Strategi kepemilikan melebihi 760.000 BTC: apakah 5,1 miliar dolar benar-benar bisa dicairkan?

Berita Gate, MicroStrategy saat ini memiliki 762.099 BTC, dengan nilai tercatat sekitar 51,5 miliar dolar AS, namun perdebatan yang berpusat pada nilai “exit” nyatanya terus memanas. Pendiri bersama Taproot Wizards, Udi Wertheimer, menyatakan bahwa dengan ukuran kepemilikan sebesar itu, dalam praktik likuidasi kemungkinan hanya bisa diwujudkan sekitar 20 miliar dolar AS saja; alasannya karena likuiditas pasar sulit menampung guncangan penjualan skala besar.

Saat ini perusahaan mengendalikan sekitar 3,63% dari total pasokan Bitcoin. Dalam kondisi pasar dengan likuiditas terbatas, bahkan order jual dengan nilai pasar beberapa ratus BTC sekalipun bisa menimbulkan slippage yang nyata; penjualan terpusat dalam skala lebih besar dapat menyebabkan harga turun dengan cepat. Karena itu, kesenjangan antara valuasi di buku dan nilai yang bisa direalisasikan menjadi fokus pembahasan.

Namun, pandangan lain datang dari Bitcoin Asset Research, yang berpendapat bahwa kepemilikan ini justru memiliki “premi akuisisi”. Jika pasar perlu membeli kembali Bitcoin dengan ukuran yang sama, biayanya mungkin jauh lebih tinggi dibandingkan kapitalisasi pasar saat ini, yang berarti asetnya memiliki premi kelangkaan. Dari sudut pandang valuasi, nilai perusahaan perusahaan sekitar 57 miliar dolar AS, dan sebagian indikator menunjukkan pasar memberi harga dengan premi atas aset Bitcoin-nya; namun nilai aset bersih dasar masih lebih rendah daripada nilai kepemilikan.

Struktur pendanaan juga merupakan variabel kunci. Analis Adam Livingston menyatakan bahwa perusahaan menerbitkan saham dengan harga premium, sehingga jumlah BTC yang setara per saham turun sekitar 72% dalam lima tahun terakhir, membentuk mekanisme pengenceran yang menguntungkan pemegang saham yang ada. Selain itu, perusahaan baru-baru ini menghentikan akumulasi berkelanjutan selama 13 minggu dan beralih ke pendanaan melalui saham preferen STRC, yang menunjukkan strategi sedang bergeser dari sekadar mengumpulkan koin menuju pola yang digerakkan oleh imbal hasil.

Data on-chain juga memberikan sinyal pendukung. Aktivitas transaksi bernilai besar saat ini menurun; jumlah transaksi Bitcoin bernilai lebih dari 100.000 dolar AS turun ke titik terendah dalam sekitar satu setengah tahun, yang menunjukkan bahwa kedalaman pasar terhadap kemampuan menampung aksi jual para “gembong” masih terbatas.

Perdebatan ini pada dasarnya mencerminkan satu pertanyaan inti: apakah MicroStrategy adalah instrumen leverage untuk Bitcoin, ataukah wadah risiko untuk aset dengan konsentrasi tinggi. Arah valuasi ke depan akan bergantung pada kinerja harga Bitcoin, kemampuan pendanaan, serta tingkat pengakuan pasar yang berkelanjutan terhadap model bisnisnya.