Sabit besar Bitcoin: Setelah penurunan harga saham sebesar 99%, akuisisi balik, $NAKA bagaimana mereka menuai kerugian investor ritel?

Judul Asli: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire
Penulis Asli: Justin Bechler, OG Bitcoin

Terjemahan Asli: Ismay, BlockBeats

Catatan: Artikel ini secara mendalam mengupas operasi modal yang mencengangkan di balik David Bailey dan Nakamoto Holdings ($NAKA) yang dia kendalikan. Dari lonjakan gila saat perusahaan go public melalui skema shell, hingga kejatuhan 99% setelahnya, dan penggunaan perusahaan yang tidak berarti untuk membeli perusahaan pribadinya dengan harga tinggi—semuanya adalah transfer kekayaan yang dirancang secara matang, memanfaatkan selisih informasi dan celah aturan.
Ini adalah investigasi brutal tentang keserakahan, permainan regulasi, dan kapitalisme influencer. Artikel ini memperingatkan kita bahwa ketika kepercayaan dibungkus dalam produk keuangan, dan slogan desentralisasi bertemu dengan keserakahan terpusat, investor ritel sering menjadi yang terakhir keluar dari likuiditas. Memahami cerita ini mungkin bisa membuatmu lebih waspada saat ada yang mengumumkan sinyal besar berikutnya.
Berikut isi lengkapnya:
Pagi ini, David Bailey menggunakan perusahaan yang nilai pasarnya telah menguap 99% untuk mengakuisisi dua perusahaan pribadinya—yang didirikan sendiri—dengan harga empat kali lipat dari harga saham saat ini, tanpa perlu voting dari pemegang saham.
Yang paling mencengangkan adalah, sebelum investor ritel membeli saham pertama, pertunjukan transfer aset ini sudah dikunci rapat.
Untuk memahami bagaimana ini bisa dilakukan, kita harus mulai dari awal.
Mei 2025, sebuah perusahaan zombie bernama KindlyMD mengumumkan merger dengan Nakamoto Holdings, alat cadangan Bitcoin yang didirikan Bailey.
Harga saham melonjak dari 2 dolar dalam beberapa hari menjadi lebih dari 30 dolar, dan investor ritel pun berbondong-bondong masuk. Para influencer Bitcoin bersorak-sorai, Bailey bahkan menyamakan dirinya dengan keluarga Morgan, Medici, dan Rothschild.

Sembilan bulan kemudian, harga saham turun ke 29 sen, dan Bailey baru saja membeli perusahaan tersebut dengan saham ini.
Penggembosan (The Pump)
Sistemnya dirancang sangat cermat.
KindlyMD awalnya adalah perusahaan kecil yang tidak dikenal di Nasdaq. Nakamoto Holdings melakukan reverse merger untuk go public, didukung oleh pendanaan PIPE sebesar 510 juta dolar dan obligasi konversi senilai 200 juta dolar.
Secara kasat mata, ini tampak seperti lahirnya raksasa cadangan Bitcoin, dan para influencer Bitcoin berlomba-lomba memberi alasan mengapa harus membeli $NAKA (tentu saja, alasan utamanya adalah untuk memiliki lebih banyak Bitcoin).
Dalam beberapa hari, NAKA mencapai rasio harga pasar terhadap NAV yang mengagumkan, 23 kali lipat, artinya spekulan membayar 23 dolar untuk setiap dolar Bitcoin yang dimiliki perusahaan.
MicroStrategy milik Michael Saylor belum pernah mencapai premium sebesar ini. Perbedaannya adalah, MicroStrategy memiliki sejarah operasi bertahun-tahun, bisnis perangkat lunak yang menghasilkan pendapatan nyata, dan CEO yang tidak melakukan trik dalam struktur transaksi demi mengeruk keuntungan pribadi.

Insider mengetahui rahasia yang tidak diketahui investor ritel. Investor PIPE—termasuk penentang terkenal BIP-110, Udi Wertheimer, Jameson Lopp, dan Adam Back—mendapatkan saham dengan harga 1,12 dolar per lembar. Sementara itu, investor ritel membeli dengan harga 28 dolar, 30 dolar, 31 dolar, bahkan lebih tinggi.
Asimetri informasi ini sudah tertanam sejak awal dalam struktur.
Juni, Bailey menyelesaikan pendanaan PIPE lain sebesar 51,5 juta dolar dengan harga per saham 5 dolar. Meskipun biaya masuk investor kedua jauh di bawah investor awal, tetap jauh di atas harga dasar 1,12 dolar, dan akhirnya mereka pun tertipu.
Bailey merayakan keberhasilan pendanaan, menyatakan bahwa dalam waktu kurang dari 72 jam, permintaan investor sangat kuat.
Mari kita teliti strategi ini.
Menjatuhkan (The Dump)
Pada September, NAKA telah jatuh 96%.
Investor PIPE yang awalnya membeli dengan harga 1,12 dolar akhirnya bisa mencairkan keuntungan setelah merger selesai di Agustus, dan mereka pun melakukannya.
Respon Bailey terhadap hal ini sangat aneh untuk seorang CEO perusahaan publik: dia menyuruh para pemegang saham yang hanya ingin trading jangka pendek untuk segera keluar.
Mereka pun benar-benar keluar.
Harga saham terus merosot. Menembus 1 dolar, 50 sen, 30 sen. Sebuah perusahaan yang memegang sekitar 5765 Bitcoin (nilai lebih dari 500 juta dolar) kini memiliki nilai pasar kurang dari 300 juta dolar.

Penilaian pasar terhadap Nakamoto bahkan di bawah nilai Bitcoin di neraca, menunjukkan bagaimana pandangan investor terhadap tim manajemen dan struktur perusahaan yang membungkus Bitcoin tersebut.

Lingkaran utang
Ketika harga saham anjlok, Bailey seperti penjudi yang sering berganti kreditur di lantai kasino.
Struktur modal awal termasuk obligasi konversi 200 juta dolar dari Yorkville Advisors dengan harga konversi 2,80 dolar. Ketika harga saham NAKA jatuh di bawah harga ini, obligasi konversi berpotensi menjadi ekuitas.
Pada 3 Oktober, Nakamoto meminjam 203 juta dolar dari Two Prime Lending dalam bentuk pinjaman jangka tetap untuk membeli kembali obligasi Yorkville dan bunganya.
Empat hari kemudian, 7 Oktober, mereka meminjam lagi 206 juta dolar USDT dengan bunga 7% dari Antalpha untuk melunasi Two Prime. Pinjaman dari Antalpha hanya berlaku selama 30 hari (dengan opsi perpanjangan 30 hari). Mereka menukar obligasi konversi dengan pinjaman jangka tetap, lalu menukar lagi dengan pinjaman bridge selama 30 hari.
Rencana awal adalah mengubah pinjaman bridge ini menjadi obligasi konversi berjangka 5 tahun senilai 250 juta dolar dari Antalpha. Pinjaman bridge akan diubah menjadi obligasi konversi, obligasi konversi akan diubah lagi menjadi pinjaman jangka tetap, dan seterusnya.
Namun, obligasi konversi 250 juta dolar itu tidak pernah terealisasi sesuai ketentuan Antalpha.
Pada 16 Desember, Nakamoto meminjam 210 juta dolar USDT dari Kraken dengan bunga 8%, dengan Bitcoin sebagai jaminan 150% dari nilai pinjaman.

Hitung-hitungannya: pemberi pinjaman memegang Bitcoin senilai 315 juta dolar sebagai jaminan dari pinjaman 210 juta dolar. Jika harga saham NAKA nol, Kraken akan menyita jaminan tersebut. Jika Bitcoin turun 33%, Kraken tetap aman. Di setiap tahap permainan ini, pemberi pinjaman dilindungi secara ketat, sementara pemegang saham biasa menanggung seluruh dampak keruntuhan yang bersifat refleksif.
Setiap pinjaman baru semakin memperketat cengkeraman.
Hitung mundur
10 Desember, Nasdaq memberi tahu Nakamoto bahwa karena harga saham terus-menerus di bawah 1 dolar selama 30 hari kerja, perusahaan berisiko delisting. Mereka harus kembali memenuhi syarat sebelum 8 Juni 2026, yaitu dengan menutup 10 hari perdagangan berturut-turut di atas 1 dolar.
Saat ini, harga saham adalah 29 sen.

Jika delisting terjadi, Nakamoto tidak akan bisa lagi menerbitkan saham ATM (market price), obligasi konversi, atau menggunakan saham sebagai alat akuisisi. Segala yang dibangun Bailey dalam kerangka ini bergantung pada status Nasdaq yang saat ini tidak bisa dipertahankan.
Bencana akuntansi
November, Nakamoto mengajukan Formulir 12b-25 ke SEC, mengakui bahwa kompleksitas akuntansi akibat merger membuat mereka tidak mampu mengajukan laporan kuartalan tepat waktu. Data awal mengungkapkan kebenaran:
Akuisisi Nakamoto menyebabkan kerugian sebesar 59,75 juta dolar (harga bayar lebih tinggi dari nilai bersih aset)
Aset digital yang belum direalisasikan mengalami kerugian 22,07 juta dolar
Penjualan Bitcoin menyebabkan kerugian realisasi 1,41 juta dolar
Putaran pembiayaan kembali menimbulkan kerugian pelunasan utang sebesar 14,45 juta dolar
Total kerugian kuartal itu sekitar 97 juta dolar, sebagian diimbangi oleh pendapatan akuntansi dari kewajiban kontinjensi sebesar 21,8 juta dolar. Perusahaan yang seharusnya menjadi alat cadangan Bitcoin yang sempurna ini bahkan tidak mampu mengajukan laporan keuangan tepat waktu.
Perampokan
Ini membawa kita kembali ke pagi ini.
Nakamoto mengumumkan penandatanganan perjanjian merger akhir, mengakuisisi BTC Inc dan UTXO Management.
BTC Inc memiliki Bitcoin Magazine dan mengelola konferensi Bitcoin terbesar. UTXO mengelola hedge fund yang fokus pada Bitcoin.
Bailey adalah ketua dan CEO pembeli Nakamoto.
Dia juga pendiri BTC Inc dan UTXO, sebagai penjual.
Dia adalah pembeli, penjual, dan CEO yang menyetujui ketentuan.
Namun, beberapa minggu sebelum akuisisi, dia diam-diam menyerahkan posisi CEO kepada Brandon Greene, menciptakan jarak tipis antara dirinya dan entitas yang akan dia beli dengan hak suara pemegang saham.
Transaksi pagi ini sepenuhnya didanai melalui saham Nakamoto, berdasarkan opsi call yang tertanam dalam perjanjian pemasaran awal, dengan harga saham 1,12 dolar. Saat ini, $NAKA masih berjuang untuk kembali ke 0,29 dolar.
Perusahaan Bailey mendapatkan saham dengan valuasi hampir empat kali lipat harga pasar saat ini. Pemegang saham BTC Inc dan UTXO akan menerima 363,6 juta saham, dengan nilai transaksi sekitar 107,3 juta dolar berdasarkan harga pasar.
Namun, saham ini diterbitkan dengan harga 1,12 dolar, yang berarti transaksi ini dibangun saat harga saham NAKA sedang melonjak, dan saat harga jatuh, ketentuan tersebut tidak pernah disesuaikan.
Lupakan harga fiktif dalam kontrak. Yang penting adalah, 363,6 juta saham baru ini baru saja masuk ke dalam sirkulasi. Tidak peduli apa tertulis di dokumen—1,12 dolar atau 0,29 dolar—pemegang saham yang ada telah terdilusi oleh jumlah ini. Label 1,12 dolar adalah perlakuan istimewa untuk penjual, tetapi dilusi nyata terjadi.
Tanpa perlu persetujuan tambahan dari pemegang saham, karena opsi call sudah tertanam dalam dokumen merger awal, dan pemegang saham telah menyetujui dokumen ini saat harga saham NAKA masih di 20-30 dolar.
Pemegang saham ritel yang menyetujui ketentuan ini sama sekali tidak tahu bahwa mereka telah memberi wewenang untuk mengakuisisi bisnis pribadi Bailey dengan premi tinggi di masa depan, sementara saham mereka perlahan menghilang.
Struktur transaksi yang bersifat egois ini
Jika dilihat dari sudut pandang lain, seluruh struktur ini sangat elegan hingga membuat tercekik.

Bailey menciptakan Nakamoto Holdings. Melalui KindlyMD, dia menggabungkannya ke dalam shell perusahaan yang terdaftar, dan dalam proses ini mengumpulkan 710 juta dolar. Dengan dorongan investor ritel yang luar biasa, harga saham didorong ke 23 kali NAV. Investor PIPE masuk dengan harga 1,12 dolar, sementara publik membayar 20 sampai 30 kali lipat angka ini. Harga saham kemudian jatuh 99%.
Selama periode ini, perusahaan berganti tiga kreditur dalam satu minggu, berusaha mengelola utang sebesar 200 juta dolar, yang awalnya dirancang untuk diubah menjadi ekuitas saat harga saham jauh di atas level saat ini.
Sekarang, saat harga saham yang tidak berarti ini jatuh di bawah 30 sen, Bailey memanfaatkan alat yang telah dikuras ini, sesuai ketentuan saat harga saham masih di puncaknya, untuk mengakuisisi kekaisarannya sendiri. Penggabungan awal dengan KindlyMD adalah Trojan horse, dan akuisisi BTC Inc adalah payload sesungguhnya.
Bailey sudah memberi tahu kita sejak awal. Dalam siaran pers pertama, dia mengatakan Nakamoto akan mengakuisisi BTC Inc, tergantung pada audit dan pelaksanaan opsi call. MSA yang dia ajukan secara publik, dan ketentuan opsi juga diungkapkan. Semuanya secara hukum patuh dan sepenuhnya transparan—seperti semua rekayasa keuangan kompleks, kebenarannya tersembunyi di tumpukan dokumen yang tak dibaca orang.
Orang yang mengelola Bitcoin Magazine, mengorganisasi konferensi Bitcoin terbesar di dunia, dan menganggap dirinya sebagai pemimpin gerakan Bitcoin, membangun perusahaan publik yang menghancurkan 99% nilai pemegang saham, dan sekarang menggunakannya untuk membeli perusahaan sendiri dengan premi tinggi.
Dia pernah menyamakan dirinya dengan keluarga Medici. Setidaknya, Medici sebelum mengambil keuntungan dari karya mereka, setidaknya menciptakan nilai untuk Florence.
Nakamoto adalah monster yang muncul saat budaya influencer bertemu pasar saham terbuka.
Keluar dari likuiditas
David Bailey mengumpulkan 710 juta dolar dari lebih dari 200 investor di enam benua. Dia menjanjikan mereka masa depan seperti Morgan, Medici, dan Rothschild—sebuah dinasti keuangan berbasis Bitcoin. Dia bilang Nakamoto akan membawa Bitcoin ke pusat pasar modal global. Mereka akan dikenang dalam sejarah.
Tapi yang dia berikan hanyalah kerugian 99%.
Dia menetapkan harga PIPE sebesar 1,12 dolar, sementara investor ritel membeli dengan harga 28 dolar. Tanpa pemahaman penuh dari pemegang saham tentang apa yang mereka beri kuasa, dia memasukkan hak opsi untuk mengakuisisi perusahaan pribadinya dengan premi tinggi ke dalam dokumen. Dalam seminggu, dia berganti tiga kreditur untuk menghindari kejatuhan utang 200 juta dolar, dan menimbulkan kerugian pelunasan utang sebesar 14 juta dolar. Dia menjual Bitcoin dari cadangan yang seharusnya hanya disimpan, bukan dijual, dan bahkan tidak mampu mengajukan laporan keuangan tepat waktu.
Ketika harga saham akhirnya jatuh ke 29 sen…
Setelah reruntuhan ini dibersihkan dan investor ritel yang mempercayainya telah dirampok, dia menggunakan opsi call tersebut, memanfaatkan sisa investasi mereka, dan membeli kekaisarannya sendiri dengan harga empat kali lipat dari pasar.
Bailey memegang 11 juta saham dengan biaya 1,12 dolar. Adam Back memegang hampir 9 juta saham. Balaji, Lopp, Yusko, Salinas, Wu Jihan—semua orang ini masuk dengan harga yang tidak akan pernah bisa didapatkan oleh guru, sopir truk, atau investor pemula. Mereka adalah orang-orang yang membentuk narasi Bitcoin. Mereka mengelola konferensi, menerbitkan majalah, mengelola dana, dan memposting tweet. Mereka adalah rantai pasokan kepercayaan, yang mengubah skeptis menjadi percaya, dan percaya menjadi penonton yang tertipu.
Sekarang, Bailey memiliki Bitcoin Magazine, konferensi Bitcoin, dan hedge fund, semuanya dikemas dalam perusahaan publik yang nilai pasarnya hanya sebagian kecil dari kepemilikan Bitcoin-nya, dan semua akuisisi dilakukan dengan saham empat kali lipat dari harga pasar, semuanya sudah disetujui sebelum uang investor ritel masuk.
Dan dia belum berhenti.
Nakamoto telah mengajukan permohonan penerbitan saham ATM (market price) sebesar 5 miliar dolar ke SEC. Bailey kini mengendalikan media, konferensi, hedge fund, dan sebuah shelf registration yang memungkinkannya terus menerbitkan saham dengan jaminan cadangan Bitcoin, sampai nilai terakhir terkuras.
Kapan sebenarnya komunitas Bitcoin menyerahkan kunci kepada promotor konferensi dan kapitalis influencer? Ketika mereka pergi, mengapa masih ada yang terkejut?