Ketika para analis di Wall Street menyelesaikan laporan keuangan Q4 Robinhood dan Coinbase dalam rapat pagi tanggal 13 Februari, sebuah kenyataan keras menghadang: meskipun kedua raksasa ini berusaha keras melalui "diversifikasi" untuk menghindari gravitasi siklus harga Bitcoin, pasar tetap memandang mereka sebagai derivatif High Beta dari Bitcoin.
Di satu sisi, Robinhood melaporkan hasil pendapatan tertinggi dalam sejarah, tetapi harga sahamnya terjun bebas setengahnya; di sisi lain, Coinbase berbalik dari laba menjadi rugi besar, dengan kerugian kuartalan sebesar 6,67 miliar dolar AS. Laporan keuangan ini bukan hanya sebagai pemeriksaan kesehatan kedua perusahaan, tetapi juga sebagai batu nisan bagi sentimen ritel di seluruh pasar kripto.
Robinhood: Sebuah kasino mewah tanpa penjudi, laporan keuangannya penuh warna realisme magis. Jika hanya melihat bagian atasnya, ini adalah perusahaan teknologi keuangan puncak: pendapatan tahun 2025 mencapai 4,5 miliar dolar AS, tertinggi sepanjang masa, laba bersih 1,9 miliar dolar AS, dan jumlah anggota Gold melonjak 58% menjadi 4,2 juta. CEO Vlad Tenev dengan percaya diri menyatakan di konferensi: "Kami ingin membangun super app keuangan."
Namun pasar hanya memperhatikan bagian bawahnya: trader ritel berhenti bermain.
Data paling mencolok dari laporan keuangan adalah keruntuhan pendapatan dari perdagangan kripto. Pada kuartal 4, pendapatan ini hanya 221 juta dolar AS, turun 38% secara tahunan. Sejalan dengan itu, volume perdagangan kripto nominal di aplikasi Robinhood pada Januari 2026 turun 57% secara tahunan menjadi hanya 8,7 miliar dolar AS.
Saat ini, bisnis tradisional Robinhood (TradFi) sedang melaju kencang, pendapatan dari perdagangan saham naik 54%, opsi naik 41%, bahkan pasar prediksi (Prediction Markets) menjadi sumber pertumbuhan baru, dengan volume kontrak lebih dari 12 miliar dalam tahun pertama. Tetapi bisnis kripto mereka mendingin dengan cepat: saat Bitcoin dari puncaknya 126.000 dolar AS tahun lalu kembali ke sekitar 65.000 dolar AS, FOMO berubah menjadi ketakutan. Trader ritel tidak hanya berhenti bertransaksi, tetapi juga mulai menarik dana dan keluar dari pasar.
Bagi Wall Street, Robinhood seperti kasino mewah yang baru direnovasi, dengan mesin slot (opsi) dan meja poker (pasar prediksi) terbaru, tetapi ruang VIP paling menguntungkan (kripto) kosong melompong.
Pasar secara brutal memberi suara dengan kaki: meskipun Robinhood berusaha keras membuktikan bahwa mereka bukan sekadar "broker kripto", dalam musim dingin kripto, investor tetap menganggapnya sebagai bayangan saham Bitcoin. Harga sahamnya turun 50% dari puncaknya Oktober tahun lalu, dan penurunan valuasi ini bukan karena kinerja, tetapi karena "jumlah aset kripto yang dimiliki."
Coinbase: Musim dingin bagi yang berenang telanjang, jika Robinhood masih bisa mengandalkan bisnis saham dan opsi untuk "mengimbangi" musim dingin, Coinbase justru terbuka tanpa perlindungan di tengah badai salju. Laporan keuangan Q4 menunjukkan pendapatan Coinbase turun 21,6% menjadi 1,78 miliar dolar AS, dan yang lebih mengejutkan, laba bersih berubah menjadi kerugian besar sebesar 6,67 miliar dolar AS. Kerugian besar ini terutama berasal dari kerugian investasi portofolio aset kripto—sebuah fenomena "aset bullish, liabilitas bearish."
(Gambar sumber: Surat Pemegang Saham Coinbase Q4 2025)
Data Coinbase mengungkap krisis industri yang lebih dalam daripada Robinhood:
Trader ritel benar-benar berhenti: volume transaksi konsumen hanya 59 miliar dolar AS, dibandingkan dengan volume transaksi institusi sebesar 237 miliar dolar AS, hampir tidak ada trader ritel yang tersisa di ekosistem Coinbase.
Pertunjukan tunggal institusi dan derivatif: satu-satunya sorotan berasal dari bisnis institusi dan derivatif (berkat akuisisi Deribit dan integrasi setelahnya), tetapi volume ini yang berbiaya rendah tidak mampu menutupi hilangnya trader ritel yang berbiaya tinggi.
Ketergantungan USDC: pendapatan dari stablecoin mencapai 6,4 miliar dolar AS, menjadi penopang utama pendapatan. Dalam kondisi volume transaksi yang menurun, Coinbase semakin mirip bank yang mengandalkan bunga dolar, bukan bursa.
Situasi Coinbase saat ini sangat mirip dengan pengulangan tahun 2022. Visi "Bursa Serba Bisa" (Everything Exchange) yang diusung Brian Armstrong tampak lemah di tengah siklus penurunan harga Bitcoin. Ketika harga aset dasar (Crypto) anjlok, sebagai "alat" utama, bursa tidak hanya gagal menjual alatnya, tetapi inventarisnya pun mengalami depresiasi besar.
Menggabungkan laporan keuangan kedua perusahaan ini, kita dapat melihat dengan jelas logika dasar pasar kripto tahun 2026: baik Robinhood yang berfokus pada Web2 maupun Coinbase yang berfokus pada Web3, keduanya belum keluar dari Beta Bitcoin. Sepanjang tahun lalu, kedua perusahaan berusaha membangun peluang Alpha mereka sendiri.
Robinhood berinvestasi dalam "de-kriptoisasi", melalui akuisisi Bitstamp dan bahkan memasuki pasar broker Indonesia, mencoba memperluas jangkauan untuk meredam volatilitas bisnis kripto. Coinbase berfokus pada "pendalaman", mengembangkan Layer 2 (Base chain), derivatif, dan infrastruktur pembayaran, berusaha mempertahankan dana institusi.
Namun data secara kejam menunjukkan bahwa selama Bitcoin turun, trader ritel akan keluar, frekuensi transaksi akan mendekati nol. Jumlah pengguna aktif bulanan Robinhood (MAU) berkurang 1,9 juta, bukan hanya angka yang berkurang, tetapi juga kepercayaan yang memudar.
Laporan keuangan MicroStrategy (MSTR) kuartal 4 juga menguatkan hal ini—kerugian buku sebesar 12,4 miliar dolar AS akibat penurunan nilai Bitcoin. Baik MSTR yang memegang Bitcoin secara langsung maupun HOOD dan COIN yang menyediakan layanan perdagangan, grafik harga sahamnya sangat mirip dengan grafik Bitcoin, dengan tingkat korelasi lebih dari 90%. Ini adalah bentuk "diversifikasi palsu". Tidak peduli berapa banyak lini bisnis yang dimiliki (Robinhood mengklaim memiliki 11 bisnis dengan pendapatan miliaran), selama narasi utama—adopsi crypto—membeku, sistem valuasi pasar akan runtuh dengan cepat.
Bagi para pelaku keuangan, laporan ini mengirimkan tiga sinyal jelas:
Overkapasitas infrastruktur dan kekurangan pengguna: Bull run 2024-2025 memicu pembangunan infrastruktur besar-besaran (Layer 2, dompet, pembayaran), tetapi laporan Q4 menunjukkan pengguna aktif nyata (terutama trader ritel dengan kekayaan tinggi) sedang menyusut drastis. Tahun 2026 akan menjadi tahun "reformasi pasokan", di mana hanya platform teratas yang mampu bertahan di musim dingin.
Struktur pendapatan yang "berisi stabilitas": Pendapatan dari USDC Coinbase dan pendapatan bunga bersih Robinhood adalah masker oksigen yang memungkinkan mereka bertahan. Sebelum datangnya bull run berikutnya, siapa yang memiliki arus kas seperti bank akan lebih aman.
Rekonstruksi logika valuasi: Pasar sedang menghukum mereka yang "berpura-pura sebagai perusahaan teknologi Beta". Kecuali jika pasar prediksi Robinhood mampu membuktikan diri sebagai mesin pertumbuhan independen, atau Base chain Coinbase mampu menghasilkan pendapatan non-transaksi dalam skala besar, harga saham mereka akan terus berfluktuasi mengikuti Bitcoin sampai pasar yakin bahwa dasar telah mencapai titik terendah.
Tenev dari Robinhood di akhir panggilan mengatakan: "Kami sedang membangun ekosistem keuangan generasi berikutnya." Tapi saat ini, investor generasi berikutnya sedang menatap layar merah dan menutup aplikasi.
Bagi Coinbase dan Robinhood, "rekor" tahun 2025 sudah menjadi sejarah. Tema tahun 2026 bukan lagi "pertumbuhan", tetapi "ketahanan". Seperti kata Buffett, hanya saat air surut, kita tahu siapa yang berenang telanjang. Sekarang, saat air surut, meskipun kedua raksasa ini mengenakan celana renang, angin dingin menusuk tulang, mereka harus membuktikan kepada pasar bahwa mereka memiliki arus kas yang cukup untuk bertahan hingga musim panas berikutnya.
