12の中国のファンド会社が6月1日に195本の公募投信に対してベンチマークの調整を実施し、その結果、運用資産3910億人民元に影響した。調整は3月1日に施行された新しい規制ガイドラインに従って行われた。調整は、A株市場における急激な値動きの分岐と同時期に起きており、テクノロジー株が下落する一方で消費関連株が反発した。業界関係者は、ベンチマーク変更と市場の動きの因果関係を広く否定し、スタイルの転換は、高評価のテクノロジー分野における過密な取引の輻輳（混雑）やマクロのボラティリティなど複数の要因によるものだとした。中国証券監督管理委員会の「公募の証券投資ファンドにおけるパフォーマンス・ベンチマークに関するガイドライン」は、3カ月の移行期間を経て3月1日に有効となり、ファンドに対して、ポートフォリオの組み替えを無理に行うのではなく、実際の保有状況に合わせてベンチマークを設定することを求めた。
12のファンド会社、運用資産3910億人民元のベンチマークを調整
CITIC証券は、12のファンド会社の既存ファンド195本がベンチマーク調整を受けたと計算した。調整の対象は、株式、バランス型、債券、ファンド・オブ・ファンズ、QDIIの各カテゴリーにまたがる。総資産3910億人民元には、件数ベースで58%のバランス型ファンドが含まれ、規模ベースでは債券ファンドが1885.8億人民元（全体の約48%）を占める。調整は、C、CSRCのガイドラインが3月1日に施行されて以降の3カ月移行期間の後に行われた。
業界関係者は調整と市場の変化の因果関係を否定
複数の公募ファンド業界筋は、ベンチマーク調整が6月1日の市場の分岐を引き起こしたという仮説を退けた。匿名の公募ファンド関係者は、最近の市場調整は、混雑したテクノロジー取引の集中解消、全体の取引ボラティリティの増加、外部のマクロ要因に一致した技術的な圧力など、重なり合う要因によって生じたと述べた。関係者は追加で「これをパフォーマンス・ベンチマークの調整に無理やり結びつけること――正しくないと理解している」と語った。
別の業界参加者は、多くの既存商品は当初、科学的ではないパフォーマンス・ベンチマークを設定しており、今回の調整は業界の成熟に沿った正規化（ノーマライズ）の動きだと説明した。同関係者は「まさに、ベンチマークを実際の保有に合わせ、強制的に大規模なファンドのリバランスを起こすための教条的なベンチマークを設定するのではなく、保有者により安定した保有体験を提供するためにこそ、ベンチマークが実保有に合わせて作られるべきなのだ。因果関係は逆にはできない」と述べた。
CITIC証券の試算：リバランス要請は10%
CITIC証券のデータを引用するアナリストによれば、3900億人民元超のファンドがベンチマーク調整の対象となった一方で、実際に実質的なリバランスが必要になるのは約10%にとどまるという。この額は、潜在的な資本フローに換算するとおよそ400億人民元に相当する。業界筋は、株式ファンドは通常80%の株式保有比率の下限を維持しており、既存保有に合わせることを目的としたリバランスの仕組みがあっても、調整需要がまったくゼロにはならないと指摘した。
公募ファンドの関係者は、6月1日はリバランスの期限ではなく、最初のバッチのファンド会社に対する修正後の契約条項の施行日だと明確にした。同関係者は、基本原則は「ポジションではなくベンチマークを調整する」であり、二次市場への瞬間的な影響をなくすために1年のならし（スムージング）バッファ期間が設定されていると強調した。同関係者はさらに、投げ売りへの懸念は、ルールへの過剰反応であり、市場からの持続的な流動性引き揚げを支えるための基本的な論理が欠けていると述べた。
同じ関係者は、今回見られたような規模の構造的な動き――技術株が急落し消費株が急騰したこと――は、むしろ大きな機関投資家の資本が、混雑したテクノロジー取引や短期のバリュエーション・バブルについての独自判断に基づいて、能動的かつ集中した戦略的リバランスを行ったことによる可能性が高いとした。最近の取引のパターンは、コンプライアンス主導の微調整のように滑らかな特徴とは一致しない、決定的で集中した売りが示されており、市場判断に基づく能動的なタイミング行動を示唆しているかもしれないとした。
変動があっても機関はAI投資見通しを維持
Dongwu Fundは、最近のテクノロジー株の下押し圧力は2つの要因によるものだとした。すなわち、過去2カ月での大きな上昇によってポジションが過密になったこと、そしてSTAR市場での相対的に高いバリュエーションである。同行は、AIは世界経済と株式市場を左右する重要な力であり続ける可能性があり、上流の設備投資と下流のアプリケーションの双方が急速に拡大していると述べた。Dongwu Fundは、世界の主要なAI関連企業の企業収益と、AI上流セグメントでの価格上昇が、この流れが今後も勢いよく継続し得ることを裏付けていると指摘し、調整後もテクノロジー株は引き続き注目に値するかもしれないと結論づけた。
Hongli Fundのシニア株式ファンドマネジャーSun Shuoは、AIセクターにとっての主要な懸念を2つ挙げた。ひとつは、AI業界の発展が過度に急速で、反復のスピードが社会の受容能力を上回る場合にバリュエーションのボラティリティを招くリスク。もうひとつは、AI開発が期待を下回り得るリスクであり、過去数年の北米における大規模なAI資本支出にもかかわらず、産業への導入が遅くなって資本と社会資源の期待が失望に変わる場合がそれに当たる。
Pengyang Fundは、市場全体は統合（コンソリデーション）局面にあり、テクノロジー分野の下げは主として取引構造によって引き起こされているが、長期の産業トレンドは変わっていないと述べた。同社は、市場スタイルにバランスへのシフトの兆しが見られるとし、テクノロジー領域の中で基礎が確かな企業に注目し、かつ構造的なアロケーション面でこれまで下落していたカテゴリへの注意を払うことを推奨した。Pengyang Fundはまた、今回の半導体ラリーはおよそ28カ月続いており、産業サイクルに起因する株式ラリーとしての歴史的平均である30カ月に近づいているとした。歴史的な上限まで残りは約2〜3カ月だという。同社は、歴史的なパターンがそのまま繰り返されない可能性はあるが、流動性が引き締まる環境下では、その後の産業データの転換点に細かく注目することが必要だとした。さらにPengyang Fundは、市場には大きなスタイル転換（バリュエーション、ポジショニング）が起こり得る条件がある一方で、3つの重要なシグナルを待っていると結論づけた。すなわち、国内需要の強まりと、対外需要の弱含みを示す物語の後退の確認、企業収益データの改善、そして消費者物価のようなマクロ指標の改善である。加えて、AI業界への投資の冷え込みが、スタイル転換の引き金（触媒）として機能する可能性がある、とした。
FAQ
12の中国のファンド会社は6月1日に何をしたのか？
12の中国のファンド会社は、6月1日に195本の公募投信に対してベンチマークの調整を実施し、資産は3910億人民元に影響した。調整は、CSRCの新ガイドラインが3月1日に施行され、3カ月の移行期間を経た後に行われ、ファンドに対してベンチマークを実際の保有に合わせることを求めた。
業界関係者はなぜ、ファンド調整と市場の動きの間に結びつきがあると否定するのか？
複数の公募ファンド筋は、6月1日の市場の分岐――テクノロジー株の下落と消費株の反発――は、混雑したテクノロジー取引の解消が重なったこと、ボラティリティの上昇、マクロの撹乱といった要因が重なって生じたものだと述べた。情報源は、ベンチマーク調整の原則が「ベンチマークを調整し、ポジションは調整しない」であること、そして市場への影響を排除するための1年のバッファ期間が設計されており、投げ売りへの懸念は、基本的な論理を欠く過剰反応だとしている。
ベンチマーク調整によって、実際のリバランスが必要になる可能性のある資本はいくらか？
CITIC証券は、3900億人民元超のファンドがベンチマーク調整の対象になる一方で、実質的なリバランスが必要になるのは約10%にとどまると見積もった。これにより、潜在的な資本フローはおよそ400億人民元に相当する。業界筋は、これは影響を受ける総資産のうちの限られた部分であり、調整は大規模なポートフォリオ再構築を強いるのではなく、既存保有に合わせることを目的としていると述べた。
