Judul asli: “Beberapa pemikiran menjelang Nvidia malam ini”
Ditulis oleh: @GavinSBaker
Disusun oleh: Peggy, BlockBeats
Catatan editor: Setelah rilis laporan pendapatan Nvidia, fokus pasar seringkali pada kisaran pendapatan, laba, dan panduan. Tetapi penulis artikel ini, @GavinSBaker, mencoba mengembalikan diskusi ke dimensi jangka panjang: bukan data satu kuartal yang menentukan nilai Nvidia, tetapi berapa lama permintaan AI dapat bertahan dan apakah investasi daya komputasi benar-benar menciptakan pengembalian yang berkelanjutan.
Berdasarkan pengalaman historis siklus teknologi, artikel tersebut membahas apakah “gelembung dan konstruksi berlebih” akan diulang, dan menunjukkan bahwa ada kemacetan pasokan daya dan wafer dalam putaran siklus AI ini, yang dapat membuat laju ekspansi lebih terkendali. Di sisi lain, harga sewa GPU dan tingkat pemanfaatan chip lama yang tinggi juga memberikan verifikasi “ROI AI” yang realistis.
Berikut ini adalah teks aslinya:
Berikut adalah beberapa pengamatan pribadi, yang mungkin membantu mereka yang mengikuti Nvidia. Menurut pendapat saya, hanya ada dua variabel inti yang benar-benar layak didiskusikan di sekitar perusahaan ini: keberlanjutan permintaan, dan pengembalian investasi (ROI) AI, yang pada gilirannya terkait erat dengan masa pakai efektif GPU.
Keberlanjutan permintaan: Akankah sejarah terulang?
Dilihat dari pengalaman historis gelombang teknologi, hampir semua siklus serupa telah mengalami gelembung keuangan dan ekspansi kapasitas produksi yang berlebihan. Carlota Perez secara sistematis membahas hal ini dalam Revolusi Teknologi dan Modal Keuangan. Dia menunjukkan bahwa dengan setiap revolusi teknologi, apakah itu kereta api, penyiaran, atau Internet, pasar keuangan mengidentifikasi potensi jangka panjang mereka lebih awal, dan hiruk-pikuk modal berikutnya sering menciptakan gelembung (yang juga dapat dijelaskan oleh apa yang disebut Mauboussin sebagai “runtuhnya keragaman pandangan”). Gelembung membawa konstruksi yang berlebihan, dan konstruksi yang berlebihan memicu penurunan permintaan secara bertahap, yang pada gilirannya menyebabkan kehancuran pasar; Kelebihan pasokan teknologi dasar akhirnya meletakkan dasar bagi “zaman keemasan”. Lintasan perkembangan Internet adalah kasus yang khas.
Oleh karena itu, bagi Nvidia, kuncinya bukanlah kinerja kuartal ini atau panduan kuartal berikutnya, yang sering kali sepenuhnya diharapkan oleh institusi sisi beli. Yang benar-benar penting adalah keberlanjutan laba per saham (EPS), bukan kemiringan pertumbuhan tahun ini.
Dilihat dari ekspektasi yang tersirat oleh penilaian saat ini, pasar lebih seperti mengungkapkan penilaian bahwa pendapatan Nvidia mungkin mendekati tahap tertinggi, dan di baliknya adalah kekhawatiran implisit tentang ekspansi pengeluaran modal yang berlebihan. Penting untuk ditekankan bahwa pasar tidak peduli dengan “gelembung penilaian” tetapi “gelembung fundamental”, yaitu potensi risiko konstruksi berlebih yang didorong oleh CAPEX. Jika pasar dapat membangun kepercayaan bahwa Nvidia akan mempertahankan tingkat pertumbuhan majemuk pendapatan satu digit yang tinggi setelah tahun fiskal 2027, pusat penilaian dapat didukung.
Apakah kali ini benar-benar berbeda?
“Kali ini berbeda” seringkali merupakan penilaian yang berbahaya. Tetapi siklus AI ini memang memiliki perbedaan: ada kemacetan substansial dalam dua dimensi utama daya (watt) dan wafer proses lanjutan (wafer) di seluruh dunia, dan mungkin perlu waktu bertahun-tahun untuk mengurangi kendala ini.
Kendala keras di sisi penawaran ini dapat menghambat ekspansi kapasitas produksi yang berlebihan. Vendor cloud hyperscale secara teoritis akan terus berkembang jika kondisi memungkinkan, tetapi kenyataannya adalah bahwa daya dan wafer membatasi kecepatan ekspansi mereka. Tidak seperti revolusi teknologi sejarah yang dijelaskan dalam buku Perez, tidak ada kemacetan pasokan serupa untuk membatasi penyebaran pada saat itu.
Tanpa konstruksi yang berlebihan, kehancuran tidak mungkin terjadi, terutama ketika penilaian keseluruhan saham teknologi saat ini tidak berada pada level yang sangat tinggi.
Di kedua kemacetan, wafer mungkin lebih penting daripada listrik. Kontrol irama kapasitas produksi wafer dapat menjadi variabel penting dalam memperpanjang siklus AI. Manajemen TSMC selalu dikenal berhati-hati, dan mereka menekankan kemantapan industri dan nilai jangka panjang daripada ekspansi agresif jangka pendek. Tanpa kendala daya dan wafer, pertumbuhan Nvidia selama 24 bulan ke depan mungkin lebih cepat, tetapi risiko konstruksi berlebihan juga akan meningkat secara signifikan.
Dalam arti tertentu, kendala pasokan mungkin “memperlambat keadaan stabil” untuk seluruh siklus AI. Ketergantungan AI yang tinggi pada wafer proses canggih dapat menjadi faktor kunci dalam menghindari fluktuasi tajam dalam siklus ini.
Jika beberapa skenario hipotetis ekstrem ingin direalisasikan, skala daya komputasi mungkin perlu ditingkatkan menjadi ratusan atau bahkan ribuan kali lipat dari tingkat saat ini. Waktu yang dibutuhkan untuk perluasan ini sendiri memberikan penyangga bagi penyesuaian sosial dan adaptasi kelembagaan.
Pengalaman sejarah juga memberikan referensi: setelah James Watt menemukan mesin uap putar, butuh beberapa dekade bagi sistem kereta api untuk benar-benar menggantikan kuda. AI mungkin berulang lebih cepat, tetapi tidak akan menyelesaikan restrukturisasi struktur sosial dalam waktu yang sangat singkat.
Terlebih lagi, manusia hanya membutuhkan daya 20-30 watt untuk mencapai “kecerdasan universal”. Di dunia di mana daya terbatas, keunggulan efisiensi ini akan tetap ada. Oleh karena itu, siklus AI yang lebih lancar dan lebih gigih belum tentu merupakan hal yang buruk bagi masyarakat itu sendiri.
Masa pakai GPU vs. ROI AI nyata
Harga sewa GPU pada dasarnya mencerminkan nilai ekonomi token dan juga merupakan indikator inti dari “AI ROI”. Secara teori, karena chip berkinerja lebih tinggi terus diperkenalkan, harga sewa GPU lama harus menurun secara bertahap, bahkan jika ROI AI positif.
Namun, dua bulan terakhir telah melihat kenaikan harga sewa H100 yang signifikan, yang telah beroperasi selama hampir empat tahun. Ini berarti bahwa terutama dalam skenario AI dan pembuatan kode agen, daya komputasi menciptakan nilai ekonomi yang nyata dan cukup besar.
Pada saat yang sama, bahkan dengan peluncuran Blackwell, A100 dari 6 tahun lalu masih mempertahankan tingkat pemanfaatan yang tinggi, dan harga sewa belum melonggarkan secara signifikan. Hal ini sangat menyiratkan bahwa masa pakai efektif GPU mungkin setidaknya 6 tahun atau bahkan lebih lama dari siklus penyusutan sebagian besar pelanggan.
Dampaknya bersifat struktural: jika nilai residu lebih tinggi dari yang diharapkan sebelumnya, biaya pembiayaan GPU akan turun lebih jauh. Sebaliknya, ASIC yang disesuaikan dengan satu model atau tujuan tertentu sulit untuk memiliki manfaat siklus hidup yang serupa. Dalam lingkungan yang berulang dengan cepat, biaya modal chip khusus lebih tinggi dan pembiayaan lebih sulit.
Di satu sisi, keserbagunaan adalah parit GPU. Dengan pemisahan fungsi prefill dan decode dan pembentukan sistem chip pendukung secara bertahap, arsitektur daya komputasi berkembang dari “logika chip tunggal” menjadi “sistem kolaboratif multi-chip”. Infrastruktur AI tidak lagi bergantung pada satu perangkat tetapi pada serangkaian rekayasa sistem yang sangat digabungkan.
Dengan pemisahan prefill dan decode, ekosistem NVIDIA dapat menyelesaikan penyesuaian struktural lebih awal daripada ekosistem TPU. Ditambah dengan perbedaan rute desain dari produsen yang berbeda, keunggulan komparatif pelanggan di sisi biaya inferensi berubah.
Jika beberapa vendor sebelumnya mengandalkan keunggulan biaya untuk menurunkan harga token untuk bersaing memperebutkan pangsa pasar, maka ketika keunggulan ini melemah, perilaku pasar akan cenderung rasional. Dalam jangka panjang, ini akan berdampak positif pada ROI AI, terutama selama transisi dari pelatihan ke inferensi dalam permintaan daya komputasi.
Titik balik ini mungkin lebih penting daripada hasil triwulanan apa pun.
Satu keinginan mudah terakhir: Saya berharap Nvidia akan mengaktifkan kembali pahlawan super sebagai nama kode chip di masa depan. Anehnya, “Green Camp” sejauh ini tidak pernah menggunakan nama “Banner (nama asli karakter Marvel Hulk)”.
