Penulis: zhou, ChainCatcher
Pada awal tahun 2026, volatilitas harga Bitcoin yang ekstrem kembali menempatkan market maker kripto Wintermute di pusat perhatian.
Selama periode likuiditas terlemah di pasar global saat Tahun Baru, Wintermute secara aktif melakukan penyetoran besar ke Binance, memicu pertanyaan keras dari komunitas tentang “penyusupan rahasia institusi untuk menjatuhkan pasar”.
Pada malam pergantian tahun 31 Desember, harga Bitcoin berkisar di sekitar 92.000 dolar AS. Data pemantauan on-chain menunjukkan bahwa hari itu Wintermute menyetor 1213 Bitcoin ke Binance, senilai sekitar 107 juta dolar AS.
Waktu transfer tersebut tepat terjadi saat trader Eropa dan Amerika masuk ke waktu istirahat larut malam, sementara sesi perdagangan Asia berakhir, yang diakui sebagai periode vakum dengan likuiditas paling sedikit. Terpengaruh oleh tekanan jual ini, harga Bitcoin dengan cepat kehilangan posisi, menembus batas 90.000 dolar AS.
Dalam dua hari berikutnya, Wintermute tetap mempertahankan pola penyetoran bersih yang tinggi. Pada 1 Januari dan 2 Januari, lembaga ini masing-masing menyetor sekitar 624 dan 817 Bitcoin ke Binance.
Hanya dalam tiga hari, total mereka menyetor 4709 Bitcoin ke Binance, menarik 2055 Bitcoin, sehingga total net deposit mencapai 2654 Bitcoin. Sementara itu, harga Bitcoin pada 2 Januari mempercepat penurunan, menyentuh titik terendah sementara di sekitar 88.000 dolar AS.
Serangkaian tindakan ini kembali memicu keraguan terhadap peran market maker. Investor yang mendukung teori manipulasi berpendapat bahwa ini adalah upaya institusi memanfaatkan keunggulan teknologi untuk melakukan perburuan yang tepat sasaran terhadap trader ritel.
Apakah ini penjatuhan jahat atau manajemen stok rutin?
Faktanya, ini bukan kali pertama Wintermute terjebak dalam pusaran opini publik.
Melihat jejak sebelumnya, dana Wintermute sering muncul menjelang gejolak besar di pasar. Misalnya, pada 10 Oktober 2025, pasar kripto mengalami likuidasi besar-besaran senilai 19 miliar dolar AS, dan beberapa jam sebelum kejatuhan, Wintermute terdeteksi memindahkan aset besar senilai 700 juta dolar AS ke bursa.
Selain itu, dari kejatuhan SOL pada September 2025, hingga kontroversi proposal tata kelola Yearn Finance di awal 2023, perusahaan market maker terkemuka ini beberapa kali dituduh melakukan “meningkatkan harga lalu menjual”.
Tuduhan manipulasi pasar ini mendapatkan posisi berbeda dari Wintermute dan pendukungnya. Inti perdebatan adalah: bagaimana mendefinisikan secara tepat garis merah antara “market making yang sah” dan “pengarahan jahat”.
Kritikus berpendapat bahwa market maker secara sengaja memilih periode libur dengan likuiditas rendah untuk menyuntikkan likuiditas spot, dengan tujuan menciptakan tekanan jual secara buatan dan secara tepat memicu stop-loss trader ritel.
Dengan hubungan kerjasama mendalam dengan bursa utama dan wawasan tentang struktur mikro pasar, market maker dapat dengan mudah menciptakan volatilitas melalui pesanan besar saat likuiditas rendah, dan meraup keuntungan dari manipulasi ini.
Namun, CEO Wintermute Evgeny Gaevoy menolaknya sebagai “teori konspirasi”. Dalam wawancara, ia menegaskan bahwa struktur pasar saat ini berbeda jauh dari masa kebangkrutan Three Arrows Capital dan Alameda pada 2022. Sistem pasar sekarang memiliki transparansi lebih tinggi dan mekanisme pengelolaan risiko yang lebih lengkap, dan dana institusi lebih banyak digunakan untuk menyesuaikan stok atau melakukan lindung nilai.
Gaevoy menyatakan bahwa ketika order book bursa mengalami ketidakseimbangan serius, market maker harus memindahkan posisi untuk menjaga likuiditas. Tindakan ini secara objektif mungkin memperbesar fluktuasi jangka pendek, tetapi secara subyektif bukan untuk meraup keuntungan.
Faktanya, kontroversi ini sulit mereda karena tidak adanya standar penilaian yang diakui secara umum di pasar kripto.
Di pasar sekuritas tradisional, penggunaan keunggulan dana untuk melakukan pesanan palsu atau manipulasi harga merupakan kejahatan pidana yang jelas; tetapi di dunia kripto yang beroperasi 24 jam dan sangat algoritmik, bagaimana membuktikan bahwa transfer besar institusi bertujuan menyelamatkan pasar atau melakukan arbitrase?
Ketiadaan dimensi penilaian ini membuat market maker terkemuka seperti Wintermute selalu berada di antara opini publik—dianggap sebagai fondasi likuiditas pasar sekaligus sebagai “tangan tak terlihat” yang tak boleh diabaikan.
Bursa dan beberapa analis industri cenderung berpendapat bahwa market maker adalah “kejahatan yang diperlukan” dalam ekosistem pasar. Tanpa pemain utama ini menyediakan kutub dua arah, volatilitas kripto bisa menjadi tidak terkendali dan bahkan memicu bencana slippage sistemik.
Namun, bagi investor biasa, kekuatan dana, algoritma, dan informasi yang dimiliki institusi akan sulit dilawan. Dalam lingkungan tanpa aturan tegas, keunggulan ini bisa dengan mudah disalahgunakan untuk meraup keuntungan tidak sah.
“Dilema Penjara Siber” yang Dilahirkan oleh Transparansi
Selain menganalisis operasi mikro Wintermute, gelombang kontroversi akhir tahun ini sebenarnya membuka sebuah paradoks panjang di dunia kripto: bahwa transparansi mutlak yang kita kejar justru menjadi kelemahan bagi institusi dan sumber kebisingan pasar.
Dalam keuangan tradisional, posisi dan manajemen stok dari institusi seperti BlackRock atau Goldman Sachs, serta pengaturan dana internal, hanya bisa diketahui secara detail melalui laporan kuartalan atau pengungkapan regulasi. Di luar itu, sulit bagi pihak luar untuk mengintip detail transaksi mereka.
Namun di dunia blockchain, penghalang kerahasiaan telah hilang.
Blockchain bersifat terbuka dan tidak dapat diubah, yang awalnya dirancang untuk mencegah penipuan dan desentralisasi, tetapi seperti yang kita lihat, setiap aliran masuk dan keluar dari alamat ETF BlackRock, setiap transfer dari Wintermute ke wallet panas Binance, seperti pertunjukan terbuka di dalam rumah kaca yang transparan.
Raksasa institusi harus menerima kenyataan bahwa setiap operasi mereka akan dianalisis oleh alat pemantau menjadi sinyal “peringatan penjatuhan” atau “sinyal pembentukan posisi” yang sangat berpengaruh.
Apakah transparansi ini benar-benar membawa keadilan? Dunia kripto selalu mengklaim “semua orang setara di depan data”, tetapi kenyataannya, transparansi ekstrem ini justru memicu lebih banyak salah tafsir dan kepanikan kolektif.
Bagi trader ritel, algoritma pencocokan dan logika pesanan di CEX sulit dipahami. Mereka biasanya hanya bisa menebak hasil dari jejak on-chain. Karena ketidakseimbangan informasi ini, setiap pergerakan di blockchain bisa ditafsirkan sebagai teori konspirasi, yang selanjutnya memperburuk volatilitas pasar yang tidak rasional.
Penutup
Ketika semua orang di pasar memantau wallet BlackRock dan Wintermute, mungkin yang mereka perdagangkan bukan lagi nilai Bitcoin itu sendiri, melainkan kecurigaan dan emosi.
Kesenjangan informasi telah mati, kesadaran berbeda selamanya. Bagi investor, meskipun risiko pasar saat ini semakin matang dan tidak lagi sering terjadi ledakan besar, rasa tidak berdaya karena “data terlihat, tetapi kebenaran tak terungkap” sepertinya belum pernah hilang. Dalam kedalaman permainan yang ekstrem ini, hanya dengan membangun sistem pemahaman independen yang mampu menembus gelombang fluktuasi, kita bisa menemukan kepastian yang milik kita sendiri.
Klik untuk mengetahui posisi lowongan ChainCatcher
