Penulis: Yi He
Selama lima tahun terakhir, Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Serikat terus memperkuat pengawasan terhadap pasar kripto, dari penegakan hukum sporadis terhadap kasus penipuan tertentu, secara bertahap berkembang menjadi kerangka regulasi sistematis yang mencakup bursa, protokol pinjaman, stablecoin, dan decentralized finance (DeFi).
Artikel ini merangkum semua langkah regulasi penting SEC dari 2021 hingga 2025, menganalisis logika pengawasannya, dan membuat prediksi tentang arah masa depan. Bagi pembaca dari China yang ingin memahami dinamika regulasi kripto di AS, memahami perkembangan ini adalah referensi penting dalam menguasai tren kepatuhan aset digital global.
- 2021: Penegakan Sistematis, Menetapkan Nada
Tahun 2021 adalah tahun pertama SEC secara sistematis masuk ke pasar kripto. Pada tahun ini, Ketua baru Gary Gensler menjabat dan langsung menjadikan regulasi kripto sebagai prioritas utama.
Maret, kasus LBRY membuka langkah. SEC menuntut perusahaan platform berbagi video berbasis blockchain LBRY karena tidak terdaftar sebagai penerbit sekuritas. Perusahaan ini sejak 2016 hingga 2021 mengumpulkan lebih dari 11 juta dolar dari penjualan token "LBRY Credits" tanpa memenuhi kewajiban pendaftaran sekuritas. Kasus ini menegaskan bahwa Howey test (standar hukum untuk menilai apakah suatu aset merupakan kontrak investasi) secara luas berlaku untuk token kripto.
Mei, kasus promotor BitConnect mengungkap skala penipuan pinjaman kripto. SEC menuntut promotor BitConnect karena mengoperasikan skema pinjaman tidak terdaftar bernilai hingga 2 miliar dolar dan menjual sekuritas BitConnect Coin kepada investor global AS. Kasus ini menunjukkan perhatian berkelanjutan SEC terhadap ICO dan penipuan pinjaman kripto.
Juli, kasus Coinschedule memperluas penegakan ke bidang pengungkapan informasi. SEC menuntut Coinschedule karena mempromosikan proyek token tanpa mengungkapkan kompensasi, melanggar pasal 17(b) dari Securities Act. Kasus ini mengingatkan bahwa konflik kepentingan tersembunyi dari influencer, lembaga penilai, dan platform promosi juga menjadi perhatian SEC.
3 Agustus, Gensler menyampaikan pidato bersejarah di Aspen Security Forum. Ia menyebut aset kripto sebagai "alat penyimpan nilai yang sangat spekulatif", memperingatkan risiko investasi liar, dan menegaskan banyak token memenuhi standar Howey test sebagai kontrak investasi. Ia juga menegaskan bahwa produk yang menawarkan eksposur sekuritas sintetis seperti token saham dan stablecoin harus mematuhi hukum sekuritas AS. Pidato ini menjadi dasar arah regulasi selama empat tahun berikutnya.
Pada bulan yang sama, kasus pasar uang DeFi menandai penegakan pertama SEC terhadap protokol keuangan terdesentralisasi. Tersangka menjual token "mTokens" dan "DMG" melalui kontrak pintar, mengumpulkan 30 juta dolar tanpa pendaftaran yang sesuai. Ini mengirim pesan tegas bahwa bentuk teknologi terdesentralisasi tidak otomatis membebaskan dari regulasi sekuritas.
8 Agustus, kasus penegakan terhadap bursa Poloniex menjadi yang pertama langsung menargetkan platform perdagangan kripto. SEC menuduh Poloniex beroperasi sebagai bursa dan makelar tanpa pendaftaran dari 2017-2019, memfasilitasi perdagangan sekuritas digital. Poloniex akhirnya menyetujui penyelesaian denda lebih dari 10 juta dolar, memberi peringatan keras kepada semua platform kripto yang beroperasi di AS.
1 September, SEC mengajukan gugatan terhadap platform BitConnect dan eksekutifnya, menuduh mereka menjanjikan keuntungan pinjaman dan menjual token BCC secara tidak sah selama skema penipuan 2 miliar dolar. Kasus ini berujung penangkapan dan pembekuan aset.
14 September, Gensler memberi kesaksian di Komite Perbankan Senat, menjelaskan prioritas pengawasan SEC: penjualan token tidak terdaftar, platform perdagangan dan pinjaman kripto, penerbit stablecoin, dan penyimpanan aset kripto. Ia menegaskan perlunya koordinasi dengan CFTC dan regulator bank, serta meminta legislasi yang jelas. Ia juga menegaskan bahwa sebagian besar token kripto adalah sekuritas.
- 2022: Dari Token ke Promotor, Perluasan Batas Pengawasan
4 April, pidato Gensler di Penn Law memperdalam kerangka regulasi SEC. Ia menyatakan bahwa ratusan token terdaftar di bursa utama, dan hampir tidak ada yang bukan sekuritas. Ia menegaskan bahwa SEC akan mendorong platform kripto untuk mendaftar seperti bursa tradisional. Mengenai stablecoin, ia memperingatkan risiko stabilitas keuangan, anti pencucian uang, dan perlindungan investor dari pasar yang telah mencapai 1830 miliar dolar. Pidato ini menegaskan bahwa SEC akan menerapkan hukum sekuritas secara menyeluruh terhadap perantara kripto.
19 September, kasus penyelesaian Sparkster memperkuat kewajiban pengungkapan. Sparkster dan CEO-nya setuju membayar 35 juta dolar kepada investor karena menjual token SPRK tanpa pendaftaran. Kasus ini menegaskan bahwa penerbit token harus mendaftar, dan promotor harus mengungkapkan kepentingan finansial mereka.
3 Oktober, kasus Kim Kardashian menjadi salah satu yang paling mencolok. Ia menerima 250.000 dolar promosi EthereumMax (EMAX) tanpa pengungkapan, lalu membagikan promosi tersebut di Instagram ke ratusan juta pengikut. Ia akhirnya membayar denda lebih dari 1,26 juta dolar. SEC menyatakan bahwa token EMAX adalah sekuritas dan bahwa posting Kardashian yang mengarahkan ke situs penjualan token melanggar aturan pengungkapan. Kasus ini memperluas pengawasan SEC ke kalangan selebritas.
- 2023: Raksasa Tertangkap, Geger Industri
Tahun 2023 menjadi tahun penegakan paling agresif SEC terhadap industri kripto, melibatkan banyak perusahaan besar.
12 Januari, kasus Gemini dan Genesis mengungkap risiko hukum produk pinjaman kripto. SEC menuduh Gemini Trust dan Genesis Global Capital menawarkan sekuritas tanpa pendaftaran, termasuk program Gemini Earn yang memungkinkan pengguna meminjamkan aset kripto untuk mendapatkan bunga. Setelah Genesis membekukan penarikan, SEC mengajukan tuntutan. Kasus ini menegaskan bahwa produk keuangan kripto yang memberi kebebasan kepada penerbit atas aset pengguna harus terdaftar secara hukum.
19 Januari, kasus penipuan FTX/SBF menjadi yang paling terkenal. SEC menuduh pendiri FTX, Sam Bankman-Fried, menipu investor dengan mengalihkan dana pelanggan senilai miliaran dolar ke Alameda Research dan bisnis ilegal lainnya, sambil mengklaim FTX sebagai platform aman. Ia didakwa melanggar pasal 17(a) dari Securities Act dan Rule 10b-5 (anti penipuan), serta menghadapi dakwaan pidana federal. Kasus ini menegaskan bahwa pendanaan ekuitas kripto juga tunduk pada larangan penipuan sekuritas.
Pada hari yang sama, kasus Nexo Capital menyelesaikan denda 45 juta dolar dan menghentikan layanan "Earn Interest Product" di AS, karena produk ini tidak terdaftar sebagai sekuritas. Ini menegaskan bahwa produk pinjaman kripto harus terdaftar, seperti platform BlockFi dan Celsius.
5 Juni, kasus Binance dan Zhao Changpeng adalah penegakan terbesar terhadap bursa kripto. SEC menuduh Binance dan CZ melanggar 13 pasal: beroperasi sebagai bursa dan makelar tanpa pendaftaran, menyembunyikan akses AS, mencampur dana pengguna, dan menawarkan berbagai sekuritas tidak terdaftar seperti BNB, BUSD, produk pinjaman, dan staking. Langkah ini menunjukkan bahwa SEC berusaha keras menerapkan hukum sekuritas AS secara global.
6 Juni, kasus Coinbase mengguncang industri. SEC menuduh Coinbase beroperasi sebagai bursa dan makelar tanpa pendaftaran sejak 2019, memfasilitasi transaksi sekuritas senilai miliaran dolar. Program staking Coinbase juga dianggap sebagai sekuritas tidak terdaftar. Kasus ini menimbulkan paradoks: perusahaan yang terdaftar di SEC justru dituduh melanggar hukum.
22 Desember, kasus BarnBridge DAO memperluas batas regulasi DeFi. SEC menuduh DAO dan pendirinya menjual "SMART Yield" bonds yang mengumpulkan lebih dari 500 juta dolar tanpa pendaftaran sekuritas, dan menilai asetnya sebagai perusahaan investasi tidak terdaftar. Mereka setuju membayar sekitar 1,5 juta dolar dan denda. Kasus ini menegaskan bahwa bahkan DAO yang sepenuhnya terdesentralisasi harus mematuhi hukum sekuritas jika menerbitkan sekuritas.
- 2024: Kemenangan Pertama dan Pembatasan Terbatas
10 Januari, pengesahan ETF Bitcoin spot menjadi simbol utama tahun 2024. Setelah pengadilan banding di Washington membatalkan penolakan SEC terhadap ETF Bitcoin dari Grayscale, SEC akhirnya menyetujui beberapa ETF Bitcoin spot. Gensler menegaskan bahwa keputusan ini murni hasil pengadilan dan berlaku hanya untuk Bitcoin, yang dianggap bukan sekuritas, dan tidak mengubah posisi umum SEC terhadap pasar kripto. Ia menegaskan bahwa sebagian besar aset kripto tetap sekuritas dan berada di bawah pengawasan SEC.
5 April, kemenangan juri dalam kasus Terraform Labs menandai tonggak hukum penting. SEC menuduh Terraform dan CEO-nya, Do Kwon, melakukan penipuan terkait stabilitas TerraUSD (UST) dan mengklaim kemitraan pembayaran besar-besaran. Juri memutuskan mereka bertanggung jawab secara sipil, dan pejabat SEC menyambut baik kemenangan ini, menyatakan bahwa ini menegaskan bahwa pengungkapan dan larangan penipuan berlaku di kripto. Ini adalah kemenangan pertama SEC di pengadilan juri dalam kasus aset kripto.
2 Juli, pidato Gurbir Grewal tentang "Era Penegakan Kripto" merangkum pencapaian dan arah masa depan SEC. Ia menegaskan bahwa tidak ada pengecualian hukum untuk aset kripto, dan semua platform, produk pinjaman, serta token harus mematuhi aturan pengungkapan dan pendaftaran. Ia mencontohkan kasus penyalahgunaan dana FTX dan bursa Beaxy sebagai contoh, dan menegaskan bahwa SEC akan terus bekerja sama dengan CFTC, Federal Reserve, dan Departemen Keuangan untuk mengatasi stablecoin dan pencucian uang, serta melindungi investor.
- 2025: Isyarat Transformasi, Dari Perlawanan ke Panduan Kepatuhan
Memasuki 2025, SEC tetap menegakkan pengawasan ketat namun mulai memberi sinyal menyediakan jalur kepatuhan bagi industri.
23 Januari, penerbitan SAB 122 menandai penyesuaian penting dalam akuntansi. SEC mencabut SAB 121 yang dikeluarkan pada 2022, yang memberi panduan tentang perlakuan akuntansi aset kripto oleh broker, termasuk kewajiban mencatat aset pelanggan sebagai liabilitas. Penghapusan ini tidak berarti pengabaian kewajiban pendaftaran, melainkan menunggu penelitian lebih lanjut oleh divisi pasar dan perdagangan SEC.
17 Desember, pernyataan tentang pengelolaan aset kripto oleh broker menjadi langkah kebijakan substansial pertama. SEC merilis panduan tidak mengikat tentang bagaimana broker harus memegang aset kripto pelanggan sesuai aturan Rule 15c3-3, termasuk pengelolaan kunci privat, penilaian risiko, dan perlindungan kunci. Meskipun tidak mengikat secara hukum, ini menjadi kerangka operasional pertama dari SEC untuk pengelolaan aset kripto yang sah dan memberikan panduan pasar penting.
22 Desember, kasus penipuan di media sosial menunjukkan bahwa penegakan anti penipuan SEC terus berkembang ke bidang baru. SEC menuntut tiga platform palsu dan empat "klub investasi" yang memanfaatkan media sosial dan AI untuk menipu investor, mengumpulkan sekitar 14 juta dolar. Kasus ini mengungkap tren baru penipuan kripto di media sosial dan menunjukkan bahwa fungsi penegakan SEC tetap adaptif terhadap perkembangan teknologi.
- Ringkasan Kasus Penegakan Utama
Tabel 1: Ringkasan Kasus Penegakan Kripto SEC (2021–2025)
| Waktu | Kasus | Tuduhan Utama | Hasil/Penegakan |
|---------|------------------------------|--------------------------------------------------|------------------------------|
| Mar 2021 | LBRY | Penawaran sekuritas tidak terdaftar, dana >$11 juta | Gugatan, kalah di pengadilan |
| Mei 2021 | Promotor BitConnect | Skema pinjaman kripto tidak terdaftar $20 miliar | Sedang proses |
| Jul 2021 | Coinschedule | Promosi ICO tanpa pengungkapan imbalan | Penyelesaian |
| Agustus 2021 | DeFi Money Market | Protokol DeFi tanpa pendaftaran, dana $30 juta | Penegakan hukum |
| Agustus 2021 | Poloniex | Beroperasi sebagai bursa dan makelar tanpa pendaftaran | Penyelesaian, denda >$10 juta |
| Sep 2021 | Platform BitConnect | Skema pinjaman $2 miliar | Penangkapan, pembekuan aset |
| Sep 2022 | Sparkster + Ian Balina | Penawaran token tidak terdaftar + promosi tidak diungkap | Penyelesaian, $35 juta ganti rugi |
| Okt 2022 | Kim Kardashian | Promosi token tanpa pengungkapan $250 ribu | Penyelesaian, denda >$1,26 juta |
| Jan 2023 | Gemini + Genesis | Produk pinjaman sekuritas tidak terdaftar | Sedang proses |
| Jan 2023 | FTX/SBF | Penipuan dan penggelapan dana pelanggan $1,8 miliar | Gugatan sipil dan pidana |
| Jan 2023 | Nexo | Produk pinjaman tidak terdaftar | Penyelesaian, denda $45 juta |
| Jun 2023 | Binance/Zhao | 13 tuduhan: operasi tanpa pendaftaran, pencampuran dana, sekuritas tidak terdaftar | Sedang proses |
| Jun 2023 | Coinbase | Beroperasi sebagai bursa dan makelar tanpa pendaftaran, staking sebagai sekuritas | Sedang proses |
| Des 2023 | BarnBridge DAO | Penjualan obligasi tidak terdaftar, dana >$500 juta | Penyelesaian, bayar sekitar $1,5 juta |
| Apr 2024 | Terraform Labs | Penipuan UST, menghapus nilai pasar ratusan miliar dolar | Juri memutuskan bersalah (kemenangan SEC pertama) |
| Des 2025 | Platform scam media sosial | Penipuan AI, dana sekitar $14 juta | Sedang proses |
- Logika Inti dan Struktur Pengawasan
Kerangka regulasi SEC didasarkan pada asumsi utama: sebagian besar token kripto adalah sekuritas. Berdasarkan Howey test (1946), aset yang memenuhi kriteria "berinvestasi dalam usaha bersama dan mengharapkan keuntungan dari usaha orang lain" harus tunduk pada hukum sekuritas. Gensler selama masa jabatannya berpegang teguh pada posisi ini, dan menggunakan penegakan hukum sebagai pengganti legislasi khusus, membangun paradigma "penegakan sebagai pengawasan".
Tabel 2: Fokus Pengawasan SEC dan Logika Penegakan
| Bidang Pengawasan | Posisi Utama SEC | Contoh Kasus | Kewajiban Kepatuhan |
|---------------------|---------------------|----------------|---------------------|
| Penawaran token (ICO/IDO) | Tidak terdaftar = ilegal, harus memenuhi Howey | LBRY, Sparkster, Terraform | Pendaftaran sesuai hukum atau memenuhi pengecualian |
| Platform perdagangan | Harus terdaftar sebagai bursa nasional dan makelar | Poloniex, Binance, Coinbase | Mendaftar sebagai bursa atau ATS |
| Produk pinjaman dan investasi | Termasuk kontrak investasi, harus terdaftar | Gemini Earn, Nexo, BlockFi | Pendaftaran sesuai hukum atau sebagai perusahaan investasi |
| Stablecoin | Risiko stabilitas keuangan, AML, perlindungan investor | Terraform UST, BUSD | Pengungkapan cadangan, kemungkinan pendaftaran |
| Promosi media sosial dan selebritas | Berlaku pasal 17(b), harus ungkap imbalan | Kardashian, Balina, Coinschedule | Pengungkapan lengkap, jika sekuritas harus pendaftaran tambahan |
| Protokol DeFi dan DAO | Tidak otomatis membebaskan dari kewajiban sekuritas | DeFi Money Market, BarnBridge | Harus terdaftar atau memenuhi pengecualian, pengawasan terhadap DAO |
| Layanan staking | Produk staking dianggap sekuritas, harus terdaftar | Coinbase Staking | Mendaftar atau restrukturisasi produk |
| ETF Bitcoin spot | Hanya Bitcoin dianggap non-sekuritas, lainnya tetap di bawah pengawasan | Disetujui Januari 2024 | Pengajuan listing melalui bursa, memenuhi perlindungan investor |
- Penilaian Situasi Saat Ini dan Prediksi Masa Depan
Tensi utama dalam sistem regulasi saat ini adalah: SEC mampu menegakkan hukum secara efektif, tetapi secara struktural menghadapi kontradiksi. Masalah utama adalah reliance pada Howey test dari 1946 untuk menilai aset kripto abad ke-21, tanpa menyediakan jalur kepatuhan yang jelas sebelumnya. Perusahaan seperti Coinbase dan Binance mempertanyakan yurisdiksi SEC, dan pengadilan kadang menahan penafsiran bahwa semua token adalah sekuritas. Selain itu, tumpang tindih yurisdiksi antara SEC dan CFTC belum diselesaikan secara legislatif, menciptakan kekosongan dan kompetisi regulasi.
Prediksi masa depan meliputi empat poin utama:
Pertama, legislasi kongres akan mengakhiri era "penegakan sebagai pengaturan". Setelah pemilu 2024, kemungkinan besar akan ada undang-undang khusus yang membedakan "komoditas digital" (CFTC) dan "sekuritas digital" (SEC), memberikan kepastian hukum bagi token selain Bitcoin dan Ethereum.
Kedua, stablecoin akan menjadi bidang yang paling cepat diatur. Kejatuhan UST menunjukkan risiko sistemik, dan ekspansi besar stablecoin berbasis dolar menimbulkan kekhawatiran kebijakan moneter. Regulasi akan menuntut cadangan penuh dalam mata uang fiat atau surat utang jangka pendek, serta pengawasan ketat dan pendaftaran.
Ketiga, jalur kepatuhan akan semakin sistematis. Pengumuman SAB 122 dan kerangka pengelolaan aset oleh broker menandai pergeseran dari "penegakan" ke "aturan". SEC kemungkinan akan memperkenalkan mekanisme pendaftaran sederhana atau sandbox untuk memudahkan kepatuhan dan memberikan kerangka hukum yang jelas untuk aset kripto.
Keempat, koordinasi regulasi global akan mempengaruhi strategi SEC. Regulasi MiCA di UE mulai berlaku 2024, dan negara seperti Hong Kong, Singapura, UEA memperkenalkan kerangka regulasi yang sistematis. Jika SEC terlalu keras, industri kripto mungkin berpindah ke yurisdiksi yang lebih ramah. Tekanan eksternal ini akan mendorong SEC menyeimbangkan perlindungan investor dan kelangsungan inovasi.
- Implikasi untuk Investor dan Pelaku di China
Bagi entitas dan individu China yang berpartisipasi di pasar AS atau berbisnis dengan investor AS, sinyal dari SEC sangat jelas:
Pertama, batas geografis tidak membebaskan dari yurisdiksi. Kasus Binance menunjukkan bahwa meskipun beroperasi di luar negeri dan membatasi akses AS, jika layanan ditujukan kepada investor AS, tetap bisa dikenai yurisdiksi SEC. Perusahaan China yang menerbitkan token, mengelola platform, atau melakukan promosi di AS harus sangat berhati-hati.
Kedua, desain produk harus berlandaskan kepatuhan. Produk pinjaman, staking, dan DeFi yang ditawarkan ke pasar AS kemungkinan besar dianggap sebagai sekuritas dan harus memenuhi persyaratan pendaftaran atau pengecualian.
Ketiga, pengungkapan informasi adalah kewajiban dasar. Kasus Kardashian dan Balina menunjukkan bahwa promosi berbayar harus diungkapkan secara lengkap dan jujur. Setiap aktivitas pemasaran token harus transparan terkait kepentingan finansial.
Keempat, ikuti perkembangan legislasi AS. Dalam dua hingga tiga tahun ke depan, regulasi aset digital di AS akan sangat mempengaruhi pasar global. Pelaku China harus aktif mengikuti dan memahami perkembangan ini untuk menyusun strategi global.
- Memahami Lebih Awal, Beradaptasi Secara Proaktif, dan Menjaga Daya Saing
Pengawasan SEC terhadap pasar kripto adalah upaya besar untuk memasukkan ekosistem yang berbasis desentralisasi ke dalam kerangka regulasi sekuritas yang sudah berusia hampir satu abad. Proses ini penuh tantangan hukum, politik, dan teknologi, tetapi arahnya sudah jelas: menuju kepatuhan, transparansi, dan institusionalisasi. Selama lima tahun, SEC telah menegakkan batasan utama melalui berbagai kasus, dan ke depan, dengan legislasi dan jalur kepatuhan yang lebih jelas, pasar akan beroperasi dalam lingkungan yang lebih stabil namun lebih terkendali.
Bagi industri kripto global, termasuk pelaku dari China yang aktif di dalamnya, perkembangan regulasi di AS tidak hanya memengaruhi pasar domestik, tetapi juga akan membentuk logika pembuatan aturan aset digital secara global. Memahami dan beradaptasi secara dini adalah kunci untuk tetap kompetitif dalam perubahan besar ini.
