Ethereum (ETH) telah mengalami penurunan selama enam bulan berturut-turut sejak September 2025, dari puncak sejarah 4.953 dolar pada Agustus menjadi di bawah 2.000 dolar, dengan penurunan sekitar 60%, mendekati rekor penurunan bulanan terpanjang sejak musim dingin kripto 2018. Kontradiksinya adalah, volume penggunaan jaringan Ethereum justru mencapai rekor tertinggi secara bersamaan, dengan rata-rata harian tujuh hari mencapai hampir 2,9 juta transaksi pada awal Februari.
Kontradiksi struktural antara volume penggunaan tinggi dan penurunan harga berkelanjutan
Kekuatan volume penggunaan Ethereum terutama didorong oleh pertumbuhan tokenisasi aset dunia nyata (RWA), penggunaan luas stablecoin, dan peningkatan aktivitas lapisan kedua setelah upgrade Dencun. Namun, keberhasilan ini justru memperlihatkan keretakan dalam kerangka valuasi tradisional.
Argumen "mata uang supersonik" berfokus pada mekanisme pembakaran biaya melalui EIP-1559 yang secara net mengurangi pasokan ETH. Namun, upgrade Dencun memperkenalkan data Blob yang secara signifikan menurunkan biaya operasional Rollup, sehingga menekan biaya utama jaringan. Data Ultrasound.money menunjukkan bahwa dalam beberapa periode, pasokan ETH yang diterbitkan melebihi yang dibakar, melemahkan argumen sederhana bahwa "Ethereum selalu mengalami deflasi."
Dari segi struktur pasar, kontrak berjangka ETH yang belum terlaksana telah turun dari puncak hampir 700 miliar dolar pada Agustus 2025 menjadi sekitar 240 miliar dolar (data CoinGlass), menunjukkan pengurangan besar dalam preferensi risiko pasar. Data opsi Deribit menunjukkan volatilitas tersirat jangka pendek meningkat tajam dan menunjukkan skew negatif yang serius—para trader membayar premi untuk melindungi diri dari risiko penurunan.
Data kunci situasi Ethereum saat ini
- Durasi penurunan: Enam bulan berturut-turut sejak September 2025, mendekati rekor terpanjang penurunan bulanan sejak 2018
- Penurunan harga: Dari puncak 4.953 dolar di Agustus ke di bawah 2.000 dolar (sekitar 60%)
- Volume penggunaan: Rata-rata harian tujuh hari mencapai rekor hampir 2,9 juta transaksi pada awal Februari
- Kontrak terbuka: Turun dari puncak 700 miliar dolar menjadi sekitar 240 miliar dolar (penurunan 65%)
- Arus dana ETF ETH: Dalam empat bulan terakhir, sembilan ETF Ethereum yang terdaftar di AS mengalami penarikan bersih sebesar 2,6 miliar dolar
- Market cap USDT: Turun selama dua bulan berturut-turut (pertama kali sejak keruntuhan Terra 2022)
Tiga indikator utama arus dana menunjukkan kekuatan bullish yang lemah
Keberlangsungan rebound harga Ethereum tidak bergantung pada volume penggunaan, melainkan kualitas pembentukan modal. Saat ini, tiga indikator utama menunjukkan sentimen negatif untuk bullish.
- Pertama, penarikan bersih ETF Ethereum yang berkelanjutan: Dalam empat bulan terakhir, sembilan ETF ETH di AS mengalami arus keluar bersih sebesar 2,6 miliar dolar. Ketika arus dana ETF tidak bersifat struktural positif, kenaikan harga harus bergantung pada pasar derivatif, yang justru meningkatkan kerentanan pasar.
- Kedua, perlambatan besar dalam pembelian langsung oleh institusi: ETHZilla (perusahaan manajemen aset fokus Ethereum) telah menjual seluruh kepemilikan ETH-nya dan beralih ke tokenisasi aset dunia nyata, sementara beberapa bulan terakhir BitMine menjadi satu-satunya pembeli besar yang signifikan.
- Ketiga, stagnasi pasokan stablecoin: Market cap USDT telah turun selama dua bulan berturut-turut, pertama kalinya sejak keruntuhan Terra 2022. Ketika basis stablecoin datar, rebound harga seringkali hanya bersifat volatilitas leverage, bukan akumulasi spot yang berkelanjutan.
Jika pada Maret 2026 harga ETH juga menutup bulan dengan penurunan, catatan penurunan beruntun ini akan menyamai musim dingin kripto 2018. Pembalikan nyata mungkin memerlukan tiga kondisi yang matang secara bersamaan: masuknya dana ETF institusional yang stabil, peningkatan daya beli stablecoin, dan perbaikan sentimen makro yang mengurangi risiko.
Pertanyaan umum
Mengapa volume penggunaan Ethereum mencapai rekor tertinggi, tetapi harga ETH terus turun?
Kontradiksinya adalah, meskipun strategi skalabilitas Ethereum (lapisan kedua yang dipimpin Rollup) meningkatkan volume penggunaan secara keseluruhan, hal ini juga menurunkan pendapatan biaya utama jaringan, melemahkan argumen deflasi "mata uang supersonik". Selain itu, arus keluar dana ETF institusional, stagnasi pasokan stablecoin, dan pengurangan leverage di pasar derivatif secara kolektif menekan basis pembelian struktural yang mendukung harga spot.
Faktor apa yang mungkin mengakhiri tren penurunan bulanan ETH?
Tiga kondisi utama yang dapat mengubah tren: arus dana ETF Ethereum di AS berbalik dari penarikan bersih menjadi arus masuk bersih; pasokan stablecoin pulih dan meningkat, mendukung daya beli on-chain; dan kondisi makro membaik sehingga sentimen risiko meningkat. Jika ketiga kondisi ini terpenuhi secara bersamaan, pasar mungkin kembali menilai Ethereum berdasarkan "ketergantungan pada lapisan settlement" sebagai nilai intrinsiknya.
Apa perbedaan mendasar antara penurunan saat ini dan keruntuhan 2018?
Kejatuhan 2018 terjadi di tahap awal industri ketika produk dan pasar belum banyak yang sesuai. Pada 2026, Ethereum adalah jaringan yang lebih matang, dengan keterlibatan institusional yang kuat dan ekonomi on-chain yang aktif. Penurunan saat ini lebih merupakan pengujian kerangka valuasi baru di bawah tekanan pasar, bukan keruntuhan fundamental industri secara menyeluruh.
