Strategi menghadapi kewajiban dividen saham preferen tahunan senilai sekitar 1,5 miliar dolar AS, terhadap pendapatan perangkat lunak sekitar 477 juta dolar AS pada 2025, menurut kepala riset Grayscale. Perusahaan menjual 32 BTC senilai sekitar 2,5 juta dolar AS pada Mei, penjualan bitcoin pertamanya sejak 2022, untuk mendanai pembayaran preferen. Kepala riset Grayscale menggambarkan situasi tersebut sebagai masalah arus kas, bukan masalah kripto, mencatat bahwa bitcoin tidak menghasilkan imbal hasil, dan tumpukan preferen telah tumbuh dari sekitar 730 juta dolar AS pada awal 2025 menjadi kira-kira 15,5 miliar dolar AS pada pertengahan 2026.
Kepala Riset Grayscale Membingkai Tantangan Strategi sebagai Masalah Arus Kas
Dalam sebuah podcast bersama jurnalis Laura Shin, kepala riset Grayscale (yang memposting di X dengan nama LowBeta) menyatakan bahwa kewajiban ekuitas preferen Strategy adalah “sebagai masalah arus kas, bukan masalah kripto,” seraya menambahkan bahwa bitcoin tidak menghasilkan imbal hasil dan jika harga tidak naik, hanya ada dua cara untuk membayar kupon, yang keduanya tidak bersih.
Strategy menghadapi kewajiban dividen tahunan senilai kira-kira 1,5 miliar dolar AS di seluruh instrumen saham preferennya, termasuk STRC, preferen dengan suku bunga variabel yang membawa tingkat tahunan mendekati 11,5%, dan STRK, yang membayar 8%. Bisnis perangkat lunak perusahaan menghasilkan sekitar 477 juta dolar AS pendapatan pada 2025, sehingga kewajiban dividen mengungguli pendapatan dengan lebih dari tiga banding satu.
Posisi kas perusahaan menawarkan perlindungan yang terbatas, dengan cadangan kas Strategy sekitar 1 miliar dolar AS yang menutupi kurang dari setahun atas pembayaran tersebut. Tumpukan preferen itu sendiri telah membengkak, meningkat dari sekitar 730 juta dolar AS pada awal 2025 menjadi kira-kira 15,5 miliar dolar AS pada pertengahan 2026. Beberapa analis memperingatkan pertumbuhan ini bisa memicu “spiral kematian” jika perusahaan terus menerbitkan saham baru untuk membayar dividen atas saham lama.
Strategy Menjual 32 BTC pada Mei untuk Mendanai Dividen Preferen
Strategy menjual 32 BTC senilai sekitar 2,5 juta dolar AS dengan rata-rata 77.135 dolar AS per koin pada akhir Mei, penjualan bitcoin pertamanya sejak 2022, untuk mendanai dividen preferen. Ketua Michael Saylor mencoba membingkai langkah tersebut sebagai hal rutin, dengan bersikeras bahwa perusahaan berharap memperoleh 10 hingga 20 BTC untuk setiap BTC yang dijual dan menyatakan ia ingin menjadikan STRC sebagai instrumen kredit terbaik di dunia.
Pasar tidak sepenuhnya diyakinkan dan Strategy sejak itu menghentikan program at-the-market yang dengannya ia menerbitkan STRC setelah sekuritas tersebut jatuh jauh di bawah level 100 dolar AS yang dirancang untuk ditahan.
Saat preferen merosot ke titik terendah intrahari sebesar 82,53 dolar AS, beberapa analis mengaitkan penurunan itu dengan rangkaian likuidasi yang didorong leverage, bukan kekurangan arus kas apa pun, dengan argumen bahwa neraca Strategy tetap utuh dan dividen masih bisa terus mengalir. Namun, kritik arus kas menolak optimisme tersebut karena sekalipun kupon tercakup hari ini, kesenjangan antara kewajiban dalam dolar AS dan pendapatan perangkat lunak melebar setiap kali perusahaan menerbitkan saham preferen segar untuk menutup putaran terakhir.
Struktur Bitcoin Tanpa Imbal Hasil Menciptakan Kesenjangan Pembayaran
Setiap benang dalam skenario bearish kembali ke poin yang sama: bitcoin tidak menghasilkan arus kas. Perusahaan yang memegang saham pembayar dividen atau obligasi berbunga dapat memenuhi kewajibannya dari pendapatan yang dihasilkan aset-aset tersebut. Strategy memegang aset yang tidak menghasilkan apa pun sampai aset itu dijual.
Model Saylor menyarankan bitcoin hanya perlu menguat beberapa persen per tahun agar mesin tetap berjalan, tetapi asumsi itu runtuh selama penurunan berkepanjangan ketika BTC datar atau turun dan kupon tetap harus dibayarkan.
Pertanyaan yang Sering Diajukan
Apa yang dijual Strategy pada Mei untuk mendanai dividen preferen?
Strategy menjual 32 BTC senilai sekitar 2,5 juta dolar AS dengan rata-rata 77.135 dolar AS per koin pada akhir Mei, penjualan bitcoin pertamanya sejak 2022, untuk mendanai pembayaran dividen saham preferen.
Berapa besar kewajiban dividen preferen tahunan Strategy dibandingkan pendapatan perangkat lunak?
Strategy menghadapi kewajiban dividen saham preferen tahunan senilai kira-kira 1,5 miliar dolar AS terhadap pendapatan perangkat lunak sekitar 477 juta dolar AS pada 2025, artinya kewajiban dividen mengungguli pendapatan dengan lebih dari tiga banding satu.
Mengapa kepala riset Grayscale menyebut situasi Strategy sebagai masalah arus kas?
Kepala riset Grayscale menyatakan bahwa kewajiban ekuitas preferen Strategy adalah masalah arus kas, bukan masalah kripto, karena bitcoin tidak menghasilkan imbal hasil, dan jika harga tidak naik, hanya ada dua cara untuk membayar kupon, yang keduanya tidak bersih.
