Sabit besar Bitcoin: Setelah penurunan harga saham sebesar 99%, akuisisi balik, $NAKA bagaimana mereka menuai kerugian investor ritel?

Judul Asli: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire
Penulis Asli: Justin Bechler, OG Bitcoin

Terjemahan: Ismay, BlockBeats

Catatan editorial: Artikel ini menyelami operasi modal yang mencengangkan di balik Nakamoto Holdings ($NAKA) yang dikendalikan David Bailey. Dari lonjakan gila saat perusahaan melakukan listing melalui shell, hingga kejatuhan 99% setelah investor ritel masuk, dan kemudian menggunakan perusahaan publik yang remeh untuk membeli perusahaan pribadinya dengan premi tinggi, ini adalah transfer kekayaan yang dirancang secara cermat, memanfaatkan informasi yang tidak merata dan celah aturan.
Ini adalah investigasi brutal tentang keserakahan, permainan regulasi, dan kapitalisme selebriti. Artikel ini memperingatkan kita bahwa ketika kepercayaan dibungkus dalam produk keuangan, dan slogan desentralisasi bertemu dengan keserakahan terpusat, investor ritel sering menjadi yang terakhir keluar dari likuiditas. Memahami cerita ini mungkin bisa membuatmu lebih waspada saat orang besar memberi sinyal trading berikutnya, dan mengurangi keikutsertaan buta.
Berikut isi lengkapnya:
Pagi ini, David Bailey memanfaatkan perusahaan yang kapitalisasi pasarnya telah menguap 99% untuk mengakuisisi dua perusahaan pribadinya—yang didirikan sendiri—dengan premi 4 kali lipat dari harga saham saat ini, tanpa perlu voting dari pemegang saham.
Yang paling mencengangkan adalah, sebelum investor ritel membeli saham pertama, pertunjukan transfer aset ini sudah dikunci rapat.
Untuk memahami bagaimana ini dilakukan, kita harus mulai dari awal.
Mei 2025, sebuah perusahaan zombie bernama KindlyMD mengumumkan merger dengan Nakamoto Holdings, alat cadangan Bitcoin yang didirikan David Bailey.
Harga saham melonjak dari 2 dolar ke lebih dari 30 dolar dalam beberapa hari, dan investor ritel berbondong-bondong masuk. Para influencer Bitcoin bersorak, Bailey bahkan menyamakan dirinya dengan keluarga Morgan, Medici, dan Rothschild.

Sembilan bulan kemudian, harga saham jatuh ke 29 sen, dan Bailey baru saja membeli perusahaannya dengan saham tersebut.
The Pump
Sistemnya dirancang sangat canggih.
KindlyMD awalnya adalah perusahaan kecil yang tidak dikenal di Nasdaq. Nakamoto Holdings melakukan listing melalui reverse merger, didukung oleh pendanaan PIPE sebesar 510 juta dolar dan obligasi konversi senilai 200 juta dolar.
Secara kasat mata, ini tampak seperti lahirnya raksasa cadangan Bitcoin, dan para influencer Bitcoin berlomba-lomba memberi alasan mengapa harus membeli $NAKA (tentu saja, alasan utamanya adalah untuk memiliki lebih banyak Bitcoin).
Dalam beberapa hari, NAKA mencapai rasio harga pasar terhadap NAV yang mengagumkan, 23 kali lipat, artinya spekulan membayar 23 dolar untuk setiap dolar Bitcoin yang dimiliki perusahaan.
MicroStrategy milik Michael Saylor belum pernah mencapai premi sebesar ini. Perbedaannya adalah, MicroStrategy memiliki sejarah operasi bertahun-tahun, bisnis perangkat lunak yang menghasilkan pendapatan nyata, dan CEO yang tidak melakukan manipulasi struktur transaksi demi mengisi kantong sendiri.

Insider mengetahui rahasia yang tidak diketahui investor ritel. Investor PIPE—termasuk penentang terkenal BIP-110 Udi Wertheimer, Jameson Lopp, dan Adam Back—mendapatkan saham dengan harga 1,12 dolar per lembar. Sementara itu, investor ritel membeli dengan harga 28 dolar, 30 dolar, 31 dolar, bahkan lebih tinggi.
Ketidakseimbangan informasi ini sudah tertanam sejak awal dalam struktur.
Juni, Bailey menyelesaikan pendanaan PIPE lain sebesar 51,5 juta dolar dengan harga 5 dolar per saham. Meskipun biaya masuk investor kedua ini jauh lebih rendah dari ritel, tetap jauh di atas harga dasar 1,12 dolar, dan akhirnya mereka pun tertipu.
Bailey merayakan keberhasilan pendanaan, menyatakan bahwa dalam waktu kurang dari 72 jam, permintaan investor sangat kuat.
Mari kita teliti strategi ini.
The Dump
Pada September, NAKA telah jatuh 96%.
Investor PIPE yang awalnya membeli dengan harga 1,12 dolar akhirnya bisa mencairkan keuntungan setelah merger selesai Agustus lalu, dan mereka pun melakukannya.
Respon Bailey yang aneh bagi CEO perusahaan publik: dia menyuruh para pemegang saham yang hanya ingin trading jangka pendek untuk segera keluar.
Mereka pun benar-benar keluar.
Harga saham terus merosot. Menembus 1 dolar, 50 sen, 30 sen. Sebuah perusahaan yang memegang sekitar 5.765 Bitcoin (nilai lebih dari 500 juta dolar) kini memiliki kapitalisasi pasar kurang dari 300 juta dolar.

Penilaian pasar terhadap Nakamoto bahkan di bawah nilai Bitcoin di neraca, menunjukkan bagaimana investor memandang tim manajemen dan struktur perusahaan yang membungkus Bitcoin tersebut.

Lingkaran Utang
Saat harga saham ambruk, Bailey seperti penjudi di lantai kasino yang berganti-ganti kredit.
Struktur modal awal termasuk obligasi konversi 200 juta dolar dari Yorkville Advisors dengan harga konversi 2,80 dolar. Ketika harga saham NAKA jatuh di bawah harga ini, obligasi konversi berpotensi menjadi ekuitas.
Pada 3 Oktober, Nakamoto meminjam 203 juta dolar dari Two Prime Lending dalam pinjaman jangka tetap untuk membeli kembali obligasi Yorkville dan bunganya.
Empat hari kemudian, 7 Oktober, mereka meminjam lagi 206 juta dolar USDT dengan bunga 7% dari Antalpha untuk melunasi Two Prime. Pinjaman dari Antalpha hanya berlaku 30 hari (dengan opsi perpanjangan 30 hari). Mereka menukar obligasi konversi dengan pinjaman jangka tetap, lalu menukar lagi dengan pinjaman bridge selama 30 hari.
Rencana awal adalah mengubah pinjaman bridge ini menjadi obligasi konversi berjamin 250 juta dolar selama 5 tahun dari Antalpha. Pinjaman bridge akan diubah menjadi pinjaman jangka tetap, dan pinjaman jangka tetap akan dilunasi dengan obligasi konversi baru.
Namun, obligasi konversi 250 juta dolar ini tidak pernah terealisasi sesuai ketentuan Antalpha.
16 Desember, Nakamoto meminjam 210 juta dolar USDT dari Kraken dengan bunga 8%, dengan Bitcoin sebagai jaminan 150% dari nilai pinjaman.

Hitung-hitungannya: pemberi pinjaman memegang Bitcoin senilai 315 juta dolar sebagai jaminan dari pinjaman 210 juta dolar. Jika harga saham NAKA nol, Kraken akan menyita jaminan tersebut. Jika Bitcoin turun 33%, Kraken tetap aman. Di setiap tahap, pemberi pinjaman dilindungi secara ketat, sementara pemegang saham biasa menanggung seluruh dampak keruntuhan.
Setiap pinjaman baru semakin memperketat cengkeraman.
Hitung Mundur
10 Desember, Nasdaq memberi tahu Nakamoto bahwa karena harga saham selama 30 hari kerja berturut-turut di bawah 1 dolar, perusahaan berisiko delisting. Mereka harus kembali memenuhi syarat sebelum 8 Juni 2026, dengan harga penutupan minimal 1 dolar selama 10 hari perdagangan berturut-turut.
Saat ini, harga saham adalah 29 sen.

Jika delisting terjadi, Nakamoto tidak akan bisa lagi menerbitkan saham ATM (market at-the-money), obligasi konversi, atau menggunakan saham sebagai alat akuisisi. Segala yang dibangun Bailey dalam shell ini bergantung pada status listing Nasdaq yang saat ini tidak bisa dipertahankan.
Bencana Akuntansi
November, Nakamoto mengajukan Formulir 12b-25 ke SEC, mengakui bahwa kompleksitas akuntansi akibat merger membuat mereka tidak mampu mengajukan laporan kuartalan tepat waktu. Data awal mengungkapkan kenyataan:
Akuisisi Nakamoto menyebabkan kerugian 59,75 juta dolar (harga bayar lebih tinggi dari nilai bersih aset)
Aset digital yang belum direalisasikan rugi 22,07 juta dolar
Penjualan Bitcoin menyebabkan kerugian realisasi 1,41 juta dolar
Putaran pembiayaan ulang menimbulkan kerugian pelunasan utang sebesar 14,45 juta dolar
Total kerugian kuartal sekitar 97 juta dolar, sebagian diimbangi oleh pendapatan akuntansi dari kewajiban kontinjensi sebesar 21,8 juta dolar. Perusahaan yang seharusnya menjadi alat cadangan Bitcoin yang sempurna ini bahkan tidak mampu mengajukan laporan tepat waktu.
Perampokan
Ini membawa kita kembali ke pagi ini.
Nakamoto mengumumkan penandatanganan perjanjian merger akhir, mengakuisisi BTC Inc dan UTXO Management.
BTC Inc memiliki Bitcoin Magazine dan mengelola konferensi Bitcoin terbesar. UTXO mengelola hedge fund fokus Bitcoin.
Bailey adalah ketua dan CEO pembeli Nakamoto.
Dia juga pendiri BTC Inc dan UTXO, sebagai penjual.
Dia adalah pembeli, penjual, dan CEO yang menyetujui syarat-syarat.
Namun, beberapa minggu sebelum akuisisi, dia diam-diam menyerahkan posisi CEO kepada Brandon Greene, menciptakan lapisan tipis di antara dirinya dan entitas yang akan dia beli dengan hak pemegang saham.
Transaksi pagi ini sepenuhnya didanai dengan saham Nakamoto, berdasarkan opsi call yang tertanam dalam perjanjian pemasaran awal, dengan harga saham 1,12 dolar. Saat ini, $NAKA masih berjuang untuk kembali ke 0,29 dolar.
Perusahaan Bailey mendapatkan saham dengan valuasi hampir empat kali lipat harga pasar saat ini. Pemegang saham sekuritas BTC Inc dan UTXO akan menerima 363,6 juta saham, dengan nilai pasar sekitar 107,3 juta dolar.
Namun, saham ini diterbitkan dengan harga 1,12 dolar, yang berarti transaksi ini dibangun saat harga NAKA sedang melonjak, dan saat harga jatuh, ketentuan-ketentuan ini tidak pernah disesuaikan.
Lupakan harga fiktif dalam kontrak. Yang penting adalah, 363,6 juta saham baru ini baru saja masuk ke dalam sirkulasi. Apapun tertulis di dokumen—1,12 dolar atau 0,29 dolar—pemegang saham yang ada telah terdilusi oleh jumlah ini. Label 1,12 dolar adalah perlakuan istimewa untuk penjual, tetapi dilusi nyata.
Tanpa persetujuan tambahan dari pemegang saham, karena opsi call sudah tertanam dalam dokumen merger awal, dan mereka yang voting saat harga saham masih 20-30 dolar pun menyetujui dokumen ini.
Investor ritel yang menyetujui ketentuan ini sama sekali tidak tahu bahwa mereka telah memberi wewenang untuk mengakuisisi bisnis pribadi Bailey dengan premi tinggi di masa depan, sementara saham mereka perlahan menghilang.
Struktur Transaksi Egois
Secara garis besar, seluruh struktur ini sangat elegan hingga membuat terengah-engah.

Bailey menciptakan Nakamoto Holdings. Melalui KindlyMD, dia menggabungkannya ke shell perusahaan yang terdaftar, dan mengumpulkan 710 juta dolar selama proses tersebut. Dengan dorongan investor ritel, harga saham didorong ke 23 kali NAV. Investor PIPE masuk dengan harga 1,12 dolar, sementara publik membayar 20-30 kali lipat angka ini. Harga saham kemudian jatuh 99%.
Selama periode ini, perusahaan berganti tiga kreditur dalam satu minggu, berusaha mengelola utang 200 juta dolar, yang awalnya dirancang untuk diubah menjadi ekuitas saat harga saham jauh di atas level saat ini.
Sekarang, saat harga saham yang remeh ini jatuh di bawah 30 sen, Bailey memanfaatkan alat yang telah dikuras ini, sesuai ketentuan saat harga saham masih di puncak ratusan dolar, untuk mengakuisisi kekaisarannya sendiri.
Merger awal KindlyMD adalah Trojan horse, dan akuisisi BTC Inc adalah payload sesungguhnya.
Bailey sudah memberi tahu kita sejak awal. Dalam siaran pers pertama, dia bilang Nakamoto akan mengakuisisi BTC Inc, tergantung pada audit dan pelaksanaan opsi call. MSA yang diajukan secara publik, dan ketentuan opsi juga diungkapkan. Semuanya secara hukum patuh dan transparan—seperti semua rekayasa keuangan rumit, kebenarannya tersembunyi di tumpukan dokumen yang tak dibaca orang.
Orang yang menjalankan Bitcoin Magazine, mengorganisasi konferensi terbesar, dan menganggap dirinya pemimpin gerakan Bitcoin ini, membangun perusahaan publik yang menghancurkan 99% nilai pemegang saham, lalu menggunakannya untuk membeli perusahaan sendiri dengan premi tinggi.
Dia pernah menyamakan dirinya dengan keluarga Medici. Setidaknya, Medici menciptakan nilai sebelum mengambil keuntungan.
Nakamoto adalah monster yang muncul saat budaya influencer bertemu pasar saham terbuka.
Keluar dari Likuiditas
David Bailey mengumpulkan 710 juta dolar dari lebih 200 investor di enam benua. Dia menjanjikan mereka masa depan seperti Morgan, Medici, dan Rothschild—sebuah dinasti keuangan berbasis Bitcoin. Dia bilang Nakamoto akan membawa Bitcoin ke pusat pasar modal global. Mereka akan dikenang dalam sejarah.
Tapi yang dia berikan adalah kerugian 99%.
Dia menetapkan harga PIPE di 1,12 dolar, sementara harga beli ritel 28 dolar. Tanpa pemahaman pemegang saham tentang isi otorisasi, dia memasukkan hak beli untuk mengakuisisi bisnis pribadinya ke dokumen. Dalam seminggu, dia berganti tiga kreditur untuk menghindari kejatuhan utang 200 juta dolar, dan menimbulkan kerugian pelunasan utang sebesar 14 juta dolar. Dia menjual Bitcoin dari cadangan yang seharusnya hanya disimpan, dan bahkan tidak mampu mengajukan laporan kuartalan tepat waktu.
Ketika harga saham akhirnya jatuh ke 29 sen…
Setelah reruntuhan ini dibersihkan dan investor ritel yang percaya padanya tertipu, dia menjalankan opsi call tersebut, dan dengan harga empat kali lipat dari pasar, dia membeli kekaisarannya sendiri dari reruntuhan investasi tersebut.
Bailey memegang 11 juta saham dengan biaya 1,12 dolar. Adam Back memegang hampir 9 juta saham. Balaji, Lopp, Yusko, Salinas, Wu Jihan—semua orang ini masuk dengan harga yang tidak akan pernah didapatkan oleh guru, sopir truk, atau investor pemula. Mereka adalah orang-orang yang membentuk narasi Bitcoin. Mereka mengelola konferensi, menerbitkan majalah, mengelola dana, dan memposting tweet. Mereka adalah rantai pasok kepercayaan, mengubah skeptis menjadi percaya, dan percaya menjadi korban spekulasi.
Sekarang, Bailey memiliki Bitcoin Magazine, konferensi Bitcoin, dan hedge fund, semuanya dikemas dalam perusahaan publik yang kapitalisasinya hanya sebagian kecil dari kepemilikan Bitcoin-nya, dan semua akuisisi dilakukan dengan saham empat kali lipat dari harga pasar, semuanya sudah disetujui sebelum uang rakyat masuk.
Dan dia belum berhenti.
Nakamoto sudah mengajukan permohonan penerbitan saham ATM senilai 5 miliar dolar ke SEC. Bailey kini mengendalikan media, konferensi, hedge fund, dan sebuah shelf registration yang memungkinkannya terus menerbitkan saham dengan jaminan Bitcoin, sampai nilai terakhir terkuras.
Kapan sebenarnya komunitas Bitcoin menyerahkan kunci ke influencer dan kapitalis selebriti? Saat mereka pergi meninggalkan mobil, mengapa masih ada yang terkejut?