FCX dan SCCO Menghadapi Tantangan dan Dukungan Pasar Tembaga: Raksasa Mana yang Lebih Baik Posisi untuk 2026?

Freeport-McMoRan Inc. (FCX) dan Southern Copper Corporation (SCCO) adalah dua kekuatan dominan dalam pertambangan tembaga global, masing-masing menghadapi lanskap kompleks tahun 2026 yang dipengaruhi oleh kekuatan struktural yang kuat dan berlawanan arah. Kedua perusahaan menghadapi hambatan dari tantangan produksi dan tekanan biaya, namun keduanya mendapatkan manfaat dari angin kencang yang didorong oleh permintaan elektrifikasi dan tren transisi energi. Memahami posisi masing-masing penambang terhadap kekuatan yang bersaing ini sangat penting bagi investor yang mengevaluasi eksposur pasar tembaga.

Pasar tembaga secara umum di awal 2026 menunjukkan paradoks: angin kencang dari adopsi kendaraan listrik, pembangunan energi terbarukan, ekspansi pusat data, dan modernisasi jaringan menjanjikan pertumbuhan permintaan jangka panjang yang kuat. Faktor struktural ini menjaga harga tembaga tetap di sekitar $6 per pon meskipun volatilitas pasar yang mendasarinya. Namun, keterbatasan pasokan di tengah lonjakan permintaan ini, ditambah gangguan operasional di fasilitas pertambangan utama, menciptakan hambatan signifikan yang mengancam produksi dan profitabilitas jangka pendek kedua perusahaan.

Angin Kencang Struktural yang Menguntungkan Kedua Penambang

Baik FCX maupun SCCO mendapatkan manfaat dari angin kencang yang sama yang mengubah permintaan tembaga. Transisi energi global membutuhkan jumlah tembaga yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk infrastruktur elektrifikasi. Produksi baterai EV, instalasi energi terbarukan (terutama surya dan angin), peningkatan transmisi tegangan tinggi, dan pembangunan pusat data adalah faktor permintaan struktural yang diperkirakan akan bertahan selama puluhan tahun. SCCO memegang cadangan tembaga terbukti sebesar 51,1 juta ton metrik—terbesar di antara pesaing yang terdaftar—menempatkannya dengan baik untuk memanfaatkan lonjakan permintaan multi-tahun ini. Demikian pula, basis aset besar FCX dan jalur ekspansi agresifnya mencerminkan kepercayaan terhadap keberlanjutan angin kencang permintaan tembaga.

Strategi pengembangan Southern Copper secara eksplisit bertaruh pada angin kencang ini. Perusahaan berencana investasi modal sebesar $20,5 miliar hingga 2030 untuk meningkatkan produksi menjadi 1,6 juta ton pada 2033. Proyek-proyek tier-1 seperti Tia Maria (120.000 ton per tahun pada 2027), El Arco (190.000 ton pada 2030), Los Chancas (130.000 ton pada 2031), dan Michiquillay (225.000 ton pada 2032) merupakan taruhan kalkulatif terhadap keberlanjutan angin kencang permintaan tembaga. Michiquillay sendiri diproyeksikan akan beroperasi selama lebih dari 25 tahun, mencerminkan keyakinan perusahaan terhadap kekuatan permintaan jangka panjang.

Freeport juga mengikuti angin kencang ini melalui peta jalan ekspansi agresif. Pabrik konsentrat Cerro Verde yang baru menambah kapasitas tembaga sebesar 600 juta pon per tahun. Studi El Abra mengidentifikasi 20 miliar pon tembaga yang dapat dipulihkan dari sumber sulfida besar. Ekspansi Bagdad bisa hampir menggandakan kapasitas konsentrat dan meningkatkan produksi sebesar 200-250 juta pon per tahun. Operasi Safford/Lone Star di Arizona sedang menjalani studi kelayakan awal (diperkirakan selesai 2026) untuk mendefinisikan ekspansi sulfida besar. Investasi-invets ini mencerminkan keyakinan kedua penambang bahwa angin kencang permintaan tembaga akan membenarkan pengeluaran modal yang signifikan.

Hambatan Produksi Mengancam Kinerja Jangka Pendek

Namun, hambatan kuat menciptakan risiko nyata jangka pendek bagi kedua perusahaan, memperumit narasi jangka panjang mereka yang menarik. Bagi FCX, hambatan ini sangat akut dan langsung. Insiden lumpur di tambang Grasberg Block Cave di Indonesia pada September 2025 memaksa penghentian operasional, menciptakan guncangan produksi yang parah dan berimbas ke 2026. Pada kuartal keempat 2025, volume penjualan tembaga FCX turun 29% secara tahunan menjadi 709 juta pon, turun tajam dari 977 juta pon kuartal sebelumnya. Produksi emas juga turun 77% secara tahunan menjadi 80.000 ons dalam periode yang sama.

Hambatan ini berlanjut ke panduan 2026. FCX memperkirakan penjualan tembaga kuartal pertama 2026 hanya 640 juta pon—penurunan 10% secara berurutan dan 27% secara tahunan—menggambarkan kontribusi produksi Indonesia yang minimal sampai tambang Grasberg kembali beroperasi di kuartal kedua. Perusahaan juga memberikan panduan emas yang lemah sebesar 60.000 ons untuk Q1 2026. Meskipun operasi restart bertahap diharapkan dimulai di Q2 2026, gangguan Grasberg merupakan hambatan operasional material yang berlanjut hingga jauh ke 2026.

SCCO menghadapi hambatan produksi berbeda namun tetap signifikan. Produksi tembaga perusahaan pada 2025 menurun 1,8% menjadi 956.270 ton, meleset dari ekspektasi internal sebesar 965.000 ton. Penurunan grade bijih di operasi Peru dan penurunan produksi di Buenavista memperburuk hambatan ini. Lebih mengkhawatirkan, SCCO memperkirakan produksi tembaga akan turun lebih jauh menjadi 911.400 ton pada 2026—penurunan 4,7% secara tahunan—karena grade bijih yang lebih rendah di aset Peru tetap berlanjut.

Kenaikan Biaya dan Tekanan Margin

Hambatan sekunder yang mempengaruhi kedua penambang adalah inflasi biaya yang menciptakan tekanan margin meskipun harga tembaga menguntungkan. Untuk FCX, biaya bersih per unit melonjak 59% secara berurutan di Q4 2025 menjadi $2,22 per pon (dari $1,40 di Q3) dan naik 34% secara tahunan. Panduan Q1 2026 memperkirakan kenaikan biaya lebih lanjut menjadi $2,60 per pon, dengan rata-rata tahunan sekitar $1,75. Penurunan volume penjualan menjadi faktor utama biaya, karena biaya tetap tersebar di volume produksi yang lebih rendah.

Hambatan biaya ini sangat penting: dengan biaya per pon sekitar $1,75-2,60 terhadap harga tembaga $6, market tetap memperoleh laba, tetapi ekspansi margin terbatas. Trajektori biaya SCCO tampak lebih menguntungkan, namun perusahaan menghadapi tekanan biaya tetap yang serupa dari volume produksi yang lebih rendah di 2026.

Kekuatan Keuangan Selama Periode Hambatan

Kedua perusahaan memasuki 2026 dengan bantalan keuangan yang solid, mengurangi risiko hambatan. FCX menghasilkan arus kas operasi sebesar $5,6 miliar selama 2025 dan mengakhiri tahun dengan kas sebesar $3,8 miliar, $3 miliar dari kredit bergulir yang tersedia, dan tambahan $1,5 miliar dari fasilitas kredit di anak perusahaan PT-FI. Dengan utang bersih hanya $2,3 miliar (di bawah target $3-4 miliar), FCX memiliki fleksibilitas keuangan untuk menghadapi hambatan produksi. Tidak ada jatuh tempo utang signifikan sampai 2027.

SCCO menghasilkan arus kas bersih dari operasi sebesar $4,75 miliar selama 2025 (naik 7,5% dari 2024) dan $1,49 miliar di Q4 2025 saja. Penghasilan kas yang kuat ini memberikan bantalan keuangan terhadap hambatan produksi jangka pendek. SCCO menawarkan dividen 2% dengan rasio pembayaran 68%—berkelanjutan meskipun produksi menurun—sementara dividen FCX sebesar 0,5% dan rasio pembayaran 17% memberikan ruang tambahan untuk pengurangan utang atau investasi pertumbuhan.

Valuasi: Memperhitungkan Hambatan dan Angin Kencang

Performa saham berbeda tergantung bagaimana pasar menilai hambatan dan angin kencang ini. FCX telah naik 76,9% selama setahun terakhir, sementara SCCO naik 122,9%—keduanya mengungguli kenaikan industri Pertambangan - Non Ferrous sebesar 92,6%. Meski berkinerja lebih baik, multiple valuasi berbeda secara signifikan.

FCX diperdagangkan dengan rasio laba 12 bulan ke depan sebesar 25,45X, mendekati median lima tahun dan sekitar 2,5% diskon terhadap rata-rata industri 26,11X. Ini menunjukkan pasar memberi diskon moderat untuk mencerminkan hambatan produksi jangka pendek dari gangguan Grasberg dan perkiraan kelemahan Q1 2026.

SCCO diperdagangkan dengan rasio laba 12 bulan ke depan sebesar 33,18X, di atas median lima tahun dan rata-rata industri. Premium ini mencerminkan kepercayaan investor terhadap cadangan besar SCCO dan jalur produksi agresif 1,6 juta ton hingga 2033—bertaruh besar pada angin kencang jangka panjang. Namun, valuasi ini meninggalkan ruang lebih kecil untuk kejutan negatif dari hambatan produksi jangka pendek.

Ekspektasi Konsensus dan Proyeksi Pertumbuhan

Estimasi konsensus Zacks menunjukkan jalur pertumbuhan berbeda. Penjualan dan EPS FCX untuk 2026 diperkirakan tumbuh masing-masing 6,7% dan 41,8% secara tahunan, dengan revisi kenaikan estimasi EPS selama 60 hari terakhir. Profil pertumbuhan ini mencerminkan pemulihan dari gangguan Grasberg dan manfaat restart yang diantisipasi, menempatkan FCX untuk mendapatkan manfaat dari normalisasi di paruh kedua 2026.

Penjualan dan EPS SCCO untuk 2026 diperkirakan tumbuh masing-masing 8,5% dan 21,4%, juga menunjukkan revisi kenaikan EPS selama 60 hari terakhir. Namun, tingkat pertumbuhan EPS yang lebih rendah (21,4% vs. 41,8%) meskipun penjualan lebih tinggi (8,5% vs. 6,7%) mencerminkan tekanan margin yang diharapkan dari volume produksi yang lebih rendah dan hambatan biaya.

Keputusan Investasi: Hambatan vs. Angin Kencang 2026

Kedua FCX dan SCCO memegang peringkat Zacks #3 (Hold), mencerminkan profil risiko-imbalan yang sama-sama menarik namun kompleks. Namun, posisi jangka pendek mereka berbeda secara signifikan.

FCX menawarkan valuasi masuk yang lebih menarik dan potensi kenaikan jangka pendek:
FCX menghadapi hambatan jangka pendek yang akut dari gangguan Grasberg dan tekanan produksi serta biaya di Q1-Q2 2026. Namun, multiple 25,45X yang lebih rendah dan pertumbuhan EPS yang jauh lebih tinggi (41,8% vs. 21,4%) menunjukkan pasar sudah memperhitungkan hambatan ini. Setelah Grasberg kembali beroperasi di Q2 2026, normalisasi produksi seharusnya mendorong ekspansi EPS yang substansial. Keseimbangan keuangan dan arus kas yang kuat memberikan perlindungan downside.

SCCO lebih mengandalkan angin kencang jangka panjang:
Multiple valuasi 33,18X mencerminkan kepercayaan investor terhadap angin kencang jangka panjang dari jalur ekspansi besar dan cadangan besar SCCO. Namun, perusahaan menghadapi hambatan produksi jangka pendek dari penurunan grade bijih dan volume yang lebih rendah. Valuasi premium ini memberi margin terbatas jika tantangan produksi berlanjut lebih lama dari perkiraan.

Bagi investor yang berhati-hati dan memiliki horizon 12-18 bulan, valuasi diskonto FCX, potensi kenaikan laba yang signifikan, dan narasi pemulihan siklikal menawarkan posisi jangka pendek yang lebih menarik meskipun menghadapi hambatan saat ini. Untuk investor jangka panjang yang bertaruh pada angin kencang struktural permintaan tembaga, cadangan dan jalur ekspansi SCCO tetap menarik meskipun menghadapi tantangan produksi jangka pendek dan valuasi premium.