Mengucapkan selamat tinggal pada "menceritakan kisah" dalam pendanaan: proyek seperti apa yang bisa bertahan melewati tahun 2026?

Penulis: Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )

一：Perubahan Dramatis dalam Logika Investasi VC

Wintermute Ventures mengungkapkan data dari tahun 2025 yang menunjukkan kenyataan keras: perusahaan market maker dan lembaga investasi terkemuka ini meninjau sekitar 600 proyek sepanjang tahun, dan hanya menyetujui 23 transaksi, dengan tingkat persetujuan hanya 4%. Bahkan proyek yang masuk tahap due diligence hanya sekitar 20%. Pendiri Evgeny Gaevoy secara terbuka menyatakan bahwa mereka telah sepenuhnya meninggalkan pola “berdoa dan menembak” tahun 2021-2022. Perubahan ini bukan hanya kasus Wintermute. Ekosistem VC kripto secara keseluruhan mengalami penurunan transaksi sebesar 60% pada tahun 2025, dari lebih dari 2.900 transaksi di 2024 menjadi sekitar 1.200. Meskipun dana masih mengalir, total investasi VC kripto global bahkan mencapai 4,975 miliar dolar AS, tetapi uang ini semakin terkonsentrasi ke sejumlah kecil proyek. Investasi tahap akhir mencapai 56%, sementara bagian seed awal ditekan ke titik terendah dalam sejarah. Data pasar AS menunjukkan masalah yang lebih jelas: jumlah transaksi turun 33%, tetapi median investasi meningkat 1,5 kali lipat, mencapai 5 juta dolar AS. Ini berarti VC lebih memilih menaruh taruhan besar pada beberapa proyek tertentu, daripada menyebar jaringan untuk menangkap peluang. Akar dari perubahan besar ini terletak pada konsentrasi tinggi likuiditas pasar. Pada tahun 2025, pasar kripto menunjukkan ciri ekstrem “sempit”: dana institusional menyumbang hingga 75%, tetapi uang ini terutama terkunci di aset besar seperti BTC dan ETH. Data OTC menunjukkan bahwa meskipun pangsa pasar BTC dan ETH turun dari 54% menjadi 49%, pangsa aset blue-chip secara keseluruhan justru meningkat 8%. Lebih parah lagi, siklus narasi koin kompetitif dari 61 hari di 2024 menurun menjadi 19-20 hari di 2025, sehingga dana tidak punya waktu untuk mengalir ke proyek menengah dan kecil. Investor ritel juga tidak lagi mengejar kripto secara gila-gilaan seperti sebelumnya; mereka beralih ke AI dan saham teknologi, menyebabkan pasar kripto kekurangan dana tambahan. Siklus “pasar bullish empat tahun” secara total telah runtuh. Laporan Wintermute secara tegas menyatakan bahwa pemulihan tahun 2026 tidak akan datang secara alami seperti sebelumnya, melainkan membutuhkan setidaknya satu katalisator kuat: entah ETF yang diperluas ke aset seperti SOL atau XRP, atau BTC yang kembali menembus level psikologis 100.000 dolar AS yang memicu FOMO, atau narasi baru yang membakar kembali semangat investor ritel. Dalam lingkungan ini, VC tidak lagi bisa bertaruh pada proyek yang hanya “bercerita”. Mereka membutuhkan proyek yang sudah mampu membuktikan kemampuan bertahan sejak tahap seed, dan mampu menarik likuiditas institusional. Inilah mengapa logika investasi beralih dari “berinvestasi pada 100 proyek untuk mendapatkan 1 proyek yang berlipat 100” menjadi “hanya berinvestasi pada 4 proyek yang mampu bertahan sampai ke pasar utama”. Ketakutan risiko tidak lagi konservatif, melainkan menjadi kebutuhan bertahan hidup. a16z dan Paradigm, sebagai dana terkemuka, mengurangi investasi awal dan beralih ke putaran tengah dan akhir. Proyek yang mendapatkan pendanaan besar di 2025—Fuel Network dari valuasi 1 miliar dolar AS turun menjadi 11 juta dolar AS, Berachain jatuh 93% dari puncaknya, Camp Network menguap 96% dari nilai pasarnya—semuanya memberi pesan keras ke pasar: narasi sudah mati, eksekusi adalah raja. 二：Persyaratan Mematikan dalam Kemampuan Menyembuhkan Darah dari Seed Round Dalam estetika yang sangat presisi ini, tantangan terbesar bagi tim startup adalah: seed round bukan lagi titik awal membakar uang, melainkan garis hidup yang harus membuktikan bahwa mereka mampu menghasilkan uang sendiri. Kemampuan menyembuhkan darah pertama-tama terlihat dari verifikasi ketat Product-Market Fit (PMF). VC tidak lagi puas dengan rencana bisnis yang indah atau visi besar; mereka ingin melihat data nyata: minimal 1000 pengguna aktif, atau pendapatan bulanan di atas 100.000 dolar AS. Lebih penting lagi adalah tingkat retensi pengguna—jika rasio DAU/MAU di bawah 50%, berarti pengguna sama sekali tidak membeli. Banyak proyek gagal di sini: mereka punya whitepaper yang bagus, arsitektur teknologi keren, tetapi tidak mampu menunjukkan bukti pengguna yang benar-benar aktif dan bersedia membayar. Dari 580 proyek yang ditolak Wintermute, banyak yang gagal di tahap ini. Efisiensi modal adalah gerbang hidup mati kedua. VC memprediksi bahwa pada 2026 akan muncul banyak “zombie menguntungkan”—perusahaan dengan ARR hanya 2 juta dolar dan pertumbuhan tahunan 50%, yang sama sekali tidak mampu menarik pendanaan Seri B. Ini berarti tim seed harus mencapai kondisi “bertahan secara default”: pengeluaran bulanan tidak boleh melebihi 30% dari pendapatan, atau harus sudah mencapai profitabilitas sejak awal. Meskipun terdengar keras, di pasar dengan likuiditas yang menipis, ini adalah satu-satunya jalan. Tim harus menyederhanakan diri menjadi kurang dari 10 orang, mengutamakan penggunaan alat open-source untuk menekan biaya, bahkan melalui layanan konsultasi sebagai sumber pendapatan tambahan. Tim besar yang menghabiskan uang dengan cepat, proyek yang boros, pada 2026 hampir pasti tidak akan mendapatkan pendanaan putaran berikutnya. Persyaratan teknis juga meningkat pesat. Data tahun 2025 menunjukkan bahwa setiap dolar yang diinvestasikan VC, 40 sen mengalir ke proyek kripto yang juga mengerjakan AI—dua kali lipat dari 2024. AI tidak lagi sebagai pelengkap, tetapi kebutuhan utama. Proyek seed harus menunjukkan bagaimana AI membantu mereka mempercepat siklus pengembangan dari 6 bulan menjadi 2 bulan, bagaimana AI dapat mendorong transaksi modal melalui agen AI, atau mengoptimalkan pengelolaan likuiditas DeFi. Selain itu, kepatuhan dan perlindungan privasi harus diintegrasikan dari kode. Dengan munculnya tokenisasi RWA (aset dunia nyata), proyek harus menggunakan zero-knowledge proof untuk memastikan privasi dan menurunkan biaya kepercayaan. Proyek yang mengabaikan persyaratan ini akan dianggap “ketinggalan zaman”. Persyaratan paling mematikan adalah likuiditas dan kompatibilitas ekosistem. Proyek kripto harus merencanakan jalur koneksi ke likuiditas institusional seperti ETF atau DAT sejak seed round. Data menunjukkan bahwa pada 2025, dana institusional menyumbang 75%, pasar stablecoin melonjak dari 206 miliar dolar AS menjadi lebih dari 300 miliar dolar AS, dan proyek kompetitif yang hanya mengandalkan narasi menghadapi kesulitan pendanaan yang meningkat secara eksponensial. Proyek harus fokus pada aset yang kompatibel dengan ETF, membangun hubungan awal dengan bursa, dan membentuk pool likuiditas. Tim yang berpikir “ambil uang dulu, urusan pasar utama nanti” hampir pasti tidak akan bertahan sampai 2026. Gabungan dari semua persyaratan ini berarti seed round bukan lagi sekadar uji coba, tetapi ujian komprehensif. Tim harus mengatur sumber daya lintas bidang—insinyur, ahli AI, ahli keuangan, konsultan kepatuhan—semuanya diperlukan. Mereka harus menggunakan pengembangan agile untuk iterasi cepat, berbicara dengan data bukan cerita, dan mengadopsi model bisnis berkelanjutan daripada sekadar mengandalkan pendanaan. 45% proyek kripto yang didukung VC sudah gagal, 77% proyek pendapatan bulanan kurang dari 1000 dolar, 85% proyek token yang diluncurkan tahun 2025 berada di bawah air—angka-angka ini menunjukkan bahwa proyek yang tidak mampu menyembuhkan darah tidak akan mampu bertahan di putaran pendanaan berikutnya, apalagi keluar ke pasar utama. 三：Peringatan dan Perubahan Arah dari Lembaga Investasi Bagi investor strategis dan VC, tahun 2026 adalah titik balik: harus beradaptasi dengan aturan baru, atau tersingkir dari pasar. Tingkat persetujuan 4% Wintermute bukanlah pamer betapa mereka sangat selektif, tetapi memperingatkan seluruh industri—lembaga yang masih menggunakan pola lama “berdoa dan menembak” akan mengalami kerugian besar. Inti masalahnya adalah pasar beralih dari spekulasi ke institusional. Ketika 75% dana terkunci di jalur institusional seperti dana pensiun dan hedge fund, ketika investor ritel beralih ke saham AI, ketika siklus rotasi koin kompetitif dari 60 hari menjadi 20 hari, jika VC masih melakukan investasi seperti jaring tangkap yang hanya berisi proyek yang berisi cerita, mereka secara aktif mengirimkan uang. Narasi GameFi dan DePIN turun lebih dari 75% di 2025, proyek AI rata-rata turun 50%, dan dalam kejadian likuidasi besar bulan Oktober yang melibatkan leverage 19 miliar dolar AS—semua ini menunjukkan satu hal: pasar tidak lagi membeli narasi, tetapi membeli eksekusi dan keberlanjutan. Lembaga harus mengubah arah. Pertama adalah perubahan mendasar dalam standar investasi: dari “seberapa besar cerita ini bisa diceritakan” menjadi “apakah proyek ini mampu membuktikan kemampuan menyembuhkan darah sejak seed round”, tidak lagi menyebar dana besar di tahap awal, melainkan fokus pada beberapa proyek seed berkualitas tinggi, atau beralih ke putaran tengah dan akhir untuk mengurangi risiko. Data menunjukkan bahwa investasi tahap akhir di 2025 sudah mencapai 56%, ini bukan kebetulan, tetapi hasil dari pasar yang memilih dengan kaki. Lebih penting lagi adalah reposisi jalur investasi. Integrasi AI dan crypto bukan tren, tetapi kenyataan—pada 2026, investasi di bidang AI-crypto diperkirakan akan melebihi 50%. Lembaga yang masih berinvestasi pada koin kompetitif yang hanya berisi narasi, mengabaikan kepatuhan dan privasi, atau mengabaikan integrasi AI, akan menemukan bahwa proyek yang mereka danai tidak mampu mendapatkan likuiditas, tidak bisa masuk pasar utama, apalagi keluar. Terakhir adalah evolusi metodologi investasi. Outbound sourcing harus menggantikan menunggu secara pasif, percepatan due diligence harus menggantikan proses evaluasi yang panjang, dan kecepatan respon harus menggantikan birokrasi. Selain itu, perlu mengeksplorasi peluang struktural di pasar baru—AI Rollups, RWA 2.0, aplikasi stablecoin untuk pembayaran lintas batas, inovasi fintech di pasar berkembang. VC harus beralih dari mental petaruh yang mencari pengembalian 100 kali lipat menjadi pemburu yang memilih yang bertahan hidup, menggunakan pandangan jangka panjang 5-10 tahun daripada logika spekulasi jangka pendek. Laporan Wintermute sebenarnya memberi peringatan kepada seluruh industri: tahun 2026 bukanlah kelanjutan alami dari pasar bullish, melainkan medan perang di mana pemenang akan menguasai semuanya. Mereka yang sudah beradaptasi dengan estetika presisi—baik pengusaha maupun investor—akan berada di posisi tertinggi saat likuiditas kembali. Sedangkan mereka yang masih menggunakan pola lama, pemikiran lama, dan standar lama akan menyadari bahwa proyek mereka satu per satu gagal, token yang mereka pegang satu per satu menjadi nol, dan jalur keluar satu per satu tertutup. Pasar telah berubah, aturan permainan telah berubah, satu-satunya hal yang tidak berubah adalah: hanya proyek yang benar-benar mampu menyembuhkan darah dan bertahan sampai ke pasar utama yang layak mendapatkan modal dari zaman ini.