Tiga firma Wall Street bertemu pada hari Senin dengan argumen investasi bersama untuk empat perusahaan kripto publik, mempertahankan peringkat setara beli meski analis menurunkan target harga untuk mencerminkan kelipatan valuasi yang terkompresi di sektor pembayaran dan kripto. Benchmark, TD Cowen, dan Mizuho masing-masing menyoroti bagaimana pasar menerapkan kelipatan bisnis perdagangan ke platform yang telah beralih ke infrastruktur AI, utilitas pasar modal, dan operasi keuangan terstruktur. Para analis membahas Bitdeer, DeFi Technologies, Strive, dan Gemini Space Station.
## Kasus Infrastruktur Benchmark untuk Bitdeer
Analis Benchmark Mark Palmer mengulang peringkat Beli untuk Bitdeer (BTDR) dengan target harga $27. Palmer menitikberatkan perusahaannya pada portofolio tenaga listrik global Bitdeer yang kurang lebih 3,0 gigawatt, mencakup AS, Norwegia, Bhutan, Etiopia, Kanada, dan Malaysia, dengan berargumen bahwa infrastruktur tersebut dapat terbukti jauh lebih bernilai daripada harga pasar saat ini karena perusahaan hyperscaler dan penyedia infrastruktur AI menghadapi kendala daya yang makin meningkat.
Palmer menunjuk situs Tydal milik Bitdeer di Norwegia sebagai uji coba jangka pendek untuk tesis ini. Situs tersebut diperkirakan mampu menyediakan sekitar 180 megawatt kapasitas terpasang kotor yang dirancang untuk beban kerja penempatan AI yang selaras dengan arsitektur referensi Nvidia. Manajemen menyatakan pada panggilan kinerja Q1 bahwa negosiasi dengan calon penyewa berkualitas investasi masih dalam tahap lanjut, dengan harga yang disebut menguntungkan dibanding transaksi pembanding yang telah diumumkan. Palmer menyebut sewa yang ditandatangani sebagai katalis paling mungkin untuk penilaian ulang (rerating) saham BTDR.
Pendapatan berulang tahunan (annual recurring revenue) cloud AI Bitdeer melebar dari sekitar $10 juta pada akhir Januari menjadi sekitar $69 juta pada akhir April. Penempatan GPU naik melewati 4.100 unit dengan utilisasi di atas 90%, dan pelanggan makin berkomitmen pada kontrak 3 hingga 5 tahun.
Hasil Q1 menunjukkan performa yang campur aduk. Pendapatan $188,9 juta lebih dari dua kali lipat dari tahun ke tahun dibanding $70,1 juta, tetapi rugi kotor $39 juta dan rugi bersih $159,5 juta mencerminkan percepatan penempatan armada SEALMINER Bitdeer bersamaan dengan biaya listrik yang lebih tinggi serta depresiasi yang terkait dengan ekspansi infrastruktur yang cepat. Adjusted EBITDA berbalik menjadi positif di $14,4 juta, dibanding rugi $45,6 juta setahun sebelumnya.
Palmer mengaitkan tekanan margin pada faktor transitori—harga bitcoin yang lebih lemah selama kuartal tersebut, depresiasi non-kas yang tidak biasa tinggi akibat penempatan miner yang cepat, dan dinamika biaya listrik musiman di fasilitas Norwegia dan Bhutan.
## Peralihan Utilitas Pasar Modal DeFi Technologies
Analis Benchmark juga menyoroti DeFi Technologies (DEFT), menurunkan target harga mereka ke $2 dari $3 sambil mengulang peringkat Beli. Catatan tersebut menggunakan kelipatan 12x pada laba per saham (EPS) adjusted 2026 sebesar $0,15.
DEFT membukukan pendapatan Q1 sebesar $11,2 juta dan laba bersih sebesar $4,9 juta. Rata-rata AUM di anak usaha Valor ETP turun 32% tahun ke tahun menjadi $533,6 juta, yang digambarkan manajemen sebagai titik terendah pasar beruang kripto saat ini.
CEO Johan Wattenstrom mengatakan kepada investor bahwa perusahaan pada akhirnya akan terlihat kurang seperti manajer aset dan lebih seperti "utilitas pasar modal aset digital yang terintegrasi secara vertikal", dengan tumpukan custody internal miliknya yang menargetkan rilis produk pada akhir Q3. Wattenstrom berargumen bahwa setiap produk tokenisasi aset dunia nyata, penerbitan stablecoin, dan instrumen digital terskuritisasi akan membutuhkan kustodian, sehingga solusi internal menjadi pengurangan biaya sekaligus jangkar platform untuk produk-produk terkait.
Stillman Digital, unit perdagangan OTC institusional DEFT, meningkatkan komisi perdagangannya 38% tahun ke tahun menjadi $2,9 juta pada kuartal tersebut dan bergerak menuju ujung atas target pertumbuhan penuh tahun 15% hingga 20%. Manajemen memberi panduan sekitar $12 juta untuk pendapatan pada 2026, dibanding $10 juta pada 2025.
Masalah kepatuhan batas minimum bid di Nasdaq menambah dimensi yang tidak biasa. DEFT saat ini sedang menguji ambang batas dolar, dan Wattenstrom mengatakan kepada investor bahwa perusahaan punya sekitar setahun runway di dua jendela kepatuhan 180 hari. Manajemen mengindikasikan bahwa jika reverse split ditempuh, hal itu akan diikuti dengan pembelian kembali saham dalam jumlah besar.
DEFT menutup Q1 dengan sekitar $156 juta dalam gabungan kas, stablecoin, kepemilikan treasury kripto, dan nilai portofolio ventura dibanding kapitalisasi pasar sekitar $275 juta.
## Struktur Dividen Harian Strive
TD Cowen menaikkan target harga Strive (ASST) menjadi $30 dari $26 sebelumnya, dengan analis Lance Vitanza dan Jonnathan Navarrete mengutip inovasi pembentukan modal yang mereka nilai akan mempercepat akumulasi bitcoin per saham terdilusi penuh.
Katalisnya adalah rencana Strive yang diumumkan untuk membayar dividen harian pada saham preferen perpetual SATA, yang disebut sebagai struktur pertama seperti itu yang diadopsi oleh perusahaan publik. Dalam rancangan yang diusulkan, dividen akan terus dideklarasikan bulanan tetapi didistribusikan dalam cicilan harian yang sama sepanjang periode, dimaksudkan untuk meratakan lonjakan volume perdagangan yang menonjol di sekitar tanggal pencatatan bulanan dan mengurangi dislokasi harga saat ex-dividend. TD Cowen memperkirakan struktur ini akan memperluas basis investor untuk SATA, meningkatkan nilai agunannya, dan pada akhirnya membuatnya memenuhi syarat untuk dimasukkan dalam mandat berorientasi volatilitas rendah atau pendapatan.
Analis kini memproyeksikan SATA mencakup sekitar 50% dari total modal yang dihimpun Strive selama periode proyeksi, naik dari sekitar 25% sebelumnya. Perusahaan menaikkan estimasi BTC Yield 2026 menjadi 26,1% dari 21,3%, yang mengimplikasikan keuntungan dolar bitcoin yang diproyeksikan sebesar $263 juta untuk tahun tersebut. Strive memiliki 13.628 BTC per akhir Q1.
## Tesis Transformasi Gemini Mizuho
Dan Dolev, Managing Director Mizuho Securities USA, memangkas target harga Gemini Space Station (GEMI) menjadi $10 dari $12 sambil mempertahankan peringkat Outperform. Penurunan itu mencerminkan kelipatan valuasi pembayaran dan kripto yang lebih terkini, bukan pandangan bisnis yang memburuk.
Dolev berargumen bahwa pasar "kurang menghargai kecepatan" transformasi Gemini dari sebuah perusahaan pialang kripto satu jalur menjadi platform pasar yang terdiversifikasi. Sinyal penting yang ia tunjuk adalah bahwa pendapatan transaksi Gemini tetap nyaris datar pada Q1 meski volume perdagangan turun lebih dari 50%. Dolev menulis bahwa ketidaksesuaian ini "lebih penting daripada pertumbuhan itu sendiri", dengan alasan hal tersebut menunjukkan ekspansi take-rate dan pergeseran komposisi menjauh dari perdagangan spot menuju arus pendapatan yang secara struktural kurang volatil.
Ekonomi kartu kredit menyumbang sekitar 30% dari pendapatan bersih pada kuartal tersebut, naik kira-kira 300% tahun ke tahun. Pasar prediksi melampaui 100 juta kontrak yang diperdagangkan, dengan volume bulanan naik 78%.
Dolev berargumen bahwa Gemini sedang menyusun "edge stack" yang teregulasi, termasuk lisensi DCO, yang menempatkan perusahaan di lapisan clearing, bukan hanya eksekusi. Infrastruktur perdagangan agentic awal merupakan langkah pertama menuju order flow yang asli API dan digerakkan AI yang dapat membentuk ulang cara likuiditas menjangkau platform. Dolev menulis bahwa trajektorinya meniru bagaimana pemain keuangan tradisional berevolusi dari sekadar bursa menjadi bisnis data, clearing, dan workflow—hanya lebih cepat karena nuansa kripto.
Mizuho memproyeksikan Gemini akan mencapai adjusted EBITDA positif pada 2028, dengan pendapatan 2026 sebesar $239 juta naik menjadi $330 juta pada 2027. Target harga Dolev sebesar $10 mencerminkan kira-kira 3x estimasi EV/revenue 2027 miliknya dibanding rata-rata kelompok pembanding 6x, diskon yang mengukur kesenjangan yang menurut analis belum ditutup oleh pasar.
