Sebuah perusahaan dengan valuasi 2 miliar dolar AS telah memulai babak kedua pembayaran dengan stablecoin

Tulisan: Charlie 小太阳

Hari ini kita akan membahas satu berita pendanaan yang sangat menarik perhatian minggu lalu: Rain baru saja menutup putaran pendanaan Seri C sebesar 2.5 miliar dolar AS, dengan valuasi mencapai 19.5 miliar dolar AS, dipimpin oleh ICONIQ.

Satu hal yang sangat menarik dari berita ini, bagi saya pribadi, adalah bahwa Kamran Zaki—partner yang memimpin pendanaan ICONIQ—adalah bos pertama saya di Adyen. Saat itu dia adalah kepala pasar Amerika Serikat Adyen, dan kemudian naik menjadi COO global.

Hubungan lain dengan Rain adalah: sebelumnya Rain mengumumkan kemitraan dengan Lithic, penyedia layanan kartu teknologi, dan Chief Product Officer (CPO) Lithic juga adalah bos kedua saya di Adyen, Robin Gandhi.

Sangat menarik karena meskipun Adyen bukan perusahaan yang berfokus pada pembayaran stablecoin—di bidang pembayaran Stripe sudah mengadopsi stablecoin secara menyeluruh, sementara Adyen sampai saat ini belum melakukan apa-apa—namun para eksekutif inti sebelumnya di Adyen sebenarnya juga memiliki hubungan dan koneksi dengan stablecoin di berbagai tingkat.

01｜Mengapa putaran pendanaan ini “lebih penting”: bukan hanya tentang penerbitan kartu, bukan hanya tentang pembayaran

Jumlah pendanaan di putaran ini juga sangat menarik: 2.5 miliar dolar AS. Karena pada tahun 2015, ICONIQ juga memimpin pendanaan Adyen sebesar 2.5 miliar dolar AS—dan ketika Adyen perlahan menuju IPO, saya merasa “rima” sejarahnya sangat menarik.

Jika Anda belum terlalu mengenal ICONIQ, sebenarnya mereka tidak seperti venture capital lain di Silicon Valley yang sering muncul di headline utama, dan tidak sering melakukan pemasaran sendiri, tidak seperti Andreessen atau Sequoia. Latar belakang ICONIQ sangat kuat, mereka adalah bagian dari family office dari tokoh-tokoh teknologi Silicon Valley seperti Mark Zuckerberg dan Reid Hoffman, dan mereka juga berinvestasi di banyak perusahaan internet terkenal serta perusahaan fintech.

Namun hari ini kita tidak hanya membahas ini sebagai pendanaan besar, tetapi saya melihat ada logika dasar yang sangat penting di baliknya:

Rain tidak hanya mewakili penerbitan kartu stablecoin—topik yang banyak kita bahas tahun lalu baik dalam bahasa Inggris maupun bahasa Mandarin—ini bukan hanya tentang penerbitan kartu, bahkan bukan hanya tentang pembayaran stablecoin.

Lebih dari itu, menurut saya, ini adalah langkah penting dari stablecoin dari pembayaran menuju ke kredit—sebuah transisi dari babak pertama ke babak kedua yang bisa dikatakan.

Hari ini kita akan perlahan-lahan, secara mendalam, menjelaskan logika ini kepada semua orang.

Dan yang mungkin sangat diperhatikan oleh semua orang setelah melihat berita ini:

Rain sebenarnya melakukan apa?

Dalam tumpukan teknologi pembayaran (payment stack), apa peran Rain?

Jika dikatakan bahwa Rain adalah penerbit kartu stablecoin: mengapa VISA tidak melakukannya sendiri?

Mengapa mitra kerjanya “lific” (Lithic), bahkan penyedia layanan penerbitan kartu tradisional seperti Marqeta, Unit, dan lain-lain, tidak melakukan ini?

Dan dari sudut pandang investasi: apa langkah selanjutnya untuk Rain? Apakah akan go public, diakuisisi, atau bagaimana? Hari ini kita akan bahas satu per satu.

02｜Apa itu Rain: Menghubungkan dolar di blockchain ke jaringan VISA, memungkinkan “belanja tanpa rasa”

Mari kita mulai dari apa itu Rain.

Singkatnya: Rain akan menghubungkan dolar di blockchain (yaitu stablecoin) ke jaringan pembayaran global VISA, sehingga saldo stablecoin bisa digunakan secara tanpa rasa seperti saldo fiat (saldo kartu bank) oleh perusahaan dan pengguna.

Jika Anda hanya memahaminya sebagai penerbit kartu, Anda akan meremehkan kemampuannya. Karena sebenarnya ini adalah satu paket lengkap “saldo di blockchain yang diubah menjadi saldo fiat yang dapat dibayar”. Paket ini mencakup misalnya:

Bagaimana otorisasi setiap transaksi dilakukan? Siapa yang memutuskan saat kartu dipakai?

Bagaimana proses penyelesaian (settlement) tahap kedua dilakukan? Kapan uang benar-benar dipotong?

Bagaimana proses rekonsiliasi dilakukan?

Dan bagaimana pengelolaan risiko dan kepatuhan dilakukan?

Karena semua orang tahu bahwa harga pembayaran kartu sangat mahal karena seluruh risiko dan tanggung jawab (liability) terkait dihitung dalam harga.

Dari sudut pandang Rain, yang lebih penting adalah: lingkungan di blockchain sangat kompleks. Berbagai layer 1, layer 2; stablecoin sendiri juga memiliki berbagai merek (USDC, USDT, dll), dan di masa depan mungkin akan ada lebih banyak stablecoin putih (white-label). Bagaimana menyederhanakan kompleksitas lingkungan blockchain ini sehingga pengguna hanya melihat saldo dolar—ini adalah kemampuan kunci yang harus dipaketkan dan disusun.

03｜Membongkar tumpukan teknologi pembayaran: apa saja peran dalam satu transaksi

Untuk membantu semua orang memahami fungsi ini, kita akan menyusun secara sederhana tumpukan teknologi pembayaran (payment stack): siapa saja peran penting dalam ekosistem? Mereka melakukan apa? Dan dalam satu transaksi—aliran informasi, aliran uang, dan rantai tanggung jawab—apa saja?

Dalam satu transaksi, ada peran-peran penting ini:

(1) Organisasi kartu / jaringan kartu: VISA, Mastercard, Amex, dan UnionPay di dalam negeri. Peran mereka adalah sebagai lapisan koneksi global: menetapkan aturan transaksi, biaya transaksi, dan otorisasi setiap transaksi.

(2) Merchant dan acquiring side: merchant yang menjual produk dan layanan kepada Anda, serta acquiring bank dan layanan acquiring (seperti Stripe). Mereka menghubungkan transaksi ke jaringan untuk menerima pembayaran.

(3) Issuing side: karena penerbitan kartu awalnya dilakukan oleh bank. Peran utamanya adalah sebagai “penanggung jawab”—sebagai subjek hukum dan pemikul sebagian tanggung jawab regulasi.

(4) Processor (pengolah transaksi penerbitan): perusahaan teknologi yang bekerja sama dengan penerbit kartu. Kita kenal yang besar seperti Marqeta, Unit, dan saat ini Lithic yang cukup terkenal. Fungsinya adalah menyediakan antarmuka dari segi teknologi untuk menghubungkan organisasi kartu dan bank penerbit, mengelola otorisasi, clearing, dan banyak pesan transaksi lainnya agar sistem berjalan efisien dan stabil.

Stablecoin adalah spesies baru. Bagaimana ekosistem yang dibawa stablecoin ini berintegrasi dengan sistem pembayaran fiat yang ada? Itu yang dilakukan Rain sekarang: mengatur dan menyusun dana asli stablecoin dan proses penyelesaian—saldo di blockchain, otorisasi, holding di blockchain, bagaimana mencegah double spend, dan lain-lain—menggabungkan semuanya menjadi satu sistem.

04｜Apa yang benar-benar terjadi dalam satu transaksi: saat gesek kartu, yang berjalan hanyalah informasi, bukan uang

Setelah memperkenalkan peran-peran ini, kita akan bahas proses satu transaksi: aliran informasi dan uang di balik setiap transaksi.

Saat kita gesek kartu, yang sebenarnya berjalan bukan uang, melainkan informasi—yaitu proses otorisasi (authorization).

Informasi ini akan mengalir dari mesin POS offline, atau dari proses checkout belanja online:

POS → bank acquiring / layanan acquiring → jaringan VISA → sisi issuing, untuk memastikan transaksi diizinkan atau tidak.

Pentingnya Rain di sini adalah: ketika menerima pesan otorisasi dari VISA, Rain akan membuat keputusan otorisasi di sistem terkait VISA, dan juga membuat witness transaksi “sedang diproses” di blockchain untuk mencegah double spend.

Lalu, kapan uang benar-benar dipotong setelah otorisasi? Ini menyangkut masalah delay settlement yang selalu dihadapi dalam sistem fiat tradisional: di dunia nyata, bank memiliki hari libur, akhir pekan, dan banyak sistem settlement yang terpengaruh.

Peran penting Rain di sini adalah: mengubah delay settlement tradisional menjadi sistem yang lebih “seketika”, bisa dilakukan setiap hari, 24/7, tidak terpengaruh hari libur dan perbedaan zona waktu—ini adalah pembaruan terhadap settlement dasar pembayaran.

05｜Mengapa VISA tidak melakukannya sendiri: VISA adalah jaringan dari jaringan, bukan “masuk ke lapangan dan pegang uang”

Lalu, mengapa transaksi kartu VISA / Mastercard / Amex sangat mahal? Karena selama proses transaksi, banyak tanggung jawab yang harus dihasilkan:

Siapa yang melakukan KYC/KYB untuk pemegang kartu? Siapa yang melakukan sanksi dan screening?

Siapa yang menanggung kerugian akhir dari penolakan transaksi, penipuan, dan sengketa?

Saat audit, dari mana uang berasal dan ke mana pergi, bagaimana jejak rantai manfaatnya?

Ini semua adalah masalah perizinan dan regulasi kartu—bukan hanya soal dokumen, tetapi juga penetapan risiko dan harga risiko di balik rantai manfaat dan tanggung jawab.

Setelah kehadiran stablecoin, seluruh sistem penetapan harga ini akan mengalami revolusi dari dasar. Rain dalam proses pembayaran bukan menggantikan otorisasi VISA, tetapi memanfaatkan penerimaan VISA, dan membuat bagian dari otorisasi ke settlement (dari authorization ke settlement) menjadi lebih efisien, tidak terpengaruh zona waktu, hari libur bank, atau akhir pekan.

Tahun lalu, setelah pendanaan Seri B, CEO Rain dalam sebuah podcast menyamakan VISA dengan layer 2 dari jaringan pembayaran stablecoin.

Perbandingan ini sangat penting karena mengungkapkan bahwa VISA dalam pembayaran sebenarnya bukan berurusan dengan uang, melainkan mengelola informasi, aturan, dan penetapan harga—adalah jaringan dari jaringan.

Ini juga menjelaskan satu pertanyaan: jika settlement stablecoin sangat penting, mengapa VISA tidak melakukannya sendiri dan menelan lapisan Rain?

Karena posisi utama VISA adalah sebagai jaringan dari jaringan—menganggap stablecoin sebagai bagian dari jaringan pembayaran global yang mereka jangkau. Jaringan ini mencakup bank, berbagai sistem pembayaran, dan sistem pembayaran lokal. VISA berfungsi menyatukan kemampuan dan standar lintas platform, bukan hanya untuk aplikasi pembayaran tertentu.

Jika VISA memutuskan untuk masuk ke lapisan Rain, itu akan menambah beban tanggung jawab dan risiko regulasi mereka sendiri. Dari sudut pandang model bisnis dan organisasi, jaringan dari jaringan lebih baik dibiarkan sebagai platform netral yang memungkinkan mitra ekosistem berkembang, daripada mereka sendiri menjadi pemain sekaligus wasit.

Oleh karena itu, strategi VISA saat ini adalah mendukung stablecoin secara menyeluruh, tetapi tidak mengambil alih pasar dari mitra ekosistem.

06｜Mengapa Rain masih bekerja sama dengan Lithic: penerbitan kartu bukan satu tindakan, melainkan sebuah rantai

Lalu, mengapa Rain masih bekerja sama dengan Lithic dalam penerbitan kartu, dan tidak melakukannya sendiri? Karena Rain sudah menjadi anggota utama VISA, mengapa proses issuing harus melibatkan Lithic?

Ini menyangkut pemahaman tentang “penerbitan kartu”: bukan satu tindakan, melainkan sebuah rantai. Melibatkan lapisan jaringan, bank, processor, dan operasional proyek.

Lithic (processor) berfungsi sebagai penghubung antara pihak penerbit, pemegang kartu, organisasi kartu, jaringan, dan bank, mengelola dan mengatur pesan transaksi besar di antara mereka.

Perbedaan Rain adalah: mereka tidak membangun processor baru dari awal, tetapi bagaimana mengintegrasikan dana dan proses penyelesaian native stablecoin ke dalam jaringan processor yang sudah ada.

Kerja sama mereka saling melengkapi: Lithic sebagai penyedia layanan penerbitan global membantu Rain dalam skala proses di seluruh mitra global; Rain menyediakan infrastruktur pembayaran stablecoin yang lebih baik. Pembagian lapisan ini lebih rasional, rantai tanggung jawab lebih jelas, dan biaya kepatuhan regulasi lebih rendah.

Mengenai regulasi dan kepatuhan, kita tidak bisa tidak menyebut fenomena “U Card” yang kita lihat di dunia berbahasa Mandarin beberapa bulan terakhir: banyak pemain yang mengandalkan patch dan upaya manusia untuk memenuhi regulasi, dan skala mereka bergantung pada jumlah orang—bukan keahlian perusahaan teknologi atau infrastruktur. Ketika skala besar, risiko kegagalan lebih tinggi.

Menurut saya, posisi Rain sangat bagus: mereka berusaha menyederhanakan ekosistem kompleks di blockchain—mengibaratkan seperti “koin yang dikeluarkan pabrik pencetakan uang bisa digunakan di mana saja” (ini adalah istilah yang sering digunakan CEO Rain).

Tujuannya adalah mempersiapkan “hari kedua” setelah regulasi menjadi jelas: sebagai infrastruktur yang mengikuti evolusi regulasi, memastikan posisi mereka tetap tak terkalahkan—ini adalah perbedaan utama mereka dengan banyak perusahaan U Card.

07｜Perbandingan dengan pemain Asia Pasifik: Rain lebih seperti infrastruktur multiple

Di Asia Pasifik, kita juga melihat beberapa perusahaan yang pertumbuhan di bidang penerbitan kartu sangat cepat dan didukung investor yang terpercaya, seperti Reap, RedotPay, dan lain-lain.

Menurut saya, ada beberapa perbedaan dari Rain:

Pertama, Rain lebih ke infrastruktur; sementara RedotPay / Reap lebih ke operasi kanal, distribusi regional, dan menggabungkan regulasi dari berbagai negara. Dari sudut pandang investasi: Rain lebih seperti multiple infrastruktur, sedangkan yang lain lebih ke operating multiple.

Kedua, keunggulan geografis. Pembayaran adalah urusan global, tetapi pembangun sistem pembayaran, pembuat kebijakan dan aturan utama—yaitu “otak” VISA—masih berada di Amerika Serikat.

Contoh yang sudah saya sebutkan berulang kali: Adyen sebelum 2012 sama sekali tidak masuk pasar AS; pertumbuhan besar Adyen terjadi mulai 2012, bahkan setelah 2015, karena mereka mengubah strategi dengan menjadikan San Francisco sebagai kantor pusat kedua, karena VISA berkantor pusat di sana. Mendekati aturan utama adalah keuntungan besar.

Sebagai pemain di pasar yang sama, menjadi anggota utama dan bekerja sama lebih erat dengan VISA, tentu memiliki keunggulan geografis dibandingkan pemain regional yang berbasis di Asia Pasifik.

Ini juga menguatkan logika di balik valuasi hampir 20 miliar: Rain mampu memanfaatkan posisi strategis di AS yang mengarah ke seluruh dunia, memudahkan penyaluran kemampuan ke pasar lain, bukan sekadar arbitrase regional; regulasi dan risiko lebih mudah diskalakan, tidak terhambat oleh ketidakmerataan regulasi di berbagai pasar.

Lebih penting lagi: semakin dekat ke inti jaringan (VISA), semakin memperkuat posisi kunci dan sulit digantikan. Ditambah lagi pertumbuhan yang sangat cepat, multiple yang lebih tinggi menjadi wajar.

08｜Akhir cerita: IPO / Akuisisi / Akuisisi oleh organisasi kartu?

Sebagai investor, kita juga harus bertanya: mengingat ukuran saat ini, apa akhir dari perjalanan Rain? Ada tiga kemungkinan:

1. IPO
2. Diakuisisi oleh penyedia layanan pembayaran (seperti yang kita lihat dengan Bridge yang diakuisisi Stripe)
3. Diakuisisi oleh organisasi kartu (karena hubungannya dekat dengan VISA)

Perbandingan dengan perusahaan yang go public secara independen bisa dilihat dari Bridge. Dalam wawancara dengan CEO Bridge, disebutkan bahwa di masa pertumbuhan pesat pembayaran stablecoin, penting untuk membuka funnel pemasaran dan duduk di meja negosiasi yang lebih penting. Sebagai startup dengan pengaruh terbatas, suara terbatas, dan kepercayaan terbatas; setelah diakuisisi Stripe, merek dan jaringan penjualan Stripe bisa membantu mereka mempercepat penerapan pembayaran stablecoin di dunia nyata—ini adalah strategi “menggunakan uang untuk mempercepat waktu”.

Ada juga yang membandingkan Rain dengan ini: pertumbuhan yang cepat hanyalah bagian dari proses pembayaran, bahkan hanya lapisan kecil dari stablecoin, jadi apakah tidak layak IPO?

Tapi saya rasa, situasi dan waktu berbeda. Algoritma CEO Bridge pada musim panas 2024 cukup valid, karena saat itu kita belum melihat perubahan regulasi dan penerimaan ini. Dari sudut pandang saat ini, total addressable market (TAM) stablecoin jauh lebih besar daripada satu setengah tahun lalu. Sebagai pemain utama dalam ekosistem pembayaran stablecoin, IPO juga tidak sepenuhnya tidak masuk akal.

Mengenai akuisisi oleh raksasa pembayaran—valuasi mencapai dua miliar, ukuran sudah cukup besar, kecuali ada sinergi yang sangat kuat.

Mengenai akuisisi oleh VISA—saya lebih cenderung berpikir peluangnya kecil. Netralitas jaringan VISA atau Mastercard adalah fondasi utama mereka; untuk melepaskan netralitas platform demi ukuran saat ini yang hanya dua miliar mungkin tidak layak. Kemungkinan besar VISA akan terus menikmati manfaat: dengan mengoutsourcing fungsi inti ke Rain, mereka mendapatkan pertumbuhan yang lebih baik, dan Rain tetap berkembang secara independen juga sangat baik.

09｜Tonggak sejarah: Stablecoin dari Payments menuju Credit

Akhirnya, saya ingin membahas makna tonggak ini bagi industri stablecoin:

Yaitu bahwa stablecoin secara resmi telah bertransisi dari babak pertama pembayaran (payments) ke babak kedua kredit (credit).

Hal ini sebenarnya sudah dibahas oleh VISA tahun lalu dalam sebuah white paper yang cukup jelas tentang pinjaman di blockchain.

Kita perlahan melihat: dalam sistem pembayaran, terutama sistem pembayaran kartu, prosesnya terbagi menjadi dua langkah—otorisasi (authorization) dan settlement. Yang benar-benar membuat sistem berjalan lebih cepat, lebih mudah, dan lebih murah adalah bagaimana membuat bagian settlement ini menjadi lebih cerdas dan pintar.

Begitu settlement menjadi lebih cepat, langkah berikutnya adalah: siapa yang menyediakan dana yang lebih murah dan fleksibel sesuai kebutuhan, agar sistem ini bisa berjalan lebih hemat modal dan lebih scalable.

Dalam white paper ini, VISA menyebutkan pentingnya Rain sebagai pemain utama dalam sistem kredit.

Dari sudut pandang kredit: apa yang dilakukan Rain adalah mengelola piutang usaha setiap transaksi (setiap swipe) secara real-time, dan menggunakannya untuk meminjam dana settlement secara langsung; pengembalian dilakukan melalui smart contract dan routing otomatis, mengurangi ketergantungan pada warehouse lending yang lambat dan mahal—ini adalah loncatan dari payment ke credit, sebuah perubahan revolusioner terhadap infrastruktur dan logika dasar kredit.

Dalam white paper yang sama, juga disebutkan pemain lain, Huma—yang lebih mendalami infrastruktur di bidang kredit, dan menentukan apakah supply kredit bisa berjalan secara lebih besar dan terorganisasi.

Saya juga sangat senang melihat pendanaan Rain ini mengonfirmasi bahwa tahun 2026 akan menjadi tahun ledakan stable credit.

Tapi, mengingat kredit jauh lebih kompleks dan berisiko daripada payments. Krisis keuangan 2008 bermula dari kredit. Baru-baru ini kita juga mendengar banyak kejadian gagal bayar di kredit privat.

Memperluas stablecoin ke bidang kredit adalah kemajuan, tetapi juga memperbesar risiko. Ke depan, saya akan terus memantau bidang ini dan berbagi analisis perkembangan pentingnya.

Hari ini kita cukupkan sampai di sini. Terima kasih semuanya, dan silakan tinggalkan komentar. Semoga kita semua bisa berbagi pandangan dan diskusi. Terima kasih, sampai jumpa di edisi berikutnya.