Bagaimana struktur perusahaan kas Bitcoin elastis (RBTC)?

Penulis: Andrej Antonijevic, Sumber: Bitcoin Treasury, Diterjemahkan oleh: Shaw Jinse Caijing

Ringkasan

Artikel ini memperkenalkan “Perusahaan Kas Bitcoin Fleksibel” (RBTC), yang merupakan model bisnis yang dirancang untuk mengakumulasi bitcoin dan meminimalkan risiko kehilangan modal permanen. RBTC didasarkan pada efisiensi risiko alat keuangan dan spektrum imbal hasil strategi perusahaan, dengan fokus pada ekuitas, memiliki fleksibilitas, dan dapat memilih untuk memberikan pendapatan berkala. Dibandingkan dengan produk sejenis, ini mewakili titik acuan risiko rendah: alat akumulasi bitcoin jangka panjang yang stabil dan inovatif serta menciptakan pendapatan.

Pendahuluan

Sebagian besar perusahaan cadangan Bitcoin saat ini bertujuan untuk mengumpulkan sebanyak mungkin Bitcoin dan menciptakan pendapatan Bitcoin melalui alat keuangan yang dapat menghasilkan nilai tambah. Model ini harus dipadukan dengan ketahanan perusahaan. Sebuah perusahaan cadangan Bitcoin harus mampu bertahan dalam lingkungan penurunan Bitcoin, mengelola portofolio pendanaannya secara bertanggung jawab, dan jika ingin memperluas bisnisnya, harus mampu memberikan pendapatan yang dapat diandalkan sepanjang proses tersebut.

Artikel ini memperkenalkan efisiensi risiko dari alat keuangan yang digunakan untuk menghasilkan keuntungan Bitcoin, spektrum risiko dan imbalan dari strategi perusahaan Bitcoin treasury, serta mengajukan konsep perusahaan Bitcoin treasury elastis (RBTC): sebuah struktur yang bertujuan untuk mengakumulasi Bitcoin dengan cara yang meningkatkan nilai, sambil meminimalkan risiko kehilangan modal permanen dan membuka partisipasi kepada kelompok investor yang lebih luas.

Tangga Efisiensi Risiko Alat Keuangan

Kami pertama-tama memperkenalkan tangga efisiensi risiko dari empat instrumen keuangan utama yang digunakan oleh perusahaan cadangan Bitcoin untuk membeli Bitcoin: saham biasa, obligasi konversi, utang berjangka, dan saham preferen permanen.

Sumbu x menunjukkan efisiensi penerbitan, yang digunakan untuk mengukur potensi pengembalian dan penciptaan keuntungan Bitcoin. Efisiensi didefinisikan sebagai persentase Bitcoin baru yang diperoleh yang menjadi milik pemegang saham yang ada setelah dilusi oleh pendanaan baru.

Dalam artikel sebelumnya, kami memperkenalkan rumus efisiensi:

Efisiensi = Tingkat Pengembalian BTC (%) ÷ Pertumbuhan Jumlah Pembelian BTC (%)

Efisiensi mengukur seberapa besar peningkatan pendapatan per saham Bitcoin ketika perusahaan mengumpulkan dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin.

Kami juga mencantumkan efisiensi yang diperkirakan berdasarkan kategori alat, dirangkum sebagai berikut:

Sumbu y menunjukkan risiko independen dari setiap alat. Risiko didefinisikan sebagai risiko kehilangan modal secara permanen dalam kondisi buruk jangka panjang. Dengan kata lain, jika harga Bitcoin tetap rendah dalam jangka panjang, atau saham diperdagangkan dengan diskon (lebih besar dari ambang batas yang dapat diterima yang didefinisikan dalam artikel sebelumnya) untuk waktu yang lama, berapa lama perusahaan akan bertahan sebelum bangkrut atau kehabisan likuiditas. Semakin lama perusahaan dapat bertahan dalam kondisi ini, semakin rendah risikonya, dan sebaliknya.

Contoh:

• Dalam mode kepemilikan yang hanya melibatkan saham, waktu yang diperlukan untuk kebangkrutan relatif lebih lama. Karena tidak perlu membayar bunga atau pokok, perusahaan mungkin mengalami kesulitan seiring melemahnya harga Bitcoin, tetapi tidak akan terpaksa bangkrut. Tentu saja, biaya operasional tetap penting, karena hal itu menentukan seberapa lama perusahaan dapat terus beroperasi.
• Dalam perbandingan, utang jangka tetap harus membayar bunga yang relatif lebih tinggi dan pada akhirnya juga harus membayar kembali pokok utangnya. Jika harga Bitcoin turun saat jatuh tempo, utang harus dilunasi dengan menerbitkan saham, sementara harga saham tersebut berada di bawah ambang yang dapat diterima untuk instrumen tersebut (definisi dapat ditemukan di atas), yang akan menyebabkan kerugian modal permanen.

Gambar di bawah menunjukkan tangga efisiensi risiko dari empat alat:

Analisis di atas didasarkan pada perspektif alat independen tunggal. Karena perusahaan cadangan bitcoin biasanya menggunakan berbagai alat pembiayaan, kami memperluas kerangka ini menjadi spektrum risiko imbalan strategi perusahaan tingkat perusahaan. Sebelum itu, kami akan memperkenalkan desain perusahaan yang bertujuan untuk mempertahankan ketahanan dalam kondisi pasar: Perusahaan Cadangan Bitcoin yang Fleksibel (RBTC).

Perusahaan Kas Bitcoin Fleksibel (RBTC)

Bitcoin itu sendiri adalah aset yang volatil, dan penarikan kembali yang besar bukanlah hal yang langka. Kebanyakan perusahaan penyimpan cadangan Bitcoin mengakui kenyataan ini dan membangun struktur operasional yang cukup panjang untuk mendapatkan keuntungan dari kinerja jangka panjang Bitcoin. Namun, cara mereka mencapai tujuan ini berbeda-beda.

Perusahaan Perbendaharaan Bitcoin Fleksibel (RBTC) bertujuan untuk meminimalkan risiko kehilangan modal permanen. Fitur utamanya adalah sebagai berikut:

• Pendanaan Ekuitas Murni. RBTC tidak menggunakan utang jangka tetap, obligasi konversi, atau saham preferen permanen. Karena tidak ada bunga atau pelunasan utang yang jatuh tempo, tidak ada utang eksternal yang dapat menyebabkan kebangkrutan. Biaya operasional masih ada, tetapi biaya ini berada dalam batas yang dapat dikendalikan dan berlaku untuk semua struktur. Ini menjadikan RBTC sebagai bentuk perusahaan dengan risiko terendah dalam memegang Bitcoin.
• Strategi Modal Dua Arah: Bersedia menjual Bitcoin untuk menutupi diskonto. Seperti yang disebutkan sebelumnya, pernyataan kaku seperti “tidak pernah menjual Bitcoin” itu sendiri membawa risiko. RBTC mengikuti prinsip dua arah: ketika harga perdagangan sahamnya lebih tinggi dari nilai aset bersih, ia akan menerbitkan saham untuk membeli Bitcoin; ketika harga perdagangan sahamnya lebih rendah dari nilai aset bersih, ia bersedia menjual Bitcoin dan menggunakan dana yang diperoleh untuk membeli kembali saham. Kedua situasi ini akan menyebabkan harga Bitcoin per saham meningkat, dan tingkat pengembalian Bitcoin bersifat dua arah. Yang penting, mekanisme ini tidak terkait dengan harga Bitcoin. Baik harga Bitcoin suram (menjual Bitcoin di titik terendah untuk mendanai pembelian kembali) atau melonjak (menerbitkan dengan premium untuk membeli lebih banyak Bitcoin), hubungan premium/diskonto itu sendiri akan mendorong apresiasi.
• Risiko kerugian permanen minimum. Tanpa kewajiban pembiayaan eksternal, RBTC dapat bertahan dalam ujian pasar bearish jangka panjang. Kelebihan dan kekurangan jelas: dibandingkan dengan strategi berbasis utang, efisiensi dan potensi pengembalian lebih rendah, tetapi risiko kerugian modal permanen atau kebangkrutan total secara signifikan berkurang.
• Fokus pada akumulasi berkelanjutan. RBTC mengakui bahwa keuntungan sejati terletak pada kepemilikan jangka panjang aset Bitcoin yang terakumulasi. Strategi dengan leverage tinggi dan imbal hasil tinggi mungkin tampak menggoda, tetapi hasilnya sering kali bersifat dua arah: baik keuntungan diperbesar, atau pada saat yang tidak menguntungkan memaksa investor untuk membayar kembali dengan diskon besar atau mendilusi aset, yang mengakibatkan kerugian modal permanen. RBTC akan mengorbankan beberapa efisiensi imbal hasil untuk memaksimalkan probabilitas keberhasilan, sehingga dapat berpartisipasi secara maksimal dalam apresiasi jangka panjang Bitcoin.

menambah lapisan pendapatan tetap

Pasar saham membedakan antara saham pertumbuhan dan saham pendapatan. Hingga saat ini, perusahaan cadangan Bitcoin hanya berperan sebagai saham pertumbuhan. Namun, penambahan kebijakan pendapatan berbasis aturan dapat mengurangi risiko pengalaman investor dan memperluas kelompok investor.

Perusahaan cadangan Bitcoin tradisional biasanya bergantung pada investor eksternal untuk obligasi yang dapat dikonversi, obligasi tanpa batas, atau utang jangka tetap, membayar mereka bunga untuk mendapatkan pembiayaan. RBTC menginternalisasi logika ini: ia tidak perlu membayar bunga kepada investor eksternal, tetapi mengembalikan sebagian dari keuntungan Bitcoin langsung kepada pemegang saham.

Struktur dividen terdiri dari tiga elemen:

• Pertama, lakukan landasan komposit: Tidak ada biaya yang dibayar selama 4 tahun pertama.
• Ritme Distribusi: Setiap 2 tahun, sebagian dari keuntungan BTC dialokasikan (misalnya 20%).
• Bentuk Pembagian Dividen: Dividen mata uang fiat (menjual BTC, dikonversi menjadi mata uang fiat pada tanggal pencatatan, dan didistribusikan dalam bentuk tunai) atau dividen saham (mengeluarkan saham baru yang setara dengan nilai distribusi, yang akan mengencerkan sebagian keuntungan BTC, tetapi menyediakan pendapatan tanpa penjualan BTC).

Kebijakan ini sangat terkait dengan investor. Saat ini, investor yang membeli saham preferen perusahaan penyimpanan Bitcoin mungkin akan menerima suku bunga 7%-8%. Mereka mungkin lebih cenderung pada struktur seperti ini: yang memungkinkan mereka mendapatkan 20% dari keuntungan Bitcoin, berpartisipasi dalam kenaikan harga Bitcoin jangka panjang, dan mencapai tujuan ini melalui alat investasi ekuitas murni yang berisiko rendah.

Beberapa orang mungkin berpendapat bahwa bagi perusahaan treasury Bitcoin yang saat ini tidak membayar dividen, investor dapat “menciptakan” pendapatan dengan menjual sebagian saham. Namun, sebenarnya ini tidak setara: melakukan hal ini selalu menempatkan investor pada risiko menjual dengan harga di atas atau di bawah nilai aset bersih. Sebagai perbandingan, dalam model RBTC, dividen direalisasikan langsung berdasarkan nilai aset bersih pada tanggal pencatatan.

Memperluas Akses Investor

RBTC juga berpotensi memperluas basis investor perusahaan penyimpan Bitcoin. Dengan menawarkan dividen di atas eksposur saham, mungkin akan menarik kelompok berikut:

• Dana pensiun dan perusahaan asuransi sedang mencari sumber pendapatan yang dapat diandalkan.
• Investor saham yang mencari keuntungan tidak dapat memperoleh Bitcoin melalui obligasi negara tanpa penghasilan yang ada.
• Investor utang saat ini (obligasi perpetuiti, utang jangka tetap, atau obligasi konversi) mungkin lebih menyukai struktur yang rendah risiko, berbasis ekuitas, dan memiliki imbal hasil reguler.

RBTC adalah suatu model inovatif yang dibangun di atas prinsip manajemen modal yang solid. Ini menggabungkan pembiayaan ekuitas murni, strategi modal dua arah, dan lapisan pendapatan opsional, memberikan alat investasi Bitcoin yang lebih fleksibel dan dengan risiko lebih rendah bagi para investor. Mengingat filosofi mengurangi risiko kebangkrutan dan kemampuan untuk mencapai nilai bersih aset melalui dividen, RBTC dapat menghasilkan premi; bahkan jika tidak dapat memberikan premi yang lebih tinggi, setidaknya dapat menghasilkan premi nilai bersih aset yang lebih stabil seiring berjalannya waktu. Dengan demikian, ini memberikan cara yang lebih aman untuk memegang Bitcoin serta menyediakan platform yang lebih stabil untuk menghasilkan pendapatan Bitcoin.

Spektrum Risiko dan Imbal Hasil Strategi Perusahaan

Analisis instrumen keuangan dan desain RBTC bersama-sama membentuk peta risiko dan imbal hasil perusahaan penyimpanan Bitcoin. Kombinasi pendanaan dan disiplin modal menentukan posisi perusahaan di peta ini: semakin tinggi utang eksternal dan tingkat pembatasan, semakin tinggi risiko kerugian modal permanen; semakin jelas dan fleksibel dasar ekuitas, semakin rendah risikonya.

Kami akan menjelaskan hal ini dengan membandingkan empat model perusahaan penyimpanan Bitcoin:

• Perusahaan Kas Bitcoin Fleksibel (RBTC) mengadopsi model yang dipimpin oleh ekuitas dan anti-stagnasi, serta dilengkapi dengan lapisan pendapatan opsional. Pembiayaan sepenuhnya bergantung pada penerbitan ekuitas dengan premium, tanpa melibatkan obligasi konversi, utang jangka tetap, atau jaminan gadai. Karena tidak ada kupon atau tanggal jatuh tempo, tidak ada utang eksternal yang dapat memicu kebangkrutan, dan biaya operasional adalah satu-satunya utang tetap. Potensi pengembalian moderat, didorong oleh efisiensi penerbitan dan disiplin premium, sementara opsi pendapatan memperluas daya tarik bagi investor. Risiko: Rendah, Pengembalian: Sedang.
• Metaplanet memposisikan dirinya sebagai “perusahaan spesialis penyimpanan Bitcoin” di Jepang, mengejar pertumbuhan yang tinggi. Portofolio pendanaannya mencakup penerbitan saham dan saham preferen permanen yang disetujui pemegang saham, serta berencana menggunakan Bitcoin sebagai jaminan pembiayaan bank dalam akuisisi di masa depan. Ini memperkenalkan risiko utang bagi pemberi pinjaman dan kewajiban distribusi yang berkelanjutan, tetapi juga menciptakan lebih banyak saluran pendanaan. Risiko: Sedang, Imbal Hasil: Sedang Tinggi.
• Strategi (sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy) mewakili model rekayasa keuangan, yang mencapai skala melalui penerbitan yang kompleks. Ini bergantung pada obligasi konversi tanpa bunga, beberapa rencana saham preferen permanen, dan penerbitan saham biasa ATM yang berkelanjutan. Utang bertingkat dari obligasi konversi dan saham preferen masih akan meningkatkan risiko refinancing dan pengenceran ekuitas. Risiko: Menengah-Tinggi, Imbal Hasil: Tinggi.
• MARA (Marathon Digital Holdings) awalnya adalah perusahaan penambangan, kini telah berkembang menjadi perusahaan penambangan campuran - penyimpanan kas. Pertumbuhan perusahaan dan akumulasi Bitcoin terutama dibiayai melalui penerbitan obligasi konversi besar-besaran (termasuk obligasi tanpa bunga yang baru diterbitkan) serta penggunaan leverage siklikal dari bisnis penambangan. Model berbasis utang ini membuat perusahaan menghadapi risiko bunga, tekanan jatuh tempo, dan fluktuasi operasional. Risiko: Tinggi, Imbal Hasil: Tinggi (Siklikal).

Grafik di bawah ini menunjukkan spektrum risiko dan imbal hasil strategi perusahaan dari perusahaan cadangan Bitcoin:

Peta ini dengan jelas menunjukkan bahwa desain perusahaan tidak hanya mengejar hasil tertinggi dari Bitcoin. Perbedaan antara ketahanan dan kerentanan terletak pada portofolio pendanaan dan kesediaan untuk tetap fleksibel. RBTC mewakili titik jangkar risiko rendah pada grafik ini, dan merupakan pilihan yang baik bagi para investor yang menghargai stabilitas daripada hasil yang didorong oleh leverage.

Kesimpulan

Kami memperkenalkan tangga efisiensi risiko alat keuangan, spektrum risiko dan imbalan strategi perusahaan, serta desain perusahaan cadangan Bitcoin elastis (RBTC). Secara keseluruhan, perspektif ini menunjukkan bahwa struktur perusahaan cadangan Bitcoin tidak hanya dapat mencapai pertumbuhan, tetapi juga memiliki elastisitas. RBTC menawarkan model yang stabil dan inovatif untuk akumulasi Bitcoin jangka panjang dan pembangkitan keuntungan.