Pasar kripto kembali mengalami tekanan, dengan Bitcoin diperdagangkan di bawah $70.000 — sekitar 50% turun dari puncaknya pada Oktober. Penurunan ini memukul kelompok yang sangat rentan: perusahaan publik yang merevolusi diri mereka pada tahun 2025 sebagai kas aset digital, atau DAT. Perusahaan-perusahaan ini mengadopsi model yang terinspirasi oleh Michael Saylor, yang perusahaannya Strategy menjadi contoh utama untuk memegang sejumlah besar bitcoin di neraca perusahaan.
Pada akhir tahun 2025, lebih dari 200 DAT secara kolektif memegang sekitar $150 miliar dalam aset kripto. Strategi ini tampak sederhana selama tren kenaikan pasar: mengumpulkan modal, membeli bitcoin atau token lain, dan mendapatkan manfaat dari kenaikan harga. Tetapi saat pasar berbalik, banyak dari perusahaan ini mulai diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai bersih dari kepemilikan kripto mereka. Dengan harga token yang kembali menurun, saham mereka kini jatuh bahkan lebih cepat daripada aset yang mereka miliki.
Penyedia data Artemis memperkirakan bahwa DAT telah kehilangan lebih dari $20 miliar dalam nilai total. Strategy saja melaporkan kerugian operasional sebesar $17,4 miliar di kuartal keempat 2025, dan sahamnya telah menurun hampir 70% selama enam bulan terakhir. Sementara itu, BitMine Immersion Technologies, sebuah perusahaan kas Ethereum yang berbasis di Las Vegas, menunggu kerugian unrealized sebesar $8,1 miliar, dengan sahamnya turun sekitar 66%.
Diskon Semakin Dalam Saat Likuiditas Menipis
Meskipun beberapa pemain besar berhasil menjaga rasio pasar terhadap nilai aset bersih mereka mendekati paritas, puluhan DAT yang lebih kecil diperdagangkan dengan diskon besar. Hal ini membuat penggalangan modal baru semakin sulit dan menimbulkan pertanyaan mendasar tentang keberlanjutan jangka panjang mereka. Menurut eksekutif industri, banyak dari perusahaan ini memasuki pasar secara oportunistik, tanpa manajemen kas yang disiplin yang diperlukan untuk bertahan dari penurunan yang berkepanjangan.
Secara teori, penurunan harga kripto harusnya memberikan peluang untuk mengakumulasi lebih banyak aset dengan diskon. Namun dalam praktiknya, banyak DAT membeli secara besar-besaran saat puncak pasar dan gagal menjaga likuiditas yang cukup. Akibatnya, mereka kini kekurangan fleksibilitas untuk terus membeli, dan dalam beberapa kasus mungkin terpaksa menjual — menambah tekanan pada pasar yang sudah lemah.
Salah satu contoh yang menonjol adalah ETHZilla, sebuah kas ether yang berbasis di Palm Beach. Perusahaan ini baru-baru ini menjual sebagian dari kepemilikan ETH senilai $139 juta untuk membeli dua mesin pesawat terbang seharga $12,2 juta, yang disewakan kepada maskapai besar dengan pendapatan sekitar $90.000 per bulan. CEO McAndrew Rudisill berpendapat bahwa strategi ini mencerminkan visi yang lebih luas untuk menghasilkan arus kas dari aset dunia nyata yang tokenized. ETHZilla, sebelumnya dikenal sebagai 180 Life Sciences Corp, juga berencana untuk men-tokenisasi hipotek yang terkait dengan rumah modular, dengan tujuan menciptakan aliran pendapatan di luar apresiasi kripto sederhana.
Tantangan Konsolidasi dan Pivots Strategis
Meskipun diskon yang dalam — dalam beberapa kasus menyiratkan bahwa nilai kripto dasar hanya dihargai sekitar 13 sen per dolar — konsolidasi di antara DAT tetap sulit. Merger dan akuisisi menghadapi tantangan struktural, karena perusahaan yang diperdagangkan di bawah nilai aset bersih kesulitan meyakinkan pemegang saham untuk menyetujui kesepakatan yang masih mencerminkan valuasi diskon. Kendala likuiditas semakin memperumit keadaan, terutama bagi perusahaan dengan volume perdagangan yang tipis yang membatasi opsi pendanaan.
Bank investasi telah mengusulkan struktur utang konversi yang hanya akan dikonversi jika saham diperdagangkan di atas nilai aset bersih, menawarkan perlindungan downside bagi investor. Namun dalam lingkungan saat ini, dewan direksi menganggap pembiayaan semacam itu mahal, sementara investor menuntut perlindungan yang lebih kuat — menciptakan kesenjangan besar antara penawaran dan permintaan.
Beberapa perusahaan kas kini beralih sepenuhnya. Anthony Pompliano, perusahaan kas bitcoin ProCap Financial, memegang 5.007 bitcoin senilai sekitar $343 juta tetapi memiliki kapitalisasi pasar hanya $214 juta. Setelah sahamnya turun 75% selama setahun terakhir, Pompliano mengumumkan rencana untuk menggabungkan ProCap dengan platform keuangan pribadinya CFO Silvia, memposisikan perusahaan gabungan sebagai perusahaan “keuangan agenik” yang pertama yang terdaftar secara publik dan fokus membantu investor independen mengelola aset mereka.
Apakah pivot semacam ini mewakili evolusi strategis atau upaya untuk melarikan diri dari kendala neraca keuangan, masih harus dilihat. Selama pasar bullish, kenaikan harga token menutupi kelemahan struktural. Dengan bitcoin saat ini berada di sekitar $68.000 dan tren menurun, keberlanjutan model kas aset digital menghadapi ujian terberatnya.
