Stablecoin diskon 2% aturan baru di baliknya, SEC Amerika Serikat mengirim sinyal apa?

原文作者：Tonya M. Evans
Diterjemahkan oleh: Odaily 星球日報 Golem

19 Februari, Departemen Perdagangan dan Pemasaran SEC (Otoritas Sekuritas dan Bursa AS) merilis FAQ baru yang menjelaskan bagaimana broker-dealer harus menangani stablecoin pembayaran sesuai aturan modal bersih. Setelah itu, Ketua Kelompok Kerja Cryptocurrency SEC, Hester Peirce, mengeluarkan pernyataan berjudul “Diskon 2% Sudah Cukup”.
Peirce menyatakan bahwa jika broker-dealer dalam perhitungan modal bersih menggunakan “diskon 2%” untuk posisi mereka yang memenuhi syarat stablecoin pembayaran, bukan diskon 100% yang bersifat penalti, maka staf SEC tidak akan keberatan.
Meskipun terdengar agak rumit, penyesuaian akuntansi ini mungkin merupakan salah satu langkah paling berpengaruh sejak awal 2025, saat SEC mulai melonggarkan sikap terhadap cryptocurrency demi mengintegrasikan aset digital secara nyata ke dalam sistem keuangan utama.

Modal Bersih Minimum dan Diskon
Untuk memahami alasannya, kita perlu memahami arti “diskon” dalam konteks broker-dealer.
Berdasarkan aturan Pasal 15c3-1 dari Undang-Undang Sekuritas, broker-dealer harus mempertahankan modal bersih minimum, atau lebih tepatnya, cadangan likuiditas untuk melindungi pelanggan saat perusahaan mengalami kesulitan. Dalam perhitungan cadangan ini, perusahaan harus menerapkan “penurunan nilai aset” pada aset yang tercatat di buku mereka, mengurangi nilai tercatatnya untuk mencerminkan risiko.
Oleh karena itu, aset dengan risiko lebih tinggi atau volatilitas lebih besar akan dikenai diskon yang lebih besar, sedangkan kas tidak.
Sebelumnya, beberapa broker-dealer secara mandiri menerapkan diskon 100% pada stablecoin, yang berarti posisi tersebut tidak dihitung sama sekali dalam perhitungan modal mereka.
Akibatnya, biaya memegang stablecoin menjadi terlalu tinggi, dan bagi lembaga pengawas, secara finansial sulit untuk mempertahankan posisi tersebut.
Kini, diskon 2% secara drastis mengubah perhitungan ini, menjadikan stablecoin pembayaran setara dengan aset dasar seperti obligasi pemerintah AS, kas, dan dana pasar uang jangka pendek.
Seperti yang disampaikan Peirce, berdasarkan Genius Act, cadangan yang diperlukan untuk menerbitkan stablecoin sebenarnya lebih ketat daripada persyaratan “surat berharga yang memenuhi syarat” untuk dana pasar uang terdaftar (termasuk dana pasar uang pemerintah). Menurutnya, mengingat dukungan aset nyata dari instrumen ini, diskon 100% terlalu keras.

Ini sangat penting karena stablecoin adalah “tiang penyangga” transaksi di blockchain. Mereka adalah cara untuk mengalirkan nilai di atas rantai, serta mesin penggerak transaksi, penyelesaian, dan pembayaran yang hati-hati.
Jika broker-dealer tidak dapat memegang stablecoin ini tanpa mengurangi posisi modal mereka, mereka tidak akan mampu berpartisipasi secara efektif dalam pasar sekuritas tokenisasi, tidak dapat mendorong penciptaan produk ETP (Exchange-Traded Product) yang diperdagangkan di pasar nyata, dan tidak dapat menyediakan layanan terintegrasi cryptocurrency dan sekuritas yang semakin dibutuhkan institusi.

Pernyataan “Diskon 2%” datang pada waktu yang tepat
Pengumuman “diskon 2%” ini sangat penting.
Pada 18 Juli 2025, Presiden Trump menandatangani Genius Act, yang menciptakan kerangka kerja komprehensif pertama untuk stablecoin pembayaran federal. RUU ini menetapkan persyaratan cadangan, proses perizinan, dan mekanisme pengawasan untuk penerbit stablecoin, serta memasukkannya ke dalam kerangka pengawasan yang membedakan stablecoin pembayaran dari aset digital lainnya.
Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saat ini sedang mengimplementasikan proses aplikasi untuk lembaga simpanan yang menerbitkan stablecoin pembayaran melalui anak perusahaan mereka. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) juga sedang membangun kerangka mereka sendiri. Singkatnya, regulator federal berusaha keras menyelesaikan detail implementasi utama sebelum tenggat waktu Juli 2026.

Pernyataan Peirce dan FAQ terkait secara efektif menjembatani antara kerangka legislasi Genius Act dan buku aturan SEC sendiri.
Definisi “stablecoin pembayaran” dalam FAQ ini secara khusus memandang ke depan: sebelum Genius Act berlaku, definisi ini bergantung pada standar pengawasan negara bagian yang ada, seperti lisensi remittance negara bagian, persyaratan cadangan yang sesuai dengan ketentuan dalam undang-undang, dan laporan bulanan dari akuntan terdaftar. Setelah Genius Act berlaku, definisi ini akan beralih ke standar yang ditetapkan dalam undang-undang itu sendiri.
Pendekatan dua jalur ini berarti broker-dealer tidak perlu menunggu implementasi penuh Genius Act untuk mulai menganggap stablecoin sebagai alat transaksi yang sah.

Peirce juga menyatakan bahwa panduan staf ini hanyalah awal. Dia mengundang partisipasi pasar untuk memberikan masukan tentang bagaimana secara resmi merevisi aturan 15c3-1 agar memasukkan stablecoin pembayaran, serta mengumpulkan pandangan tentang aturan SEC lain yang mungkin perlu diperbarui. Pendekatan pengumpulan umpan balik terbuka ini menunjukkan bahwa komite tidak hanya mempertimbangkan FAQ satu kali, tetapi berupaya mengintegrasikan stablecoin secara lebih sistematis ke dalam kerangka pengawasannya.

Kebijakan yang Mempengaruhi Ketepatan Pengawasan
Sejak Januari 2025, di bawah kepemimpinan pelaksana ketua saat itu, Mark Uyeda, SEC membentuk Kelompok Kerja Cryptocurrency yang secara sistematis mengurangi pendekatan penegakan hukum yang sebelumnya dipimpin oleh ketua Gary Gensler.
Misalnya, SEC merilis panduan tentang pengelolaan aset kripto oleh broker-dealer, secara tegas menyatakan bahwa sekuritas aset kripto tidak perlu memenuhi persyaratan kontrol dalam bentuk dokumen fisik, mengizinkan broker-dealer membantu penciptaan dan penebusan ETP fisik, serta menjelaskan bagaimana sistem perdagangan alternatif mendukung perdagangan pasangan mata uang kripto.
Selain itu, FAQ yang mencakup panduan tentang stablecoin saat ini telah berkembang menjadi sumber daya komprehensif, mencakup berbagai aspek mulai dari kewajiban agen transfer hingga perlindungan dari Securities Investor Protection Corporation (SIPC) terhadap aset kripto non-sekuritas (atau kekurangannya).
Bagi industri jasa keuangan tradisional, langkah-langkah ini memiliki dampak besar:

• Bank dan broker-dealer yang sedang menilai masuk ke bidang aset digital kini dapat memahami dengan lebih jelas bagaimana stablecoin yang mereka miliki akan diperlakukan dalam penghitungan modal.
• Perusahaan yang sebelumnya ragu karena biaya operasional untuk mempertahankan posisi besar (yang akhirnya bernilai nol di neraca) kini dapat mempertimbangkan kembali.
• Lembaga kustodian, clearing house, dan operator sistem perdagangan alternatif (ATS) sedang menjajaki penyelesaian sekuritas tokenisasi, dan mereka sekarang tahu bahwa aset penyelesaian (stablecoin) tidak akan dianggap sebagai beban regulasi.

Bagi investor umum, terutama mereka yang selama ini diabaikan oleh jasa keuangan tradisional, dampaknya juga signifikan. IMF menunjukkan bahwa stablecoin telah terbukti berguna dalam pembayaran lintas batas, alat tabungan di pasar berkembang, dan sebagai jalur partisipasi keuangan yang lebih luas.
Ketika lembaga pengawas yang teratur dapat memegang stablecoin dan melakukan transaksi tanpa harus membayar denda modal besar, lebih banyak layanan semacam ini dapat disediakan melalui jalur yang terpercaya dan diatur, bukan melalui platform offshore yang berisiko tinggi bagi konsumen.

Ketegangan antara Federal dan Negara Bagian Masih Berlanjut
Tentu saja, semua ini tidak terjadi dalam isolasi. Ada ketegangan antara pemerintah federal dan pemerintah negara bagian. Jadwal pelaksanaan Genius Act sangat ketat. Negara bagian harus menyelesaikan pengakuan kerangka pengawasannya sebelum Juli 2026.
Proses perlindungan konsumen yang diajukan oleh Jaksa Agung New York, Letitia James, masih belum terselesaikan. Interaksi antara pengawas federal dan negara bagian pasti akan menimbulkan ketegangan. Selain itu, legislasi yang lebih luas untuk mengklarifikasi aset digital mana yang termasuk sekuritas dan mana yang termasuk komoditas masih dalam proses di Senat.
Oleh karena itu, diskon 2% ini, sekecil apa pun tampaknya, memiliki makna yang lebih dalam: regulator sekuritas federal secara aktif menyesuaikan aturan yang ada agar stablecoin dapat dimasukkan sebagai instrumen keuangan yang fungsional, bukan sekadar entitas pinggiran.
Apakah penyesuaian ini akan mengikuti perkembangan pasar dan apakah implementasi Genius Act akan memenuhi janji-janji yang dibuat, masih harus dilihat. Namun, dalam proses beralih dari sikap antagonis terhadap regulasi menuju integrasi regulasi, pekerjaan teknis dan sering tidak terlihat ini adalah kunci utama keberhasilan kebijakan dalam praktik.