Komunitas Perdagangan FIX menyerahkan rekomendasi kepada Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) yang menyerukan perubahan pada aturan pelaporan pascaperdagangan Eropa, dengan memperingatkan bahwa laporan duplikat dan laporan yang bersifat teknis menghambat pengukuran akurat terhadap ukuran pasar ekuitas kawasan dan likuiditasnya. Asosiasi industri menanggapi Call for Evidence ESMA tentang struktur pasar ekuitas Eropa, yang ditutup pada 30 Juni. Saat ini, penanda (trade flags) perdagangan tidak memungkinkan pengguna data membedakan transaksi pembentuk harga dari laporan duplikat, transfer risiko internal, dan peristiwa lain yang tidak merepresentasikan aktivitas ekonomi baru, sehingga memengaruhi cara investor menilai likuiditas serta membandingkan pasar Eropa dengan Amerika Serikat dan Asia.
FIX Identifies Duplicate Reporting and Technical Transfer Problems
Direktur Eksekutif FIX Jim Kaye mengatakan metode penandaan perdagangan yang ada mencegah investor memisahkan transaksi pembentuk harga dari laporan duplikat atau pelaporan teknis, yang berujung pada perkiraan yang keliru dan sangat besar terhadap ukuran pasar serta likuiditas pasar Eropa. Volume perdagangan yang dilaporkan memengaruhi cara investor menilai likuiditas, membandingkan pasar Eropa dengan Amerika Serikat dan Asia, memilih venue eksekusi, serta menentukan apakah order besar dapat diselesaikan tanpa menggerakkan harga. Jika transaksi yang sama dilaporkan beberapa kali atau transfer teknis dihitung sebagai aktivitas pasar, data yang dihasilkan dapat salah menggambarkan di mana likuiditas tersedia dan seberapa besar minat investor yang benar-benar ada.
Kaye mengatakan masalah tersebut membuat ukuran keseluruhan pasar Eropa tidak mungkin diukur secara akurat dan mempersulit analisis tren lintas sesi perdagangan, hari perdagangan khusus, dan peristiwa pasar lainnya. Ia menyatakan klarifikasi terhadap RTS 1 untuk memungkinkan perhitungan volume pasar yang akurat dapat diberlakukan dengan cepat dan mudah, sehingga memposisikan pasar Eropa sebagai transparan, efisien, dan menarik bagi modal global.
Cross-Border Transactions Generate Multiple Reports
RTS 1 menetapkan persyaratan transparansi untuk saham, reksa dana berbentuk exchange-traded fund (ETF), dan instrumen ekuitas lain yang setara berdasarkan Markets in Financial Instruments Regulation. FIX berpendapat bahwa kerangka kerja tersebut tidak selalu mengidentifikasi tujuan ekonomi suatu transaksi dengan cukup jelas. Transfer antara dua entitas dalam grup perusahaan yang sama dapat dilakukan untuk manajemen risiko, bukan untuk mengekspresikan keputusan investasi baru. Transaksi yang melibatkan rangkaian perantara dapat menghasilkan beberapa laporan meski hanya satu perdagangan yang mendasarinya benar-benar terjadi.
Aktivitas lintas batas menciptakan sumber duplikasi lain. Setelah Inggris keluar dari Uni Eropa, perusahaan dapat menghadapi kewajiban transparansi Inggris dan UE yang tumpang tindih. Transaksi perdagangan yang melibatkan entitas yang tunduk pada kedua rezim dapat, akibatnya, muncul di lebih dari satu kumpulan data publik. FIX ingin UE mengakui rezim transparansi pascaperdagangan RTS 1 milik Inggris sebagai setara untuk tujuan ini, yang menurut asosiasi akan mencegah transaksi yang sudah dilaporkan di bawah aturan Inggris dipublikasikan lagi di bawah kerangka UE.
Kelompok tersebut merekomendasikan ESMA memperjelas perlakuan rantai lawan transaksi (counterparty chains) dan transaksi lintas batas di luar bursa (off-book). Kekhawatiran serupa muncul selama peninjauan Financial Conduct Authority (FCA) Inggris atas aturan pasar ekuitasnya, ketika para responden mengidentifikasi kewajiban lintas batas yang tumpang tindih sebagai penyebab laporan perdagangan yang berulang.
FIX Proposes Technical Transfer Exclusions From Market Volumes
FIX merekomendasikan perluasan pengecualian dari persyaratan transparansi pascaperdagangan untuk mencakup lebih banyak peristiwa yang tidak membentuk harga. Asosiasi ingin transaksi manajemen risiko antar-entitas dalam satu grup dikecualikan ketika tidak mewakili perubahan dalam kepemilikan manfaat (beneficial ownership) atau minat pasar baru. Pembedaan ini penting karena volume pasar umumnya digunakan sebagai proksi likuiditas, sedangkan transfer teknis, laporan duplikat, dan pergerakan internal tidak selalu menyediakan likuiditas yang dapat diakses investor lain.
Respons FIX memisahkan pembentukan harga dari aksesibilitas. Transaksi pembentuk harga mengandung minat ekonomi yang nyata dan dapat menyumbang informasi pada harga pasar. Likuiditas yang dapat diakses merujuk pada peluang perdagangan yang tersedia dan sesuai untuk klien tertentu pada waktu tertentu. Likuiditas yang tampil di order book publik mungkin segera dapat diakses oleh sistem perdagangan terotomasi, sementara block trade ternegosiasi, transaksi penetapan harga penutupan (closing-price transaction), atau perdagangan institusional bilateral mungkin hanya tersedia bagi pihak lawan tertentu, bergantung pada persyaratan ukuran, waktu, atau hubungan.
ESMA mengangkat isu serupa dalam konsultasinya. Regulator mengatakan perdagangan lit berkelanjutan (continuous lit trading) menurun antara 2022 dan 2025, sedangkan closing auctions, frequent batch auctions, dan aktivitas systematic internaliser trading meningkat. ESMA meminta pelaku pasar menjelaskan bagaimana likuiditas harus dinilai di berbagai mekanisme yang berbeda dalam kemampuan membentuk harga dan siapa yang dapat mengaksesnya.
ETF Transactions Currently Produce Three Separate Reports
FIX menyerukan perubahan pada pelaporan transaksi ETF yang dilakukan pada nilai aset bersih (net asset value/NAV). Dalam pendekatan UE yang berlaku saat ini, berbagai tahap transaksi ETF NAV dapat menghasilkan tiga laporan. FIX ingin persyaratan itu diturunkan menjadi satu laporan, sehingga UE lebih dekat dengan perlakuan FCA atas transaksi semacam itu. Perdagangan ETF yang dipatok pada NAV berbeda dari transaksi bursa biasa karena harga akhir didasarkan pada nilai terhitung portofolio yang mendasarinya, bukan pada harga pasar yang tersedia saat order disusun.
Asosiasi berpendapat bahwa satu laporan akan menjaga transparansi sekaligus mengurangi beban operasional bagi perusahaan dan membuat data ter-konsolidasi lebih mudah diinterpretasikan. FCA sebelumnya menyimpulkan bahwa perlakuan khusus sesuai untuk transaksi ETF yang dieksekusi pada NAV. Dalam peninjauannya atas aturan pasar ekuitas Inggris, regulator menemukan bahwa 98% perdagangan ETF dan 46% volume ETF dilaporkan secara real time. FCA memperkirakan bahwa memperkenalkan penangguhan (deferral) NAV akan mengurangi pelaporan langsung sebesar 0,7% dari transaksi dan 2,7% dari volume.
FIX Recommends Separate Flag for Closing Auction Transactions
FIX ingin ESMA memperluas definisi benchmark trades agar mencakup transaksi yang dilakukan pada harga penutupan resmi bursa. Asosiasi mengusulkan mengadopsi flag CLSE yang sudah diperkenalkan oleh FCA. Closing auctions telah menjadi bagian yang lebih besar dari perdagangan ekuitas Eropa karena indeks fund, ETF, dan portofolio institusional sering perlu melakukan eksekusi pada harga resmi akhir hari. Transaksi ini dapat menyumbang volume yang substansial, terutama selama index rebalances, expirations derivatif, dan hari perdagangan terakhir dalam periode pelaporan.
Tanpa flag khusus, pengguna tidak dapat dengan mudah memisahkan order yang dieksekusi melalui closing auction dari transaksi bilateral yang disepakati pada harga penutupan setelah ditetapkan. FCA memperluas definisi benchmark-trade untuk mencakup transaksi pada harga penutupan pasar dan memperkenalkan CLSE untuk mengidentifikasinya. FIX berpendapat bahwa mengadopsi pendekatan serupa di UE akan memberikan gambaran yang lebih jelas tentang aktivitas harga penutupan dan membuat data Inggris serta Eropa lebih mudah dibandingkan.
Reporting Issues Could Affect European Consolidated Tape Quality
Perselisihan pelaporan menjadi lebih penting saat UE menyiapkan consolidated tape pertamanya untuk saham dan ETF. ESMA memilih EuroCTP pada Desember 2025 sebagai pelamar yang dinilai paling sesuai untuk mengoperasikan layanan tersebut, dengan syarat otorisasi. Tape ini ditujukan untuk menggabungkan informasi perdagangan dari berbagai venue Eropa yang terfragmentasi menjadi satu aliran data, memberi investor pandangan lebih luas tentang harga dan transaksi di seluruh UE.
Sebuah consolidated tape tidak dapat memperbaiki setiap kelemahan pada informasi yang diserahkan kepadanya. Jika laporan sumber berisi duplikat, flag yang tidak konsisten, atau transaksi teknis yang disajikan sebagai market trades, mengonsolidasikannya dapat menyebarkan distorsi dengan lebih efisien daripada menghilangkannya. Klasifikasi yang akurat akan memengaruhi bagaimana tape menghitung pangsa pasar, mendistribusikan pendapatan data, dan membantu investor membandingkan eksekusi antar-venue.
ESMA Plans Feedback Statement in Second Half of 2026
ESMA meluncurkan peninjauan struktur pasar setelah mengamati perubahan di mana dan bagaimana saham Eropa diperdagangkan. Selain membahas likuiditas yang dapat diatribusikan (addressable liquidity) dan post-trade flags, konsultasi juga menelaah closing auctions, periodic auctions, systematic internaliser, serta penurunan perdagangan lit berkelanjutan. Regulator berencana menerbitkan feedback statement pada paruh kedua 2026.
FIX mengatakan rekomendasinya sebagian besar bergantung pada praktik yang sudah mapan dan dapat diimplementasikan tanpa merombak struktur pasar Eropa. Asosiasi menawarkan dukungan teknis. Kaye menyatakan bahwa modifikasi tersebut penting untuk pengembangan dan efisiensi pasar Eropa, selaras dengan praktik yang sudah mapan, dan akan relatif mudah diimplementasikan.
FAQ
Apa yang direkomendasikan FIX Trading Community kepada ESMA terkait pelaporan pasar ekuitas Eropa?
FIX Trading Community menyerahkan rekomendasi kepada ESMA yang menyerukan perubahan pada aturan pelaporan pascaperdagangan Eropa sebagai respons terhadap Call for Evidence tentang struktur pasar ekuitas Eropa, yang ditutup pada 30 Juni. FIX merekomendasikan perluasan pengecualian dari persyaratan transparansi pascaperdagangan untuk mencakup lebih banyak peristiwa yang tidak membentuk harga, mengecualikan transaksi manajemen risiko intra-grup, mengurangi pelaporan transaksi ETF NAV dari tiga menjadi satu, serta mengadopsi flag terpisah untuk transaksi closing auction.
Mengapa FIX berargumen bahwa pelaporan pasar ekuitas Eropa yang berlaku saat ini mencegah pengukuran pasar secara akurat?
FIX berargumen bahwa trade flags yang ada tidak memungkinkan pengguna data membedakan transaksi pembentuk harga dari laporan duplikat, transfer risiko internal, dan peristiwa lain yang tidak merepresentasikan aktivitas ekonomi baru. Aktivitas lintas batas menciptakan duplikasi karena perusahaan menghadapi kewajiban transparansi Inggris dan UE yang tumpang tindih, sehingga transaksi yang melibatkan entitas yang tunduk pada kedua rezim muncul di lebih dari satu kumpulan data publik. Direktur Eksekutif FIX Jim Kaye menyatakan bahwa masalah-masalah ini membuat ukuran keseluruhan pasar Eropa menjadi mustahil diukur secara akurat.
Kapan ESMA akan merespons konsultasi struktur pasar?
ESMA berencana menerbitkan feedback statement pada paruh kedua 2026. Regulator meluncurkan peninjauan struktur pasar setelah mengamati perubahan di mana dan bagaimana saham Eropa diperdagangkan, dengan menelaah addressable liquidity, post-trade flags, closing auctions, periodic auctions, systematic internalisers, serta penurunan perdagangan lit berkelanjutan.
