Pada Mei 2026, U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) diperkirakan akan memperkenalkan kebijakan "pengecualian inovasi" untuk saham ter-tokenisasi, yang kemungkinan akan diumumkan secepatnya minggu ini. Terobosan utama dari kerangka regulasi ini terletak pada pemberian izin kepada pihak ketiga untuk menerbitkan token digital yang mengikuti harga saham perusahaan tercatat—tanpa memerlukan otorisasi dari perusahaan tersebut—dan memungkinkan token ini beredar bebas di platform keuangan terdesentralisasi (DeFi). "Token pihak ketiga" ini pada dasarnya adalah instrumen sintetis yang mengikuti harga saham, dan kemungkinan tidak memberikan hak suara maupun hak atas dividen.
SEC telah secara jelas mengklasifikasikan sekuritas ter-tokenisasi ke dalam dua kategori: Pertama, yang dipimpin oleh penerbit atau agennya, memperluas proses penerbitan sekuritas tradisional ke dalam blockchain. Kedua, yang dibuat oleh pihak ketiga tanpa hubungan langsung dengan penerbit—kategori inilah yang dicakup oleh pengecualian. Dirancang sebagai pengaturan sementara selama 12 hingga 36 bulan, platform yang masuk dalam daftar pengecualian harus mematuhi batas eksposur risiko, persyaratan whitelist, serta kewajiban pelaporan rutin kepada SEC.
Perlu dicatat bahwa terdapat perbedaan pendapat internal di tubuh SEC terkait perdagangan saham ter-tokenisasi oleh pihak ketiga. Komisaris Hester Peirce, salah satu pendukung utama, dan Ketua Paul Atkins sama-sama mendukung pengecualian ini, namun beberapa pejabat lain menyatakan penolakan secara tegas. Raksasa industri seperti Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) dan Citadel Securities telah mengeluarkan peringatan, menyatakan bahwa langkah ini dapat melemahkan perlindungan investor seperti KYC dan langkah anti pencucian uang, serta menyebabkan fragmentasi pasar.
Mengapa Logika Pertumbuhan Pasar RWA Berubah pada 2026
Pada 2026, lanskap pasar untuk aset dunia nyata ter-tokenisasi (RWA) mengalami transformasi struktural. Menurut laporan CoinGecko, skala RWA ter-tokenisasi lebih dari dua kali lipat sejak 2025, mencapai USD 19,3 miliar pada akhir kuartal I 2026—peningkatan sebesar 256,7% hanya dalam 15 bulan. Data dari platform analitik on-chain RWA.xyz menunjukkan bahwa hingga akhir April 2026, total nilai pasar RWA ter-tokenisasi telah melampaui USD 30,2 miliar, mewakili pertumbuhan tahunan sekitar 420%.
Pendorong pertumbuhan ini telah berubah secara signifikan. Obligasi pemerintah ter-tokenisasi tetap menjadi kelas aset terbesar, dengan nilai pasar naik sebesar USD 9 miliar dan untuk pertama kalinya melampaui ambang USD 10 miliar pada Februari 2026. Komoditas ter-tokenisasi menunjukkan momentum yang bahkan lebih kuat, dengan nilai pasar melonjak dari USD 1,43 miliar menjadi USD 5,55 miliar—naik 289%—yang didominasi oleh token berbasis emas. Di antara semua kategori RWA, kontrak perpetual mencatat pertumbuhan paling eksplosif: Pada kuartal I 2026, volume perdagangan kontrak perpetual RWA mencapai USD 524,8 miliar, sudah melampaui total sepanjang 2025.
Namun, pergeseran struktural sebenarnya dipicu oleh peluncuran saham ter-tokenisasi. Sejak diperkenalkan pada pertengahan 2025, nilai pasar mereka meningkat dari hanya USD 2 juta menjadi sekitar USD 486 juta dalam waktu kurang dari satu tahun. Volume perdagangan spot saham ter-tokenisasi pada kuartal I 2026 mencapai USD 15,1 miliar, melampaui total pada paruh kedua 2025.
Bagaimana Saham Ter-tokenisasi Menjadi Mesin Pertumbuhan Baru untuk RWA
Pertumbuhan eksplosif saham ter-tokenisasi adalah tren paling menonjol di sektor RWA pada 2026. Menurut RWA.xyz, pasar saham ter-tokenisasi mendekati USD 960 juta pada akhir kuartal I 2026. Diukur dari pertumbuhan tahunan, pasar ini melonjak dari di bawah USD 300 juta di awal tahun menjadi sekitar USD 1,5 miliar, melampaui semua kelas aset lainnya.
Dari sisi struktur pasar, Circle memegang kapitalisasi pasar terbesar di antara saham ter-tokenisasi, diikuti oleh Tesla, Nvidia, dan Alphabet. Menariknya, aktivitas perdagangan spot saham ter-tokenisasi jauh melampaui nilai yang terkunci—volume perdagangan spot pada kuartal I 2026 mencapai USD 15,1 miliar, sementara nilai pasar terkunci sekitar USD 486 juta. Hal ini menyoroti likuiditas tinggi dan tingkat perputaran aset ini.
Ondo Global Markets menjadi contoh representatif di sektor ini. Diluncurkan pada September 2025, platform ini melampaui nilai terkunci USD 1 miliar dalam waktu kurang dari delapan bulan, menguasai lebih dari 70% pangsa pasar di antara penerbit saham ter-tokenisasi. Volume perdagangan kumulatif telah melampaui USD 18 miliar, dan Ondo kini menawarkan lebih dari 260 saham dan ETF AS ter-tokenisasi di Solana, Ethereum, dan BNB Chain. Menyusul berita tentang pengecualian inovasi SEC, ONDO melonjak sekitar 16% dalam satu hari, mencerminkan respons positif pasar terhadap kebijakan tersebut.
Mengapa Protokol DeFi Membutuhkan Sekuritas On-Chain
Pada 2026, sektor DeFi mengalami penurunan struktural pada total value locked (TVL). Data menunjukkan bahwa TVL DeFi anjlok sekitar 49% dari puncaknya pada Oktober 2025—turun menjadi sekitar USD 3,8 miliar pada Mei 2026. Walaupun penurunan harga aset kripto secara umum menjadi faktor utama, masalah yang lebih mendalam adalah DeFi kekurangan aset baru berkualitas tinggi yang mampu secara konsisten menarik arus modal institusional. Dalam konteks ini, saham ter-tokenisasi menawarkan sumber aset agunan baru bagi protokol DeFi.
Dengan memperkenalkan saham ter-tokenisasi ke DeFi, nilai triliunan dolar dari pasar saham tradisional dapat dibawa ke pasar pinjaman berbasis blockchain. Ambil contoh saham teknologi dengan pertumbuhan tinggi seperti Nvidia yang tidak membayar dividen: Investor yang memegang saham dengan apresiasi signifikan dapat mengagunkan saham ter-tokenisasi ke protokol DeFi, meminjam stablecoin dengan bunga sekitar 5%, dan menghindari pemicu pajak capital gain akibat penjualan saham. Estimasi menunjukkan bahwa kepemilikan saham ritel AS berjumlah sekitar USD 25 triliun; bahkan penetrasi 1% saja sudah cukup untuk menggandakan ukuran pasar DeFi secara keseluruhan dan meningkatkan imbal hasil dasar pinjaman beberapa basis poin.
Sekuritas on-chain juga mengubah model ekonomi DeFi. Aset kripto tradisional (seperti ETH dan SOL) yang digunakan sebagai agunan rentan terhadap volatilitas harga yang didorong oleh faktor spesifik kripto. Sebaliknya, saham ter-tokenisasi berpatokan pada fundamental perusahaan tercatat dan memiliki korelasi lebih rendah dengan pasar kripto, menyediakan alat lindung risiko yang efektif dan opsi diversifikasi alokasi aset bagi protokol DeFi.
Bagaimana Narasi Keuangan On-Chain 24/7 Direalisasikan di Tingkat Infrastruktur
Pelonggaran regulasi untuk saham ter-tokenisasi mendorong baik institusi keuangan tradisional maupun platform kripto untuk mempercepat ekspansi mereka. Pada Maret 2026, SEC menyetujui aturan saham ter-tokenisasi untuk Nasdaq, diikuti persetujuan serupa untuk NYSE pada April. Kedua bursa kini mengizinkan versi ter-tokenisasi dari saham blue-chip dan ETF untuk tercatat berdampingan dengan instrumen tradisional, dengan kustodian dan penyelesaian dilakukan oleh program percontohan DTCC serta kerangka Reg NMS dan organisasi pengatur mandiri yang ada. Pengecualian inovasi baru menargetkan platform asli kripto, protokol DeFi, dan skenario penyelesaian lintas rantai, menciptakan sistem jalur ganda di samping jalur berbasis bursa.
Di luar bursa tradisional, infrastruktur kripto berkembang pesat. Awal bulan ini, Bullish—bursa kripto yang dipimpin oleh mantan presiden NYSE Tom Farley—mengakuisisi agen transfer Equiniti senilai USD 4,2 miliar, menandakan bahwa platform kripto mulai memasuki segmen infrastruktur kunci pasar sekuritas tradisional. NYSE memanfaatkan teknologi blockchain untuk membangun platform baru perdagangan saham dan ETF ter-tokenisasi, sementara Nasdaq mengembangkan desain token yang memberikan kontrol lebih besar kepada perusahaan tercatat atas saham ter-tokenisasi mereka.
Perubahan infrastruktur ini secara langsung menjawab kebutuhan akan "keuangan 24/7". Pasar saham tradisional dibatasi oleh jam perdagangan dan siklus penyelesaian (T+2), namun sekuritas on-chain memungkinkan perdagangan tanpa henti, penyelesaian instan, serta pinjaman dan staking otomatis di protokol DeFi—24 jam sehari, tujuh hari seminggu. Inilah pergeseran infrastruktur krusial yang mengubah narasi keuangan 24/7 dari konsep menjadi kenyataan.
Bagaimana Persaingan antara Pasar Sekuritas On-Chain dan Tradisional Akan Berkembang
Aspek paling kontroversial dari pengecualian inovasi SEC adalah kenyataan bahwa kebijakan ini pada dasarnya menciptakan pasar paralel berbasis blockchain untuk saham yang diperdagangkan secara publik. Regulator meluncurkan eksperimen multi-tahun untuk menguji apakah pasar paralel untuk saham tercatat dapat beroperasi di luar kerangka regulasi yang dirancang untuk memastikan penetapan harga yang adil, transparansi, dan perlindungan investor.
Eksperimen ini dapat mengikuti dua jalur evolusi persaingan. Pertama adalah "pelengkap": Sekuritas on-chain berfungsi sebagai saluran tambahan bagi pasar tradisional, melayani investor yang menginginkan perdagangan 24/7 dan hambatan masuk rendah. Saham ter-tokenisasi adalah instrumen sintetis yang mengikuti harga saham, bukan pengganti kepemilikan saham tradisional, dan dapat hidup berdampingan di berbagai venue dan sistem penyelesaian. Jalur kedua adalah "pengganti": Jika sekuritas on-chain menawarkan likuiditas jauh lebih dalam dan efisiensi perdagangan lebih tinggi daripada pasar tradisional, modal dapat perlahan bermigrasi dari bursa ke platform kripto.
Saat ini, volume perdagangan saham ter-tokenisasi masih jauh di bawah pasar tradisional—perdagangan spot saham ter-tokenisasi mencapai sekitar USD 15,1 miliar pada kuartal I 2026, sementara pasar saham tradisional rata-rata USD 524,8 miliar per hari. Saham ter-tokenisasi saat ini menyumbang kurang dari 1% dari total perputaran pasar saham tradisional. Dalam jangka pendek, sekuritas on-chain lebih mungkin berperan paralel sebagai pelengkap, daripada benar-benar menggantikan keuangan tradisional.
Bagaimana Risiko dan Perbedaan Pendapat Akan Membentuk Trajektori Jangka Panjang Saham Ter-tokenisasi
Meskipun pengecualian inovasi SEC menandai perubahan regulasi besar, kebijakan ini masih menghadapi risiko multidimensi dan perbedaan pendapat yang akan sangat mempengaruhi laju perkembangan jangka panjang saham ter-tokenisasi.
Pertama, terdapat perbedaan pandangan internal regulator. Komisaris Demokrat Caroline Crenshaw telah menyatakan keraguan yang jelas terhadap kerangka pengecualian ini. Perbedaan semacam ini berarti kerangka tersebut harus menyeimbangkan berbagai perspektif kebijakan, dan setiap penyimpangan dapat menyebabkan penyesuaian atau penundaan.
Kedua, terdapat risiko struktur pasar. Jika tokenisasi pihak ketiga tidak terkendali, beberapa versi tokenisasi saham untuk perusahaan yang sama dapat diperdagangkan di berbagai platform kripto, menyebabkan kebingungan harga dan fragmentasi kepemilikan. Presiden Securitize secara tegas menyatakan bahwa hal ini dapat menyulitkan investor untuk menentukan nilai sebenarnya dari suatu saham pada waktu tertentu.
Ketiga, terdapat risiko fragmentasi likuiditas. Raksasa industri seperti BlackRock menyoroti tren institusi berbeda yang menerbitkan token kepemilikan di blockchain berbeda dapat menyebabkan likuiditas yang tersebar. Transfer nilai yang mulus di berbagai chain menjadi tantangan infrastruktur yang mendesak.
Keempat, terdapat celah dalam perlindungan investor. Penentang seperti Citadel Securities dan SIFMA menyoroti kurangnya perlindungan, termasuk persyaratan KYC, AML, dan mekanisme penemuan harga pasar tradisional. Jika kerangka pengecualian memiliki celah besar di area ini, hal itu dapat memicu regulasi lebih ketat atau pembalikan kebijakan.
Kesimpulan
Pengecualian inovasi yang diusulkan SEC untuk saham ter-tokenisasi membawa sekuritas on-chain dari konsep ke implementasi nyata. Kebijakan ini memungkinkan pihak ketiga menerbitkan dan memperdagangkan saham ter-tokenisasi di platform DeFi tanpa membutuhkan persetujuan perusahaan tercatat, memberikan dukungan regulasi untuk narasi keuangan on-chain 24/7. Pasar RWA ter-tokenisasi telah melampaui USD 30,9 miliar, dengan saham ter-tokenisasi muncul sebagai kelas aset baru paling menjanjikan di sektor ini. Sementara itu, protokol DeFi menghadapi penurunan TVL struktural, dan pengenalan saham ter-tokenisasi sebagai aset agunan baru dapat menjadi kunci revitalisasi pasar pinjaman on-chain serta menarik modal institusional. Terlepas dari risiko yang masih ada terkait perbedaan regulasi, fragmentasi likuiditas, dan perlindungan investor, kemajuan infrastruktur yang signifikan sepanjang 2026—dari pilot DTCC hingga bursa tradisional yang mengadopsi solusi on-chain—menandakan bahwa sektor saham ter-tokenisasi memasuki fase pertumbuhan yang dipercepat.
FAQ
T: Aset apa saja yang diizinkan oleh pengecualian inovasi SEC untuk diperdagangkan di platform DeFi?
J: Pengecualian ini mencakup dua jenis sekuritas ter-tokenisasi, dengan fokus pada saham ter-tokenisasi yang diterbitkan pihak ketiga. Token ini mengikuti harga saham perusahaan tercatat dan dapat diperdagangkan di platform DeFi, namun mungkin tidak mencakup hak suara atau dividen. Saham ter-tokenisasi yang diterbitkan melalui jalur bursa tradisional mengikuti aturan yang ada seperti Reg NMS dan tidak dicakup oleh pengecualian.
T: Berapa angka ukuran pasar RWA pada 2026?
J: Pada akhir kuartal I 2026, total nilai pasar RWA ter-tokenisasi sekitar USD 19,3 miliar, meningkat 256,7% dalam 15 bulan. Hingga akhir April, angka tersebut telah melampaui USD 30,2 miliar. Obligasi pemerintah ter-tokenisasi merupakan segmen terbesar, komoditas ter-tokenisasi tumbuh paling cepat, dan saham ter-tokenisasi termasuk subkategori dengan pertumbuhan tercepat.
T: Berapa total value locked (TVL) saat ini di protokol DeFi?
J: Menurut data DeFiLlama, pada awal Mei 2026, total TVL DeFi di semua chain sekitar USD 86 miliar, lebih tinggi dari titik terendah sekitar USD 38 miliar (yang tidak termasuk TVL Layer 2 dan ekosistem lintas chain).
T: Bagaimana saham ter-tokenisasi memungkinkan keuangan on-chain 24/7?
J: Saham ter-tokenisasi memetakan saham tradisional ke token blockchain, memungkinkan perdagangan 24/7, penyelesaian instan, dan pinjaman on-chain di protokol DeFi. Berbeda dengan pasar saham tradisional yang mengandalkan broker dan DTCC untuk penyelesaian, sekuritas on-chain diselesaikan dan dikliring otomatis oleh smart contract, tanpa batasan jam perdagangan atau hari libur.
T: Institusi mana saja yang membangun infrastruktur saham ter-tokenisasi?
J: Baik Nasdaq maupun NYSE telah menerima persetujuan SEC untuk memperdagangkan saham ter-tokenisasi, dan DTCC sedang menjalankan program pilot terkait. Di sisi kripto, Bullish telah mengakuisisi agen transfer Equiniti senilai USD 4,2 miliar, dan Ondo Global Markets menawarkan lebih dari 260 saham dan ETF AS ter-tokenisasi.
T: Apa saja risiko utama terkait saham ter-tokenisasi?
J: Risiko utama meliputi perbedaan pendapat regulator internal yang dapat menyebabkan pembalikan kebijakan, penerbitan token pihak ketiga tanpa regulasi yang menghasilkan banyak versi untuk perusahaan yang sama dan fragmentasi pasar, likuiditas yang tersebar di berbagai chain, serta lemahnya perlindungan investor seperti KYC/AML dibandingkan pasar tradisional.
