Perdagangan Infrastruktur Hasil RWA

Hal yang perlu diketahui:

• Paparan token RWA secara langsung tidak berhasil. Nilai ekonomi dari tokenisasi mengalir ke kurator dan penerbit, bukan ke pemegang token tata kelola—pertumbuhan setoran Kamino sebesar 80% bersamaan dengan penurunan token sebesar 16% adalah bukti paling jelas tentang hal ini.
• Masalah leverage adalah peluang infrastruktur paling menarik. Keterlambatan penyelesaian RWA (hingga 122 hari paparan untuk exit) membuat strategi looping yang sepenuhnya native kripto dan atomik tidak mungkin direplikasi, sehingga tercipta celah struktural yang dituju oleh protokol seperti Keyring dan 3F—namun keduanya belum memiliki token yang likuid.
• Morpho adalah lapisan pinjaman institusional utama, tetapi tesis token bergantung pada peralihan skema biaya yang tidak memiliki insentif struktural bagi Association untuk membaliknya. $6.8B TVL dan $120.9M dalam biaya tahunan yang diproyeksikan ada sepenuhnya untuk pendeposit dan kurator—pemegang token MORPHO saat ini tidak memperoleh apa pun darinya.
• Fluid adalah ekspresi token yang lebih bersih untuk tesis yang sama, meskipun lebih tidak langsung. Pangsa volume DEX yang dominan untuk stablecoin yang berdekatan dengan RWA (100% sUSDai, 87% syrupUSDC, 68% reUSD), mekanisme buyback yang terhubung dengan pendapatan, dan tata kelola yang secara struktural lebih bersih menjadikannya kendaraan yang lebih menarik bagi pemegang token—tetapi paparan RWA-nya berjalan melalui stablecoin berbasis imbal hasil, bukan melalui pasar aset tokenisasi secara langsung.