Menurut rancangan peraturan yang dirilis oleh US Office of the Comptroller of the Currency (OCC) pada Februari 2026, jika aset yang ditokenisasi melebihi 20% dari portofolio aset cadangan, penerbit stablecoin terkait akan dianggap tidak memenuhi persyaratan kepatuhan. Artinya, terlepas dari kualitas aset dasar, format aset itu sendiri yang menentukan batas kepatuhan.
Hal ini jauh dari sekadar penyesuaian teknis. Hingga akhir kuartal I 2026, pasar global tokenisasi RWA (Real World Assets/Aset Dunia Nyata) telah melampaui USD 19,3 miliar. Tokenisasi US Treasuries meningkat menjadi USD 15,2 miliar pada awal Mei, dengan dana BUIDL milik BlackRock mengelola sekitar USD 2,58 miliar—kini menjadi salah satu sumber cadangan utama bagi beberapa proyek stablecoin. Jika ambang batas 20% ini dituangkan ke dalam aturan final, hal tersebut tidak hanya akan mengganggu logika pertumbuhan RWA saat ini, tetapi juga secara mendasar mengubah struktur biaya bagi institusi yang men-deploy aset on-chain.
Pada 2 Mei 2026, sehari setelah periode konsultasi OCC berakhir, BlackRock mengajukan surat resmi setebal 17 halaman yang secara eksplisit mendesak regulator untuk membatalkan batasan tersebut.
Sebuah Surat dan Pesan yang Jelas
Pada 25 Februari 2026, OCC merilis rancangan aturan implementasi untuk GENIUS Act (secara resmi dipublikasikan di Federal Register pada 2 Maret), yang mengusulkan kemungkinan pembatasan proporsi aset cadangan yang ditokenisasi dan secara terbuka meminta masukan dari industri, dengan periode komentar berakhir pada 1 Mei 2026.
BlackRock mengajukan surat komentar resmi pada 2 Mei 2026. Surat tersebut dengan jelas menolak penetapan batas kuantitatif pada aset cadangan yang ditokenisasi, dengan alasan bahwa pembatasan semacam itu tidak berkaitan dengan tujuan pengawasan OCC. Selain itu, surat tersebut mengajukan tiga permintaan tambahan: memperluas cakupan aset cadangan yang memenuhi syarat, memperjelas apakah ETF US Treasury dapat dimasukkan sebagai cadangan, dan menambahkan US Treasury dengan suku bunga mengambang dua tahun ke daftar aset yang memenuhi syarat.
Dari isi surat, BlackRock tidak meminta "penghapusan seluruh regulasi." Sebaliknya, mereka merekomendasikan penggantian batasan seragam dengan metrik kualitas aset—artinya tingkat risiko seharusnya dinilai berdasarkan kualitas kredit, durasi, dan likuiditas, bukan berdasarkan apakah aset tersebut dipegang atau dipindahkan melalui teknologi distributed ledger.
Batasan: Bukan Beban Baru, Namun Kini Jadi Variabel Kritis
Berikut adalah gambaran kronologis tonggak-tonggak utama.
2019–2023: Masa Awal Tokenisasi Treasury
Pada 2021, Franklin Templeton meluncurkan dana BENJI di Stellar, menjadi reksa dana pasar uang pertama yang terdaftar di AS dengan pencatatan kepemilikan pada blockchain publik. Saat itu, tokenisasi Treasury masih menjadi narasi pinggiran dengan sedikit pengikut institusional.
Maret 2024: BlackRock Resmi Masuk ke Arena
BlackRock, melalui Securitize, meluncurkan dana BUIDL yang berinvestasi pada US Treasury jangka pendek, repo overnight, dan kas setara. Dana ini menetapkan minimum langganan USD 5 juta, ditujukan untuk investor terakreditasi.
Dalam waktu kurang dari dua tahun, BUIDL tumbuh dari nol menjadi sekitar USD 2,58 miliar AUM, menjadikannya produk tokenisasi Treasury institusional terbesar di on-chain.
2025–Awal 2026: Integrasi Industri yang Semakin Dalam
Peran BUIDL jauh melampaui sekadar dana tertutup. Dalam praktiknya, BUIDL telah menjadi cadangan utama bagi stablecoin USDtb milik Ethena dan JupUSD milik Jupiter, mencakup lebih dari 90% cadangan mereka. Rantai "token dana → cadangan stablecoin → aplikasi DeFi" ini telah mengubah BUIDL dari sekadar alat manajemen aset menjadi modul agunan fundamental bagi sistem keuangan on-chain.
18 Juli 2025: GENIUS Act Disahkan
Setelah lolos di Senat (17 Juni) dan DPR (17 Juli), GENIUS Act disahkan Presiden pada 18 Juli 2025, membentuk kerangka hukum federal komprehensif untuk penerbitan stablecoin di AS.
25 Februari–2 Maret 2026: Rancangan Aturan OCC Dirilis
Pada 25 Februari, OCC menerbitkan pemberitahuan pembuatan aturan untuk implementasi GENIUS Act, dan secara resmi dipublikasikan di Federal Register pada 2 Maret. Rancangan tersebut mencakup batas sekitar 20% untuk aset cadangan yang ditokenisasi.
5 Maret 2026: Pernyataan Bersama Netralitas Teknologi oleh Tiga Regulator Utama
OCC, Federal Reserve, dan FDIC bersama-sama merilis FAQ yang secara resmi menetapkan prinsip netralitas teknologi—sekuritas yang ditokenisasi harus diperlakukan sama di bawah aturan modal seperti sekuritas tradisional, terlepas dari apakah blockchain dasarnya bersifat permissioned atau publik.
Meskipun rancangan aturan dan pernyataan netralitas teknologi dirilis hanya sekitar sepuluh hari terpisah, logika kebijakan keduanya tidak sepenuhnya konsisten: yang pertama menekankan netralitas teknologi, sementara yang kedua secara implisit menambahkan pembatasan untuk teknologi tertentu.
2 Mei 2026: BlackRock Mengajukan Surat Komentar
Sehari setelah periode komentar ditutup, BlackRock mengajukan surat setebal 17 halaman dengan sikap tegas: menolak batasan yang restriktif dan mendukung standar kehati-hatian yang berfokus pada kualitas aset.
Meninjau linimasa ini mengungkap dua poin struktural utama: Pertama, sebelum GENIUS Act menjadi undang-undang, tidak ada batas federal atas proporsi aset cadangan yang ditokenisasi. Jika rancangan aturan ini diterapkan, maka akan diberlakukan plafon struktural pada pasar RWA tepat saat pasar ini mulai berkembang. Kedua, keputusan BlackRock untuk mengajukan surat komprehensif setelah periode komentar berakhir menandakan bahwa posisinya merupakan hasil pertimbangan internal yang matang, bukan sekadar pengajuan rutin.
Efek Domino Batasan terhadap Rantai Nilai RWA
Sebelum menilai apakah suatu aturan merupakan variabel struktural industri, penting untuk memahami peran nyata US Treasury yang ditokenisasi dalam sistem on-chain.
Menurut rwa.xyz, per awal Mei 2026, total pasar US Treasury yang ditokenisasi telah mencapai sekitar USD 15,2 miliar, naik USD 1,06 miliar dalam 30 hari terakhir. Rata-rata imbal hasil tahunan selama seminggu terakhir sebesar 3,36%, dengan 58.658 alamat unik memegang 71 produk Treasury yang ditokenisasi. CoinGecko juga melaporkan bahwa per kuartal I 2026, Treasury yang ditokenisasi menyumbang sekitar 67,2% dari total pasar RWA yang ditokenisasi (USD 19,3 miliar).
Lebih penting lagi, Treasury yang ditokenisasi bukan sekadar aset statis yang diparkir di on-chain. Pada 2025, total nilai US Treasury yang ditokenisasi dan ditransfer di XRP Ledger sekitar USD 70 juta; dalam empat bulan pertama 2026, angka tersebut melonjak menjadi sekitar USD 352 juta—sekitar lima kali lipat dari total tahun sebelumnya. Tokenisasi aset kini bukan hanya soal penerbitan, tetapi berkembang menjadi lapisan sirkulasi aset on-chain yang baru.
Dalam konteks ini, dampak batas 20% dapat diuraikan dalam tiga level.
Level Pertama: Tekanan Langsung pada Struktur Produk dengan Tokenisasi Tinggi
Menurut analisis terbaru Tiger Research, pemegang terbesar BUIDL bukanlah institusi keuangan tradisional, melainkan protokol DeFi dengan kebutuhan imbal hasil dan kepatuhan yang jelas—Sky/Grove memegang sekitar USD 984 juta di BUIDL, sementara USDtb milik Ethena sekitar USD 800 juta. Cadangan protokol ini sangat terkonsentrasi pada Treasury yang ditokenisasi, sehingga batas 20% akan langsung membatasi pertumbuhan kontrak semacam itu.
Level Kedua: Membatasi Integrasi Mendalam Aset Tokenisasi dalam Sistem Cadangan
Ambil contoh stablecoin. Surat komentar BlackRock secara langsung menyatakan bahwa ETF US Treasury dan Treasury dengan suku bunga mengambang dua tahun seharusnya memenuhi syarat sebagai aset cadangan. Jika OCC mempertahankan batas 20%, meskipun ETF diizinkan, kapasitas substitusi aktualnya akan tetap dibatasi secara artifisial.
Level Ketiga: Melemahkan Investasi Infrastruktur Institusional
Bank, bursa, dan kustodian yang menilai investasi infrastruktur aset digital harus mempertimbangkan satu parameter inti: total addressable market. Batas 20% akan secara signifikan menurunkan ekspektasi ukuran pasar, berpotensi memangkas anggaran modal untuk infrastruktur dan menimbulkan efek ekonomi riil yang melampaui sekadar angka.
Analisis Opini Publik: Merangkum Beragam Perspektif
Argumen Inti untuk Menghapus Batasan
Surat komentar BlackRock dibangun atas logika yang sangat terukur. Argumen utamanya bukanlah "menghapus regulasi," melainkan memastikan risiko dinilai pada esensi aset—variabel yang memengaruhi keamanan aset cadangan yang ditokenisasi adalah risiko kredit, eksposur durasi, dan kedalaman likuiditas, bukan apakah ledger aset disinkronkan melalui node terdistribusi.
Ada ketegangan internal antara pernyataan bersama netralitas teknologi OCC pada 5 Maret 2026 dan batas 20% dalam rancangan 25 Februari: pernyataan bersama secara eksplisit melarang pembedaan aturan modal berdasarkan jenis jaringan blockchain, sementara rancangan aturan menetapkan perbedaan proporsi berdasarkan format pencatatan aset.
Selain itu, bank-bank global secara aktif menguji coba aset cadangan yang ditokenisasi. Pada April 2026, Otoritas Moneter Hong Kong menerbitkan lisensi stablecoin pertama kepada HSBC dan Anchorpoint (joint venture Standard Chartered, HKT, dan Animoca Brands). Tiga megabank Jepang—MUFG, Mizuho, dan SMBC—bersama-sama meluncurkan proof of concept Japanese Government Bonds (JGB) yang ditokenisasi, mengelola JGB sebagai agunan on-chain melalui platform Progmat di Canton Network, dengan target perdagangan 24/7 dan penyelesaian di hari yang sama.
Pandangan Minoritas yang Mendukung Batasan Kehati-hatian
Beberapa suara hati-hati mendukung masa transisi bertahap dengan batas non-nol untuk mengelola skala keterkaitan antara sistem perbankan nasional dan pasar token on-chain. Pandangan ini tidak menolak inklusi cadangan yang ditokenisasi dalam sistem, tetapi lebih memilih ketahanan sistem diuji seiring waktu sebelum pembatasan dicabut. Kekhawatiran utamanya adalah kurangnya data stress test untuk aset on-chain dalam kondisi pasar ekstrem.
Penting untuk diperjelas bahwa opini hati-hati ini tidak berarti mendukung angka spesifik 20%. Saat ini belum ada catatan publik tentang pelaku industri yang secara eksplisit mendukung angka tersebut.
Memilah Fakta, Miskonsepsi, dan Interpretasi
Dalam diskusi mengenai isu ini, beberapa poin utama perlu diluruskan.
Fakta 1: Batas 20% Masih Berstatus Usulan
Per 12 Mei 2026, batasan ini masih berupa rancangan dan baru akan berlaku setelah proses pembuatan aturan formal. Beberapa pelaku industri, termasuk BlackRock, telah memberikan masukan. Aturan ini masih bisa direvisi, dibatalkan, atau disusun ulang.
Fakta 2: GENIUS Act Sudah Disahkan, Namun Implementasi Masih Berjalan
GENIUS Act telah disahkan pada 18 Juli 2025, namun aturan pelaksanaannya harus difinalisasi oleh regulator perbankan federal dalam waktu satu tahun, dengan undang-undang ini berlaku penuh paling lambat 18 Januari 2027. Artinya, periode saat ini adalah jendela krusial untuk pembuatan aturan.
Miskonsepsi: Batasan Ini Merupakan Larangan Total atas Cadangan Tokenisasi
Rancangan saat ini tidak melarang aset cadangan yang ditokenisasi, melainkan menetapkan proporsi maksimum dalam portofolio. Untuk bank besar, batas 20% mungkin masih berkali-kali lipat dari skala yang tersedia saat ini, namun bagi protokol menengah dan produk DeFi yang sangat bergantung pada cadangan, hal ini bisa menjadi hambatan nyata saat mereka berkembang.
Interpretasi: Batasan Ini Lebih Merupakan Sinyal Kebijakan daripada Parameter Teknis Murni
Batas 20% dipandang sebagai "pembatasan preventif" atas eksposur sistemik aset on-chain. Bahkan jika penggunaan aktual saat ini jauh di bawah level tersebut, batas tetap dapat berarti rasio tidak berubah terlepas dari kematangan pasar di masa depan—logika inilah yang mendasari penolakan BlackRock terhadap "hard cap" dalam surat komentarnya.
Kenyataannya, batas ini belum dihapus maupun dikonfirmasi; masih berada dalam jendela negosiasi regulasi. Bentuk akhirnya akan sangat bergantung pada bagaimana OCC mengakomodasi masukan industri dalam revisi aturan.
Analisis Dampak Industri: Bagaimana Debat Batasan Membentuk Fase Berikutnya RWA
Dari perspektif institusional, baik kepastian maupun ketidakpastian regulasi menimbulkan biaya nyata. Berikut tiga area dampak yang diproyeksikan berdasarkan fakta saat ini.
Laju Penerbitan dan Struktur Produk Tokenisasi yang Teregulasi
Bersamaan dengan surat komentarnya, BlackRock mengajukan dokumen ke SEC pada 8 Mei 2026 untuk meluncurkan dua produk baru: pertama, penambahan kelas saham digital on-chain (di Ethereum) untuk dana BSTBL senilai USD 6,1 miliar; kedua, dana tokenisasi institusional baru, BRSRV, dengan minimum langganan USD 3 juta, yang akan dideploy di berbagai blockchain dan menargetkan surat berharga pemerintah AS jangka sangat pendek serta repo. Jika batasan yang tidak perlu dimasukkan ke dalam kerangka regulasi, prospek pertumbuhan produk-produk ini akan terhambat.
CEO BlackRock Larry Fink berulang kali menyatakan secara publik bahwa "seluruh aset keuangan pada akhirnya akan ditokenisasi." Dari sisi pengembangan produk, ini bukan hanya visi makro, tetapi juga dasar bagi serangkaian pendaftaran dana dan investasi infrastruktur.
Membentuk Ulang Neraca Bank
Pernyataan bersama netralitas teknologi pada 5 Maret 2026 dari tiga regulator utama telah menghilangkan ketidakpastian rasio modal bagi bank yang memegang sekuritas tokenisasi. Namun, jika rancangan GENIUS Act tetap mempertahankan batasan atas cadangan tokenisasi, bahkan bank yang ingin menambah Treasury tokenisasi ke neraca mereka akan menghadapi batasan alokasi buatan. Hal ini secara langsung akan mengurangi motivasi pengguna institusional untuk beralih dari pengamat menjadi partisipan aktif.
Skalabilitas Layanan Kustodian, Audit, dan Transparansi On-Chain
Meningkatnya tokenisasi Treasury telah menciptakan permintaan baru bagi penyedia layanan—termasuk oracle verifikasi aset on-chain independen, solusi pemeriksaan kepatuhan dompet dan pemetaan identitas, serta layanan atestasi aset yang memenuhi standar audit institusional. Pada 26 Maret 2026, Securitize mengumumkan telah mengaktifkan verifikasi aset on-chain untuk BUIDL melalui protokol Chronicle. Chronicle Proof of Asset menyediakan data verifikasi independen di level posisi, secara berkelanjutan membuktikan ketersediaan, ketepatan waktu, dan kelengkapan aset dana.
Laju pengembangan di segmen ini sangat bergantung pada ekspektasi ukuran pasar jangka panjang dari klien (bank, dana, penerbit stablecoin). Keberadaan batasan dapat, seiring waktu, melemahkan insentif penyedia layanan untuk berinvestasi dalam R&D dan pengembangan sistem.
Kesimpulan
Perdebatan tentang perlu tidaknya batasan ini pada akhirnya menyentuh pertanyaan mendasar: Ketika kemajuan teknologi memungkinkan profil risiko Treasury dinilai secara independen dari format pencatatannya, apakah masih ada alasan untuk menetapkan batas berdasarkan format?
Inilah juga tema utama narasi institusional RWA: Bukan soal satu token, dana, atau aturan tertentu, melainkan apakah sistem keuangan tradisional bersedia mengakui bahwa kendaraan pembawa risiko Treasury bisa berupa smart contract maupun sertifikat kertas—esensinya terletak pada aset itu sendiri.
