SK Hynix mulai memperdagangkan American Depositary Receipts (ADR) di Nasdaq pada tanggal 13, sehingga perhatian pasar bergeser dari sekadar prospek penghimpunan dana skala besar menuju kemungkinan penyesuaian ulang valuasi (valuation re-rating) saham domestik. Para analis memperkirakan diskon valuasi yang diterapkan pada SK Hynix dapat menyempit seiring membaiknya aksesibilitas investor AS dan meluasnya basis pemegang saham global, yang berpotensi mengurangi kesenjangan valuasi dengan kompetitor memori AS, Micron. Menurut analisis DS Investment & Securities yang menerapkan studi kasus TSMC, saham SK Hynix domestik menunjukkan potensi kenaikan 8,4% atau 18% dengan pengecualian kondisi industri semikonduktor atau perbaikan laba. Pasar saham Korea Selatan secara historis menerapkan diskon terhadap perusahaan semikonduktor domestik dibandingkan rekan AS meskipun posisi pasarnya kuat.
Analis Mengharapkan Perluasan Multiple Valuasi karena Hambatan Perdagangan yang Berkurang
Menurut industri investasi keuangan pada tanggal 13, pencatatan ADR diperkirakan akan berdampak langsung pada multiple valuasi seperti price-to-earnings ratio (PER) dan price-to-book ratio (PBR), bukan pada laba perusahaan. Investor AS dapat mengurangi prosedur transaksi, penyelesaian, pertukaran mata uang, dan kustodi yang terjadi saat membeli langsung saham Korea melalui ADR. Pencatatan ini membuka kanal investasi baru bagi investor institusi global yang sebelumnya tidak dapat memegang saham Korea atau menghadapi batasan rasio kepemilikan.
Kim Min-gyu, peneliti di KB Securities, menyatakan bahwa dengan mempertimbangkan dominasi pasar dan keunggulan profitabilitas perusahaan semikonduktor domestik, diskon multiple yang ada bukan hanya bisa menyusut, tetapi berpotensi masuk wilayah premi dibanding kompetitor global dalam jangka panjang. Ketika basis investor meluas, risiko spesifik perusahaan akan tersebar di lebih banyak pemegang saham dan biaya modal ekuitas yang dibutuhkan investor dapat menurun. Saat tingkat imbal hasil yang diperlukan pada penyebut rumus valuasi turun, multiple yang diterapkan pada harga saham meningkat.
ADR TSMC Naik Lebih Dulu, dengan Saham Domestik Menyusul
ADR SK Hynix menyerupai TSMC dalam struktur konversinya terhadap saham asal. Saat ini, konversi ADR menjadi saham asal domestik dimungkinkan, tetapi konversi saham asal domestik menjadi ADR menghadapi batasan termasuk batas penerbitan dan persetujuan regulasi. Arbitrase dengan mengonversi ke saham asal dan menjual dimungkinkan ketika ADR lebih murah daripada saham asal, tetapi arbitrase kebalikan saat ADR menjadi mahal terbatas. Struktur konversi yang asimetris ini menjadi latar belakang perdagangan ADR pada harga yang lebih tinggi dibanding saham domestik.
Menurut DS Investment & Securities, ADR TSMC telah diperdagangkan dengan premi rata-rata 16% terhadap saham domestik Taiwan sejak pencatatan. Premi tersebut pernah melebar hingga 24-26%, dan belakangan menyempit ke sekitar 14% seiring naiknya saham domestik yang relatif lebih murah. Ketika ekspektasi terhadap semikonduktor untuk kecerdasan buatan (AI) tumbuh setelah rilis ChatGPT 3.5, ADR AS melonjak lebih dulu dan saham domestik Taiwan menyusul dengan jeda waktu. Analisis menunjukkan sekitar tiga perempat kenaikan ADR tercermin dalam saham domestik berdasarkan basis imbal hasil kumulatif.
SK Hynix Menunjukkan Potensi Kenaikan 8,4% atau 18% dari Kesenjangan Valuasi dengan Micron
SK Hynix memimpin pasar high bandwidth memory (HBM), tetapi mempertahankan valuasi yang lebih rendah daripada Micron. PER forward 12 bulan yang disusun DS Investment & Securities menunjukkan SK Hynix pada 5,52x dan Micron pada 6,77x. DS Investment & Securities menganalisis bahwa Micron diperdagangkan dengan premi sekitar 24% terhadap SK Hynix berdasarkan metrik ini.
Investor institusi AS yang sebelumnya kesulitan memegang saham Korea secara langsung atau menghadapi batasan rasio investasi memiliki keterbatasan untuk memegang SK Hynix. Pencatatan ADR membuka kanal investasi bagi para investor tersebut, dan penyertaan di indeks mayor AS di masa depan dapat menghadirkan arus masuk dana pasif. Kim Soo-hyun, peneliti di DS Investment & Securities, memperkirakan potensi kenaikan teoretis sekitar 24% jika ADR SK Hynix menerima PER yang sama seperti Micron.
Dengan mengurangkan premi terbaru ADR TSMC terhadap saham asal dari perhitungan ini, efek kenaikan saham domestik dihitung minimal 8,4%. Secara terpisah, dengan asumsi sekitar tiga perempat kenaikan ADR ditransfer ke saham domestik seperti kasus TSMC, potensi kenaikan diperkirakan 18%. Kim Soo-hyun menyatakan bahwa saham domestik diperkirakan memperoleh efek kenaikan minimal 8-18% dari peristiwa pencatatan ADR saja, tanpa terkait kondisi industri. Ini mengecualikan efek perbaikan laba seperti peningkatan penjualan HBM atau kenaikan harga memori.
Faktor Kunci: Masuknya Indeks SOX dan Memperluas Kemungkinan Konversi Saham
Fokus ke depan mencakup masuknya ke indeks saham AS utama dan kemungkinan konversi mutual antara ADR dan saham asal. KB Securities memprakirakan kemungkinan tinggi ADR SK Hynix akan masuk ke Philadelphia Semiconductor Index (SOX) mengingat skala penawaran publik. Namun, waktu pencatatan yang diharapkan disajikan sebagai September 2027 karena memenuhi persyaratan minimum riwayat perdagangan dan likuiditas tahun ini sulit.
Masuk ke SOX dapat memperluas likuiditas ADR dan basis investor melalui kebutuhan beli dari exchange-traded funds (ETF) dan indeks fund yang melacak indeks tersebut. Inklusi Nasdaq 100 memiliki hambatan yang relatif lebih tinggi. Analisis menunjukkan bahwa skala penerbitan ADR harus meningkat atau harga saham SK Hynix harus menunjukkan kinerja yang terus mengungguli pasar, mengingat peringkat kapitalisasi pasar saat ini di kisaran 75-100 berada pada level 46-70 miliar dolar AS.
Menurut pernyataan registrasi F-6 yang diajukan di AS, batas setoran ADR SK Hynix adalah 25% dari total saham yang diterbitkan. Dengan mengecualikan 2,5% dari penawaran ini, tersisa ruang institusional 22,5 poin persentase. Namun, ini hanya batas setoran, bukan volume yang langsung dapat dikonversi. Penerbitan tambahan aktual atau konversi saham asal ke ADR memerlukan keputusan perusahaan serta persetujuan dan prosedur terkait.
TSMC meningkatkan rasio ADR dari 2,9% saat pencatatan menjadi 20,5% saat ini. Perusahaan sekuritas menjelaskan bahwa TSMC menciptakan struktur agar re-rating ADR AS dan saham domestik Taiwan terjadi bersamaan dengan memperluas pasokan ADR untuk mengendalikan premi yang berlebihan. Kim Min-gyu, peneliti KB Securities, menyatakan bahwa SK Hynix juga memiliki potensi yang cukup untuk siklus berfaedah re-rating saham domestik dan ADR, sekaligus mengendalikan premi ADR.
Namun, pencatatan ADR saja tidak menyelesaikan seluruh kesenjangan dengan Micron. Agar investor AS dapat menilai SK Hynix sebagai perusahaan infrastruktur AI inti, bukan sekadar perusahaan memori dengan volatilitas siklus bisnis tinggi, perusahaan harus menunjukkan dominasi pasar HBM, keunggulan profitabilitas, dan keberlanjutan laba secara bersamaan.
FAQ
Apa yang terjadi pada saham SK Hynix pada tanggal 13?
SK Hynix mulai memperdagangkan American Depositary Receipts (ADR) di Nasdaq pada tanggal 13, dengan para analis menyoroti potensi valuation re-rating saham domestik, bukan hanya penggalangan dana.
Seberapa besar potensi kenaikan yang dilihat analis untuk saham domestik SK Hynix dari pencatatan ADR?
DS Investment & Securities memperkirakan potensi kenaikan 8,4% hingga 18% untuk saham domestik berdasarkan studi kasus TSMC dan analisis kesenjangan valuasi Micron, dengan pengecualian kondisi industri semikonduktor atau perbaikan laba.
Kapan ADR SK Hynix bisa masuk ke indeks SOX?
KB Securities memprakirakan masuknya ADR SK Hynix ke Philadelphia Semiconductor Index (SOX) kemungkinan besar, tetapi memperkirakan waktunya September 2027 karena persyaratan minimum riwayat perdagangan dan likuiditas.
