Sabit besar Bitcoin: Setelah penurunan harga saham sebesar 99%, akuisisi balik, $NAKA bagaimana mereka menuai kerugian investor ritel?

Judul Asli: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire
Penulis Asli: Justin Bechler, OG Bitcoin
Terjemahan Asli: Ismay, BlockBeats

Catatan editorial: Artikel ini menyelami secara mendalam operasi modal yang mencengangkan di balik David Bailey dan Nakamoto Holdings ($NAKA) yang dia kendalikan. Dari lonjakan gila saat perusahaan go public melalui skema shell, hingga kejatuhan 99% setelahnya, dan penggunaan perusahaan publik yang tidak berarti untuk membeli perusahaan pribadinya dengan harga tinggi, ini adalah transfer kekayaan yang dirancang secara cermat, memanfaatkan informasi yang tidak merata dan celah aturan.
Ini adalah investigasi brutal tentang keserakahan, permainan sesuai regulasi, dan kapitalisme influencer. Artikel ini memperingatkan kita bahwa ketika kepercayaan dibungkus dalam produk keuangan, dan slogan desentralisasi bertemu dengan keserakahan sentralisasi, investor ritel sering menjadi yang terakhir keluar dari likuiditas. Memahami cerita ini mungkin bisa membuatmu lebih waspada saat orang besar memberi sinyal trading berikutnya, dan mengurangi keikutsertaan buta.
Berikut isi lengkapnya:
Pagi ini, David Bailey memanfaatkan sebuah perusahaan yang kapitalisasi pasarnya telah menguap 99% untuk mengakuisisi dua perusahaan pribadinya sendiri dengan harga empat kali lipat dari harga saham saat ini—tanpa perlu voting dari pemegang saham.
Yang paling mencengangkan adalah, sebelum investor ritel membeli saham pertama, pertunjukan transfer aset ini sudah dikunci rapat.
Untuk memahami bagaimana ini dilakukan, kita harus mulai dari awal.
Mei 2025, sebuah perusahaan zombie bernama KindlyMD mengumumkan merger dengan Nakamoto Holdings, alat cadangan Bitcoin yang didirikan David Bailey.
Harga saham melonjak dari 2 dolar dalam beberapa hari menjadi lebih dari 30 dolar, dan investor ritel pun berbondong-bondong masuk. Para influencer Bitcoin bersorak, Bailey bahkan menyamakan dirinya dengan keluarga Morgan, Medici, dan Rothschild.

Sembilan bulan kemudian, harga saham turun ke 29 sen, dan Bailey baru saja membeli perusahaannya dengan saham tersebut.
Penggembosan (The Pump)
Mekanismenya dirancang sangat cermat.
KindlyMD awalnya adalah perusahaan kecil yang tidak dikenal di NASDAQ. Nakamoto Holdings melakukan reverse merger untuk go public, didukung oleh pendanaan PIPE sebesar 510 juta dolar dan obligasi konversi senilai 200 juta dolar.
Secara kasat mata, ini tampak seperti lahirnya raksasa cadangan Bitcoin, dan para influencer Bitcoin berlomba-lomba memberi alasan mengapa harus membeli $NAKA (tentu saja, alasan utamanya adalah untuk memiliki lebih banyak Bitcoin).
Dalam beberapa hari, NAKA mencapai rasio harga pasar terhadap NAV yang mengagumkan, 23 kali lipat, artinya spekulan membayar 23 dolar untuk setiap dolar Bitcoin yang dimiliki perusahaan.
MicroStrategy milik Michael Saylor belum pernah mencapai premium sebesar ini. Perbedaannya adalah, MicroStrategy memiliki sejarah operasi bertahun-tahun, bisnis perangkat lunak yang menghasilkan pendapatan nyata, dan CEO yang tidak melakukan manipulasi struktur transaksi demi menguntungkan diri sendiri di belakang layar.

Insider mengetahui rahasia yang tidak diketahui investor ritel. Investor PIPE—termasuk penentang terkenal BIP-110 Udi Wertheimer, Jameson Lopp, dan Adam Back—mendapatkan saham dengan harga 1,12 dolar per lembar. Sementara itu, investor ritel membeli dengan harga 28 dolar, 30 dolar, 31 dolar, bahkan lebih tinggi.
Asimetri informasi ini sudah tertanam sejak hari pertama dalam struktur.
Juni, Bailey menyelesaikan pendanaan PIPE lain sebesar 51,5 juta dolar dengan harga 5 dolar per saham. Meskipun biaya masuk investor kedua ini jauh lebih rendah dari ritel, tetap jauh di atas harga dasar 1,12 dolar, dan akhirnya mereka pun tertipu.
Bailey merayakan keberhasilan pendanaan ini, menyatakan bahwa dalam waktu kurang dari 72 jam, permintaan investor sangat kuat.
Mari kita teliti strategi ini.
Penggelembungan (The Dump)
Pada September, NAKA telah jatuh 96%.
Investor PIPE yang awalnya membeli dengan harga 1,12 dolar akhirnya bisa melakukan take profit setelah merger selesai pada Agustus, dan mereka pun melakukannya.
Respon Bailey terhadap hal ini sangat aneh untuk seorang CEO perusahaan publik: dia menyuruh para pemegang saham yang hanya ingin trading jangka pendek untuk segera keluar.
Dan mereka pun benar-benar keluar.
Harga saham terus menurun. Menembus 1 dolar. Menembus 50 sen. Menembus 30 sen. Sebuah perusahaan yang memegang sekitar 5.765 Bitcoin (senilai lebih dari 500 juta dolar) kini memiliki kapitalisasi pasar kurang dari 300 juta dolar.

Penilaian pasar terhadap Nakamoto bahkan di bawah nilai Bitcoin di neraca, menunjukkan bagaimana investor memandang tim manajemen dan struktur perusahaan yang membungkus Bitcoin tersebut.

Lingkaran utang
Ketika harga saham ambruk, Bailey seperti penjudi yang sering berganti kreditur di lantai kasino.
Struktur modal awal termasuk obligasi konversi sebesar 200 juta dolar dari Yorkville Advisors dengan harga konversi 2,80 dolar. Ketika harga saham NAKA jatuh di bawah harga ini, obligasi konversi berpotensi menjadi ekuitas yang dilahap utang.
Pada 3 Oktober, Nakamoto meminjam 203 juta dolar dari Two Prime Lending dalam bentuk pinjaman jangka tetap, untuk melunasi obligasi Yorkville dan bunganya.
Empat hari kemudian, 7 Oktober, mereka meminjam lagi 206 juta dolar USDT dengan bunga 7% dari Antalpha, untuk membayar kembali Two Prime. Pinjaman dari Antalpha hanya berlaku selama 30 hari (dengan opsi perpanjangan 30 hari). Mereka menukar obligasi konversi dengan pinjaman jangka tetap, lalu menukar lagi dengan pinjaman bridge selama 30 hari.
Rencana awal adalah mengubah pinjaman bridge ini menjadi obligasi konversi berjaminan senilai 250 juta dolar dengan tenor 5 tahun dari Antalpha. Dengan obligasi baru, mereka akan menukar pinjaman bridge dan pinjaman jangka tetap, lalu menukar lagi obligasi lama.
Namun, obligasi konversi 250 juta dolar ini tidak pernah terealisasi sesuai ketentuan Antalpha.
Pada 16 Desember, Nakamoto meminjam 210 juta dolar USDT dari Kraken dengan bunga 8%, dan menjaminkan Bitcoin cadangan mereka sebesar 150% sebagai jaminan berlebih.

Hitung-hitung ini: pemberi pinjaman memiliki Bitcoin senilai 315 juta dolar sebagai jaminan dari pinjaman 210 juta dolar. Jika harga saham NAKA nol, Kraken akan menyita jaminan tersebut. Jika Bitcoin turun 33%, Kraken tetap aman. Di setiap tahap permainan ini, pemberi pinjaman dilindungi secara ketat, sementara pemegang saham biasa menanggung seluruh dampak keruntuhan yang bersifat refleksif.
Setiap pinjaman baru semakin memperketat cengkeraman.
Hitung mundur
10 Desember, Nasdaq memberi tahu Nakamoto bahwa karena harga sahamnya terus-menerus di bawah 1 dolar selama 30 hari kerja berturut-turut, perusahaan berisiko delisting. Mereka harus kembali memenuhi syarat sebelum 8 Juni 2026, yaitu dengan menutup harga penutupan minimal 1 dolar selama 10 hari perdagangan berturut-turut.
Saat ini, harga saham adalah 29 sen.

Jika delisting terjadi, Nakamoto tidak akan bisa lagi menerbitkan saham ATM (market price), obligasi konversi, atau menggunakan saham sebagai alat akuisisi. Segala yang dibangun Bailey dalam kerangka ini bergantung pada status listing NASDAQ yang saat ini tidak lagi bisa dipertahankan.
Bencana akuntansi
November, Nakamoto mengajukan Formulir 12b-25 ke SEC, mengakui bahwa kompleksitas akuntansi akibat merger membuat mereka tidak mampu mengajukan laporan kuartalan tepat waktu. Data awal mengungkapkan kebenaran:
Akuisisi Nakamoto menyebabkan kerugian sebesar 59,75 juta dolar (harga bayar lebih tinggi dari nilai bersih aset)
Kerugian unrealized dari aset digital sebesar 22,07 juta dolar
Penjualan Bitcoin menyebabkan kerugian realisasi sebesar 1,41 juta dolar
Putaran pembiayaan kembali dan pelunasan utang menyebabkan kerugian sebesar 14,45 juta dolar
Total kerugian kuartal itu sekitar 97 juta dolar, sebagian besar ditutup oleh pendapatan akuntansi dari kewajiban kontinjensi sebesar 21,8 juta dolar. Perusahaan yang seharusnya menjadi alat cadangan Bitcoin yang sempurna ini bahkan tidak mampu mengajukan laporan keuangan tepat waktu.
Perampokan
Ini membawa kita kembali ke pagi ini.
Nakamoto mengumumkan penandatanganan perjanjian merger akhir, mengakuisisi BTC Inc dan UTXO Management.
BTC Inc memiliki Bitcoin Magazine dan mengelola konferensi Bitcoin terbesar di dunia. UTXO mengelola hedge fund yang fokus pada Bitcoin.
Bailey adalah ketua dan CEO pembeli Nakamoto.
Dia juga pendiri BTC Inc dan UTXO.
Dia adalah pembeli, penjual, dan CEO yang menyetujui ketentuan.
Namun, beberapa minggu sebelum akuisisi, dia diam-diam menyerahkan jabatan CEO kepada Brandon Greene, menciptakan jarak tipis antara dirinya dan entitas yang akan dia beli dengan hak suara pemegang saham.
Transaksi pagi ini sepenuhnya didanai melalui saham Nakamoto, berdasarkan opsi call yang tertanam dalam perjanjian pemasaran awal, dengan harga saham 1,12 dolar. Saat ini, $NAKA masih berjuang untuk kembali ke 0,29 dolar.
Perusahaan Bailey mendapatkan saham dengan valuasi hampir empat kali lipat harga pasar saat ini. Pemegang saham BTC Inc dan UTXO akan menerima 363,6 juta saham, dengan nilai transaksi sekitar 107,3 juta dolar berdasarkan harga pasar.
Namun, saham ini diterbitkan dengan harga 1,12 dolar, yang berarti transaksi ini dibangun saat harga NAKA sedang melonjak, dan saat harga jatuh, ketentuan tersebut tidak pernah disesuaikan.
Lupakan harga fiktif dalam kontrak. Yang penting adalah, 363,6 juta saham baru ini baru saja masuk ke dalam sirkulasi. Apapun angka yang tertulis di dokumen—1,12 dolar atau 0,29 dolar—pemegang saham yang ada telah terdilusi oleh jumlah ini. Label 1,12 dolar adalah perlakuan istimewa untuk penjual, tetapi dilusi nyata-nyata terjadi.
Tanpa perlu persetujuan tambahan dari pemegang saham, karena opsi call sudah tertanam dalam dokumen merger awal, dan pemegang saham telah menyetujui dokumen ini saat harga saham NAKA masih di 20-30 dolar.
Investor ritel yang menyetujui ketentuan ini sama sekali tidak tahu bahwa mereka telah memberi wewenang untuk mengakuisisi bisnis pribadi Bailey dengan premi tinggi di masa depan, sementara saham mereka perlahan menghilang.
Struktur transaksi yang bersifat egois ini
Jika dilihat dari sudut pandang lain, seluruh struktur ini sangat elegan hingga membuat sesak napas.

Bailey menciptakan Nakamoto Holdings. Melalui KindlyMD, dia menggabungkannya ke dalam shell perusahaan yang terdaftar, dan dalam proses ini mengumpulkan 710 juta dolar. Dengan dorongan investor ritel, harga saham dipompa hingga 23 kali lipat dari NAV. Investor PIPE masuk dengan harga 1,12 dolar, sementara publik membayar 20-30 kali lipat angka ini. Harga saham kemudian jatuh 99%.
Selama periode ini, perusahaan berganti tiga kreditur dalam satu minggu, berusaha mengelola utang sebesar 200 juta dolar, yang strukturnya awalnya dirancang untuk diubah menjadi ekuitas saat harga saham jauh di atas level saat ini.
Sekarang, saat harga saham yang tidak berarti ini jatuh di bawah 30 sen, Bailey memanfaatkan alat yang telah dikuras ini, sesuai ketentuan saat harga saham masih ratusan dolar, untuk mengakuisisi kekaisarannya sendiri. Merger awal dengan KindlyMD adalah Trojan horse, dan akuisisi BTC Inc adalah payload sesungguhnya.
Bailey sudah memberi tahu kita sejak awal. Dalam siaran pers pertama, dia bilang Nakamoto akan mengakuisisi BTC Inc, tergantung pada audit dan pelaksanaan opsi call. MSA yang diajukan secara publik, dan ketentuan opsi juga diungkapkan. Semuanya secara hukum sesuai regulasi, dan sepenuhnya transparan—seperti semua rekayasa keuangan kompleks, kebenarannya tersembunyi di tumpukan dokumen yang tak dibaca orang.
Orang yang mengelola Bitcoin Magazine, mengorganisasi konferensi Bitcoin terbesar di dunia, dan menganggap dirinya sebagai pemimpin gerakan Bitcoin, membangun perusahaan publik yang menghancurkan 99% nilai pemegang saham, dan sekarang menggunakannya untuk membeli perusahaan sendiri dengan premi tinggi.
Dia pernah membandingkan dirinya dengan Medici. Setidaknya Medici sebelum mengambil keuntungan, menciptakan nilai untuk Florence.
Nakamoto adalah monster yang muncul saat budaya influencer bertemu pasar saham terbuka.
Keluar dari likuiditas
David Bailey mengumpulkan 710 juta dolar dari lebih dari 200 investor di enam benua. Dia menjanjikan mereka masa depan seperti Morgan, Medici, dan Rothschild—sebuah dinasti keuangan berbasis Bitcoin. Dia bilang Nakamoto akan membawa Bitcoin ke pusat pasar modal global. Mereka akan dikenang dalam sejarah.
Tapi yang dia berikan hanyalah kerugian 99%.
Dia menetapkan PIPE pada 1,12 dolar, sementara investor ritel membayar 28 dolar. Tanpa pemahaman penuh dari pemegang saham tentang apa yang mereka setujui, dia memasukkan opsi call untuk membeli perusahaan sendiri dengan premi tinggi ke dokumen. Dalam satu minggu, dia berganti tiga kreditur untuk menghindari kejatuhan utang 200 juta dolar, dan menanggung kerugian pelunasan utang sebesar 14 juta dolar. Dia menjual Bitcoin dari cadangan yang seharusnya hanya disimpan, dan bahkan tidak mampu mengajukan laporan keuangan tepat waktu.
Ketika harga saham akhirnya jatuh ke 29 sen…
Setelah reruntuhan ini dibersihkan dan investor ritel yang percaya padanya telah dirampok, dia menjalankan opsi call tersebut, dan dengan harga empat kali lipat dari pasar, dia membeli kekaisarannya sendiri dari reruntuhan investasi tersebut.
Bailey memegang 11 juta saham dengan biaya 1,12 dolar. Adam Back memegang hampir 9 juta saham. Balaji, Lopp, Yusko, Salinas, Wu Jihan—semua orang ini masuk dengan harga yang tidak akan pernah bisa didapatkan oleh guru, sopir truk, atau investor pemula. Mereka adalah orang-orang yang membentuk narasi Bitcoin. Mereka mengelola konferensi, menerbitkan majalah, mengelola dana, dan memposting tweet. Mereka adalah rantai pasok kepercayaan, yang mengubah skeptis menjadi percaya, dan percaya menjadi penyangga.
Sekarang, Bailey memiliki Bitcoin Magazine, konferensi Bitcoin, dan hedge fund, semuanya dikemas dalam perusahaan publik yang kapitalisasinya hanya sebagian kecil dari kepemilikan Bitcoin-nya, dan semua akuisisi dilakukan dengan saham empat kali lipat dari harga pasar, semuanya sudah disetujui sebelum dana ritel masuk.
Dan dia belum berhenti.
Nakamoto telah mengajukan permohonan penerbitan saham ATM (market price) sebesar 5 miliar dolar ke SEC. Bailey kini mengendalikan media, konferensi, hedge fund, dan sebuah shelf registration yang memungkinkannya terus menerbitkan saham dengan jaminan cadangan Bitcoin, sampai nilai terakhir terkuras.
Kapan sebenarnya komunitas Bitcoin menyerahkan kunci ke promotor konferensi dan influencer kapitalis? Ketika mereka pergi, mengapa masih ada yang terkejut?