Bitcoin tetap kokoh saat ketidakpastian ekonomi dua kali lipat dari krisis 2008?

Indeks Ketidakpastian Global (World Uncertainty Index – WUI) — ukuran yang dihitung berdasarkan bobot PDB berdasarkan frekuensi munculnya kata “uncertainty” dalam laporan negara dari Economist Intelligence Unit — meningkat menjadi 106.862,2 pada kuartal 3/2025 dan tetap bertahan di tingkat tinggi 94.947,1 pada kuartal 4.

Data historis WUI yang dikumpulkan dari FRED menunjukkan bahwa ini adalah puncak yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Rekor tertinggi WUI (Sumber: FRED)WUI bukanlah indikator volatilitas harga. Ini adalah indeks pengukuran berbasis konten teks, yang mencerminkan tingkat ketidakpastian terkait kebijakan, geopolitik, dan ekonomi. Oleh karena itu, indeks ini dapat tetap tinggi bahkan saat pasar saham masih menilai dalam kondisi “tenang”.

Metode perhitungan WUI menormalkan frekuensi kata kunci dan menggabungkannya berdasarkan negara. Tingkat saat ini setara dengan sekitar 10–11 kali kemunculan kata “uncertain” atau “uncertainty” dalam satu laporan kuartal sepanjang 10.000 kata untuk setiap negara — jauh melebihi rata-rata historis.

Keanehan dari periode saat ini adalah ketidakseimbangan antara tingkat ketidakpastian yang mencapai rekor tertinggi berdasarkan judul dan kenyataan bahwa pasar risiko tradisional masih menilai dalam tingkat ketegangan yang rendah.

Indeks volatilitas saham CBOE VIX berada di 17,66 pada 11/2. Indeks MOVE — yang mengukur volatilitas pasar obligasi — berada di 62,74. Sementara itu, indeks ketegangan keuangan Federal Reserve Bank of St. Louis berada di -0,6558, lebih rendah dari rata-rata jangka panjang, menunjukkan risiko sistemik di bawah tingkat normal hingga minggu yang berakhir 6/2.

Dengan kata lain, pasar masih menilai dalam skenario operasi normal, sementara laporan negara menggambarkan lingkungan yang sangat tidak pasti.

Perbedaan ini sangat penting bagi Bitcoin karena perilaku harga aset ini berubah tergantung apakah ketidakpastian berhenti di tingkat “judul” atau menyebar ke kondisi keuangan nyata.

Saat ini, variabel makroekonomi biasanya mempengaruhi Bitcoin saat aset ini diperdagangkan sebagai aset risiko yang tetap dalam kondisi ketat. Indeks DXY berada di 96,762. Imbal hasil obligasi AS 10 tahun adalah 4,22%, dan imbal hasil riil TIPS 10 tahun adalah 1,87%.

Dolar AS yang melemah sementara imbal hasil riil yang tinggi biasanya menyebabkan volatilitas harga yang lebih besar dan sensitivitas yang lebih tinggi terhadap ekspektasi kebijakan, aliran modal, dan kebutuhan lindung nilai.

Harga Bitcoin pun berfluktuasi tajam, diperdagangkan sekitar 66.901,93 USD, turun sekitar 2,5% dibandingkan sesi sebelumnya.

Pasar opsi juga menunjukkan peningkatan kebutuhan lindung nilai. Indeks volatilitas yang diukur oleh DVOL dari Deribit meningkat dari sekitar 55,2 menjadi hampir 58 dalam 48 jam. Ini menunjukkan bahwa trader bersedia membayar biaya lebih tinggi untuk membeli perlindungan risiko, sesuai dengan meningkatnya kekhawatiran makroekonomi, meskipun volatilitas spot belum meledak.

Aliran modal ETF Bitcoin spot juga mencerminkan kondisi ketidakpastian pasar lebih dari kepercayaan terhadap tren. Data dari Farside Investors menunjukkan bahwa bulan Januari terjadi penarikan bersih lebih dari 1,6 miliar USD; hingga 10/2, bulan Februari kembali mengalami penarikan hampir 7 juta USD, meskipun tiga sesi terakhir sebagian besar membalik aliran dana tersebut.

Model masuk–keluar yang berkelanjutan menunjukkan bahwa para pengelola dana institusional sedang mengurangi risiko lalu meningkat lagi secara bergantian, bukan mempertahankan posisi stabil — ciri dari lingkungan makro yang tidak jelas namun belum menunjukkan ketegangan keuangan yang nyata.

Pasar stablecoin memberikan gambaran tambahan tentang kondisi likuiditas crypto. Total pasokan stablecoin sekitar 307,5 miliar USD, hampir tidak berubah dalam 30 hari terakhir, hanya menurun 0,25%. Ini menunjukkan daya beli on-chain tetap ada — “bubuk kering” masih siap menunggu katalis atau perubahan kondisi pasar.

Indeks ketidakpastian global mencapai level tertinggi di atas 106.000 pada kuartal 3 tahun 2025, sementara indeks VIX, MOVE, dan indeks ketegangan keuangan lainnya tetap rendah.## Dua interpretasi yang berlawanan

Perkembangan selanjutnya dari Bitcoin tergantung pada bagaimana pasar menafsirkan tingkat ketidakpastian tertinggi saat ini.

Skenario pertama menganggap tinggi WUI sebagai sinyal bahwa kondisi keuangan akan menjadi lebih ketat. Jika ketidakpastian kebijakan dan geopolitik berubah menjadi risiko premi yang lebih tinggi, pertumbuhan yang lebih lemah, atau aliran dana perlindungan, Bitcoin biasanya bergerak seperti aset risiko beta tinggi — mudah turun tajam saat USD menguat dan imbal hasil riil tinggi. Penarikan aliran ETF yang berkelanjutan akan memperkuat argumen ini.

Skenario kedua menganggap tingkat ketidakpastian tinggi sebagai tanda risiko kepercayaan kebijakan dan kedaulatan. Dalam hal ini, Bitcoin bisa mendapatkan manfaat sebagai aset lindung nilai non-kedaulatan. Namun, sejarah menunjukkan efek ini hanya nyata saat imbal hasil riil menurun atau likuiditas melonggar — yang saat ini belum terjadi.

Cerita “lindung nilai non-kedaulatan” hanya berlaku jika memegang uang tunai atau obligasi pemerintah yang kurang menarik — berlawanan dengan kondisi saat ini.

Pengaturan pasar saat ini cukup unik: WUI mencapai puncaknya tetapi kondisi keuangan belum melonggar dan indeks ketegangan belum melonjak. Pasar tidak menilai panik, juga belum menilai risiko yang terlepas.

Akibatnya, pasar cenderung bergerak datar: Bitcoin berfluktuasi dalam rentang tertentu, pasar opsi memberi sinyal kehati-hatian, dan aliran dana institusional berputar-putar tanpa tren yang jelas.

Pergerakan besar dana ke ETF Bitcoin berfluktuasi tajam antara penarikan besar di akhir Januari dan masuk kembali awal Februari, sementara volatilitas riil melonjak di atas 80% tahunan.## Variabel utama yang menentukan

Dua variabel paling sederhana namun paling penting untuk diikuti adalah imbal hasil riil dan kekuatan dolar AS.

Jika imbal hasil riil TIPS 10 tahun menurun atau indeks USD melemah, itu akan menjadi sinyal bahwa pasar beralih ke mode kedua — di mana ketidakpastian menjadi faktor pendukung alih-alih penghambat bagi Bitcoin. Lonjakan terbesar biasanya terjadi saat imbal hasil riil menurun dan likuiditas membesar, meskipun ketidakpastian judul tetap tinggi.

Aliran dana ETF adalah indikator kedua. Jika aliran dana masuk stabil dan tetap positif setelah penarikan di akhir Januari, ini menunjukkan bahwa institusi menganggap ketidakpastian sebagai peluang untuk meningkatkan posisi. Sebaliknya, jika aliran dana keluar lagi, Bitcoin tetap dianggap sebagai aset yang harus dijual saat risiko turun.

Indeks opsi adalah indikator ketiga. Jika DVOL tetap tinggi dan kebutuhan lindung nilai berkurang terus meningkat, trader bersiap menghadapi volatilitas besar — bisa jadi pecah kuat ke salah satu arah, tergantung perubahan variabel makro yang terjadi sebelumnya.

Jarak antara WUI yang mencapai rekor dan indeks volatilitas tradisional yang tetap rendah adalah sinyal paling mencolok. Jika ketidakpastian kebijakan dan geopolitik mulai tercermin dalam ukuran volatilitas konvensional, kondisi tenang saat ini bisa berakhir, dan reaksi “aset risiko” dari Bitcoin kemungkinan akan mendominasi.

Sebaliknya, jika WUI tetap tinggi tetapi indeks ketegangan tetap rendah, itu menunjukkan ketidakpastian baru hanya sebatas cerita dan prediksi, belum menjadi kondisi pasar — lingkungan yang mudah berubah menjadi gejolak besar saat muncul katalis makro berikutnya.

Jelas, Bitcoin sedang bertransaksi dalam mode di mana dua identitas — aset risiko beta tinggi dan aset lindung nilai non-kedaulatan — keduanya masuk akal, tetapi membutuhkan kondisi makro yang berlawanan untuk aktif. Tingkat ketidakpastian tertinggi ini tidak menyelesaikan kontradiksi tersebut — malah memperbesar ketegangan itu.