Penulis | Guo Fangxin, Li Xiaobei
Pendahuluan
Pada 1 Desember 2025, sebuah berita besar muncul: menurut pengungkapan dari HKEX, HashKey sebagai salah satu penyedia layanan aset virtual berlisensi pertama di Hong Kong (VATP), secara resmi lolos dari proses pendengaran pencatatan di HKEX.
Hampir satu atau dua bulan sebelumnya, pasar sudah menyebarkan berita internal bahwa HashKey bersiap untuk go public. Pada 1 Desember, HashKey melewati pendengaran dan merilis “Post Hearing Information Pack”, banyak pembaca dari daratan mungkin bertanya-tanya: sejauh mana proses pencatatan HashKey?
Dari sudut pandang hukum, HKEX telah melakukan investigasi dan audit menyeluruh terhadap informasi dasar HashKey, termasuk arsitektur bisnis dasar, sistem kepatuhan yang kompleks, kondisi keuangan, dan struktur tata kelola perusahaan, secara substansial mengakui HashKey masuk ke pasar modal utama, tinggal selangkah lagi menuju pencatatan.
“Post Hearing Information Pack” (PHIP) yang dipublikasikan di platform pengungkapan HKEX, selain beberapa informasi sensitif tidak diungkapkan, secara isi dan tingkat informasi sangat mirip dengan prospektus tradisional yang dikenal oleh pembaca daratan.
Dalam PHIP, kita dapat melihat data keuangan utama HashKey, struktur saham dan manajemen, dan informasi inti lainnya, yang merupakan dokumen penting untuk memahami mengapa HashKey memiliki peluang menjadi “saham kripto pertama Hong Kong”.
Hari ini, Crypto Salad akan mengulas secara rinci dokumen “prospektus” ini dari sudut pandang hukum, semoga dapat memberikan nilai referensi bagi semua.
Analisis Struktur Kepatuhan
1. Pengakuan Regulasi dari Multi-Yudisial
Narasi utama HashKey terletak pada kerangka kepatuhan lintas yurisdiksi yang dibangun secara global. Crypto Salad pernah mengatakan, yang disebut kepatuhan adalah konsep relatif; dalam yurisdiksi tertentu, selama operasi bisnis terus memenuhi regulasi setempat, itu sudah dianggap patuh. Karena aset digital bersifat likuid, satu lisensi saja dari Hong Kong tentu tidak cukup, apalagi Hong Kong mengatur likuiditas bursa dengan sangat ketat, meskipun belakangan melonggarkan sedikit, agar bursa dapat mengakses likuiditas dari luar negeri, tetapi tetap ada batasan ketat terhadap negara dan kualifikasi bursa di luar negeri, lihat Crypto Salad: “Pembacaan Kebijakan Mendalam oleh Pengacara Web3 | Regulasi Baru Platform Perdagangan Aset Virtual Hong Kong (Bagian 1): Surat Edaran tentang Berbagi Likuiditas Platform Perdagangan Virtual”.
Oleh karena itu, sebagian besar masalah kepatuhan platform berasal dari kenyataan bahwa mereka harus menyediakan layanan secara global, namun hanya mendaftar perusahaan dan mengajukan lisensi di satu wilayah. Solusi HashKey adalah mendirikan entitas di pusat keuangan utama dunia dan memegang lisensi setempat untuk memenuhi persyaratan regulasi di berbagai tempat. PHIP menunjukkan bahwa cakupan bisnis HashKey meliputi pusat keuangan utama di Asia dan seluruh dunia, termasuk Hong Kong, Singapura, Jepang, Bermuda, UEA, dan Irlandia, serta mendapatkan lisensi di masing-masing lokasi. Ini didasarkan pada biaya operasional hukum yang sangat tinggi dan kemampuan tata kelola yang baik, membangun matriks hukum secara global, bukan sekadar mengurus lisensi secara “koleksi pos” di berbagai tempat.
2. Kepatuhan Teknologi dan Kontrol Internal
PHIP menunjukkan bahwa pengelolaan aset dan operasi platform HashKey secara fundamental sesuai dengan sistem regulasi di Hong Kong.
Dokumen menunjukkan bahwa HashKey memiliki langkah-langkah ketat dalam pengelolaan aset klien, termasuk penegasan berulang bahwa struktur penampungan aset klien dan aset perusahaan sepenuhnya terpisah, merupakan sistem independen; aset kripto klien disimpan terutama dalam cold wallet, hingga 30 September 2025, 96,9% dari aset platform disimpan di cold wallet; langkah-langkah kepatuhan lainnya termasuk penggunaan prosedur persetujuan tanda tangan multi tanda, dan rekening trust independen untuk aset fiat klien, dan lain-lain.
Selain itu, berbeda dengan bursa berlisensi lain di Hong Kong, grup HashKey membangun jaringan Layer2 Ethereum yang “ramah regulasi”—HashKey Chain. Posisi HashKey Chain bukan untuk pengguna ritel atau aplikasi terdesentralisasi umum, melainkan sebagai infrastruktur yang menyediakan layanan kepatuhan untuk institusi, PHIP juga menyebutkan bahwa HashKey Chain telah dipilih sebagai sistem dasar untuk tokenisasi sekuritas oleh lembaga keuangan utama.
Dokumen menunjukkan bahwa HashKey Chain mempertimbangkan aspek regulasi sejak tahap desain protokol, yang berarti penerbitan, transfer, dan penyelesaian di chain ini harus mengikuti aturan yang telah ditetapkan; transparansi, auditabilitas, dan penetrasi yang penting bagi pemerintah Hong Kong didukung langsung oleh infrastruktur dasar tersebut.
Dengan demikian, perusahaan tidak perlu membangun sistem kompleks dari nol, dan HashKey Chain mampu memenuhi persyaratan regulasi tanpa harus menanggung biaya pengembangan teknologi yang besar, mempercepat adopsi aset digital patuh di industri keuangan tradisional.
3. Pengungkapan Struktur Tata Kelola
Pengungkapan lengkap tentang struktur tata kelola perusahaan HashKey dalam PHIP adalah bagian yang jarang dibahas dalam dokumen lain.
Pertama, dari segi bentuk perusahaan, HashKey Holdings adalah perusahaan terbatas yang didirikan di Kepulauan Cayman, di awal dokumen sudah disebutkan secara spesifik “Cayman Companies Law”, “Hong Kong Companies Ordinance”, dan “Corporate Governance Code”, yang menentukan bahwa secara keseluruhan mereka mengikuti standar HKEX untuk perusahaan tercatat dan telah membangun struktur tata kelola sesuai standar tersebut.
Misalnya, PHIP mengungkapkan bahwa setelah go public, dewan direksi terdiri dari 1 direktur eksekutif, 1 direktur non-eksekutif, dan 3 direktur independen, serta Komite Audit sepenuhnya diisi oleh direktur independen. Ini adalah struktur standar di perusahaan tercatat, tetapi tidak umum di perusahaan Web3. Kemampuan HashKey mencapai tahap ini, meskipun struktur tata kelola tampak sederhana, dari sudut pandang hukum, sangat penting.
Signifikansi
Perbincangan tentang pencatatan HashKey memiliki keunikan tersendiri, sebagian karena status hukumnya yang istimewa. Crypto Salad memperhatikan bahwa di pasar sering ada yang membandingkan HashKey dengan OSL, dan berdebat siapa yang menjadi “saham kripto pertama Hong Kong”. Dari sudut pandang hukum, OSL saat pencatatan belum memiliki VATP, sedangkan HashKey memang perusahaan pertama yang mencoba masuk ke pasar modal tradisional dengan memegang lisensi VATP, sehingga memiliki sinyal regulasi dan industri yang jelas.
Menurut Crypto Salad, keberhasilan HashKey di Hong Kong terutama didorong oleh kekuatan dorongan eksternal dan kebutuhan pengembangan internal yang jelas.
Pemerintah Hong Kong saat ini berada dalam periode kebijakan kripto yang sedang berkembang. Kami percaya, Hong Kong tidak diragukan lagi adalah pelabuhan percobaan aset virtual di Tiongkok. Pemerintah Hong Kong mungkin juga membutuhkan contoh keberhasilan yang patuh regulasi untuk menunjukkan hasil pembangunan, dan jika HashKey berhasil go public, secara esensial itu adalah pernyataan bahwa Web3 dan kepatuhan tidak bertentangan, dapat diwujudkan melalui sistem.
Tentu saja, dari sudut pandang bisnis, kepatuhan memang penting, tetapi biaya kepatuhan juga besar. Di bawah kerangka regulasi multi-negara, memenuhi kewajiban hukum termasuk pengawasan risiko berkelanjutan, AML/KYC, keamanan jaringan dan teknologi, serta biaya audit, semuanya membutuhkan dukungan dana yang terus menerus. Bab risiko dalam PHIP secara eksplisit menyebutkan bahwa platform selama operasinya mungkin menghadapi pengawasan regulasi, penyelidikan, dan proses penegakan hukum, yang dapat menyebabkan banyak waktu dan “biaya hukum serta kepatuhan yang besar”. HashKey harus terus-menerus memenuhi kewajiban tersebut, bukan hanya sekali saja.
Selain itu, mampu mendapatkan kepercayaan institusional dan reputasi global melalui pencatatan jauh lebih menarik bagi lembaga keuangan tradisional yang mencari mitra stabil dan aman, dibandingkan dengan perusahaan swasta.
