Michael Saylor: ‘Kami Akan Membeli Bitcoin Setiap Kuartal Selamanya’ — Strategi Menggunakan Saham Preferen untuk Melindungi Buku Panduan

Strategy Inc. (MSTR) mencatat kerugian kuartalan sebesar 12,4 miliar dolar AS karena Bitcoin turun 50% dari puncaknya, namun ketua eksekutif Michael Saylor berjanji akan terus membeli “setiap kuartal selamanya.” Untuk meredakan rasa sakit pemegang saham, perusahaan meluncurkan lebih banyak saham preferen abadi—Stretch—yang menawarkan dividen sebesar 11,25%. Kami menganalisis apakah loop Bitcoin tak terbatas Saylor dapat bertahan dalam pasar bearish yang berkepanjangan.

714.000 Bitcoin Strategy—dan Hangover Akuntansi sebesar 12 Miliar Dolar

Pada 11 Februari 2026, Strategy Inc. melaporkan laba rugi kuartal keempatnya. Angka utama yang mencolok adalah: rugi bersih sebesar 12,4 miliar dolar AS. Penyebabnya bukan kegagalan operasional, tetapi kenyataan akuntansi. Berdasarkan aturan nilai wajar, Strategy harus menilai cadangan Bitcoin besar-besarnya ke pasar setiap kuartal, dan dengan BTC turun hampir 50% dari puncaknya pada Oktober, kerugian kertas tersebut mengalir melalui laporan laba rugi.

Namun di dalam kantor pusat di Tysons Corner, suasana hati tetap tegas. CEO Phong Le dan ketua eksekutif Michael Saylor menggunakan penampilan televisi berturut-turut untuk menyampaikan pesan terkoordinasi: kami tidak akan menjual, kami tidak akan berhenti, dan kami memiliki alat baru untuk menjaga mesin tetap berjalan.

Alat tersebut adalah saham preferen abadi—yang secara internal disebut “Stretch”—yang saat ini membayar dividen variabel sebesar 11,25%, yang direset setiap bulan agar saham diperdagangkan mendekati nilai nominal 100 dolar. Hingga saat ini, perusahaan baru menjual sekitar 7 juta dolar AS dari Stretch, dibandingkan dengan penerbitan saham biasa sebesar 370 juta dolar selama periode yang sama. Tetapi Le menegaskan bahwa Stretch akan memainkan peran yang jauh lebih besar ke depan.

“Kami telah merancang sesuatu untuk melindungi investor yang ingin mengakses modal digital tanpa volatilitas itu,” kata Le kepada Bloomberg Television.

Implikasinya halus tetapi signifikan. Saham biasa Strategy telah anjlok 73% dari rekor tertinggi November 2024, mengikuti penurunan Bitcoin. Saham preferen, sebaliknya, menawarkan pendapatan dan stabilitas harga relatif. Le secara efektif memberi sinyal perubahan arah: kurang bergantung pada dilusi ekuitas saat harga sedang rendah, lebih bergantung pada instrumen hybrid yang menarik bagi institusi yang mencari hasil.

‘Stretch’ Saham Preferen: Bisakah Imbal Hasil 11,25% Mengendalikan Volatilitas?

Saham preferen bukan hal baru, tetapi Strategy telah menyesuaikan produk ini sesuai posisinya sebagai kendaraan cadangan Bitcoin.

Setiap saham Stretch memiliki preferensi likuidasi sebesar 100 dolar dan membayar dividen yang direset setiap bulan berdasarkan spread di atas tingkat acuan—yang saat ini ditetapkan di 11,25%. Mekanisme reset dirancang agar saham diperdagangkan sekitar nilai nominal, menghindari diskon besar yang sering melanda saham preferen tingkat tetap saat suku bunga bergerak.

Bagi investor, daya tariknya sederhana: hasil dua digit yang dijamin oleh perusahaan yang memegang 48 miliar dolar AS dalam Bitcoin, tanpa tanggal jatuh tempo tetap. Bagi Strategy, daya tariknya sama jelas: preferen abadi dihitung sebagai ekuitas, bukan utang, dan dividen bersifat diskresioner. Berbeda dengan bunga obligasi, melewatkan dividen preferen tidak memicu default.

Namun skeptik mencatat bahwa dividen preferen, meskipun bersifat diskresioner, tetap mengkonsumsi kas. Arus kas operasional Strategy relatif modest dibandingkan ukurannya; perusahaan hampir sepenuhnya bergantung pada pasar modal untuk membiayai pembelian Bitcoin dan kewajiban dividen. Saylor bersikeras ini berkelanjutan.

“Kami punya 50 tahun dividen dan Bitcoin, kami punya dua setengah tahun dividen hanya dari kas di neraca kami,” katanya di CNBC.

Namun bantalan kas ini terbatas. Jika Bitcoin tetap tertekan dan pasar modal tetap tertutup, rasio cakupan dividen akan menjadi kekhawatiran yang semakin besar.

‘Kami Akan Melakukan Refinancing Utang’ — Teori Kredit Saylor yang Teguh

Pertukaran paling mencolok terjadi Selasa pagi, saat Saylor ditanya pertanyaan yang jelas: apa yang terjadi jika Bitcoin terus jatuh?

Jawabannya khas tanpa ragu.

“Jika bitcoin turun 90% selama empat tahun ke depan, kami akan melakukan refinancing utang,” katanya. “Kami akan memutarnya ke depan.”

Strategy memiliki utang total lebih dari 8 miliar dolar AS, hampir semuanya berupa obligasi konversi yang diterbitkan selama lima tahun terakhir. Obligasi konversi ini memiliki kupon rendah—beberapa bahkan 0%—dan jatuh tempo antara 2027 dan 2032. Mereka tidak dijamin dan tidak mengandung covenants pemeliharaan. Dengan kata lain, Strategy tidak dapat dipaksa bangkrut oleh penurunan harga Bitcoin; mereka cukup terus melakukan refinancing saat jatuh tempo mendekat, asalkan ada pemberi pinjaman yang bersedia.

Kepercayaan Saylor didasarkan pada dua pilar. Pertama, dia percaya apresiasi jangka panjang Bitcoin akan akhirnya menyelamatkan setiap pembeli yang berleveraged. Kedua, dia berpendapat bahwa cerita kredit Strategy bukan tentang harga Bitcoin saat ini, tetapi tentang utilitasnya sebagai “modal digital.”

“Tidak ada risiko kredit dalam neraca perusahaan,” tegasnya.

Tidak semua orang sepakat. Analis kredit menunjukkan bahwa obligasi konversi Strategy diperdagangkan dengan diskon besar, mencerminkan skeptisisme pasar terhadap kemampuan perusahaan membayar kembali dalam bentuk kas, bukan saham. Jika harga saham tetap tertekan, pemegang obligasi mungkin menuntut pembayaran saat jatuh tempo—memaksa Strategy untuk meningkatkan ekuitas mahal atau menjual Bitcoin. Saylor bersikeras keduanya tidak akan terjadi.

Premium Rusak: Mengapa Putaran Bitcoin Terhenti

Untuk memahami urgensi Strategy mempromosikan preferen Stretch, kita harus meninjau mekanisme yang menggerakkan kenaikan pasar bullish selama tiga tahun terakhir.

Dari 2020 hingga akhir 2024, saham biasa Strategy secara konsisten diperdagangkan dengan premi besar terhadap nilai per saham Bitcoin-nya. Premi tersebut memungkinkan perusahaan menerbitkan saham, membeli Bitcoin, dan langsung meningkatkan metrik Bitcoin-per-saham—loop yang menguntungkan bagi pemegang ekuitas dan maksimalis Bitcoin.

Pada puncaknya November 2024, MSTR diperdagangkan di atas 500 dolar, menunjukkan premi lebih dari 100% atas nilai aset bersih dari kepemilikan Bitcoin-nya. Saat ini, premi tersebut telah menguap. MSTR diperdagangkan dekat 130 dolar, kira-kira sejalan (dan kadang di bawah) nilai Bitcoin-per-saham.

Tanpa premi tersebut, pertukaran ekuitas dengan Bitcoin menjadi netral nilai paling tidak dan berpotensi dilusi paling buruk. Oleh karena itu, beralih ke saham preferen: Stretch menawarkan cara mengumpulkan modal tanpa semakin menekan harga ekuitas biasa.

“Kami tidak akan menjual, kami akan membeli Bitcoin,” ulang Saylor. “Saya berharap kami akan membeli Bitcoin setiap kuartal selamanya.”

Tapi membeli membutuhkan modal. Dengan jendela ekuitas yang sebagian tertutup, Strategy harus meyakinkan investor bahwa preferen Stretch adalah alternatif yang menarik.

Apa Itu Saham Preferen ‘Stretch’ Strategy?

Penerbit: Strategy Inc. (MSTR)** **

Jenis: Saham preferen abadi non-kumulatif** **

Nilai Nominal: 100 dolar per saham** **

Tingkat Dividen Saat Ini: 11,25% (variabel, direset bulanan)** **

Pembayaran Dividen: Triwulan, diskresioner** **

Penggunaan Dana: Keperluan perusahaan umum, termasuk akuisisi Bitcoin** **

Simbol Perdagangan: MSTR‑PRA (diperkirakan)** **

Jumlah Beredar per Feb 2026: sekitar 7 juta dolar (fase awal); perusahaan berencana meningkatkan penerbitan secara signifikan

Nama “Stretch” mencerminkan sifat hybrid produk ini: memperluas definisi ekuitas preferen, memperpanjang kurva hasil, dan, jika berhasil, memperpanjang jalur Strategy untuk terus mengakumulasi Bitcoin tanpa melukai pemegang saham biasa.

‘Modal Digital’ dan Paradoks Volatilitas

Saylor telah lama berargumen bahwa fluktuasi harga Bitcoin yang terkenal bukanlah bug, melainkan fitur.

“Ini akan dua sampai empat kali lebih volatil daripada modal tradisional seperti emas, ekuitas, atau properti,” jelasnya. “Ini memiliki kinerja dua sampai empat kali lipat dari modal tradisional selama dekade ini. Jadi volatilitasnya adalah bug, tapi volatilitas itu adalah fitur.”

Kerangka ini memiliki dua tujuan. Secara eksternal, ini membiasakan investor menerima penurunan besar sebagai hal yang normal. Secara internal, ini memperkuat organisasi terhadap godaan untuk menyerah. Dengan berulang kali menggambarkan Bitcoin sebagai “modal digital”—kelas aset baru yang berbeda dari komoditas maupun mata uang—Saylor menciptakan perlindungan konseptual bagi konsentrasi aset perusahaan pada satu aset.

Namun bahkan modal digital harus akhirnya menunjukkan utilitas di luar apresiasi harga. Strategy hampir tidak menghasilkan pendapatan dari kepemilikan Bitcoin-nya; mereka tidak meminjamkan, men-stake, atau menggunakannya dalam aplikasi produktif apa pun. Koin-koin tersebut disimpan dalam penitipan, tidak aktif, menunggu harga yang lebih tinggi.

Saylor percaya ini sudah cukup. “Ini adalah aset modal global paling berguna di dunia,” katanya. “Anda bisa memberi leverage lebih banyak padanya. Anda bisa memperdagangkannya lebih banyak daripada aset modal lainnya.”

Untuk saat ini, pasar tetap tidak yakin. Saham Strategy telah turun 60% dari tahun ke tahun dan 17% sejak awal tahun, kira-kira sejalan dengan penurunan Bitcoin.

Reaksi Pasar: Kata-kata Saylor, Eksekusi Le

Setelah rilis laba dan wawancara televisi ganda, saham Strategy awalnya turun 5%, lalu stabil. Produk preferen Stretch, yang masih dalam tahap awal, menunjukkan volume perdagangan yang modest. Analis tetap terbagi.

Komentator optimis menunjuk pada tekad tak tergoyahkan Saylor dan tidak adanya pemicu penjualan paksa. Mereka mencatat bahwa Strategy telah bertahan dari penurunan Bitcoin lebih dari 70% sebelumnya—terutama pada 2022—dan keluar dengan kepemilikannya utuh.

Suara pesimis menyoroti memburuknya metrik keuangan. Rata-rata biaya akuisisi Bitcoin perusahaan kini sebesar 76.056 dolar, lebih dari 7.000 dolar di atas harga spot saat ini. Setiap penutupan harian di bawah level tersebut menambah kerugian unrealized. Meskipun kerugian unrealized tidak kas, hal ini mengganggu kemampuan perusahaan untuk mengumpulkan utang atau ekuitas tambahan dengan syarat yang menguntungkan.

Phong Le, CEO yang relatif tidak terkenal, kini ditugaskan menjalankan peluncuran Stretch. Latar belakangnya adalah operasional, bukan pasar modal; apakah dia mampu menjual produk preferen kepada dana pendapatan institusional masih menjadi pertanyaan terbuka.

Apa Selanjutnya untuk Strategy dan Model Cadangan Bitcoin

Strategy tidak lagi sekadar perusahaan perangkat lunak dengan hobi Bitcoin. Ia adalah dana Bitcoin sebesar 48 miliar dolar (berdasarkan nilai pasar) yang kebetulan mempertahankan operasi intelijen bisnis warisan. Transformasi telah selesai, dan nasib perusahaan secara tak terpisahkan terkait siklus harga Bitcoin.

12 bulan ke depan akan menguji apakah playbook Saylor dapat diulang tanpa batas atau mengandung klausul terminal tersembunyi.

Jika Bitcoin pulih—jika kembali ke 100.000 dolar atau lebih—penerbitan saham preferen saat ini akan dikenang sebagai langkah kontra siklus yang cerdas. Dividen 11,25% akan terlihat murah dibandingkan apresiasi dari jaminan dasar.

Jika Bitcoin stagnan atau turun lebih jauh, Strategy akan menghadapi tekanan yang meningkat untuk menjelaskan bagaimana mereka dapat terus membayar hasil 11,25% pada miliaran dolar ekuitas preferen sementara aset utama mereka tertekan.

Jawaban Saylor konsisten: tunggu. Tunggu empat tahun, delapan tahun, satu dekade. Ia telah menghabiskan lima tahun meyakinkan pasar bahwa arbitrase waktu adalah strategi investasi yang sah.

Beberapa kuartal ke depan akan mengungkap apakah keyakinan itu menular—atau apakah sudah mencapai batasnya.

Gambaran Besar: Strategy sebagai Penunjuk untuk Adopsi Bitcoin Perusahaan

Perjalanan Strategy selalu dilihat melalui dua lensa: sebagai kisah perusahaan independen dan sebagai proxy adopsi institusional Bitcoin.

Ketika Strategy membeli Bitcoin pertamanya pada Agustus 2020, gagasan perusahaan publik memegang cryptocurrency di neraca adalah hal radikal. Kini, puluhan perusahaan publik telah mengikuti, meskipun tidak sebanyak skala Strategy.

Penawaran preferen Stretch, jika berhasil, bisa menjadi template bagi perusahaan cadangan Bitcoin lain untuk mengumpulkan modal tanpa melukai ekuitas. Ini juga menandai kematangan ekosistem pembiayaan di sekitar aset digital—modal yang mencari hasil kini bersedia mengambil risiko kredit perusahaan yang terkait volatilitas Bitcoin.

Namun sebaliknya juga benar. Jika Strategy gagal—jika terpaksa menjual Bitcoin, atau jika dividen preferen dihentikan—kerusakan reputasi akan meluas jauh melampaui satu saham. Setiap bendahara perusahaan yang mengamati dari pinggir akan menyimpulkan bahwa model cadangan Bitcoin membawa risiko ekor yang tidak dapat diterima.

Michael Saylor memahami hal ini. Ia telah mempertaruhkan warisannya, dan masa depan perusahaannya, pada proposisi bahwa Bitcoin bukan sekadar investasi tetapi sebuah tatanan ulang fundamental modal global.

“Saya tidak benar-benar membuat prediksi selama 12 bulan,” katanya. “Saya pikir Bitcoin akan menggandakan atau melipatgandakan kinerja S&P selama empat sampai delapan tahun ke depan. Dan saya rasa itu satu-satunya hal yang perlu kita ketahui.”

Untuk saat ini, itu sudah cukup. Saham preferen sedang dicetak. Utang sedang diputar ulang. Bitcoin sedang disimpan.

Bab berikutnya akan ditulis bukan di siaran pers, tetapi di grafik harga aset yang disebut Saylor sebagai modal digital.