると、2026年の進むべき方向が明確に見えてきます。

DTCCは、DTCが公式に追跡および記録を行う一方で、トークン化された権利がサポートされている台帳上で移動できるメカニズムを構築しています。

JPMorganは、米国財務省によって保証された収益生成ツールをEthereumに導入し、トークンとして保持できるようにし、転送が制限される範囲内でピアツーピアで移動可能であり、ブロックチェーン環境で担保資産としてより広く使用できるようにしました。

これは「いつ私のブローカー口座に現れるのか？」という質問に答えが出始める時です。

最初の影響は、個人投資家向けのブルーチップ株のトークン化ではない可能性が高い。

代わりに、ブローカーと財務が全体のシステムを書き直すことなく適用できるピースが存在します：キャッシュスイープ製品はより明確なルールの下で移動でき、担保は許可されたスペースに再配置でき、運用遅延が低くなります。

DTCCは2026年後半にトークン化された権利を統合する大手仲介業者のためのタイムラインの目安として展開を開始する予定です。

順序はほぼ自動的に書かれ、動機と制約が一致します。

組織は事前にアプローチします。なぜなら、彼らはウォレットの登録、保管の統合、そして許可リストと監査証跡の受け入れができるからです。

小売は後に来るでしょう。主にブローカーのインターフェースを通じて、ブロックチェーンが「隠される」場所で、清算機関が常に最終ユーザーから隠されていた方法と似ています。

興味深い質問は、インフラが存在するかどうかではありません。

それを使用することを許可されているのは誰であり、どの資産が最初に移動するに値するのか、すべての取引がコンプライアンス、保管、運用管理を経なければならないときに – あなたのスマートコントラクトがどれほど現代的に見えるかには関係ありません。

トークン化は以前からスピードで販売されていました。

DTCCとJPMorganは、より狭く、しかし信頼性の高いものを販売しています：市場を運営するためのルールを破ることなく、証券と現金が交わる中間点を提供する方法です。

DTCCの試験は、権利が移動できるが、登録されたメンバー間でのみ、サポートされた台帳上で、組み込みの逆転機能とともに行われる可能性があると述べています。

MONYは、オンチェーンのキャッシュツールが利益を生む可能性があり、Ethereum上で存在できるが、依然として管理されたファンドの帯域内にあり、適格な投資家に銀行プラットフォームを通じて販売されると述べています。

このモデルが成功すれば、勝利はすべてがブロックチェーンに押し寄せることではない。

しかし、「お金」と「証券」の間の「死の時間」の概念は何十年もの間機能として考えられてきたという認識が徐々に広がっており、実際にはそれが必ずしも存在する必要はない。

ワン・ティエン