Pandangan VC: Bagaimana Mengatasi 'FDV Tinggi, Likuiditas Rendah' yang Merugikan

Artikel ini berasal dari: Mitra Hack VC Ro Patel

Penerjemah: Odaily Planet Daily Azuma

Keadaan Desain Kunci Token

Dalam siklus pasar saat ini, metode penerbitan token ‘FDV tinggi, sirkulasi rendah’ telah menjadi tren utama, yang telah memicu kekhawatiran investor terhadap potensi investasi berkelanjutan di pasar. Diperkirakan hingga tahun 2030, akan ada banyak token yang terkunci secara bertahap di pasar mata uang kripto, kecuali permintaan mengalami peningkatan signifikan, pasar akan menghadapi tekanan jual potensial ini.

Menurut kebiasaan historis, para kontributor jaringan/protokol (termasuk tim dan investor awal) biasanya akan menerima sejumlah token sebagai imbalan, yang akan dikunci sesuai dengan struktur waktu tertentu. Sebagai kekuatan pengembangan utama awal jaringan/protokol, para kontributor memang layak mendapatkan kompensasi yang pantas, namun juga perlu seimbang dengan kepentingan pihak terkait lainnya, terutama kepentingan investor token di pasar sekunder setelah TGE.

Desain rasio di sini sangat penting. Jika proporsi token yang dikunci terlalu besar, ini dapat memengaruhi likuiditas token yang tersedia dan berdampak negatif pada harga token, merugikan kepentingan semua pemegang token; sebaliknya, jika kontributor tidak mendapatkan kompensasi yang memadai, mereka mungkin kehilangan motivasi untuk terus membangun, yang pada akhirnya juga merugikan kepentingan semua pemegang token.

Parameter klasik untuk kunci token termasuk: rasio alokasi, waktu kunci, durasi penguncian, dan frekuensi pengiriman, semua parameter ini hanya berlaku dalam dimensi waktu. Dengan melihat situasi saat ini, penggunaan parameter klasik di atas membatasi ruang imajinasi kami terhadap solusi, oleh karena itu perlu menambahkan beberapa parameter baru untuk mengeksplorasi beberapa kemungkinan baru.

Dalam teks berikut, saya menyarankan untuk menambahkan dimensi berbasis “Likuiditas” dan/atau “Milestone” untuk meningkatkan model penguncian token yang paling umum di pasar saat ini.

Mekanisme Posisi Lock-up Berdasarkan ‘Likuiditas’

Definisi likuiditas tidaklah mutlak, ada banyak metode yang dapat mengukur likuiditas dalam berbagai dimensi.

Salah satu standar yang dapat digunakan untuk mengukur likuiditas adalah dengan memeriksa kedalaman pesanan beli token di pertukaran on-chain dan pertukaran terpusat (CEX). Dengan menghitung jumlah akumulasi dari kedalaman pesanan beli, kita dapat mendapatkan sebuah angka yang disebut bLiquidity (likuiditas pembeli).

Ketika merancang ketentuan posisi lock-up, pihak proyek dapat memperkenalkan dua parameter baru, yaitu bLiquidity dan pbLiquidity (yaitu persentase likuiditas pembeli, teoritis bisa memiliki nilai antara nol hingga satu). Pada tingkat kontrak, ini dapat dioutputkan sebagai:

• jumlah token yang akan diklaim dalam output vesting normal, pbLiquidity * bLiquidity * unit token FDV)

Selanjutnya, kami akan menjelaskan cara kerja mekanisme penahanan likuiditas berdasarkan contoh.

Diasumsikan bahwa total pasokan token adalah 100, di mana 12% (12 token) akan dialokasikan kepada kontributor dengan persyaratan kunci, dengan harga tiap token sebesar 1 dolar (untuk memudahkan perhitungan, diasumsikan harga token tetap).

Jika menggunakan metode kunci waktu, asumsikan bahwa token ini akan dilepaskan secara linier selama 12 bulan setelah TGE, ini berarti kontributor dapat membuka kunci 1 token setiap bulan, yaitu 1 dolar.

Jika ditambahkan klausa lock-up tambahan berbasis likuiditas, asumsikan nilai pbLiquidity yang ditetapkan dalam klausa lock-up ini adalah 20%, dan bLiquidity adalah 10 dolar (yaitu likuiditas pembeli setidaknya 10 dolar dalam 12 bulan). Pada bulan pertama lock-up, kontrak akan secara otomatis memeriksa nilai bLiquidity 10 dolar, kemudian dikalikan dengan nilai pbLiquidity 20%, hasilnya adalah 2 dolar.

Berdasarkan fungsi min yang disediakan sebelumnya (mekanisme klasik dan mekanisme tambahan, mengambil nilai minimum dalam dua situasi), pada saat ini kontrak akan secara otomatis melepaskan 1 token, karena pada saat ini nilai pelepasan berdasarkan mekanisme klasik (1 dolar) lebih kecil daripada nilai pelepasan berdasarkan mekanisme tambahan (2 dolar). Namun, jika kita mengubah parameter bLiquidity yang disebutkan sebelumnya menjadi 2 dolar, pada saat ini kontrak akan secara otomatis melepaskan 0.4 token, karena pada saat ini nilai pelepasan berdasarkan mekanisme klasik (1 dolar) lebih besar daripada nilai pelepasan berdasarkan mekanisme tambahan (20% * 2 dolar = 0.4 dolar).

Ini adalah cara potensial untuk menyesuaikan struktur Posisi Lock-up secara dinamis berdasarkan Likuiditas.

Keunggulan

• Model lock-up utama di pasar saat ini hanya fokus pada dimensi waktu, mungkin juga secara tidak langsung memperhatikan apakah ada likuiditas yang cukup pada harga tertentu untuk mencerna unlock. Model lock-up berbasis likuiditas memerlukan pihak proyek untuk secara aktif memperhatikan pembentukan likuiditas seputar token mereka dan menggabungkannya dengan beberapa insentif tertentu.
• Bagi investor di pasar terbuka, mereka juga akan menerima pengiriman keyakinan yang lebih kuat - hanya dalam kondisi likuiditas yang cukup, kuantitas token yang telah dipesan akan dibuka, jika tidak hanya sebagian kuantitas yang sesuai dengan situasi likuiditas yang ada yang akan dibuka, sehingga menghindari penurunan harga token akibat likuiditas yang tidak mampu menampung tekanan jual yang baru.

Tantangan Potensial

• Jika token tidak pernah mendapatkan dukungan likuiditas yang cukup, ini dapat menyebabkan periode pengembalian (pembukaan kunci) bagi kontributor menjadi sangat panjang.
• Aturan tambahan mungkin membuat perhitungan frekuensi dan periode pembukaan token menjadi lebih kompleks.
• Mungkin mendorong likuiditas pembeli palsu. Namun, ini dapat dihindari dengan berbagai cara, seperti mempertimbangkan hanya memilih bLiquidity dalam persentase tertentu di sekitar harga saat ini, atau hanya mempertimbangkan posisi LP dengan batasan lock-up tertentu.
• Kontributor dapat terus menerima Token dari kontrak penguncian tanpa segera menjualnya, dan secara bertahap mengumpulkan sejumlah besar token, kemudian mereka dapat menjual semua token sekaligus, yang mungkin berdampak signifikan pada Likuiditas dan menyebabkan penurunan harga token. Namun, situasi ini mirip dengan Whale yang secara aktif mengumpulkan sejumlah besar token yang dalam keadaan likuid, risiko Whale menutup semua posisi dan menimbulkan penurunan harga selalu ada di pasar.
• Dibandingkan dengan mendapatkan nilai bLiquidity di DEX, mendapatkannya di CEX jauh lebih sulit.

Sebelum melanjutkan diskusi tentang pola kunci berbasis tonggak, pihak proyek harus memikirkan bagaimana menarik likuiditas yang cukup untuk memastikan kemajuan kunci yang ‘normal’. Salah satu cara yang mungkin adalah dengan memberikan insentif untuk membalas posisi LP yang dikunci, sementara cara lainnya adalah dengan mencari cara untuk menarik lebih banyak penyedia likuiditas - misalnya, seperti yang kami tulis dalam ‘10 Hal yang Perlu Dipertimbangkan Sebelum TGE’, dapat dengan memperbolehkan penyedia likuiditas meminjam token dari inventaris proyek untuk menarik lebih banyak partisipasi dan menciptakan pasar token yang lebih stabil.

Posisi Lock-up berdasarkan “Pencapaian”.

Dimensi tambahan yang mungkin meningkatkan model kunci token adalah “milestone”, seperti jumlah pengguna, volume transaksi, pendapatan protokol, total nilai kunci token (TVL), dan parameter data lainnya yang dapat diukur, semuanya dapat digunakan untuk mengevaluasi daya tarik protokol.

Mirip dengan desain lock-up berdasarkan likuiditas sebelumnya, protokol juga dapat merancang ketentuan token lockup biner dengan memperkenalkan parameter tambahan berupa tonggak pencapaian.

Misalnya, jika ingin mencapai 100% pembukaan kunci ‘normal’, protokol harus mencapai TVL senilai 1 miliar dolar, 100+ pengguna harian, volume harian di atas 10 juta dolar, dan sebagainya. Jika nilai-nilai ini tidak tercapai, jumlah token yang dibuka akhirnya akan lebih rendah dari target awal yang ditetapkan.

Keunggulan

• Mekanisme kunci posisi berbasis tonggak pasti akan memastikan bahwa ketika koin mulai dibuka dalam jumlah besar, protokol akan memiliki daya tarik dan likuiditas tertentu.
• Kurang tergantung pada dimensi waktu.

Kelemahan/Tantangan

• Data dapat dimanipulasi, terutama data statistik seperti pengguna aktif dan volume transaksi lebih mungkin untuk dimanipulasi. Sebaliknya, metrik TVL mungkin tidak mudah dimanipulasi, tetapi pentingnya metrik ini relatif rendah untuk beberapa proyek dengan efisiensi modal yang tinggi. Pendapatan lebih sulit untuk dimanipulasi, tetapi beberapa aktivitas (seperti wash trading) dapat dikonversi menjadi biaya lebih banyak, yang kemudian menghasilkan pendapatan, oleh karena itu masih dapat dimanipulasi secara tidak langsung.
• Saat mengevaluasi kemungkinan manipulasi data, yang paling penting adalah memperhatikan motivasi dari masing-masing kelompok. Tim dan investor (yaitu kelompok yang terlibat dalam rencana penguncian) memiliki motivasi untuk memanipulasi data statistik, sedangkan investor pasar terbuka jarang memanipulasi data statistik karena hampir tidak ada alasan bagi mereka untuk mempercepat penguncian.
• Protokol hukum di luar rantai mungkin dapat secara signifikan mengurangi niat jahat kelompok dengan motivasi tersebut. Misalnya, proyek dapat menjatuhkan sanksi yang serius terhadap pelanggaran aturan - misalnya, jika ditemukan anggota tim atau investor melakukan transaksi cuci atau pemalsuan data lainnya, mereka mungkin akan kehilangan sebagian kepemilikan token mereka yang ada.

Kesimpulan

Tren pasar saat ini yang “tinggi FDV, rendah peredarannya” telah memicu kekhawatiran investor pasar terbuka tentang potensi investasi pasar yang berkelanjutan.

Model lock-up tradisional yang hanya berdasarkan dimensi waktu saja tidak dapat cocok dengan lingkungan pasar yang kompleks. Dengan mengintegrasikan likuiditas dan pencapaian ke dalam ketentuan token lockup, tim proyek dapat lebih baik menyelaraskan insentif, memastikan kedalaman yang memadai, dan menjaga daya tarik protokol.

Meskipun desain baru ini juga membawa tantangan baru, mekanisme kunci yang lebih baik jelas akan memberikan lebih banyak manfaat. Dengan desain yang teliti, model kunci yang ditingkatkan ini dapat secara efektif meningkatkan kepercayaan pasar dan menciptakan ekosistem yang lebih berkelanjutan bagi semua pemangku kepentingan.