Crypto Long & Short: Tata kelola adalah Layer 1 yang sebenarnya

Selamat datang di buletin kelembagaan kami, Crypto Long & Short. Pekan ini:

• Nilmini Rubin membahas tantangan yang dihadapi kripto dan pasar tradisional dalam menciptakan struktur tata kelola hibrida, berbagi.
• Meredith Fitzpatrick mengulas bagaimana lembaga keuangan harus benar-benar memikirkan ulang risiko AML karena kripto dan TradFi semakin berkonvergensi.
• Sorotan utama yang seharusnya diperhatikan oleh institusi oleh Francisco Rodrigues.
• Pinjaman Maple melonjak melewati $1 miliar di Chart of the Week.

-Alexandra Levis

Wawasan Ahli

Tata kelola adalah Layer 1 yang sesungguhnya

Oleh Nilmini Rubin, chief policy officer, Hedera

Ketika Silicon Valley Bank runtuh pada 2023, USDC sempat kehilangan patokan dolarnya setelah miliaran cadangan terjebak di bank tersebut. Dampaknya menyebar dengan cepat, membuat pasar tersendat, menetapkan ulang harga aset di tengah transaksi, dan memicu guncangan kepercayaan yang lebih luas. Sementara regulator melakukan uji tekanan pada pasar tradisional, peristiwa ini menyingkap risiko baru di mana kegagalan dalam keuangan tradisional dapat berdampak langsung pada aset digital.

Kisah ini memunculkan pertanyaan mendasar tentang apa yang terjadi jika risiko bergerak ke arah lain, dari kripto menuju pasar tradisional: siapa yang turun tangan, siapa yang menanggung kerugian, dan bagaimana kepercayaan di pasar dipulihkan?

Saat blockchain mulai menjadi fondasi bagi pasar keuangan, fase berikutnya dari aset digital akan ditentukan tidak hanya oleh inovasi tetapi juga oleh akuntabilitas terkoordinasi. Akuntabilitas itu dibentuk oleh cara jaringan dirancang.

Biner palsu

Selama bertahun-tahun, perdebatan blockchain berkisar pada pembagian yang sudah dikenal: jaringan publik vs. privat.

Jaringan permissionless memaksimalkan keterbukaan dan ketahanan terhadap sensor, tetapi dapat kesulitan untuk melakukan upgrade terkoordinasi, integrasi regulasi, atau intervensi darurat. Sistem privat menekankan kontrol dan kepatuhan dibanding netralitas dan interoperabilitas.

Seiring adopsi institusional semakin dipercepat, model hibrida muncul sebagai solusi yang diutamakan.

Arsitektur hibrida menggabungkan verifiabilitas publik dengan partisipasi terbuka serta tata kelola yang dapat diprediksi. Ini membuatnya lebih cocok untuk kasus penggunaan yang teregulasi dan kerangka kepatuhan yang menuntut transparansi lebih besar serta peran yang jelas. Akuntabilitas terkoordinasi, bukan sekadar pilihan publik atau privat, menjadi tantangan besar berikutnya bagi blockchain.

Blockchain architecture is increasingly converging toward hybrid governance models.

Saat tata kelola bertemu krisis

Dalam sistem yang kompleks, tanggung jawab biasanya ditetapkan sebelum masalah muncul. Para peserta tahu siapa yang memiliki otoritas, siapa yang menanggung kerugian, dan bagaimana keadaan darurat ditangani.

Jaringan blockchain seharusnya memulai dengan tingkat kejelasan seperti itu. Ketika tekanan datang melalui penegakan sanksi, kegagalan protokol, atau kejatuhan pasar, tata kelola yang efektif menjadi ujian yang sulit.

Industri ini sudah melihat sinyal-sinyal awal. Pada saat kejatuhan pasar Maret 2020, MakerDAO memerlukan intervensi darurat setelah kegagalan lelang menghapus jutaan nilai. Protokol pulih, tetapi kita tidak bisa membiarkan insiden seperti itu terjadi sesering dan sebersar itu. Pada kasus lain, jaringan telah menggunakan fork terkoordinasi untuk mengatasi peretasan atau aktivitas ilegal, tetapi hanya setelah kejadian.

Saat tokenisasi meluas, peningkatan ketahanan akan memerlukan sistem tata kelola yang mengantisipasi krisis dan menetapkan pengambilan keputusan sebelum suatu peristiwa terjadi agar mitigasi dapat dilakukan secara efektif.

Menguji tata kelola

Sistem keuangan yang matang secara rutin melakukan uji tekanan terhadap struktur tata kelola mereka untuk memastikan ketahanan jauh sebelum momen gangguan.

Jaringan hibrida harus membawa disiplin itu ke atas rantai. Pengujian tekanan tata kelola mengklarifikasi peran, menyelaraskan insentif, dan memperkuat koordinasi di bawah tekanan, membantu industri menyiapkan skenario seperti volatilitas stablecoin, perubahan regulasi, dan dinamika tata kelola berbasis AI.

Tata kelola adalah Layer 1 yang sesungguhnya

Aset digital sedang membayangkan ulang kepemilikan dan partisipasi. Tantangan berikutnya adalah menerapkan kreativitas yang sama pada tata kelola.

Jaringan yang bertahan tidak akan menjadi jaringan yang memiliki token terbanyak atau throughput tercepat. Jaringan itu adalah yang tahu cara mengatur secara efektif ketika sistem berada di bawah tekanan.

Sorotan Utama Pekan Ini

- Oleh Francisco Rodrigues

Industri kripto terus menavigasi sistem regulasi selama pekan ini, menyusup ke pasar mortgage sambil tampaknya juga dihentikan dari menawarkan imbal hasil atas saldo stablecoin. Perkembangan besar lainnya semakin membangun kepercayaan pada industri, bahkan ketika harga turun.

• Imbal hasil stablecoin dalam Crypto Clarity Act tidak akan mengizinkan hadiah atas saldo, kata teks terbaru: Bahasa terbaru tentang imbal hasil stablecoin dalam Clarity Act akan melarang imbal hasil hanya karena menyimpan stablecoin dan membatasi pendekatan yang dengan cara apa pun dibuat setara dengan setoran bank.
• Donasi politik kripto di Inggris dilarang oleh pemerintahan Starmer: Pemerintah U.K. telah memberlakukan moratorium segera atas donasi kripto kepada partai politik karena risiko pendanaan asing yang disembunyikan dan lemahnya ketertelusuran.
• Coinbase, Fannie Mae menghadirkan mortgage berbasis kripto untuk pembeli rumah: Coinbase kini bekerja dengan perusahaan mortgage yang disetujui Fannie Mae, Better Home & Finance Holdng Co., untuk memungkinkan pemegang mata uang kripto menggunakan aset digital mereka sebagai jaminan uang muka saat membeli rumah.
• Tether mempekerjakan firma 'Big Four' untuk audit penuh cadangan USDT: Tether telah mempekerjakan firma audit “BigFour” untuk melakukan audit penuh pertama atas laporan keuangannya. Perusahaan tersebut telah menerbitkan pernyataan berkala tentang aset yang menjadi penopang stablecoin USDT, tetapi berhenti sebelum melakukan audit penuh.
• Hampir setengah dari semua bitcoin yang beredar berada di bawah air karena pemegang jangka panjang menjual rugi: Data menunjukkan bahwa hampir setengah dari semua bitcoin yang beredar sekarang bernilai lebih rendah daripada saat dibeli, karena arus modal yang menopang pasar telah berbalik.

Perspektif Ahli

Tatanan keuangan baru: memperbarui risiko TradFi untuk kripto

- Oleh Meredith Fitzpatrick, partner dan kepala cryptocurrency, Forensic Risk Alliance

Konvergensi keuangan tradisional dan mata uang kripto tidak lagi bersifat teoretis seperti sci-fi — itu sudah terjadi. Kejelasan regulasi di yurisdiksi-jurisdiksi utama mempercepat masuknya institusi ke aset digital, mulai dari kerangka Markets in Crypto-Assets (MiCA) di Eropa hingga dorongan legislatif AS yang terus meluas dengan Undang-Undang Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS). Bagi lembaga keuangan, pertanyaannya kini bukan lagi apakah akan terlibat dengan kripto, melainkan bagaimana melakukannya dengan aman.

Kesalahan fatal yang dibuat banyak institusi adalah memperlakukan kripto sebagai perluasan dari produk-produk yang sudah ada. Itu tidak demikian. Kripto secara fundamental mengubah cara risiko anti pencucian uang (AML) harus dinilai, dipantau, dan dikendalikan.

Pada intinya, blockchain memperkenalkan tiga karakteristik yang menentukan: immutability, pseudonymity, dan transfer nilai tanpa batas. Hal ini merombak baik risiko kejahatan finansial maupun alat yang diperlukan untuk mengelolanya.

Kontrol bergeser dari akun ke kunci

Dalam keuangan tradisional, aset diamankan melalui sistem terpusat dan transaksi yang dapat dibalik. Dalam kripto, kendali bertumpu pada kunci privat. Ketika institusi menawarkan kustodi, risiko AML menjadi tak terpisahkan dari risiko siber. Kunci yang terkompromi bukan hanya pelanggaran — ini adalah transfer nilai yang tidak dapat dipulihkan, sering kali di luar kemampuan untuk mendapatkan kembali. Ini memerlukan kontrol seperti otorisasi multi-tanda tangan, cold storage, tata kelola akses yang ketat, dan pemisahan dompet — semuanya berada di luar kerangka AML tradisional tetapi penting untuk mitigasi risiko.

Wallet non-kustodian berarti penilaian risiko yang dinamis

AML tradisional sangat bergantung pada identitas pelanggan dan pemetaan profil risiko yang statis. Dalam kripto, model ini runtuh. Pelanggan dapat bertransaksi melalui wallet non-kustodian yang berada di luar kerangka onboarding institusional, dan aktivitas ilegal sering kali bersembunyi dalam perilaku transaksi, bukan dalam identitas.

Akibatnya, penilaian risiko harus berkembang dari “siapa pelanggannya” menjadi “apa yang dilakukan wallet tersebut.” Ini memerlukan pemantauan berkelanjutan atas aktivitas on-chain, termasuk paparan kepada rekanan berisiko tinggi, mixer, dan protokol terdesentralisasi. Risiko menjadi dinamis, bukan periodik.

Kejahatan finansial kripto secara struktural lebih kompleks

Pencucian uang dalam cryptocurrency dapat melibatkan teknologi yang lebih baru, seperti chain-hopping dan penggunaan teknologi peningkat privasi seperti mixer, yang tidak memiliki padanan langsung dalam keuangan tradisional. Transaksi dapat melintasi banyak yurisdiksi dalam hitungan menit, sehingga sistem penyaringan warisan (legacy) tidak memadai. AML yang efektif kini bergantung pada kecerdasan blockchain: kemampuan untuk melacak dana, mengidentifikasi paparan langsung dan tidak langsung terhadap pihak yang berisiko, serta menginterpretasikan pola transaksi lintas jaringan.

Perubahan-perubahan ini menuntut evolusi yang sepadan dalam tata kelola dan manajemen risiko. Dewan dan komite risiko harus mendefinisikan ulang risk appetite untuk mencerminkan paparan yang spesifik kripto. Institusi sebaiknya memperkenalkan tim khusus (misalnya komite persetujuan aset digital dan panel pelanggan berisiko tinggi) untuk mengelola risiko yang berubah cepat.

Yang paling penting, Enterprise-Wide Risk Assessment (EWRA) harus menjadi dinamis. Penilaian statis, “titik waktu” (point-in-time) tidak memadai dalam lingkungan di mana profil risiko dapat berubah hanya dengan satu transaksi.

Tabel di bawah ini mengilustrasikan bagaimana penilaian risiko pelanggan harus berkembang:

| Area of focus | TradFi | Crypto | | --- | --- | --- | | Customer identity | Biasanya, melalui identifikasi dan verifikasi menggunakan ID yang dikeluarkan pemerintah, alamat fisik, dan basis data terkait (mis., riwayat kredit). | Sebagian besar penyedia layanan aset virtual terpusat (VASPs) memiliki prosedur KYC/CDD/EDD seperti institusi TradFi. Namun, “wallet non-kustodian” (wallet tempat pengguna mempertahankan kendali atas kunci privat) ada di luar badan terpusat yang mengumpulkan KYC. Dalam kasus ini, aktivitas on-chain dapat digunakan saat menilai risiko pelanggan. | | Risk indicators | Berdasarkan faktor seperti pekerjaan, pendapatan, geografi, dan riwayat transaksi dengan institusi. | Berdasarkan perilaku wallet, umur, rekan transaksi, interaksi dengan layanan berisiko tinggi (mis., mixer), serta paparan ke kontrak pintar tertentu, wallet non-kustodian, atau platform DeFi. | | Transaction transparency | Data transaksi bersifat privat dan diakses melalui catatan perbankan internal. | Transaksi on-chain tersedia secara publik, memungkinkan analitik lanjutan, tetapi hanya untuk pihak yang memiliki alat dan keahlian untuk menginterpretasikannya. | | Dynamic risk monitoring | Profil risiko biasanya statis atau diperbarui secara periodik. | Risiko dapat berubah secara dinamis dengan aktivitas wallet, berdasarkan analisis blockchain real-time dan pemantauan berkelanjutan. |

Akhirnya, institusi harus berinvestasi pada kemampuan baru. Kemahiran dalam analitik blockchain untuk pemantauan transaksi dan investigasi forensik kini bukan lagi keterampilan khusus — itu adalah fungsi AML inti. Kebanyakan organisasi akan memerlukan model hibrida yang menggabungkan keahlian internal dengan spesialis eksternal.

Para profesional di bidang ini harus menyadari bahwa kepatuhan terhadap cryptocurrency bukan sekadar menyesuaikan kerangka yang sudah ada, tetapi memerlukan pendekatan yang secara fundamental berbeda untuk pemantauan transaksi, due diligence, dan investigasi insiden. Keberhasilan menuntut tim kepatuhan memahami persyaratan regulasi tradisional dan tantangan investigasi yang spesifik untuk kripto. Institusi yang mendekati adopsi kripto dengan ketelitian forensik yang tepat — memperlakukannya sebagai transformasi kepatuhan yang fundamental, bukan sekadar penambahan produk — akan berada pada posisi terbaik untuk meraih keberhasilan berkelanjutan.

Chart of the Week

Pinjaman Maple melonjak melewati $1B pada penerbitan rekor $350M dalam satu hari

Pinjaman Maple yang outstanding kembali melonjak di atas $1 miliar minggu lalu setelah protokol menerbitkan $350 juta dalam pinjaman dalam satu hari. Dengan total AuM kini melebihi $4,6 miliar, terjadi perbedaan antara fondasi protokol yang kuat dan aksi harga token SYRUP yang terkait. Pertumbuhan ini, meski kondisi pasar yang lebih luas, terus menyoroti permintaan yang tangguh untuk pinjaman kelas institusional di antara perusahaan kripto-native.

Dengar. Baca. Tonton. Terlibat.

• Listen: Apakah kamu sudah mendengar? CoinDesk Data & Indices API menyediakan data aset digital kelas institusional, disiarkan langsung dari 300+ bursa dan mencakup 300.000+ pasangan mata uang.
• Read: Dalam Crypto for Advisors, Claudia M. Hernández menganalisis bagaimana stablecoin telah berkembang melewati pengendali volatilitas untuk menjadi aset penyelesaian fundamental bagi pasar tokenisasi global dan pembayaran lintas batas. Lalu, Morva R. mengurai regulasi stablecoin.
• **Watch: **ProShares Global Investment Strategist Simeon Hyman bergabung dengan CoinDesk's Public Keys di New York Stock Exchange untuk menantang “narasi keliru” bahwa kripto semata-mata merupakan aset berisiko.
• **Engage: **Apa kamu sudah membeli tiket untuk Consensus Miami? Harga early bird berakhir Jumat 10 April pukul 4 sore ET. Lihat agenda dan daftarkan hari ini!

Mencari yang lainnya? Terima berita kripto terbaru dari coindesk.com dan pembaruan pasar dari coindesk.com/institutions.

Catatan: Pandangan yang diungkapkan dalam kolom ini adalah milik penulis dan tidak serta-merta mencerminkan CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices, atau pemilik serta afiliasinya.