FTXは破産していない？SBFは獄中で無実を訴え：120%返済が単なるバンクランであることを証明

サム・バンクマン・フリードは、FTXは常に顧客に返済するための十分な資産を持っていると述べ、同取引所が直面しているのは流動性の危機であり、真の資産負債表のギャップではないと主張しました。2025年9月30日の文書では、SBFと彼のチームは、FTXが2022年11月に破産した際に顧客に対して負っていた80億ドルは「決して消えていない」と主張しました。

SBFは歴史の論述を改訂し、80億は決して消えていないと述べた

! SBFはFTXが破産したことはないと言っています

(出典:X)

「2022年11月でも今日でも、私たちはすべての顧客に対して全額、実物の返済を行うための十分な資産を持っています。」バンクマン-フリードは書いています。彼はこの倒産を典型的な取り付け騒ぎと表現しました。報告によれば、数日以内に引き出し額が数十億ドルに急増した一方で、同社は資産の売却と資金調達を求め続け、取引手数料を引き続き徴収していました。著者は、2022年11月末までに関連取引が進行中で、資金のギャップを埋めるために、顧客の引き出しも回復したと主張しています。

この報告は、破産チームの資金不足に関する初期の主張を反論した。報告によれば、FTXとAlamedaの資産は2021年および2022年の中頃には負債を上回っており、破産管理人が2023年1月に提出した資料によると、申請日現在、資産は顧客債権とほぼ同等またはそれを上回っている。この論述は、FTXの崩壊を「詐欺」から「流動性管理の失敗」と再定義しようとしている。

SBFの論点は、1つの重要な仮定に基づいています：もしFTXが破産手続きに入らず、運営を続け、市場が回復した際に資産を売却していたなら、顧客はより早くかつより完全に資金を回収できた可能性があります。この論理の連鎖は、FTXが保有していた資産（Solana、FTT、SerumなどのトークンやAnthropicなどの企業の株式）が2022年11月に価値の低い状態にありましたが、2024-2025年には大幅に価値が増しているというものです。破産手続きは管理者にこれらの資産を早期に売却させ、後の価値増加の機会を逃させました。

しかし、この論述は核心的な問題を無視している：FTXの崩壊の根本的な原因は市場タイミングの選択ではなく、顧客資金を不正に使用して高リスクの投資を行ったことだ。たとえこれらの投資が最終的に利益を上げたとしても、不正使用の違法性を変えることはできない。これは、強盗があなたのお金を盗んで宝くじを買い、当選後に元本と利息を返して「私は決して盗んでいない、ただ一時的に借りたのだ」と弁解するようなものだ。

120%の返済の背後にある資産の暴騰の奇跡

顧客は、FTXの破産時に欠債していた金額の119%から143%を受け取ることができ、そのうち約98%が返済され、120%に相当します。80億ドルの請求額と10億ドルの法務費用を支払った後、破産財産には約80億ドルが残っています。この数字は確かに驚くべきものであり、暗号通貨取引所の破産事件において、顧客に全額返済できることは珍しい成果であり、さらには超過返済することは言うまでもありません。

この超過返済の実現は、主にFTXが保有する資産が破産後に価格が急騰したことに起因しています。Solana、Sui、およびAnthropicがFTX清算後に株価が急騰した資産として挙げられています。バンクマン・フリード陣営は、彼らが言うところの資産の売却タイミングが不適切であったと指摘しています。現在、これらのトークンとプライベート会社の株式の評価額は、著者が言及した当時の評価額を大きく上回っています。

FTXの保有株の驚くべき増加

ソラナ(SOL):2022年11月に約10ドル、2025年に約200ドル(1,900%増)

Sui（SUI）：初期投資コストは非常に低く、上場後に価値が急騰しました

Anthropic:AI企業の評価額が数億ドルから数十億ドルに急上昇

その他のトークン資産：ほとんどが2024-2025年のブルマーケットで5-10倍の成長を実現

彼らはSolana、Sui、Anthropicなどの株を挙げ、市場の反発時にこれらの株を保有していると、その価値がより高くなると述べました。同時に、内部者が好む価格設定と高額な専門家手数料が会社の資産を消耗させたと主張しています。このような批判は、破産管理者の資産処分における意思決定を指摘しています。純粋な投資リターンの観点から見ると、もしFTXがこれらの資産を2025年まで保有していた場合、実際には破産清算を超える価値を得ることができたでしょう。

しかし、このような議論には明らかな事後の孔明の罠の問題があります。2022年11月にFTXが崩壊したとき、誰もSolanaが10ドルから200ドルに上昇することを予測できず、AnthropicがAI分野のスター企業になることも誰も知りませんでした。破産管財人の職務は、資産をできるだけ早く現金化し、債権者に返済することであり、高リスクの市場タイミングに賭けることではありません。もし管財人が資産を保有し、市場がさらに下落し続けた場合、彼らはより深刻な法的責任に直面することになります。

ドル建て顧客の暗号牛市の利益を剥奪

彼らはまた、ドル建ての支払い方法を批判しました。債権者が受け取ったのは、2022年11月11日時点の暗号通貨のドル価値であり、暗号通貨そのものではありません。この報告書は、このような慣行が顧客がその後の価格上昇から利益を得る機会を奪っていると考えており、申請日価格と現在の価格との間のギャップを長年の待機が悪化させていることを指摘しています。

この批評は破産法の核心的な論争に触れています：暗号資産は財産（実物返還が可能）と見なされるべきか、それとも商品（ドルなどの等価物の返還で十分）と見なされるべきか。アメリカの破産法は伝統的に暗号通貨を商品と見なしているため、債権者は申請日当日のドルの価値しか得られません。このやり方は、FTXの顧客にとって確かに巨額の機会コストの損失をもたらしました。

例えば、ある顧客がFTXに1枚のビットコインを預けた場合、申請時の価値は約16,000ドルです。現在の破産手続きに従い、顧客は約19,200ドル（120％の償還率）を受け取ります。しかし、1枚のビットコインを返還すると、現在の107,000ドルで計算すると、顧客が得るべき価値は約107,000ドルになります。この差は5倍以上に達します。

25年の懲役判決と無実を訴えることの皮肉

背景は非常に重要です。FTXはかつて300億ドル以上の評価を受け、100万人以上のユーザーを抱えていました。以前の報道では、取引所とAlamedaの間に相互に絡み合ったリスクが存在することが明らかになり、その後大量の償還が発生し、救済活動も失敗に終わりました。2023年の裁判を経て、Bankman-Friedは7つの罪で有罪判決を受け、2024年3月に25年の懲役刑を言い渡され、110億ドルの資産が押収されました。彼はその判決に対して控訴を行っています。

SBFは服役中にこの「FTXは破産したことがない」という文書を提出し、そのタイミングは皮肉に満ちています。彼が有罪判決を受けた主要な罪状には、電気通信詐欺、証券詐欺、そしてマネーロンダリングが含まれ、裁判所は彼が顧客資金を高リスク投資に流用し、投資家や貸し手に対して嘘をついたと認定しました。今、彼は「資金は決して消えなかった」と主張していますが、この主張が控訴裁判所を説得できるかどうかは不確実です。

遺産管理者は、損失を最大限に回収したと述べ、資産の現金化と訴訟の勝訴が上昇する賠償期待の資金を提供したことを指摘しました。債権者、特に小口口座の保有者は、たとえそれが暗号通貨による利益を放棄することを意味しても、現金の入金速度と確実性をより重視しています。それに対して、株主は投資資本のほんの一部しか回収できません。

暗号通貨市場において、大規模取引所の倒産事件の中で、顧客資金をほぼ全額回収できること（申請日価値に基づく）は非常に稀です。FTX Recoveryは、世界の暗号通貨破産事件において稀な前例を築きました。Bankman-Friedの文書はこの歴史を改編しようとしていますが、裁判所がこの主張が成立するかどうかを決定します。