Bitcoin terus mengalami penurunan tajam, "Apakah MSTR dipaksa untuk menjual" menjadi perhatian

撰文：葉楨
Sumber:華爾街見聞

Bitcoin sedang mengalami ujian tekanan serius terhadap kepemilikan institusional, seiring harga menembus batas psikologis kunci dan mendekati garis biaya pemegang utama seperti Strategy, pasar khawatir tentang likuiditas dari pemegang leverage tinggi dengan cepat meningkat.
Pada akhir pekan, Bitcoin secara tiba-tiba menembus angka 80.000 dolar AS, mencatat level terendah sejak 7 April 2025. Gelombang penjualan ini terjadi di tengah kekurangan likuiditas pasar yang jelas, yang semakin memperburuk penurunan kumulatif Bitcoin lebih dari 30% dalam beberapa waktu terakhir.

Meskipun suasana pasar sedang lesu, Chairman eksekutif Strategy Michael Saylor tetap mengirimkan gambar dengan kata-kata “More Orange” melalui platform media sosial X pada hari Minggu, mengisyaratkan akan terus menambah kepemilikan. Perusahaan ini mengumumkan kenaikan dividen sebesar 25 basis poin menjadi 11,25% untuk saham preferen seri A (STRC), dengan tujuan menarik modal melalui biaya pembiayaan yang tinggi untuk mempertahankan strategi pembelian Bitcoin mereka. Namun, analisis menunjukkan bahwa jika harga Bitcoin tetap stagnan atau menembus garis biaya mereka, pengeluaran dividen yang tinggi dapat menyebabkan tekanan arus kas yang serius.

Analis makro dari Bianco Research, Jim Bianco, mengungkapkan bahwa pasar Bitcoin saat ini menghadapi krisis kehabisan narasi. Struktur pasar menunjukkan karakteristik sangat terinstitusional, di mana investor ETF dan Strategy secara gabungan mengendalikan sekitar 10% dari pasokan yang beredar, dan saat ini berada dalam posisi rugi secara keseluruhan. Ini menunjukkan bahwa narasi “masuknya institusi” yang pernah menjadi penopang pasar, setelah terjebak di posisi tinggi, berpotensi berbalik menjadi sumber tekanan jual yang besar.

Kepemilikan institusional yang rugi semakin memburuk, ETF keluar bersih saat ini
Analisis Jim Bianco menunjukkan bahwa Bitcoin sedang mengalami “pembentukan akun institusional” yang tinggi, yang berarti pasar kini dapat secara jelas mengamati biaya kepemilikan dan kondisi laba/rugi dari dana besar. Saat ini, Strategy dan 11 ETF Bitcoin spot secara gabungan memegang sekitar 10% dari pasokan Bitcoin yang beredar, dengan rata-rata biaya pembelian sekitar 85.360 dolar AS. Berdasarkan harga saat ini, kepemilikan institusional ini secara keseluruhan mengalami kerugian sekitar 8.000 dolar AS per koin, dengan total kerugian unrealized mencapai sekitar 7 miliar dolar AS.

Di antaranya, ETF spot telah menjadi kekuatan utama yang mempengaruhi struktur penawaran dan permintaan. Data menunjukkan bahwa 11 ETF Bitcoin spot terbesar memegang 1,29 juta koin Bitcoin, sekitar 6,5% dari total pasokan yang beredar, dengan nilai pasar sekitar 115 miliar dolar AS. Namun, rata-rata biaya pembelian investor ETF ini mencapai 90.200 dolar AS, sementara harga Bitcoin saat ini sekitar 13.000 dolar AS lebih rendah dari biaya tersebut.

Struktur pembelian di posisi tinggi ini menyebabkan efek siklus positif yang khas. Bianco menunjukkan bahwa ETF ini telah mengalami aliran keluar bersih selama 10 hari perdagangan berturut-turut, di mana investor memilih untuk mencairkan posisi mereka setelah membeli di posisi tinggi, dan struktur dana ini memperbesar volatilitas penurunan pasar.
Pengurangan cadangan keamanan Strategy, pembiayaan agresif menimbulkan kekhawatiran
Sebagai contoh perusahaan yang memegang Bitcoin, neraca Strategy menghadapi ujian terberat dalam beberapa bulan terakhir. Saat ini, perusahaan ini memegang 712.647 koin Bitcoin dengan biaya rata-rata sekitar 76.037 dolar AS. Seiring harga Bitcoin kembali ke sekitar 78.000 dolar AS, keuntungan unrealized mereka menyusut secara signifikan menjadi kurang dari 3%.

Meskipun cadangan keamanan menipis, Strategy tidak menunjukkan tanda-tanda mundur. Untuk mendanai tahap pembelian berikutnya, perusahaan menyesuaikan hasil dari produk STRC menjadi 11,25%, yang menawarkan premi besar dibandingkan obligasi korporasi biasa, mencerminkan kehausan modal yang ekstrem dan risiko volatilitas internal dari model sentralisasi Bitcoin mereka. Data menunjukkan bahwa sejak peluncuran pertama produk STRC pada bulan November, penjualan produk ini telah mendanai pembelian lebih dari 27.000 koin Bitcoin.
Analisis menyebutkan bahwa Strategy masih dalam posisi menguntungkan, tetapi ruang toleransi kerugiannya sudah sangat berkurang. Jika harga terus turun, perusahaan akan menghadapi kerugian keseluruhan. Membayar dividen dengan biaya setinggi ini juga dapat menyebabkan tekanan arus kas, terutama ketika harga Bitcoin menembus garis biaya 76.000 dolar AS, dan risiko ini akan menjadi semakin tajam.
Narasi lama gagal, pasar sangat membutuhkan kekuatan baru
Dari sudut pandang makro, penurunan tajam ini memperburuk suasana kecewa yang telah berlangsung selama beberapa minggu terakhir. Jim Bianco berpendapat bahwa masalah utama Bitcoin saat ini adalah kekurangan narasi baru. Cerita “masuknya uang lama” (Boomer Adoption) yang sebelumnya diharapkan pasar sudah dihargai secara penuh, bahkan mulai terbukti salah.
Struktur pasar saat ini menunjukkan bahwa ETF dan Strategy tidak hanya membeli dalam jumlah besar dan terkonsentrasi, tetapi juga saat ini berada dalam posisi terjebak. Bianco menunjukkan bahwa selama tidak ada narasi pembelian yang baru dan berkelanjutan, tren keluar dana ini kemungkinan akan terus berlanjut. Dalam kondisi ini, posisi institusional yang dulu dianggap menguntungkan di posisi tinggi justru bisa berbalik menjadi sumber tekanan terbesar di pasar. Masalah utama Bitcoin saat ini bukanlah siapa yang pernah membeli sebelumnya, tetapi dari mana pembeli berikutnya akan datang di harga saat ini.