400 miliar dolar Luna runtuh dan musim dingin kripto 2022 dipicu oleh raksasa perdagangan frekuensi tinggi ini?

Tulisan: 0xjs@Jinse Finance

Masih ingat kejadian Luna/UST yang memiliki kapitalisasi pasar lebih dari 40 miliar dolar AS pada Mei 2022 dan runtuh dalam 5 hari? (Lihat laporan sebelumnya dari Jinse Finance “Ulasan Saat Runtuhnya LUNA Bersaudara”)

Kejadian runtuhnya Luna, ditambah dengan kebangkrutan Three Arrows Capital dari Suzhu di paruh kedua tahun 2022 dan kebangkrutan SBFFTX, langsung memicu musim dingin kripto 2022-2023.

Runtuhnya Luna memang disebabkan oleh karakteristik mekanisme desainnya. Namun dokumen terbaru menunjukkan bahwa raksasa perdagangan frekuensi tinggi Wall Street, Jane Street, adalah kekuatan tersembunyi di balik permainan keuangan ini. Mereka mendapatkan informasi rahasia dari Terraform Labs, memicu krisis Luna, meraup keuntungan besar, dan keluar tanpa cedera.

Pengelola Likuidasi Terraform Labs Gugat Jane Street

Pada 24 Februari 2026, pengelola likuidasi Terraform Labs menggugat Jane Street, menuduhnya melakukan perdagangan orang dalam.

Pengadilan menunjuk pengelola likuidasi Terraform Labs, Piper Sander, dan co-CEO grup restrukturisasi Todd Snyder, yang mengajukan gugatan yang telah disunting ke Pengadilan Federal Manhattan pada hari Senin, menyatakan bahwa Jane Street memanfaatkan “informasi non-publik untuk melakukan perdagangan awal, mempercepat keruntuhan Terraform.” Snyder menyebutkan bahwa penggunaan ilegal informasi ini memungkinkan Jane Street “menutup posisi risiko potensial senilai ratusan juta dolar beberapa jam sebelum ekosistem Terraform runtuh.”

Runtuhnya Terraform bermula dari kehilangan kaitan stablecoin TerraUSD (UST) dengan dolar AS, yang menyebabkan token saudaranya Luna juga jatuh tajam. Peristiwa ini memicu reaksi berantai di industri mata uang kripto, akhirnya harga Bitcoin turun di bawah 20.000 dolar AS. Co-founder Terraform, Do Kwon, baru-baru ini dihukum 15 tahun penjara karena menipu investor dengan mengklaim stabilitas TerraUSD yang sebenarnya dapat dihubungkan dengan dolar melalui algoritma. Kwon mengaku bersalah atas tuduhan penipuan dan dijatuhi hukuman 15 tahun penjara oleh hakim di New York pada Desember tahun lalu. Hakim menyatakan kejahatannya adalah “penipuan skala besar dan generasi.”

Terraform mengajukan kebangkrutan pada Januari 2024 dan kemudian secara resmi membentuk trust likuidasi. Snyder ditugaskan mengelola dana trust tersebut untuk memaksimalkan pengembalian kerugian bagi investor dan kreditor Terraform serta menghentikan operasinya. Dalam pekerjaannya, Snyder menyadari bahwa: “Dalam salah satu peristiwa paling berpengaruh dalam sejarah kripto, Jane Street menyalahgunakan hubungan pasar dan memanipulasi pasar demi keuntungan sendiri.”

Snyder mengatakan: “Kami akan mewakili korban, menuntut mereka yang menyalahgunakan kekuasaan dan merugikan kreditor Terraform Labs serta meraup keuntungan secara tidak sah berdasarkan fakta dan hukum.” Saat ini, dia sedang menuntut ganti rugi dari Jane Street, pendiri bersama Robert Granieri, serta karyawan Bryce Pratt dan Michael Huang.

Berikut beberapa detail yang diungkap dalam gugatan:

Pada akhir 2018, Jane Street telah menandatangani kontrak langsung dengan Terraform untuk melakukan transaksi.

Namun baru pada Februari 2022, Jane Street mengirimkan mantan magang Terraform, Bryce Pratt, untuk menjalin kontak dengan mantan rekan kerjanya di Terraform, dan mulai melakukan perdagangan token Terraform.

Salah satu cara komunikasi Pratt dengan Terraform adalah melalui grup chat yang dia buat bersama mantan rekan kerjanya, termasuk seorang insinyur perangkat lunak dan kepala pengembangan bisnis Terraform. Grup ini diberi nama “Bryce’s Secret,” dan digunakan sebagai saluran untuk menyampaikan informasi terkait Terraform kepada Jane Street.

Gugatan menyebutkan bahwa Pratt memulai serangkaian email yang memperkenalkan kepala pengembangan bisnis Terraform kepada pejabat “DeFi” di Jane Street. Setelah itu, kedua belah pihak mulai rutin berkomunikasi, membahas kemungkinan investasi Jane Street di Terraform. Tetapi, komunikasi ini kemudian dimanfaatkan sebagai saluran rahasia untuk memperoleh informasi non-publik penting tentang Terraform, dan menggunakan informasi tersebut untuk melakukan perdagangan demi keuntungan pribadi.

Secara spesifik, pada 7 Mei 2022 pukul 17:44 (waktu Timur AS), Terraform menarik 150 juta TerraUSD dari Curve 3 pool (sebuah kolam likuiditas yang memungkinkan pertukaran stablecoin).

Gugatan menyatakan bahwa kurang dari 10 menit setelah penarikan tersebut (yang belum diumumkan ke pasar), beberapa analis percaya bahwa dompet kripto terkait Jane Street menarik 85 juta TerraUSD dari pool likuiditas yang sama. Transaksi 85 juta UST ini adalah penukaran terbesar dalam sejarah Curve 3 pool, yang langsung memicu penjualan besar-besaran UST—yang akhirnya menyebabkan runtuhnya ekosistem Terra. Dalam dua hari berikutnya—8 dan 9 Mei 2022—volume perdagangan UST hampir dua kali lipat, dan harganya turun secara signifikan. Pada 9 Mei 2022, UST terlepas dari kaitannya dan turun di bawah 0,80 dolar AS.

Seiring harga UST jatuh, Terraform berusaha menstabilkan pasar dan mengembalikan UST ke kaitan 1 dolar. Seperti saat UST sempat terlepas kaitan secara singkat pada Mei 2021, Terraform diam-diam meminta bantuan Jump Trading—tanpa diketahui pasar.

Pada 8 Mei, Do Kwon secara terbuka menyatakan bahwa penarikan 150 juta dolar tersebut dilakukan untuk memindahkan TerraUSD ke kolam likuiditas stablecoin baru. Namun, waktu kegiatan terkait kolam likuiditas baru, termasuk penarikan dari Curve 3 pool, tidak diumumkan ke publik.

Transaksi ini meningkatkan tekanan jual pada saat kritis, mempercepat runtuhnya Terraform, dan memberi keuntungan (atau menghindari kerugian besar) bagi Jane Street.

Namun, kejadian ini tidak berhenti di situ. Gugatan menyebutkan bahwa setelah transaksi 7 Mei, Jane Street terus memanfaatkan informasi rahasia (termasuk yang diperoleh dari Jump Trading) untuk melakukan perdagangan TerraUSD demi keuntungan lebih besar.

Pada 9 Mei, meskipun UST sudah terlepas dari kaitan dengan Bitcoin, dan belum sepenuhnya runtuh, Pratt dalam grup chat Jane Street berkomunikasi dengan Kwon, Huang, dan lainnya, menyatakan niat perusahaan untuk membeli Bitcoin atau Luna senilai 200 juta hingga 500 juta dolar AS dengan diskon besar. Kwon membalas bahwa Bill DiSomma, salah satu pendiri Jump, harus menghubungi Jane Street secara langsung untuk membahas pendanaan Terraform.

Perusahaan raksasa frekuensi tinggi lainnya, Jump Trading

Gugatan Snyder terhadap Jane Street adalah bagian dari tindakan luas pengelola likuidasi Terraform untuk menuntut pihak-pihak yang diduga terlibat atau mendapatkan keuntungan dari peristiwa ini.

Pada Desember 2025, Snyder mengajukan gugatan terpisah senilai 4 miliar dolar AS terhadap Jump Trading, sebuah “market maker” besar lainnya, menuduhnya memanipulasi pasar, melakukan perdagangan sendiri, dan mempercepat runtuhnya Terra melalui perilaku tidak pantas serupa.

Jump pernah memperoleh lebih dari 61 juta Luna dengan harga sekitar 0,40 dolar per token, saat harga Luna sekitar 90 dolar. Kemudian, Jump menjual token ini dan meraup keuntungan sekitar 1,28 miliar dolar.

Setelah penarikan likuiditas sebesar 8,5 miliar dolar AS dari UST oleh Jane Street pada 7 Mei 2022, yang memicu pelepasan kait UST, Terraform Foundation Guard mengalihkan hampir 50.000 Bitcoin (sekitar 1,5 miliar dolar AS) secara tanpa perjanjian tertulis ke Jump, dengan tujuan menstabilkan UST kembali ke 1 dolar.

Namun, ke mana akhirnya Bitcoin tersebut, hingga kini tidak diketahui. Gugatan pengelola likuidasi Terraform terhadap Jump Trading menyatakan: “Apakah Jump memanfaatkan kesempatan ini untuk memperkaya diri sendiri, masih belum jelas.”

Kesimpulan

Market maker frekuensi tinggi selalu menjadi sumber kontroversi dalam semua transaksi.

Misalnya, dalam dua bulan terakhir, Jane Street sering menjual Bitcoin saat pasar saham AS dibuka: dikatakan bahwa Jane Street menjual Bitcoin setiap pagi pukul 10:00 waktu Timur AS (bertepatan dengan waktu pembukaan pasar saham AS) pada akhir 2025 dan awal 2026.

Pada suatu hari di Desember 2025, grafik menunjukkan bahwa harga BTC dalam beberapa menit setelah pasar saham AS dibuka turun dari sekitar 89.700 dolar menjadi 87.700 dolar, lalu kembali naik selama sisa hari dan selama sesi Asia. Keesokan harinya, saat pasar saham AS dibuka, Jane Street kembali menjual, dan siklus ini berulang.

Sebagai “pelaku utama” dalam ETF Bitcoin (seperti IBIT dari BlackRock), Jane Street dapat berpartisipasi dalam penciptaan dan penebusan unit ETF. Penjualan saat pasar dibuka menekan harga, memicu likuidasi, dan menciptakan peluang membeli—dengan keunggulan unik, Jane Street mampu memanfaatkan fluktuasi siklus ini secara optimal.

Kritikus berpendapat bahwa penurunan tajam Bitcoin saat pasar saham AS dibuka adalah bentuk manipulasi pasar.

Ada yang berpendapat bahwa market maker membawa dosa asal:

Model bisnis market maker frekuensi tinggi adalah dengan melakukan perdagangan momentum berulang-ulang (menggunakan leverage tinggi dalam posisi kecil), menciptakan arah harga palsu, dan menipu trader ritel untuk masuk. Setelah itu, mereka langsung melakukan aksi balik untuk meraup keuntungan dan keluar.

Ada juga yang berpendapat bahwa market maker hanya lebih mahir dalam matematika:

Market maker tidak merusak pasar, mereka hanya menemukan kelemahan struktural dan mengambil peluang. Jika Terra bisa menghilangkan kaitan melalui strategi perdagangan, itu hanyalah cacat desain, bukan kejahatan. Masalah sebenarnya terletak pada saluran informasi rahasia. Stablecoin algoritmik yang tidak terikat kuat seperti tekanan uji yang bisa meledak kapan saja, dan Jane Street hanya lebih mahir dalam matematika daripada kebanyakan orang.