Otoritas Pengawas Sekuritas membuka jalan bagi RWA untuk ekspansi internasional, mengapa VATP Hong Kong menjadi pusat pilihan yang wajib?
Penulis: Liang Yu
Pengulas: Zhao Yidan
Pada 6 Februari 2026, Otoritas Pengawas Sekuritas China (CSRC) merilis Pedoman Pengawasan tentang Penerbitan Sekuritas Berbasis Aset (Asset-Backed Securities) di Luar Negeri melalui Tokenisasi Aset Dalam Negeri (Pengumuman CSRC [2026] No. 1), yang pertama kali memberikan jalur resmi yang jelas bagi penerbitan aset nyata dari dalam negeri ke luar negeri dalam bentuk token RWA (Real World Assets). Dokumen ini, yang disebut sebagai “membuka pintu utama”, tidak hanya mendefinisikan secara tegas RWA, tetapi juga berdasarkan prinsip “bisnis yang sama, risiko yang sama, aturan yang sama”, memasukkannya ke dalam sistem pengawasan yang ada. Secara umum, pasar menganggap ini sebagai tanda dimulainya gelombang digitalisasi aset bernilai triliunan yang resmi berlayar ke luar negeri.
Menghadapi “pintu utama” yang perlahan terbuka ini, pencarian “titik pendaratan” yang aman, sesuai regulasi, dan efisien di luar negeri menjadi tantangan bersama bagi semua lembaga domestik yang berniat menerbitkan RWA. Pada saat ini, perhatian pasar secara serempak tertuju pada Hong Kong. Sebagai salah satu yurisdiksi pertama di dunia yang secara tegas mengizinkan platform perdagangan aset virtual berizin (VATP) untuk melakukan bisnis terkait “sekuritas tokenisasi”, peran Hong Kong kini jauh dari sekadar “jalur” atau “jendela”, melainkan telah meningkat menjadi pusat komprehensif yang tak tergantikan dalam rangkaian baru “aset domestik, penerbitan luar negeri, perdagangan sesuai regulasi”.
- Dari “Jalur Opsional” ke “Pusat Wajib”: Peningkatan Peran VATP Hong Kong
Dulu, jalur keluar aset domestik banyak bergantung pada pusat keuangan tradisional. Namun, esensi tokenisasi RWA adalah integrasi mendalam antara keuangan dan teknologi blockchain, yang memerlukan infrastruktur baru untuk penerbitan, penyimpanan, perdagangan, dan penyelesaian. Hong Kong secara kebetulan mengisi kekosongan ini.
Kerangka pengawasan dari Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) telah secara tegas memasukkan “sekuritas tokenisasi” ke dalam cakupan aset yang dapat diperdagangkan oleh VATP berizin. Ini berarti, sebuah VATP Hong Kong yang sesuai regulasi tidak hanya mampu menyediakan layanan pencocokan transaksi seperti bursa tradisional, tetapi juga memiliki kemampuan lengkap untuk mengelola seluruh proses aset di blockchain. Platform Hong Kong akan berperan sebagai “pusat komprehensif seluruh rangkaian”, mampu melakukan dari “listing, penyimpanan, perdagangan, hingga perdagangan tingkat kedua dan pencocokan likuiditas”.
Penilaian ini juga didukung oleh praktisi hukum. Partner di Mankun Law Firm, Mao Jiehao, mengungkapkan bahwa dari sudut pandang penerbitan aset domestik ke luar negeri, Hong Kong harus menjadi “pilihan utama tokenisasi aset domestik”, termasuk mengemas aset dalam struktur yang sesuai ke Hong Kong, melakukan tokenisasi di Hong Kong, dan kemudian listing serta perdagangan di bursa yang sesuai regulasi di Hong Kong. Dengan pengalaman pengawasan aset virtual yang kaya, Hong Kong dapat berfungsi sebagai terminal perdagangan untuk token yang didukung aset, maupun sebagai pusat utama untuk berbagai aplikasi Web 3.0 di masa mendatang.
Peran “pusat” ini berakar dari keunggulan unik Hong Kong: pertama, didukung oleh kolam aset berkualitas tinggi dari daratan China dan memiliki jendela kebijakan yang jelas; kedua, memegang lisensi sesuai regulasi pasar modal internasional yang diakui secara luas, serta memiliki lingkungan hukum keuangan common law yang matang. Juru bicara grup EX.IO menyebutnya sebagai “penghubung super” dan “penambah nilai super”, sebagai jembatan dua arah untuk industri daratan yang ingin “berkembang ke luar” dan modal asing yang ingin “masuk”. Peran ini sulit ditiru oleh pusat keuangan lain seperti Singapura atau Dubai.
- Profil “Pelopor” Pertama: Aset Sekuritisasi dan Inovator Digitalisasi
Regulasi baru membagi RWA menjadi kategori ekuitas, sekuritisasi aset, dan utang luar negeri, serta menetapkan pengawasan yang sesuai. Lalu, aset mana yang akan terlebih dahulu dan dalam skala terbesar melakukan ekspansi ke luar negeri melalui VATP Hong Kong?
Aset digital yang sudah memiliki keberhasilan sebelumnya juga dipandang menjanjikan. Mao Jiehao menyebutkan bahwa “aset digital dengan tingkat digitalisasi tinggi seperti energi baru” akan diprioritaskan, karena sudah memiliki struktur lengkap dan telah memasuki pengawasan di Hong Kong. Ini mengarah pada penerbitan obligasi hijau tokenisasi pemerintah pertama secara global yang dilakukan Hong Kong pada 2023 dan 2024. Keberhasilan proyek ini tidak hanya membuktikan jalur teknologi, tetapi juga menyelesaikan proses penyesuaian regulasi, membuka jalan bagi digitalisasi aset serupa di masa depan seperti hak pendapatan infrastruktur dan aset terkait ESG.
Pengamatan praktisi pasar menunjukkan bahwa aset dengan tingkat standarisasi tinggi dan logika regulasi yang jelas lebih berpeluang. Juru bicara EX.IO menyatakan bahwa sebagian besar proyek RWA yang mereka tangani adalah “aset sekuritas”. Aset ini memiliki mekanisme penerbitan dan perdagangan yang matang, dan kebijakan dalam negeri secara tegas mengatur bahwa kegiatan sekuritisasi aset berbasis kepemilikan dan hak pendapatan domestik diawasi oleh CSRC. Ini membuat kerangka pengawasan RWA menjadi lebih jelas dan memberikan ekspektasi yang relatif pasti untuk penerbitan lintas batas yang sesuai regulasi. Oleh karena itu, aset sekuritas kemungkinan besar akan menjadi yang pertama dan terbesar melakukan ekspansi ke luar negeri melalui VATP Hong Kong.
Baik aset sekuritisasi tradisional maupun aset digital baru memiliki kesamaan: aset dasar yang jelas, arus kas yang dapat diprediksi, dan persyaratan regulasi yang relatif tegas. Mereka akan menjadi fondasi produk awal VATP Hong Kong dan menarik investor profesional internasional yang mencari pendapatan stabil.
- Fondasi Pusat: Kelengkapan Infrastruktur dan Kekurangan yang Perlu Diperbaiki
Masuknya aset dalam jumlah besar menimbulkan tantangan nyata terhadap sistem VATP Hong Kong dan infrastruktur keuangan. Saat ini, Hong Kong telah membangun fondasi yang baik. Hingga Juli 2025, SFC telah memberikan lisensi resmi kepada 11 platform perdagangan aset digital dan sedang memproses 9 aplikasi lainnya. SFC juga terus mengoptimalkan sistem, termasuk dalam surat edaran November 2025 yang melonggarkan persyaratan catatan operasional 12 bulan untuk token yang diperdagangkan oleh investor profesional, serta memperjelas regulasi terkait sekuritas tokenisasi untuk mendorong inovasi produk.
Mao Jiehao menyoroti kebutuhan pengawasan yang lebih awal: “Saat ini, yang perlu diperkuat adalah agar SFC secara tegas membuka kemungkinan perdagangan token tersebut di bursa yang sesuai.” Meskipun arahnya sudah jelas, detail operasional, standar listing untuk berbagai kategori aset (terutama ekuitas), masih perlu segera ditetapkan oleh regulator agar pasar memiliki kepastian yang tak terbantahkan.
Namun, untuk secara skala dan massal menampung aset RWA dari daratan, infrastruktur saat ini masih perlu diperkuat. Juru bicara EX.IO menyebutkan beberapa aspek penting: pertama, kemampuan pemeriksaan kepatuhan lintas batas, termasuk penegasan hak kepemilikan, penilaian, pengungkapan informasi, dan proses KYC/AML untuk aset dasar dari daratan; kedua, pembangunan sistem khusus untuk penyimpanan aset virtual dan penerbitan RWA, memastikan bahwa token di blockchain dan aset di luar blockchain terhubung secara hukum dan operasional secara sempurna, menghindari risiko “lepas landas”; ketiga, koneksi likuiditas global, termasuk mekanisme market-making yang lengkap untuk menarik modal dari seluruh dunia, sehingga Hong Kong benar-benar membangun pasar sekunder RWA yang dalam dan aktif.
- “Leverage Kepatuhan” dan “Aset Nyata”: Katalisator Revolusi Likuiditas
Perdagangan margin (Margin) yang akan diizinkan di VATP Hong Kong dipandang sebagai “katalisator utama” yang akan mengaktifkan nilai pusat. Dalam konteks masuknya aset RWA yang sesuai regulasi, kombinasi “aset yang sesuai regulasi” dan “leverage yang sesuai regulasi” akan menghasilkan reaksi kimia yang mendalam.
Untuk berbagai jenis RWA, makna leverage pun berbeda. Mao Jiehao memberikan klasifikasi tajam: jika berupa obligasi atau token yang didukung arus kas masa depan, nilainya stabil dan penggunaan leverage akan mendorong munculnya pasar pinjaman jaminan yang aktif, fokus pada efisiensi penggunaan dana. Jika berupa token ekuitas, dikombinasikan dengan leverage yang sesuai regulasi dan perdagangan 24/7 serta penyelesaian yang efisien, maka potensi penemuan harga dan apresiasi modalnya dapat benar-benar dimaksimalkan, menarik hedge fund dan pelaku perdagangan frekuensi tinggi serta institusi profesional lainnya.
Bagi platform perdagangan, ini berarti perubahan besar dalam layanan. Jika VATP dapat melakukan perdagangan margin, mereka berpeluang menyediakan layanan prime broker (PB) tingkat atas. Di dunia kripto, layanan PB sulit berkembang karena kurangnya jalur regulasi yang stabil. Kini, dalam kerangka regulasi yang sesuai, institusi keuangan tradisional dapat masuk melalui VATP, membawa modal dan likuiditas besar dari dunia tradisional ke Web 3, meningkatkan skala dan efisiensi pencatatan aset di blockchain secara signifikan.
Penggunaan alat keuangan berlapis dan terperinci ini adalah cerminan kematangan keuangan tradisional. Ini akan memungkinkan pasar RWA Hong Kong keluar dari model “menahan sampai jatuh tempo” tunggal, membentuk pasar modal multi-layer yang mencakup spot, leverage, dan derivatif (yang mungkin di masa depan), menarik perhatian besar dari manajer aset global.
- Melintasi Koridor Regulasi: Titik Operasi Paling Rumit
Regulasi baru membangun kerangka “pengawasan domestik, penerbitan luar negeri”, tetapi bagaimana dana secara patuh melakukan lintas batas dan bagaimana produk berintegrasi di kedua tempat menjadi tantangan utama dalam praktik.
Tantangan utama adalah aliran dana kembali. Regulasi menegaskan bahwa dana yang dikumpulkan harus dikembalikan ke dalam negeri diatur oleh otoritas valuta asing. Mao Jiehao menyebutkan bahwa dalam praktik, metode pengembalian dana utama bergantung pada jalur seperti QFLP (Qualified Foreign Limited Partnership), FDI (Foreign Direct Investment), QFII (Qualified Foreign Institutional Investors). Kunci utamanya adalah, berbagai metode pengembalian dana harus sesuai dengan struktur hukum aset yang berbeda, dan implementasi di berbagai provinsi dan kota mungkin berbeda kebijakan, sehingga perlu “menemukan tempat yang tepat untuk desain”. Ini menuntut penerbit memiliki pengalaman praktis keuangan lintas batas yang mendalam.
Bagi penerbit, tantangan besar lainnya adalah bagaimana menghubungkan secara efisien kebutuhan regulasi di dalam dan luar negeri. Bekerja sama dengan VATP berlisensi yang memahami regulasi Hong Kong dan memiliki tim khusus RWA adalah pilihan praktis untuk peluncuran cepat. Misalnya, dengan membangun daftar periksa dan jadwal standar untuk penghubungan, mengklarifikasi dokumen, tenggat waktu, dan tanggung jawab di setiap tahap, serta membangun mekanisme komunikasi rutin, dapat secara efektif mengoordinasikan penerbit, platform perdagangan, dan regulator di kedua tempat, mendorong keberhasilan proyek.
Perlu dicatat bahwa penerbitan token tidak harus dilakukan langsung di VATP, bisa melalui struktur patuh lainnya. Oleh karena itu, peran VATP Hong Kong selain menyediakan tempat perdagangan, lebih banyak dalam menyediakan bukti patuh internasional dan catatan transaksi yang sesuai regulasi luar negeri untuk pendaftaran domestik, menjadi jembatan kepercayaan antara dua pengawas.
- Pola Kompetisi Masa Depan: Membangun Kepercayaan sebagai Tantangan Utama
Dalam posisi baru ini, Hong Kong memanfaatkan keunggulan “jendela kebijakan China” dan “lisensi patuh internasional” untuk menduduki posisi strategis dalam kompetisi ekosistem RWA di Asia. Daratan China memiliki banyak aset berkualitas tinggi di kawasan Asia-Pasifik, sementara Hong Kong memiliki lingkungan keuangan matang dan kemampuan pengawasan aset virtual yang unggul, sehingga kombinasi keduanya sangat potensial.
Namun, peluang selalu disertai tantangan. Tantangan pertama berasal dari kompetisi pusat keuangan lain, seperti Singapura yang memiliki keunggulan tradisional di bidang manajemen kekayaan dan private equity, serta Dubai yang agresif menarik modal kripto global. Tetapi tantangan terbesar mungkin berasal dari diri sendiri.
Seperti yang dikatakan Mao Jiehao, tantangan utama adalah “bagaimana membangun rantai aset nyata yang dapat dipahami, dipercaya, dan tanpa kekhawatiran oleh dana asing”. Ini jauh dari sekadar teknologi atau aturan, melainkan sebuah proyek kepercayaan sistemik. Ia menuntut:
Transparansi ekstrem: standar pengungkapan informasi aset dasar harus mencapai atau bahkan melampaui tingkat pasar keuangan tradisional.
Lingkungan hukum yang kokoh: memastikan setiap hak di bawah aset off-chain dan token di blockchain terhubung secara legal dan operasional dengan sempurna, mampu menghadapi pengujian yurisdiksi lintas negara.
Ekosistem profesional yang kolaboratif: melibatkan pengacara, auditor, penilai aset, bank kustodian, dan lembaga keuangan tradisional lainnya secara menyeluruh memahami dan mengintegrasikan sistem baru ini.
Regulasi dari CSRC untuk membuka jalan ekspor RWA domestik merupakan inovasi pengawasan yang penting. Ia tidak memilih membangun sistem baru dari nol, melainkan memasukkan hal baru ke dalam kerangka pengawasan yang ada, mencerminkan kebijakan “stabil dan progresif”. Dalam proses bersejarah ini, Hong Kong menonjol karena mampu menyeimbangkan antara kepatuhan dan inovasi, dari sekadar “stasiun transit” menjadi pusat komprehensif yang tak tergantikan.
Nilai pusat ini tidak hanya terletak pada penyediaan tempat perdagangan, tetapi juga membangun ekosistem lengkap yang mencakup pengemasan aset, penerbitan patuh, penetapan harga, perdagangan leverage, dan penyelesaian lintas batas. Keberhasilan dalam menampung gelombang ini sangat bergantung pada kemampuan Hong Kong untuk mempercepat penguatan infrastruktur keuangan dan, lebih penting lagi, kemampuan semua pihak pasar untuk bersama-sama membangun rantai aset nyata yang dapat dipahami, dipercaya, dan diikuti oleh modal global.
Pembangunan rantai ini tidak hanya akan menjadi kemenangan pasar aset virtual Hong Kong, tetapi juga menandai integrasi mendalam antara keuangan tradisional dan teknologi blockchain di bawah perlindungan regulasi, memasuki tahap perkembangan baru yang penuh imajinasi luas. R&D RWA akan terus memantau proses integrasi ini, mendokumentasikan dan mendorong pasar agar tetap stabil dan inovatif dalam kerangka regulasi.
（Pendapat dalam artikel ini bersumber dari wawancara dengan juru bicara EX.IO Group dan partner di Mankun Law Firm, Mao Jiehao, serta mengutip informasi resmi yang terbuka. Pasar berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati。）