Apakah volume transaksi blockchain masih bisa dipercaya? Fakta di balik data kontroversi antara Solana dan Starknet

1月15日消息，Solana resmi terverifikasi di platform X secara terbuka mengkritik Starknet, secara langsung menunjukkan ketidaksesuaian antara aktivitas di chain dan valuasi jaringan, serta menyoroti “volume perdagangan berbasis insentif”. Pernyataan ini meskipun menunjukkan nuansa emosional yang jelas, secara tak terduga memicu diskusi sistematis tentang metode penilaian public chain.

Solana dalam cuitannya menyebutkan bahwa pengguna aktif harian Starknet dan skala transaksi nyata sangat rendah, namun tetap mempertahankan kapitalisasi pasar mendekati 10 miliar dolar AS dan valuasi dilusi penuh yang lebih tinggi. Kemudian data verifikasi menunjukkan bahwa valuasi akhir yang dirujuk adalah snapshot lama tahun 2024, saat ini valuasi dilusi penuh Starknet sekitar 9 miliar dolar AS, tetapi fokus kontroversi tidak hilang karena hal ini.

Inti masalahnya adalah apakah valuasi jaringan blockchain benar-benar mencerminkan penggunaan nyata. Valuasi sendiri tidak sama dengan aktivitas aktif di chain, tetapi dalam siklus saat ini, beberapa jaringan tampaknya menilai berdasarkan volume transaksi yang secara alami terkait dengan kebutuhan nyata.

Pasar perlahan menyadari bahwa beberapa indikator kunci sangat mudah dibesar-besarkan, terutama volume kontrak perpetual nominal dan jumlah alamat aktif. Volume kontrak perpetual biasanya dihitung berdasarkan skala nominal, bahkan jika trader hanya menyetor margin kecil, seluruh posisi tetap dihitung dalam data, sehingga dalam mekanisme tanpa biaya transaksi atau insentif poin, angka ini bisa dengan cepat membesar.

Sebaliknya, REV (Nilai Ekonomi Nyata) dianggap sebagai indikator yang lebih bermakna. Indikator ini menggabungkan biaya transaksi di chain dan tip MEV yang dibayarkan pengguna untuk menjalankan prioritas, yang lebih akurat mencerminkan apakah pengguna bersedia membayar untuk ruang blok. Volume transaksi tinggi tetapi REV rendah sering menunjukkan bahwa aktivitas aktif didorong oleh insentif, bukan aktivitas ekonomi alami.

Sebagai contoh, data pertengahan Januari 2026 menunjukkan bahwa Solana mencatat volume transaksi gabungan lebih dari 1500 miliar dolar AS dalam 30 hari, dengan rasio valuasi dilusi penuh terhadap volume transaksi sekitar 0,59. Aktivitas transaksi tersebar di berbagai skenario aplikasi terdesentralisasi, biaya di chain tetap tinggi dalam jangka panjang, menunjukkan struktur permintaan yang relatif tersebar.

Dibandingkan, beberapa jaringan layer 2 sangat terkonsentrasi dalam volume transaksi pada satu protokol insentif. Sebagai contoh, Arbitrum, lebih dari separuh volume nominal berasal dari satu aplikasi kontrak perpetual, yang masih dalam tahap insentif poin. Setelah airdrop selesai, masih ada ketidakpastian besar apakah volume transaksi terkait dapat bertahan.

Situasi Starknet bahkan lebih ekstrem. Volume kontrak perpetual nominalnya terkonsentrasi pada satu protokol, sementara biaya di chain selama 30 hari hanya sekitar 18 ribu dolar AS, berbanding jauh dengan skala volume transaksi nominal yang mencapai ratusan miliar dolar. Ini menunjukkan bahwa aktivitas transaksi lebih banyak berasal dari arbitrase insentif, bukan kebutuhan pengguna nyata.

Perlu ditekankan bahwa rasio FDV yang lebih rendah terhadap volume transaksi tidak selalu berarti undervaluasi, melainkan lebih sebagai pengujian keberlanjutan. Bisa jadi volume transaksi akhirnya berubah menjadi pendapatan stabil yang mendorong kenaikan valuasi; atau, setelah insentif menghilang, aktivitas ini cepat menurun, mengungkapkan gelembung struktural.

Dari segi struktur data, konsentrasi volume transaksi mulai menjadi sinyal prospektif penting. Ketika sebuah chain bergantung lebih dari separuh aktivitasnya pada satu protokol atau program insentif, siklus hidupnya cenderung sangat terkait dengan mekanisme insentif tersebut. Jika insentif gagal, indikator ini bisa menyusut secara signifikan dalam waktu singkat.

Meskipun pernyataan Solana kali ini dianggap sebagai bentuk pamer, beberapa data yang dikutip juga tidak sepenuhnya akurat, namun arah diskusi yang dihasilkan memiliki makna nyata. Dalam pasar kripto tahun 2026, volume transaksi DEX, data kontrak perpetual, indikator REV, dan konsentrasi transaksi secara bertahap menjadi dimensi kunci untuk membedakan “public chain yang memenuhi kebutuhan nyata” dan “traffic berbasis insentif”.